【虱子多了不咬人吗？】

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简容论经

简单内容

书继续，“还债”是启典的义理，纵观经济的迅速发展史，从国家、地区到公司、人，“还债”并不少见。 特别是经济规制者开始执行风险和价值重估式的宏观规制战略时，基本上对债务人开始了比以往更严格的体检。 像现在这样，决策层总是强调提高生产能力，降低杠杆，今年的“两会”在回答记者的问题时，李克强总理关于是否想看一点金融产品违约的情况，还说“怎么看”。 但是，个别情况是不可避免的，我们必须加强监测，及时处置，避免发生区域性、系统性的金融风险。 ”。 首相表明的前几天，对于中国债市发生第一次实质性违约，年3月4日晚，上海超日太阳能科技股份有限公司发行的“11超日债”无法按时全额支付债券二期利息8980万元，共计400万元。

现在市场很关心为什么代号为“11”的债券(即年发行)很多？ 在这里说明一点。

一个理由是，随着2年“4兆”刺激计划的结束，取而代之的是公司债券融资飞跃性增加(这里主要指非金融公司)，年公司债券发行量突破2兆，年突破3.5兆，年一举突破3.8兆。 在2009年和年刺激计划的实施期间，公司债券的年发行量基本在1.5兆美元左右。 虽然政府主导的经济刺激消失了，但在大家默认的“刚性兑付”假设下，公司债务扩张并没有停止。 刚性兑付是指中国政府认为“不还债”，即使政府不介入，只要有风险政府就会维持稳定的立场进行救助，长期以来，大家都认识到“债务越多越安全”。 因为政府的胆量最小，不怕，不想引起事故，所以就是所谓的“虱子越多越不咬人”。

但是“虱子多了，真的不会咬吗”？

为了回答这个问题，说书人想从每个人的平均债务的角度聊天。 危机前，中国人均债务增速和人均gdp增速不仅是同方向的变化，债务增速基本上低于gdp增速，是经济扩张性的增长。 从2002年到2007年，人均债务增长率为17%，人均gdp名义值年均增长15%。 危机后，人均债务的推移和人均gdp呈现相反的变化，从2008-年开始的一年间，人均债务的平均增长率上升到22%，人均gdp名义值的年均增长率下降到13%。

显然在危机前后，人均债务增速和人均gdp增速在方向上发生了显著变化，或者无论出于什么目的，现在的中国经济增长已经成为典型的债务驱动型，所以可以说“虱子多不咬人”吗？ 还是债务因素对我们每个人的实际经济福利的影响可以忽略不计？

让我们看看一组无聊的数据

讲师粗略估计，伴随危机5年间，中国人均债务馀额从危机前开始就不到3万元，暴涨到现在的8.5万元，5年间债务超过了3倍。 西南财经大学甘犁教授麾下队约3万户抽样调查数据显示，目前中国家庭人均负债馀额为6.1万元，与讲解员估算的结果基本相当。 那么三倍的债务意味着什么呢？ 根据国家统计局公布的数据，2007年中国人均年收入为1万元，年上升到2.1万元，翻了一番。 怪不得不晚，由于债务增加的速度更快，人均杠杆率(人均债务馀额/人均年收入)迅速上升到危机前的近260%。 这样高的杠杆率可能暂时难以下降。 因为10%的年平均债务增速计算( 2003-年平均增速为20% )，要把杠杆率降低到危机前的水平，人均收入是年平均15%的速度( 2003-年平均增速为13% )，必须连续10年增加才能实现。 现状很明显。

而且，这样高的杠杆率必然会带来居民应支付的利息负担越来越重的直接影响，按照最低的1年国债利率推算，人均利息支出从危机前的700元上升到现在的近3000元，相应地人均 这样看着借款的虱子已经开始狼吞虎咽地咬了。

加上税金负担、通货膨胀等虱子，问题可能会更严重。

2003年至今，除去间接税(主要是增值税、营业税、消费税)后，人均税负(直接税/收入)的累计上涨幅度接近10%，年前人均税收/人均收入的比重接近20%。 截至2003年，按cpi口径计算，10余年中国通货膨胀累计涨幅接近40%。

合计负债、税负、通货膨胀三种虱子，这三种虱子在2003年人均收入的比例为20%左右。 到了年，我吃了人均收入的70%。

这样计算的话，从2003--年到2003年之间，微观经济个人的经济福利改善速度很慢，考虑到贪污、收入差距扩大、环境恶化(雾霾天气)等因素，可以说经济福利没有改善。 现在，微观层面表象的经济福利感觉，由于货币幻觉越来越多。 这回到了此前讲解员的“不花钱”一章。

两会期间李克强总理“讨厌但没办法”的相关表现和政府实际上发生了“11超日债”实质性违约的变化，显然对这些虱子最有方法的人(中央政府)感到厌烦，但通常有人感到烦躁。 本来就没有可靠的逻辑，我该怎么办？ 听一下下次的分解。

(作者就职于国内某大型金融机构。 专栏吴英燕，职工职位: wuyingyan@wxjt )