【乐视财报里 贾跃亭提出了一个能获诺贝尔奖的命题】

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资料来源:合并优塾

快到正月了。 不知道海对面的甲老师是不是很心烦。

今天1月15日上午，乐视大楼里坐满了来借钱的供应商。 据新京报报道，快到正月了，18家供应商联名索取借款，总负债数接近3000万人。 供应商要求见贾跃亭和甘薇。

此外，1月9日，乐视网发布公告，更换会计师事务所，更换原审计机关的信永中和，更换立信会计师事务所。

再者，乐视陷入债务纠纷，银行贷款、物料管理产品、股票质押告急。

1月9日，上海市第二中级人民法院第六法庭审理了民事案件。 事件的原告是东方证券，被告是乐视控股公司的前副总裁，贾跃亭的哥哥贾跃民。 被告按计划赎回当铺的所有权，支付利息，引起了这次诉讼。

以上，还不是最严重的。

更严重的是，证监会下令告知。

12月25日，证监会北京证券监督局发布《关于命令贾跃亭回国责任的通知》，命令乐视网实际控制人贾跃亭在12月31日前回国，企业实际控制人应履行义务。

……。

贾先生，1973年2月6日出生，山西襄汾人，农村出生，大专会计毕业，在税务局做网管。 他的经验，现在被编成《农民会计的野蛮家史》，流传在坊间。

但是，不要笑。 这20年前的农民会计，现在编写了中国资本市场最难研究的财务报告，著名会计专家、长江商学院终身教授、薛云奎教授也对此赞叹不已。

“自己读不擅长乐视网的财货出了汗。 ”。

嘉老师，这位会计师的大作，我们以前从递延所得税资产的立场出发，进行过粗略的分解。

今天，我们将继续本系列的第二季度，从关联交易、子公司股票设计的角度继续分解。

不要轻视农民会计，其实藏着很大的智慧。

乐视的财务报表，深入分析，其实蕴藏着能获得诺贝尔经济学奖的命题。

看这里，你说“wtf！ are you kidding me？

没错，你没错。

乐视的财务报告书不仅在递延所得税资产、少数股东损益方面有极高的造诣，在相关交易方面，也是登峰造极的作品。

其妖媚的身法，许多复杂的步伐，被称为中国资本市场江湖的“凌波微步”。

新制度经济学的祖先，芝加哥学派代表人物，1991年获得诺贝尔奖的经济学家，罗纳德？ 科斯( ronald coase )作为其最重要的理论之一有“公司边界论”。

“公司边界”是研究乐视财务报表的真正密码。

其实，在太阳下，没有什么新的。

乐视的商业模式被贾老师描述为“生态系统”，各种高端大气高，完全不擅长。 但是，如果按照财务报表剥茧的话，甲老师的生态关系会变得复杂，最终会回到根源。 那是“公司边界”的密码和与之组合的五把开锁钥匙。

一)相关人员购买

2 )销售利益相关者

)顾客和供应商重叠

4 )递延税金

五)子公司少数股东损益

接下来，我们轮流分解。

有趣的是，为了解体本案中提到的“关联交易、子企业股票结构”的问题，以及上市企业需要的框架，建议熟读优塾投研团队的财务魔术、财务炼金术、ipo雷区、收购之美。 识别道路，收割不了。

——1——

给你看不擅长的“生态模式”

各种各样的美丽

核心是四个单词:关联交易

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要读乐视财务报告，先从商业模式开始。

年，乐视提出了一个新概念:“乐视生态”——以网络视频服务为基础，通过产业链的垂直整合构建“一云多屏”。 之后，这个“生态系统”被很多人追赶。

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上图是乐视年报中的，画得相当神秘，像算命的星盘。

而且贾老师的ppt也制作了各种各样的美丽，拍案叫绝。

比如这样的画风:

除此之外，还有这样的画风。

这个设计很好，文案的说明也各种高级。 但简单来说，乐视的布局是几个大块:拷贝、应用程序、平台和终端。

文案——电影、电视剧、录像、体育直播等，对应产业上游，收入来源是销售会员。

应用、平台——对应产业中游，包括网站、广告平台等，收入来源是销售广告，销售技术服务。

终端——对应产业下游，包括手机、电视、机顶盒等设备，收入来源是手机销售、电视销售。

乐视网的商业模式眼花缭乱，说了很多故事ppt，仔细看年报，收入来源简单来说只是会员销售、广告销售、手机和电视销售三种。

观察、乐视商业模式的总结是理解以下数据的第一步。

年，乐视提出“生态模式”后，收入开始高涨。 -年，收入为23.61亿，68.19亿，130.17亿。 净利润为2.32亿、12.88亿、21.71亿，营业现金流为1亿7600万、2亿3400万、8亿7600万。

作为投资机构，只看基础财务数据的话，那个时候看到这样的业绩，不能说眼睛不红，心不在焉。

但是，无论多么好的商业模式，一定有两个常识性的问题。

1 )在上游从谁那里购买？

2 )在其下游卖给谁？

就像每个武功都有自己的生命之门一样，乐视也一样。 其商业模式既然是“生态系统”，生命之门就在于关联交易这四个词。

沿着这生命之门，有三处死穴。

相关人员采购、相关人员销售、上下游客户和供应商重叠。

根据以上上下文，我们分析了这种武功的心法。

本报告中记载的会计解决例子都是有道理的、合理的、合法的、合规的、由审计机关审计的所有财务数据都必须声明是真实可靠的、你应该学习的榜样

―2―

乐视财报第一条密码

相关人员的筹措

观察，数据高涨

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直接数据，第一个密码:

自从年乐视提出乐视生态以来，其相关人员的购买总额开始高涨。

-年，乐视相关人士的购买金额为8742.84万、27.1亿、74.82亿，占本期总购买的比例为1.13%、17.72%、33.08%。

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(资料来源:乐视网年报，优塾投研小组)

沿着贾先生的“生态系统”，相关交易情况如下。

与拷贝相关的购买-

复印方面，相关人员购买，有音乐杨电影、霍果斯乐视影业、乐果文化、乐视体育、乐视影业(北京)、乐视影业(天津)、乐视音乐、芝兰玉树，从这些购买版权。

应用，平台生态相关的购买——

这里，相关人员的购买有东方车云、乐视移动智能技术、乐信互联网技术、宇龙计算机通信，从这些购买互联网技术服务，或分成会员。

终端相关人员购买-

在这里，相关人员购买tcl海外电子、网酒网、旅行社、创景科学技术、飞鸽科学技术、乐视虚拟现实科学技术、乐视智能终端、乐于网络智能技术，从它们购买货物、原材料。

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(资料来源:乐视年报，优塾投研小组)

据观察，从2009年开始，乐视手机、乐视移动、乐视体育，这三家公司的相关人员购买大幅上升，成为前五大供应商。

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乐视财报第二条密码

利益相关者销售

据观察，数据依然高涨

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第二条密码:

年，乐视提出生态系统后，相关人员的销售总额同样开始上涨。

-年，相关人员销售5850.56万、16.38亿、128.68亿，占本期总销售额的0.86%、12.59%、58.52%。

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(资料来源:乐视网年报，优塾投研小组)

还是同样的食谱还是同样的味道，三个产品线的相关销售情况:

与拷贝相关的销售-

这里，相关人员销售的是东方车云、乐帕营销、乐视移动智能、乐视电影业、乐视游戏科技、乐视智能终端、乐视资管、le wish，向这些销售会员、版权。

应用，平台生态相关的销售——

这里，相关人员销售的是le co、邦胜彩服、网酒网、益动思博、法乐第、乐卡汽车、乐乐创新、乐视创景、乐视相互娱乐、乐视控股、乐视手机电子商务、乐视体育、乐视移动智能、乐视音乐、乐信、乐意

终端生态相关人员销售——

这里，相关人员销售的是le corporation、le technology、le eco、东方车云、旅行社、智站新闻、乐视创景、乐视控股、leree、le ecosystem，销售给这些产品

年-年，前5大相关人员的销售占总相关人员销售的90%以上。

观察这两个细节:

第一，三年来，乐视移动正在销售前五名相关人员。

第二，从2005年开始，相关经销商进入前五名相关人员的销售名单。

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乐视财报第3条密码

在体内循环交易，形成闭环

独步武林的绝世武功

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第三个密码，看看图片。

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(资料来源:乐视网年报，优塾投研小组)

这张图很重要。 你需要停下来好好想想。

据观察，不仅相关人员的销售、相关人员的购买急剧增加，还存在相关人员的销售、相关人员购买的企业名称高度重叠的特别现象。

提问，先想想。

问:供应商和客户是同一个人。 这意味着什么？

作为吃老瓜的大众，为了容易理解，举个例子吧。

优塾食瓜店是优塾生态系统内的上市企业主体，简称b企业，进行主营网和智慧果汁的研究开发和销售。 其上游是瓜农a企业，下游是经销商、果汁店c企业。

但三家企业都由幕后大老板控制。

因此，根据乐视的模型，出现了上市企业b企业从同样管理下的相关人员a企业购买，制成果汁后，销售给同样管理下的相关人员c企业的有趣现象。 这是“吃瓜生态系统”的1.0版本。

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看上面的图，再做一个2.0版本吧。

这个版本进一步牛逼，上游a企业和下游c企业变成了同一个企业d。 也就是说，我从瓜农那里购买西瓜，榨成西瓜汁后卖给瓜农。

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其次，来了更多的牛。 吃瓜生态系统3.0版。

我在与d企业的购买、销售中，分别嵌套了经销商的e企业、f企业，但这两个经销商依然是同一管理下的相关人员。

看看图来体验一下这个模式吧

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真相总是不知道，唯一的路得到人心。 为了实现这个，可以和你说故事，说市梦率的“甜瓜生态系统”，即使构筑完成了。

理解以上逻辑，看看本案、乐视的数据。

从年开始，乐视的相关人员采购，与相关人员销售，开始重叠，出现了“体内循环”。 向相关人员a购买，然后卖给相关人员b。

因为太多的表现太复杂了，为了容易理解，对于同时购买相关人员和销售相关人员的重复企业，先命名为“备用轮胎1号”。 看。 这里的“备用轮胎1号”是多个企业的总称。

-年，乐视网作为系统内的上市企业，向“备用轮胎1号”(非上市企业)购买的金额为241.23万、27.07亿、59.7亿，占相关购买的2.76%、99.87%、79.79%。

观察，年数据高涨，增加了1121倍！

另外，“备用轮胎1号”的销售额为19.09万、12.98亿、120.83亿，占相关销售的0.33%、79.24%、93.89%。

观察，又暴涨了。 年，增加了6798倍！

随着这样的高涨，乐视年的营业收入达到了130亿，比去年的68亿增加了一倍。 嘉老师的生态系统确实很棒。

在这里，留下来，给你第二个思考问题。

q :大客户和大供应商重叠，也就是上述“备用轮胎1号”的情况下，在商业逻辑上，某企业先销售原材料，然后做成成品，从你手里买回来的是什么生意？

a :根据优塾投研队以前遇到的例子，大部分都是“代工厂”。 比如小米、华为、联想代工、制造手机的龙旗科技，还有华润怡宝、海天味增业、青月、屈臣氏代工、制造产品包装瓶的信联智通。

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乐视财报第4条密码

《凌波微步》心法的秘诀

同一控制下的相关关系顶层设计

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以上，你看完了，不知道有没有头晕。 如果晕过去，下面会更晕。 但是，即使再昏过去，也请再看一遍。 贾老师的会计武功秘籍，这样妖媚的身法，如果被你看穿的话，那也叫毛秘籍。

《凌波微步》，我没读十遍八遍，怎么才能让你理解？

这种生态系统之路，执行的基础是集团企业间股票结构的设计。 要练习这项工作，请先看内心的方法。

《公司会计准则》第33号——合并财务报告，第26条:

抵消母公司对子公司的长期股票投资在子公司所有资本中享有的份额。

抵消母公司和子公司、子企业之间相互发生的内部交易的影响。

看到这两个会计准则后，我想你会彻底崩溃的。 没关系。 肌肉断了以后可以练习神功。

看看乐视类企业股票结构的亮点。 重点是系统内的上市企业和非上市企业的股票配置。

据观察，乐视网的上市主体直接拥有该相关企业的所有权时，此时发生关联交易，无论谁是母公司，谁是子公司，无论购买还是销售(顺流/逆流交易)，都需要抵消，损益计算书的收入和利润

因此，在备胎1天的企业中，上市主体的乐视网都不持有股票，而是这样做的。

被同一个统治者(贾先生，大老板)控制的企业。

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这些关联交易的公司都不是《会计准则》中规定的“子企业”，观察到乐视网的上市主体与它们没有股权关系。 因此，以上市企业为主体的乐视网的收入和利润当然在急剧增加。

《凌波微步》作为资本江湖最飘逸的步法，当然不止这些。 这个步法的最初目的是让你看起来不擅长。 我知道怎么摇晃了。

嘉老师，在以上市企业为主体的乐视网下，再设计一层所有权结构，新建两个子企业销售手机、电视:乐视引起新、乐视电子商务。

乐视起新-乐视拥有58.55%的所有权，包含在合并报告的范围内。 -年，净利润为-3.86亿，-7.31亿，-6.36亿。

乐视电子商务——乐视拥有其30%的所有权和40%的委托表决权(甲老师的委托)，达到实际控制，包括在合并报告书的范围内。 -年，净利润为-23.57亿，-7.37亿。

看这里，你可能会骂妈妈。

你妹妹的，怎么一个破秘籍这么多杂七杂八，没有“开挂乐学”模式？ ！

好的，我给你挂。 大招。

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乐视财报第5条密码

子企业所有权设计

这身打扮，相当纤细妖媚

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税法上有“可以扣除损失”的说法。

看看我们自己的“优塾吃瓜集团”。

优塾吃瓜屋，去年亏了十万，今年亏了十万，去年亏了十万，今年可以抵扣所得税。 所以，今年实际上，我可以不交所得税。

如果预计今后5年内赤字为盈余，在去年的财务报告中，这一部分可以扣除损失，填写“递延所得税”帐户，用于将来的所得税扣除。

回到乐视网，在前面的人中，可以再次想起乐视生态中的关联交易体内的循环。

上下游的定价权，都在大boss手里，所以如果让乐视做新、乐视电子商务的话，5年内就会出现赤字，只要互相推搡，利益总是有的。

因此，这些损失可以作为“可扣除损失”进入“递延所得税资产”。

但在这里，你必须注意细节。 这个细节也是整个股票设计中极其精妙重要的一环母子企业所得税率口径的差异。

乐视网上市企业是高新技术公司，因此享有15%的所得税税率，乐视引起新、乐视电子商务，均为25%的所得税税率。

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千万不要小看这10%的税率差异。 同样是合并报告，上市公司的账本一次有数亿的利润。 也形成了所得税费用为负的奇观。

年，乐视网损益计算书的所得税费用为-5589.75万，-1.43亿，-1.07亿。

也就是说，为了解决所得税的会计，实际上，子公司乐视带来的新以及子公司乐视电子商务的损失中，只有75%的损失会影响合并报表的净利润。

看这里，《凌波微步》已经学得差不多了，还没完呢！

接下来是“凌波微步”，最强有力的开挂秒杀绝手归母净利润。

在a股上市企业中，在计算“归母净利润”的利润指标时，如果子企业不是全资子企业，则需要剥离子企业的少数股东损益。

在本案中，对乐视网来说，需要剥离的是，子企业乐视带来了新的41.45%的损失，子企业乐视电子商务带来了70%的损失。

年，乐视网上市企业投资的少数股东损益为-2.35亿、-3.56亿、-7.77亿。

被甩后，归属于上市公司股东的净利润稳定，从年到年，分别为3.64亿、5.73亿、5.55亿。

是的，到这里来，“凌波微步”的路学习完了。 但是今后不要着急，还有诺奖在等着你。

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诺贝尔经济学奖的考试问题:

一个公司的迅速发展边界

我应该在哪里？

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关于乐视的研究其实没有公司的财务研究那么简单。 这个例子的背后隐藏着更深的金融哲学命题——公司边界论。

也就是说，一家公司，迅速发展的边界到底在哪里？ 如果按照这个命题来考虑的话，也许可以继承诺贝尔经济学奖获得者罗纳德·哈利科斯的衣钵，发表诺奖的论文。

科斯在1960年的“社会价格问题”中阐述了这个主题。

常见的解释是:

“在交易费用为零、产权充分定义和实施的条件下，外部因素不会引起资源的不适当配置。 因为在这种情况下，当事人(外部因素的生产者和顾客)在市场的驱使下接受互惠的交易，即外部因素的内部化。 ”。

在科斯定理中，相当重要的是“交易价格”。

交易的发生，并不是没有价格，买卖双方都明白需要消费价格，对价格进行合作需要价格，违约也需要价格。

因此，集团型上市企业迅速发展到一定阶段后，形成垂直整合的战术屡见不鲜，通过整合领域的上下游降低“交易价格”，实现帕累托优化。

享受生态，从学术上看，最终目的是提高资源配置效率，降低价值成本。

但是，这种垂直整合需要极其广阔的公司边界和极强的融资能力。

乐视生态崩溃的直接原因在于乐视的边界，不能容纳这么多子生态的扩张，或者甲老师不能装载巨大的生态，因此有大量融资的诉求。

简单来说，科斯的逻辑是姜文在“放子弹”中说的。 步伐太大，容易撕鸡蛋。

用a股选择两个典型的大型集团企业，看看乐视网的脚步有多大

1 )美集团( 000333 )——

在上游布局的家电芯片、制造业中，市值达到3886亿，年收益达到1700亿。 在这个规模下，仅每年有15亿2600万相关人员购买，就占当年总购买的13.93%。 此外，没有重复，因为相关人员没有销售。

2 )上汽集团( 600104 )

整车制造业的国产老板，市值3914亿，每年7000多亿汽车巨头。 纵向一体化，新能源汽车中下游都有布局。

在上游锂电池动力中，与宁德时代共同建立时代上汽动力电池、上汽时代动力电池系统。

中游智能控制系统与华为合作布局5g，开发智能驾驶。

中游新能源汽车零部件(传感器、装修等)、布局子企业华域汽车( 600741 )、a股汽车零部件领头人。

年，相关人员销售818亿，占总销售的10.96%。 相关人员采购4164亿，占总采购的64%。

虽然份额很高，但在上汽集团前5家供应商和前5家客户中，都没有相关人员，同时发生相关交易的是子公司、联营、合营公司，即这些购买、销售、全部是抵消后的最终数据。

以上两家集团企业，市值达到4000亿左右，上汽相关人员购买高，但相关人员销售少，重复少。 美，相关人员的采购极少，重叠现象完全为零。

乐视网的高峰市值也只有800亿美元，高峰营业收入也只有219亿美元。 那个相关人员的购买占总购买额的比例达到了33%。 相关人员的销售占营业收入的比例达到了58%。 另外，相关人员的购买和销售重叠的现象，占购买总额的26%，占销售总额的55%。

综合考虑这些数据，其过激程度远远超过上汽、美，在整个a股中已经是登峰造极。

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留下最后两个例子

如果你是投资机构

砸钱投资吗？

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学习《凌波微步》，我们随便抓住两个例子想想。 仔细想想。 不投资以下两种情况吗？

本文的所有例子都是会计解决合理、合理、合法、合规。 这个问题，没有标准答案，只是在想。

一)暴风集团( 300431 )

乘坐区块链的概念，最近停止的暴风集团也同样提出了生态商业模块的概念。

年暴风雨上市，冯鑫在媒体采访中对乐视的评价是“很少看到这种模式”。 年冯鑫说:“乐视和我们的逻辑，同等程度非常高。” 对于乐视参与的一点业界，“我们应该正义地学习”。 [1]

子企业暴风统帅持有27.34%的股份，因为暴风集团是最大股东，所以认定并表示实际支配。

年暴风统帅损失3.58亿。

子企业风秀科学技术拥有46%的股份，因为暴风集团是最大股东，所以认定并表示实际控制。

年风秀科技损失6832.09万。

可扣除损失共形成1.34亿递延所得税资产，暴风统帅、风秀科技均为25%所得税税率，母公司为15%税率，年合并损益计算书所得税费用为-1.32亿。

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暴风集团的合并净利润为-2.42亿，剥离2.94亿少数股东损益后，归属于上市公司股东的净利润为正528.12万。

有趣的是，暴风集团的合并范围有暴风秘境(持股51% )、暴风天象(持股51% )、暴风影业(持股35% )、暴风桐(持股49% )、事业拓展vr、网络电视等，都是25%税率。

年报就在眼前，这些子公司今年可能会给韭菜带来一些惊喜。

2 )索菲亚( 002572 )

市场上被无数人追赶的价值投资目标。 子企业司米柜、索菲亚拥有其51%的所有权，达到实际控制，表、年、司米柜损失1.01亿。

可扣除损失共计形成6129.17万递延所得税资产。 美国橱柜等子公司的所得税税率为25%，索菲亚主体为15%。

索菲亚的合并净利润为6.37亿，剥离2653.25万少数股东损益后，归属于上市公司股东的净利润达到6.64亿。

以上例子没有标准答案，但都是你应该学习的榜样。

最后，本研究报告相关的例子添加了不构成任何提案，只进行学术交流，韭菜们有进入市场的风险，切肉需要注意。 千万不要使用穿梭。

此外，本报告中的会计解决示例默认为所有合理、合理、合法、合规、由审计机构审计的所有财务数据都是真实可靠的。

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除了这个例子，你还需要学习。

在中国资本市场的过程中

典型的财务魔术

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例子已经看完了，我们的研究还在继续。

作为ipo行业独立投研机构，优塾投研团队认为企业的研究能力、财务解体能力、领域的研究判断能力是所有金融人都需要终身研究的技术。 你无论是一级市场还是二级市场，只有掌握这些大技能，才能在激烈的竞争中安身立命。

我们站在投资机构的立场上，像医生一样，解剖ipo，收购的所有细节，整理重点系统，形成系统研究框架。