“【研究报告】交易所债券质押式回购业务及风险拆析”

本篇文章2342字，读完约6分钟

最近，“中民投”和“华泰汽车”等债券风险事件的发生对交易所债券质押式回购业务敲响了警钟，债券质押式回购业务中存在的短缺库和资金透支风险也成为第一参与者证券投资基金和证券企业及相关投资者的一大风险点 本文回顾了该业务在中国的快速发展状况和交易机制的一些变化过程，结合风险事件的影响，探讨交易所债券质押式回购业务的首要风险。

市场的迅速发展和现状

债券回购业务是我国金融市场参与者进行资金融通的重要手段，为借贷双方提供可靠的短期资金融通方法，比较有效地降低市场参与者的交易价格，提高交易效率，融资者灵活配置抵押证券，减轻交易中的操作负担，

根据交易场所可以分为银行间债券回购市场和交易所债券回购市场。 银行间债券的回购业务主要包括质押式回购和断购式回购，其中质押式回购以国债、政策金融债务、政府支持机构债券等为主要交易项目。 交易所债券回购业务主要是质押式回购，交易品种以信用债务为主，回购质押券品种更丰富，也适合零散、短期、小额金融的诉求。

参与交易所债券质押式回购的投资者主要是自然人、证券投资基金和证券企业。 上海证券交易所(以下简称“上海证券交易所”)、深圳证券交易所(以下简称“深交所”)、中国证券登记结算企业(以下简称“中国结算”)负责管理。 交易机制根据每个债券品种的信用差异和流动性差异设定不同的换算比率，将其换算成标准券，是标准券面额的融资交易。 在交易项目和交易金额方面，交易债券质押式回购的82%的成交量是隔夜项目，期限在7天以下(包括7天)的项目占成交量的99%以上，充分反映了市场的流动性需求。

在各交易主体的积极参与下，我国债券质押式回购市场高速发展，交易主要集中在上海证券交易所进行。 连续三年，上海证券交易所债券质押式回购金额均超过200万亿元。

二、交易规则及业务规范

交易所质押式回购业务的交易规则主要由上海证券交易所、深交所和中国结算制定和公布。 中国结算作为中央对手，承担相应的履约，“既是买方的卖方，也是卖方的买方”。 上海证券交易所和深交所的交易规则不同，首先出现在交易的最低额、交易单位、申报价格的最小变动单位、申报数量的上限和时间等方面，方便投资者根据资金规模选择合理的品种交易。

为了促进交易所债券质押式回购业务健康的迅速发展，更好的服务投资者，防止和降低业务操作风险，管理机构推出了一系列的交易方法和制度，根据债市的迅速发展变化进行调整，维持了市场的稳定和可持续的快速发展

各证券企业据此制定自己的业务流程。 第一，判断投资者的经济能力、产品识别能力、风险控制能力和容错能力，制定参与投资者的条件和要求，区分专业投资者和一般投资者，区分逆向回购交易和正回购交易的区别，建立回购业务关系，从要点出发

其中，逆向回购交易是融券申报，投资者通过“出售”交易所的回购项目实现交易，回购期限回收融资资金，获得相应的利息。 正回购交易是融资申报，分为债券质押入库、融资回购交易、债券质押出库等环节，融资人获得一定期间的资金采用权。 交易所回购采取集中中介竞价的方法，交易双方通过中央对手进行交易，标准券对应于可融资的限额，回购利率实时反映市场资金的供求状况。

最新交易规则的调整出现在交易时间方面，上海证券交易所从2019年1月12日开始实施新规则，债券质押式回购的回收时间从30分钟延长到15点30分。 延长交易时间具有提高市场资源配置效率、交易双方统一配置资金配比、提高资金规模、稳定回购利率的作用。

三、风险分析

2019年初，“中民投”和“华泰汽车”受到一系列重大负面影响，相关债券的标准券转换率大幅变动。 其中，“中民投”的标准券转换率从最高91%下降到63%，“华泰汽车”的标准券转换率下降到0。 一共5家证券企业共计10名民间募捐等机构的顾客出现2.42亿元的透明度，证券企业为避免回购违反合同，用自己的资金支付透支金，然后向顾客索赔。 这一风险事件的发生，敲响了交易所债券质押式回购业务的警钟，质押式回购业务本身的风险也成为第一参与者证券企业及证券投资基金的一大风险点。

从债券质押式回购业务本身的风险来看，第一种表现形式是短缺库和资金透支。 不足是投资家质押券不足的情况下，一般是债券价格下降，标准券换算率下降引起的。 资金透支是指融资方账户在回购到期日可用的资金无法全额支付回购资金的情况。 发生库存不足的情况时，融资人必须立即补充当铺券。 发生资金透支情况时，融资者会面临违约，或发生使用自有资金支付顾客透支款项的情况，前者会损害投资者的信用状况。 后者对融资者的收入、利益有负面影响。

年债市违约的例子急剧增加，风险层出不穷。 在有整体经济压力、债券集中到期或倒卖的大规模环境下，预计2019年的债市短期内也会继续震荡。 受此影响，债券价格下跌、转换率下降导致债券质押式回购不足的风险提高，这将进一步考验证券企业和证券投资基金等融资方的流动性水平和信用状况。 如果发生不能及时补充当铺券的情况和不能交付到期回购资金的情况，融资方有可能违反合同。

报告宣言

本报告的分解和建议依据的消息是公开资料，我们不保证这些消息的正确性和完整性，不保证所依据的消息和建议没有任何变化。 我们努力报告复印件的客观、公正，本文的观点、结论、提案仅供参考，不构成投资提案。 投资者根据本报告提出的消息进行证券投资所产生的一切后果，本公司概不负责。

本报告的版权是本企业的全部，未经书面许可，任何单位和个人不得以任何形式复制、复制和公布。 引用、发行的，来源注明为大公信，不得对本报告进行本来的引用、删改、编纂。

文/涂文婕

本文首次在微信公共平台上发表:大公信用评级。 文案是作者个人的观点，不代表网络的角度。 投资者据此，风险请自己承担。