【易解主题素材：“壳”里乾坤大 券商集中推荐5股】

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以往，投资者对a股市场的“壳”资源非常感兴趣，希望自己手中的股票能被未上市企业借壳，乌鸡变成凤凰。 进入年后，“注册制发售保留”和“战术新兴板被删除了”这两大事情被催化，市场对壳牌资源的关心急剧上升。 随着巨人网络360为代表的中概股回A热潮的推进，市场对壳资源的关心空前高涨。 什么样的企业有可能成为外壳资源？ 国企和民营企业到底哪种类型容易成为租赁壳的目标？ 在众多壳资源的目标中，谁能集中在券商身上？ 这次的“易懂的主题素材”来回答。

三个因素引起外壳资源的热量

壳牌重组是资本市场炒作的热点，但作为“刀口舔血”的买卖，迄今为止在各大证券公司的研究机构发表的投资战略中是“旁门左派”，不是主流。 但是，最近两个月，各大证券公司开始陆续发表寻找壳牌资源的特别战略报告，寻找“壳”似乎成为证券公司眼中最明确的机会之一。 这一变化源于“保留登记制+删除战术新兴板”、“中概股回a热潮”以及“去年的行情下跌带来了罕见的抢购机会”这三个因素的共振。

注册制保留+战术新兴板被删除了

注册制和战术新兴板落后，公司融资渠道变窄，壳资源的价值一下子提高了。

3月13日，新任证监会主席刘士馀在十二届全国人民代表大会四次会议上召开的银证保三会联合发布会上表示，注册制改革是十八届三中全会对资本市场改革进行的顶级设计，注册制一定会推进，但现在还没有上市的条件。 关于如何发售登记制，刘士佑说必须仔细研究。 单兵不能冲进去。

然后，全国人民代表大会发给全国人民代表的《国民经济和社会迅速发展第十三个五年计划纲要草案》写了修改意见稿，称“根据证监会的意见，删除第27页的“设立战术新兴产业板””。

华鑫证券认为上述两则消息证明，无论是注册制还是战术新兴板，上市速度都很慢。 因此，壳资源短期内也会忙于投资者，年份依然是租用壳子上市的大年份。

正值股票行市热潮

这一带，a股的上市通道越来越窄，但那一带，中概股回归的步伐一点也没有放缓。 3月30日，奇虎360私有化协议在企业股东大会上通过的4月6日，阿里巴巴集团首席执行官张勇宣布，载有优酷土豆的联合集团正式完成私有化。 两天后的4月8日，阿里集团协助了另一个中概股博茨瓦纳电影业私有化……这个中概股回a的大名单上有万达商业、恒大等知名公司的名字。

对于这些准备回到a的中概股来说，谁也绕不开的问题之一是如何选择a股的上市通道，ipo还是租赁壳？

根据目前提出a股公开发行申请的行列状况和审查节奏，这些企业如果按照正常的审查顺序，市场最少期待等3年。 从价值成本的观点来看，“租赁壳”似乎已经成为这些企业的唯一选择。

去年的行情下跌带来了难得的购物壳机会

华鑫证券表示，市场经过年下半年的大幅调整，壳牌资源也贬值了，很多处于历史行情的底部。 简单地从市场价格的角度来看，截至去年6月中旬，申万小盘风格指数跌幅超过48%，同期大盘风格指数跌幅为40%，壳资源集中的中小市场价格明显下跌。 这带来了年第四季度成为市场的购买壳的高峰，当时还预想到了登记制，但现在有登记制的延期，预计超下跌的壳资源，市场的诉求会更加爆发。

上市公司被租赁后的涨幅巨大

作为劣质资产的壳资源概念股票受到市场欢迎的理由之一是上市公司租用壳牌后通常可以获得较大的涨幅。 另一方面，租赁后，上市公司的基础发生了变化，上市公司的价值也被重新评价，重新品牌后的股价上涨有一定的合理性。 另一方面，上市公司的合并重组，特别是借款壳成为资本市场关注的热点，相关上市公司的股票也容易受到投资者的欢迎。 据光大证券统计，被壳牌企业复牌后的短期上升，十几个交易日内对市场的累计超额收益平均达到70%以上。

本来就没人问津空壳的上市企业，一旦租壳成功，一夜之间就会说“乌鸡变成凤凰”，在短期内很受二级市场的投资者欢迎。 以世纪邮轮为例，迄今为止，世纪邮轮以29.58元/股价金在巨人网上发行了约4.425亿股股票，购买了巨人网上的100%股，交易等价报价达到了130.9亿元。 而且向企业现在的实际管理者彭建虎出售企业原来的游船资产，交易价格约为6.27亿元。 11月11日，世纪游船复苏，此后一下子在a股市场上演了20上涨停止，股价从31.65元上涨到12月8日的212.94元，涨幅达到572.79%，但上证指数同期涨幅为-0.41%，差异明显。

壳资源的投资标准有很大整理

在明确壳牌概念将成为年中最明确的投资主题之后，各证券公司也开始通过总结过去壳牌成功案例的经验，整理壳牌概念股票具有的共性条件。 网易财经整理后，在各证券公司的研究报告中，选择壳牌资源股的标准略有不同，但一些核心指标最为常见。

一、小市场价格

市场价格的大小是决定有无租赁的重要因素。 相对来说，市场价格小的上市企业收购价格低，租赁壳容易操作，更受欢迎。 据统计，传统壳资源市场价格平均在26亿元左右，市场价格低于30亿元的比例为70%，市场价格低于50亿元的比例为93%以上。

二、业绩不好

上市企业在面临经营持续困难的情况时，多考虑销售壳，以业绩水平表现，壳资源企业的各业绩指标差。 以每股eps为例，壳资源的每股eps平均值为-0.19，远低于所有a股0.38的平均水平。 从分布区间来看，壳资源每股eps为负值的比例为36%，但所有a股的比例为8%； 壳资源每股eps低于0.1的比例达到72%，远远超过所有a股的28%水平。 其他业绩指标，如roe、每股营业现金流净额等，也表明壳资源的运营业绩通常很差。

三、股权结构的分散

壳牌企业的所有权相对分散有利于壳牌方面管理上市企业。 将被壳企业和所有a股上市企业的股票结构进行比较，发现壳企业的股票结构相对分散。 从历史上看，借款企业大股东持股比例平均为28%，低于所有a股的34%的平均水平。 从区间分布来看，壳牌资源第一大股权的比例为30%以下的比例为64%，明显高于所有a股的44%。

四、借款偿还压力高

壳牌上市时，必须清除壳牌公司的壳牌。 一般来说，资产负债率高的公司债务偿还多而杂，价格也高，债权债务关系漂亮的壳资源更受欢迎。

但是，实际上，被租壳的企业大多是资产负债率高的公司。 因为大部分销售壳企业在主要营业损失严重、债务紧张、濒临退市等不得已的情况下考虑了销售壳。 在传统壳牌的例子中，壳牌资产四分之一的负债率超过80%，壳牌资产近四成的负债率超过60%，壳牌企业资产的负债率水平明显高于a股。

壳资源:选择国企壳牌还是民营企业壳牌？

这四个标准可以认为是证券公司在选择壳资源概念股票时达成的协议，但各证券公司除了四个标准以外也有不少意见分歧。 例如，“应该选择国有企业的壳还是民营企业的壳？ ”。 在这个问题上，各证券公司实行各自的措辞。

应该选择民营企业的壳进行投资布局的证券公司，以光大证券、东北证券、申万宏源证券为主。 其中光证券的观点是代表性的。

根据光大证券，民间上市企业在所有a股中占65%左右，而在借壳例中达到77%。 一般来说，民间上市企业的销售壳很常见，操作也很容易，但国有上市企业的销售壳少，用集体资产注入的方法进行保壳的情况在增加。 这是由企业属性决定的。 国有上市企业通常受到地方政府和集团的保护，也考虑到员工配备等问题，很难租用壳子。

对方针的看法是，选择壳牌资源概念股票应该选择国企壳。 持这一观点的证券公司以安信证券和中信建投为代表。

安信证券认为，之所以选择国有企业壳，是因为国有企业壳有“国有企业改革”和“债转股”两大政策面的利益。

首先，从国企改革情况来看，根据年政府工作报告和10个考试，结合供给方改革复印件，有今年国企改革的两个考试:中央企业考试、地方考试、四种手段:合并重组、去除生产能力、引进私人资本、国有资本投资运营 国企壳与未来一定期间内国企改革的目标企业的优势基本一致。 因此，国企壳牌企业是未来某一时期国企改革的克服目标，要么整理、整顿、重组这些国企壳牌企业，要么成为未来国企改革的主旋律。

其次，从债转股的角度来看，债转股不仅仅是银行的不良资产和公司的负债压力，重要的是能推进公司重组进程。 债转股的核心不是债权转化为股票，而是在持有股票后监督管理公司的重组，使公司复活。 国企壳牌完全符合债转股的目标要求，而且国企壳牌具有市值小的优势，债转股后重组更顺利，而且退出也更方便，银行对国企壳牌企业的债转股计划更青睐。 因此，如果将来重新启动债转股计划，国企壳牌企业就能获利。

安信证券的观点相似，中信建投认为“国改”和供给方改革是当前两个明确的改革方向，两者的结合行业将成为政策落地的重要出发点。 年国企资产整合力和国有资产清算很可能超过预期，另一方面，在产能过剩领域资产负债率高的企业、业绩持续萎缩，市场价格小的国资上市平台存在强烈的合并重组和集团资产注入预期，另一方面，地方国有资产也很强

那些概念车能集中在证券公司看吗？

在各证券公司发布的壳资源投资战略报告中，各证券公司根据自己的筛选标准发布了股票池。 根据网易财经的整理，以下概念车的曝光度最高。

威尔特:企业的总股东资本是1亿4300万美元。 年业绩下滑明显，第三季度净利润为-808万元，比去年同期减少1424%。 企业大股东上海紫江有限企业是有名的创投企业，对未来重组的期待很大。 另外，企业在经历股票灾害后，股价大幅下跌后，向盛稻股权投资基金(上海)有限企业提交了新卡。 现在股票持有率达到15%，成为第一大股东。 盛稻股权表示，这次投资是为了期待企业的迅速发展，不排除今后12个月内继续增收威尔泰股的可能性。

祥龙产业:企业是比较典型的“空壳”企业，根据企业前几天发表的年报，截至去年年底，企业总资产达到9507.18万元，净资产达到4382.54万元，本期经营收入达到2076.89万元，但最终实现了利润 根据企业年报，随着中国资本市场改革的步伐加快，国资委、证监会对上市企业进一步规范，企业转型快速发展的压力与日俱增。 企业管理层与实际管理者和大股东一起积极推进企业转型快速发展的尽快开始。

ST江泉:企业在去年9月策划重组失败后召开的投资者证明会上，承诺6个月内不再策划重大资产重组的几个事项，到期后是否重组根据企业的现实状况和将来的机会进行评价。 在合法合规下，企业不排除与价值和有发展潜力的项目合作伙伴的合作。 到目前为止，企业六个月的承诺期限已经接近尾声。 有证券公司解体，从企业的基础来看，企业每年损失3亿4千万元，确实需要引进新的血液。 另外，企业计划年度多次停止重大资产重组，之后有进一步实施资本运营的概率。

浪莎股票:企业于年8月28日中止了非公开发行股票募集资金的计划，集团所属的蓝色也计划购买胶卷每年生产5万吨高性能包装薄膜的新型材料建设项目资产，6个月内不计划非公开发行股票的部分事项 现在有几个事项已经过期了。 在商业发展乏力的背景下，企业一直在积极寻找相关目标，表明变革的方向是网络文化产业。

维科精华:企业多年来一直在亏损的边缘徘徊。 年大亏、年亏损的主要原因是企业主要营业业务损失减少，转让合营企业华美线业有限企业50%的股权获利，销售宁波市北伦区小港纬五路27号房地产获利，投资收益比上年同期增加。 虽然成功消除赤字不能戴st的帽子，但是企业的主要经营业务没有好转。 大股东持有股份的比例不足30%的话，可以免除要约收购程序。