【MLF利率调降预期落空 市场将眼球聚焦在四季度】

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“利率下降”预计将再次变为空。

9月17日，中央银行当天宣布，mlf (中期贷款便利)操作展开2000亿元，实现到期的800亿元回购和2650亿元mlf。 利率是目前为止的3%。

接受第一财经记者采访的多位业界人士说，最近的降级改善了市场流动性，降低了银行资金的价格，降低了短期内mlf利率的必要性。 另外，通货膨胀的期待和楼市的限制等，制约了货币政策的进一步缓和。

这次mlf的持续利率依然持平，也表明了政府再三改革结构的决心和决心。 利率下降无法处理投资效率的问题，反而有可能恶化产能过剩和高杠杆。 诱惑银行基于降低贷款利率的lpr (最优惠贷款利率( lpr ) )的加分符合利率市场化的改革方向。

但是，这并不意味着将来的mlf利率不可能下降。 在国内经济下行压力增大、世界货币宽松潮加剧的背景下，打开了降息窗口，市场已经关注第四季度。 无论是降格还是下一步，尽管中央银行有可能进行“降息”，货币政策仍有望整体稳健。

mlf利率为什么不下降

到目前为止，市场对降低mlf利率的期待很强。

有些主流观点认为，在国内经济下行压力、联邦储备系统利率下降等背景下，可以降低mlf利率。 另外，这个预测在8月lpr报价机制改革后，逐渐升温，机构分解，为了在现在的环境中吸引lpr下行，需要降低mlf利率。

9月17日中央银行减少mlf，继续维持利率，这出乎市场的意料。

对此，渣打银行大中华区首席经济学家丁爽对第一财经记者说，从数量上来说，在星期一( 9月16日)降职后，减重操作很容易理解，季度末临近，资金方面逐渐受到压力，微持续释放mlf中的长时间资金稳定 价格没有降低利率，或者cpi很高，另外加上最近外部中东原油供给的冲击和国内猪肉供给的收缩，通货膨胀有食品和能源上升的压力。

根据证券的分解，贷款利率离债券市场的融资利率还有很大的差距，利率市场化的推进不能过度依赖中央银行的定价标准的调整来实现，另外前期的下调降低了银行的资金价格，在某种程度上缓和了lpr下调带来的可惜，让银行

值得注意的是，这次mlf利率的不变性也增加了9月20日lpr第一次报价的不明确性。 但是，很多观点认为，即使mlf利率没有下降，lpr下行概率也很大。 lpr由政策利率mlf利率和银行积分差两部分组成，因此后期银行会适当降低积分差。 现在，1年期lpr为4.25%，与1年期mlf利率之差达到95bp (基点)，能够压缩空之间。

民生银行首席研究员温彬对第一财经记者表示:“在风险溢价不变的情况下，降低后，银行整体的负债价格下降，有利于20日lpr的下跌，但假设贷款方的利率下降空之间有限，从最低降低额来看， 这个想法是最近房地产信用的控制。

交易员一动不动地等待着债券市场加仓的时机

mlf减值继续影响市场资金方面的趋势，在最近流动性合理充裕的情况下，9月17日资金利率略有上升。

数据显示，截至当天下午，存款类当铺式回购利率，dr001加权平均利率上升23.57bp报2.5715%，dr007上升2.43bp报2.6102%。 shibor (上海银行间同业拆借利率)下跌并相互出现。

据解体称，随着税期结束，资金诉求减弱，月末流动性总量将维持在较高水平。 月是财政支出以前传下来的大月，大规模的财政资金有望提高流动性。 但是，9月也面临着季度末监管审查的干扰，到季度末为止，干扰因素逐渐消失，预计10月初流动性总量会越来越多，届时市场资金的利率或明显下降。

17日债券市场也出现了一定程度的调整。 到最后阶段，10年期国开发行券190210收益率上升1.75bp报3.5675%，10年期国债发行券190006收益率上升1.29bp报3.1030%； 国债期货全线下跌，其中十年期主力合同下跌0.15%，五年期主力合同下跌0.08%。 丁爽说，预期利率下降为空，短期内不利于债市。

上周，美债大甩卖，10年期的美债收益率一次从不到1.5%的水平上升到1.9%以上。 当时，中国10年期国债的收益率也一时突破了3.138%。

记者采访的多个交易者普遍表示，在国内债券收益率进一步上升后，继续加仓是第一趋势。 一家证券公司的自营投资经理对第一财经记者说:“其实感情变了，经济基本面没有变化。”

中航信托宏观战略负责人吴照银也对记者表示，“至今为止债市收益率的下行速度太快，很多机构都踩了空，但最近债市收益率持续上升的话，机构依然选择机器购买，收益率中长时间下降的大方向依然明朗。

“最近，等一下，我想等到国家债务收益率接近3.65%。 应该是比较舒适的购买点。 ”。 一家股票银行资管部的人告诉记者。

关于股票市场，8月中旬以后，a股和h股的市场都出现了从低位到7%左右的反弹，尽管这两天的召回，外资流入的态势预计还会持续很长时间。 据UBS证券称，推动最近反弹的主要动力是降级等好消息。

年内下调的可能性依然存在

预计这次的“降息”将再次为空，但许多专家表示，降息窗口打开，看下降的时机，而不是下降，市场关注第四季度。

下一个mlf有效期为11月5日，规模为4035亿元，中央银行的持续操作将是注意“利率下降”的另一个重要窗口期。

9月17日以后的mlf有效期(单位:亿元，来源: wind信息)

民生证券研究报告显示，“降息”应该执行lpr的应用，第四季度是更好的“降息”时间窗口。

中信银行首席经济学家也对第一财经表示:“目前中央银行还没有达到“降息”的阶段，控制工具依然以下降标准和逆向回购为主，下降标准依然在大空之间，mlf降息的时机在

9月份联邦储备系统利率下降25bp仍然是粗略的。 丁爽告诉记者，联邦储备系统预计本月和12月各利率将下降25bp，中国年内mlf利率将下降20bp。 “中国的‘降息’条件已经具备，经济有下行压力，核心通货膨胀下降，世界中央银行偏向鸽子。 ”。 他说。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊也向记者表示，普遍下降标准已经在lpr下行空之间提供，但在目前金融机构风险偏好普遍不高的情况下，将来将积极降低mlf利率降低报价的lpr利率动力

东吴证券首席固定收益分析师李勇还表示，从当前经济、金融数据及后市的展望来看，第四季度经济下行压力依然很大。 除了财政政策方面，地方政府特别债务的早期发行、特别债务的新规则等政策也可以支撑基础建设，货币政策后续适度缓和，降低mlf利率缓解经济下行压力。