【拆析师：中韩贸易冻结 韩国的损失难以估量】

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资料来源:天风证券拆除师徐彪

萨德升级:贸易受伤后的国内产业机会

月8日，王毅外相在记者招待会上对萨德的入韩采取了“断崖勒马”的外交辞令，上次使用这句话是在14年初，与安倍首相参拜靖国神社相比，外交上没有小事，萨德事件升级使中韩关系陷入了冰谷。 事件的背后，正如外相去年所说，美国的“项庄舞剑，意中裴公”“司马昭之心，路人皆知”，但在一件事上依然很大程度上取决于韩国方面的意志。 美国试图在韩国部署萨德决不是暂时的，过去几年的谈判也遇到了很多困难。 对韩国来说，一边合作往来于千丝万缕的中国，一边胡萝卜加大棍子的美国，权衡也不容易。

韩国国内朴劾后，新总统的归属成为焦点。 从目前5名候选人对辅助部署的态度来看，事态存在很大的变量。 支持率暂时排在第一位(约36% )的共同民主党文在寅说，在现在的政治形势下部署萨德是不合适的。 支持率第二位(约14% )的黄教安表示萨德加入韩国的直接参加计划者支持率第三位(约13% )的安熙正则尊重协商的谈判结果。 因此，必须考虑萨德后续部署带来的各种影响。

暂且不说大国政治，从3月6日开始，“萨德”系统的一部分装备被军用运输机运往驻韩美军乌山空军基地，在中国国内，对韩感情自发高涨。 离部署完成还有几个月，随着事态的升级，即使没有断绝邦交，政府的应对也预计会对中韩的贸易关系和其他行业金额合作产生很大的影响。 但是，政治上的这一矛盾对峙，对于国内产业的升级和民族企业品牌的迅速发展，杨知道非福。

(一)受伤的贸易:反全球化的另一胜利？

韩国一直是中国最重要的贸易伙伴，甚至可以说是中国改革开放的最大受益国之一。 中韩贸易冻结，总量上对我国的影响不大，有利于加厚净出口额，对韩国来说是不可估量的损失。

首先，按照双边贸易额的顺序，年韩国是中国的第七大贸易伙伴，前一个国家是日本、美国、欧盟、香港、东盟和台湾。 近年来，韩国进出口总额占我国总进出口额的比例略有下降，但在世界贸易萎缩的困境中，依然有近7%的比例，充分看出了重要性。 但是必须注意韩国已经连续多年持续着中国最大的贸易逆差来源国。 韩国贸易逆差占我国总贸易顺差的6%以上。 因为从这个总量来看，如果中韩贸易受到阻碍的话，客观上对中国的小幅度增厚纯出口也有帮助。

资料来源: wind，天风证券研究所

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对韩国的负面影响相当大。 韩国一直高度依赖中国经济，可以说是中国改革开放、解放诉求的最大受益国之一。 韩国的贸易额在韩国占gdp的比例暂时超过20%，近两年略有下降，但16年依然达到18%，贸易差额直接贡献了4.5%的gdp。 巢穴下面没有鸡蛋，经历了亲友亲政、三星危机的韩国，在巩固中韩关系的过程中，很可能面临更大的成长课题。

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另外，中韩关系紧张，中韩自由贸易区的谈判也变得不自然。 三国是同一个世界的重要经济体，国内生产总值合计超过17兆美元，占世界的20%以上。 但是，三国贸易额只占三国对外贸易额的20%左右，没有很好地发挥邻居的特点。 自由贸易区的谈判自去年11月开始以来，已经进行了11次，在山东半岛试行。 在中日关系还在曲折中，中韩的对峙将给自由贸易区的谈判带来阴影。

(二)韩国感情下的民族企业品牌机遇

从细分行业来看，韩国向我出口最大的商品，包括电子、化工、汽车等，对中国经济的高度依赖，还有韩国国内处于支柱地位的几大集团，在中国贸易额中占有相当的分量。 相反，中韩贸易寒冷不会失去扩大国内企业品牌市场份额和影响力的机会。 另外，近年来，韩国流也有可能刹车国内不能忽视的文化渗透。

从大集团输出看中韩贸易结构

根据商务部的领域分类，年中国对韩国的进口比重最大的是电机电器音像设备及其附件，进口额超过500亿，前10种领域分类包括核反应堆、锅炉器具、化学品、黑色和有色金属制品、汽车零部件等。

资料来源:商务部，天风证券研究所

而且，在韩国国内，四大财团(旧五大，其中大宇集团因1997年亚洲金融危机破产)和十大公司集团承担着国民经济的一半壁江山。 比如三星集团的年营业收入总额达到1.8兆人民币，相当于韩国国内生产总值的20%，此前的note7风波和掌门人的贿赂被调查，动摇了这80年老店的风雨，触及上限韩令，房子漏了一定是夜雨。 现在三星手机家电、lg半导体、起亚、现代汽车面临着向中国出口的困境。

根据彭伯格新闻数据，三星集团旗下有两家公司在中国的销售额超过10%，除此之外还有26家公司强烈依赖对我国的出口贸易。

综合上图，这些相对于中国的出口商品高度集中在电子、化工、汽车下的细分领域，对应这些细分领域的国内企业品牌很有可能从韩国限制令中受益，扩大市场份额。 以三星为例，不仅手机、家电等终端费用品，屏幕、存储器、锂电池、晶圆制造等零部件在中国国内也处于不动的地位，三星amoled高端显示器垄断了世界90%的市场，dram 现在，oled面板生产企业的广告主要集中在东亚(韩国、日、台等)，其中韩国制造商处于垄断地位。 如果oled领域波及到中韩纷争，也许是国内oled领域重建结构的时候了。

资料来源: bloomberg，天风证券研究所

从反方向看，中国相对于韩国的出口商品结构，在某种程度上与进口商品领域的分类一致，但纺织品服装和家具寝具这两种出口份额很大。 因为这两个主要的出口到韩国的公司会在某种程度上创立。

资料来源:商务部，天风证券研究所

不可忽视的文化渗透

除了可贸易商品以外，近年来韩流文化向国内的渗透也不容忽视，电影、综艺、时尚甚至整形，可以说对国人的年轻一代产生了很大的影响。 中国一直是韩国娱乐产业最大的出口阵地之一。 年韩国电影和韩国综艺节目对华出口规模分别占总额的42%和43%。 年韩国电视节目中占出口复印件首位的是电视剧，占整体的7成以上。

韩流文化的冲击，韩国旅游业也成为直接利益的对象。 中国游客一直是韩国海外旅行领域收入的第一来源。 数据显示，去年韩国接待了1500万外国游客，其中中国游客为806万人，占53.7%，中国人购买的习惯也体现在海外费用数据中。 根据韩国免税店协会的统计，16年韩国各大免税店的总销售额突破了8万韩元(约480亿人民币)，比12年上升了142%。 其中大部分来自中国游客，乐天免税店去年第一季度销售额的70.8%是中国游客做出的贡献。 抵抗韩国的感情，向其他国家溢出，或花一部分费用归还国内。 例如，包鞋帽化妆品等。

(三)投资:失去对华投资巨头

从对外投资来看，近年来中韩也是密切合作伙伴。 年的数据显示，韩国是仅次于香港和新加坡的对华投资巨头，直接投资额达47.5亿元。 从比例来看，韩国对华直接投资额占亚洲整体对华直接投资的3.8%，除香港外超过20%。

资料来源: wind，天风证券研究所

在细分领域，韩国对中国的直接投资依然第一投入制造业，除此之外，金融保险、批发零售、科学技术、房地产相关也占相当大的比重，相关外资、中外合资公司在这场中韩对立中可能会受到一定的影响

资料来源:韩国进出口银行网站，天风证券研究所

(四)军事工程:关注事情的催化剂

最后，特朗普登场的一系列表现和日本、俄罗斯的遥相呼应，在世界上闻到了新的军备竞赛的味道。 的发酵有助于短期提高军事行情，长期对我国的战术防御、导弹攻击能力等也提出了更高的要求，相关板块有望得到持续的利益。

资料来源:天风证券研究所

资料来源:环球时报，天风证券研究所