“揭秘复星、海航、清华控股是怎样成为产融大系？（深度好文！）”

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清华大学105年校庆刚结束，趁着这种热潮，研客君带着大家来，扒开现在在a股市场玩的风生水出来的几个生产融大系、清华系、海航系、复银河，各自是如何进行产业投资的？

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清华系:一花三叶以产业收购
为中心提出清华，很多人认为清华大学是自私的。 但是，我们不知道水木清华的背后有支配千亿资产的产业帝国清华控股公司。

清华控股最初是清华大学的学校经营公司，从1988年代中期到90年代中期，国内兴起了大学兴业公司的潮流，但也诞生了基于清华大学科研成果的企业，典型的标志是1988年清华大学科技开发总企业成立。 是清华大学创办的第一家综合性企业，紫外光集团的前身。

从90年代中期到2003年，清华大学资产帝国拥有第一个雏形，旗下的同性股票( 600100，股票吧)、紫外光股票( 000938，股票吧)、诚志股票( 000990，股票吧)相继上市。 在这个阶段，其资产规模将达到184亿元。 从2003年到年。 清华大学正式成立清华控股有限企业，同意持有和管理原来的学校经营公司、院系经营公司等，实现了校企的分离。

年以来，清华控股在殷实的资本实力、坚实的技术支持下，开始被资本市场包围，清华系这个称呼一般也流传到外部，众所周知。

以紫外光为例，到去年6月为止，紫外光主要攻击房地产开发、it流通，从当年7月中旬开始，分别以18亿美元、9亿1，000万美元收购展会、锐迪科，在芯片设计公司前三名中占第二位。

去年，他购买了带有军需产业色彩的tcl4.8亿股，购买了沈阳机床( 000410，股票吧) 21.52%的股票，收购了HP的华三，240亿元，购买了西部数据，以6亿美元购买了台湾的“封测三哥”力成科学技术

今年年初，紫外光集团又在卡里发行了科学技术( 600520，股票吧)。 如果上述投资一切顺利实施，清华系在紫外光系资本市场的整体投资额已经超过1600亿元。

无暇的是，紫光集团在资本市场声名鹊起，清华系的同性股、诚志股、启迪控股等也相继活跃。

工商资料显示，清华控股由清华大学百分之百持有，清华大学由国家教育部百分之百持有。 目前，清华控股的主要资本平台是清华控股、清华控股、清华校友总会理事赵伟国全资子企业北京健坤投资集团分别拥有51%、49%的股权。 启迪控股、清华控股拥有44.92%的股权，北京百骏投资有限企业、国美控股集团有限企业分别拥有30.08%、25%的股权。 另外，清华控股分别持有25.42%、38.01%的同性股、诚志股，也是清华控股重要的上市平台。

目前清华控股一花三叶的三足鼎立结构已经出现。

其中，激进的紫外光系统位于世界集成电路巨头，主要是集成电路芯片的设计、集成电路产业园区和通信微电子学院为主的集成电路产业链迅速发展。 稳健的同性系以新闻技术、节能环保两大分类为核心，在此基础上设立了计算机、物品互联网、军事工程、led等十多家产业总部，以类pe模式继续孵化公司的成长和进入资本市场。 另外，灵动的启发系被内定为清华系将来的环境保护资产综合平台，致力于科学技术相关的环境保护等产业，以科学技术为中心开展了一系列的服务。

但是，清华系各有特色的“三个支系”之间并不完全独立，在股票、产业方面也有交叉或重叠。 例如，启发控股公司拥有紫外光株式会社12%的股权，紫外光集团拥有同方股份2.35%的股权，同方股份的子公司通过参加增资紫外光股份。

清华系的三个平台被批评定位不明确，但在一点巨大的资本系乃至产业巨头中，为了磨练创新，设计一点内部对手，建立一定的竞争态势是没有好处的。 马化腾不打算在腾讯帝国中竞争qq和微信两个队。

清华系整体资产整合调整过程是利益博弈的过程，将来清华系是否继续整理上述同行的竞争资产，实现各平台的微细化定位，根据特色将资产打包注入，仍值得关注。

总之，在清华系全体反对的资本运营背后，一条主线始终不变，以产业为中心进行收购。 清华系在资本运营动机、合并视野、合并目标、甚至出资额方面都有点武断。

从收购动机来看，清华类产业的收购以清华控股整体的战术计划和布局为中心展开，寻找合适的目标整合哪个平台将来会成为企业的哪个整合平台。

清华控股、启迪科服、清控资产、金信华根据主要夹心环境( 000826，股票吧) (现名启迪夹心)的例子，清华控股当时基于清华控股的迅速发展战术，提升国家产业转型

清华控股对产业的重视，从官网上断断续续公开的产业从事会议的召开记录中也明确了。 在最近召开的清华产业从业会上，清华大学常务副校长程建平指出，清华产业应该以实业为基础，利用金融和资本的翅膀迅速发展实业，实现实业和资本的良好相互作用。

截至今年2月1日，清华资本帝国已经部署了同性友、同性泰德、锦恒汽车安全3家港股企业和世纪互联企业、500彩票网2家美股企业，a股市场也已经部署了同性股、诚志股、紫光股、同性核心( 002049 ) 股票吧)、*st华赛、千方科技( 002373，股票吧)、中文在线( 300364，股票吧)、启发三明治、银润投资( 000526，股票吧)等12家企业的总市值超过千亿。

但是，清华类产业资本融合模式本身限制了产业的选择，从高评价值和国家未来快速发展的诉求出发，最终这种模式的产业并购选择集中在最近比较受欢迎、评价值高的领域。 对公司来说，高评价领域意味着高溢价的收购，公司自身的现金流要求很高，风险相对较大。

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海航系:实业做股票收益率资本做市梦率
是a股市场，如果整理产业投资和生产融合的模板，陈峰舵海航集团永远绕不开。

1990年，在民航总局计划司、国家空中交通管制局计划处工作的陈峰，被当时的海南省省长刘剑锋聘请，拥有政府给予的1000万元，以省长航空助理的身份在海南航空(600221 )

以“连一架翅膀都买不到”1000万元起步的航空空企业迅速发展为世界500强的国际化金融控股公司，仅过了22年。 但是，在这22年间，海航也不是一帆风顺，至少经历了3次危机。

危机、危机有机这三次危机也是海航从一家航空企业迅速成长为集航空、旅游、实业、资本、物流、科技文化于一体的国际金融控股集团的重要诱因。

第一次危机是海航集团成立的2000年。 那年7月，国家民航总局开始展开以国航、南航、东航三大公司为中心的战术重组。 这个明显的政府配置市场颜色的计划让当时还住在海南一角的海航准备感到不安。 如果不被三巨头吞并，就要争先恐后地把自己做大。

在随后的两年里，海航沿袭了“融资、重组、再融资”的一贯方法，通过收购和重组，持有新华航空、山西航空、长安航空、金鹿公务机等8家企业，通过收购、合并等方法进行证券、金融

这场危机使海航从一个地方航空空企业迅速发展成全国性的大规模航空空企业。

第二次危机发生在2003年，疲于sars，现金流充裕的海南航空历史上首次亏损，当年报告了10亿余元的亏损。 这使企业认识到，尽管航空空行业有日常现金流好的优点，但也有外部影响大、灵敏度高、利润率低的缺点。 如果一个公司80%以上的收入依赖航空空产业，经营总是不稳定。 从那以后，海航开始了以航空空主业为中心的上下游产业链的延伸。

2003年收购西安民生( 000564，是股票吧)，开辟了海航收购商业零售类企业的先河。 商业零售业和航空空旅游业除了具有购物、机票、免税品等一定的业务关联外，还可以为集团其他产品提供销售通道和客户资源，更重要，商业零售类企业周期性弱，现金流稳定的优

2008年前后的次贷危机，开启了海航的第三次变革，海航海外收购的步伐开始大幅加快。 我们熟知的宝能系、生命系、茂业系、中植系、安邦系、中科招商系等，投资范围大部分仅限于a股，但海航系触角到2008年已扩展到世界。

随着次贷危机的加剧，2007年，海航收购了比利时的sode、edipras和data wavre酒店。 2008年以700万美元收购土耳其act货物航空空企业，成为中国民航“走出去”的里程碑。

回顾前段时间的海航收购，主要以航空、酒店和旅游的主业为中心展开，充分利用次贷危机海外高质量资产便宜、人民币升值带来的机会。

近年来，海航许多酒店的收购有一个优点。 也就是说，大部分是五星级或外资企业品牌单体的高端酒店房地产，而且地域分布参差不齐，遍布世界。 从外部来看酒店事业似乎发展迅速，没有章法，但根据海航酒店内部的消息，“根据飞机飞往哪里酒店会被收购到哪里”。

酒店收购除了与航空空业互补的效果之外，加强有可能上升的资产储备也可能是重要的目的。 旅游资产收购可以整合和动员海航集团航空、酒店、旅行社等丰富资源，提供涵盖“吃、住、行、旅、购、娱”旅游六大要素的综合服务。

海航这几年产业投资的资金来源，第一有两个方面，一是自己的现金流。 民航行业是固定收益债券的资产领域，买飞机，开辟航线，初期投资的价格很高。 就像建设核电站、水电站，一旦建成后，正常运营和风险得到控制的情况下，利润相对稳定，会带来很强的现金流。

但是，如上所述，航空空领域受到外部因素的影响很大。 这是因为在现金流量足够的情况下，需要以产业链为中心进行多投资，使足够的现金流量成为稳定的现金流量。

为了达到这个目的，海航以元航空旅行主业为中心，在上下游扩大投资房地产、商业、物流等行业，另一方面大力配置金融板块，金融租赁、证券、信托、保险、期货、保理、小额贷款等生

一方面是海航系的资金来源，另一方面完全利用资本市场平台进行股票融资。 以上两点，有清华系和异曲同工的地方是清华系的自有资金，背后有很多大的产业投资基金，但海航系在迅速发展的过程中，与各地政府密切合作，得到大量的政府资金和资源支持，在其高速发展的背后，是地方政府的官方背面

拆除海航系统的产业投资优势有三个。 首先是正确把握资本市场的机会。 海航的产业并购完全利用了中国资本市场的机会，海航的成功也是中国资本市场成功的案例和缩影

其次，回顾海航的产业投资方法，或者产融结合的历史，基本上，它最初参与单一的地方航空运输，投资于实业、资本、旅游、物流、科技行业，业务布局从南海明珠初步迅速提升 今年海航旗下的天海投资( 600751，应该是股票吧)投资60亿美元收购国际it流通巨头英迈100%的股票，当时的紫外光有收购美光科技的气势。

最后，最重要的是，尽管海航善于资本运营，资本运营的目的是支持和优化实业。 实业迅速发展后，通过资本市场提高价值，做大做强。 资本运营始终没有偏离“实业+资本”的二轮驱动战术的主线。 资本加杠杆的目的是为了实业去杠杆，实业是股价收益率的基础，资本是市梦率的保障。 这和清华系很像。

海航的市梦率最终成为管理规范、运营效率、财务稳健、信用良好的国际化金融控股集团，年前进入世界500强。

现在海航总资产超过6000亿元，控股上市企业11家，年收入近1900亿元，经过20多年艰苦创业，海航已经进入中国500家公司的第99位。 年7月，海航集团首次跻身“财富”世界500强，营业收入25，646.4百万美元，排名第464位。 如果该公司的天海投资收购顺利完成，海航集团预计今年将进入世界500强前100名。

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复星系:反周期树正周期摘果

除清华和海航外，活跃在a股市场的是整合大旗、打造擅长资本运营的民营企业复星集团的产业。

这家企业慢慢启动后，郭广昌团队迅速转型，开始了房地产销售。 这时汪群斌、范伟、谈剑纷纷参加，“广信”也成了“复星”。 通过房地产销售业务，复星赚了前1000万美元。

复星创始人中，梁信军、汪群斌和范伟出身于复旦遗传学，而且汪群斌是名副其实的生物科学专家，这是想让复星自然在生物制药行业迅速发展，1995年，复星几位研发人员在汪群斌和范伟的指导下，总结了半年 复星的房地产业务也从销售转向开发，第一个项目是复星花园。 1998年，复星医药( 600196，股票吧)在上海证券交易所上市，融资成功3.5亿，复地正式成立。 复星公司的医药和房地产两个板块完美成型。

复星集团第一阶段的产业布局选择了两个可持续产业:复星医药和复地，至今复星仍是重要的两个产业企业。 他们创业初期高速发展带来的稳定利益，给复星的下一次快速发展带来了最初的资本积累，随着复星医药和复地的相继上市，复星进入资本市场，为进行资本运营培养了稳定的融资渠道。

从1999年到2007年是复兴的并购扩大期。 收购豫园商城( 600655，株)被认为是复星租赁资本链进行产业扩张的典型。 2007年至今是复兴的整体上市和海外扩张期。

复星集团于2007年7月16日在香港实现了整体发售。 复星以9.23港元上限募集股票，公开发售12.5亿股，占企业扩大股票后的20%，净集资额约为111亿港元。

2007年，复星不仅完成了整体上市，还进行了合并扩张，资源行业、投资9亿元，合资是中国第一个拥有2.2亿吨储量的富铁矿海南矿业( 601969，股票吧)。 投资2.7亿元和世界第二大焦炭企业山西焦炭集团，合资拥有主炼焦煤、煤炭资源8.1亿吨储量的五麟焦炭。

在战术方面，网络游戏前三名的“巨人队”、电饭煲和家电领域前二名的“埃尔多安( 002403，股票吧)”、涡轮机械前一名的“陕鼓动力( 601369，股票吧)”、第七名的财险企业“永安保险” 在海外扩张中，复星最近两三年收购了ironshore、mig、28 liberty、st.john等。

总结复星的产业投资模式，具有独特鲜明的特色。

首先，复星是民营企业，所以现金流有很大的压力。 复星早期的投资，如豫园商业城( 600306，是股票吧)、友谊股份等非常重视公司的现金流。 这与复星的资本类型有关。 复星是实业资本。 实业资本扩张后，将面临现金流问题。 现金流中断后，不仅不能完全收购企业改造，也是自己。

正因为现金流量的压力，在再星的例子中，退出机制很重要，与清华系和海航系不同。 包括建龙钢铁、海南矿业、招金矿业等是pre-ipo的操作，除了溢价很高外，ipo也提供了退出复星的方法。

其次，清华系和海航系还非常不同的是，对于产业本身的迅速发展，郭广昌越来越多的东西进行反周期投资和领域错误匹配，在产业周期恢复后逐步退出。

复星投资建龙钢铁时，处于中国钢铁领域的低迷期和建龙自身的迅速发展阶段。 因为这颗复星可以以极低的价格投资建龙2003年投资德邦证券时，证券业也在处于低潮期的2004年投资金矿业，金价也在历史较低的2007年投资矿业等，这样的投资理念给复星带来了低价高的收益。

反周期投资，保持领域不匹配，如医药领域是弱周期、防守型的领域。 本质上是由于资本的特征，实业资本不能像金融资本那样通过期权期货等手段进行风险对冲，因此能够进行风险分散是领域的不匹配，多进行风险对冲。

另外，复星的产业投资倾向于资源类资产。 不动产、钢铁、豫园商业街、矿业等都是资源类资产。 其理由是，一部分这些资源类资产有很强的周期性。 另外，由于郭广昌遵循巴菲特的投资理念，巴菲特的投资强调了margin of safety，即安全边界。 资源类企业往往现金和实体资产多，安全界限高。

但是，复星当年投资的钢铁和石油等资源类资产，对现在的复星来说是不自然的。 目前，明星重点是基于互联网和升级的快乐产业(旅游和娱乐)、大健康和资产管理。

与清华和海航系相比，复星是以产业整合为目标的方向，从上到下积极选择产业使用金融手段进入，对投资和金融能力的要求更高。 清华和海航是类似ge的路径，首先有确定主业，金融服务处于主业的迅速发展，之后金融能力的迅速发展和服务行业的扩大成为了独立金融板块。 这两条路径哪条更好并不容易，取决于公司的历史基础和战术设计，取决于产业和金融的平衡能力和自我管理水平，相对来说后者似乎更稳健稳定。

资料来源:研客a股，洞见资本

副本来源:微信公共平台中国投行俱乐部