“重磅！中国版“CDS”要来了（一文搞懂次贷危机的来龙去脉）”

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请点击标题下的“阿尔法”关注我们！ 这是一篇长文，借用中国版《cds》的话题，对cds和08年次贷危机的相关复印件进行一点整理，很值得一读 我相信读了这篇文章能更深入地理解社会、经济和金融。 一共五章: 1、中国版“cds”要来2、什么是cds？ 三、cds是怎么引起危机的？ 四、更全面地理解次贷危机的根源五、次贷危机会在中国重演吗？ 中国版《cds》来了，年中国债市打破刚性兑付以来，债市违约进入高发期，投资者担心自己是否会成为下一个“踏雷”人，就如何对冲信用风险提出了切实的控诉 据证券时报报道，中央银行主导外汇交易中心的研究，在银行间债市发售cds，很多银行也开始准备 事实上，国家发改委去年12月正式发行的《关于简化公司债券申报程序、加强风险防范和改革监管方法的意见》确定了鼓励机构探索债券信用保险，迅速发展信用违约交换( cds )。 光大证券( 601788，是股票吧)固定利润首席分析师张旭在研究报告中提出，随着中国债市刚性兑付逐渐打破，信用债务的评价值越来越反映风险水平，瑕疵债务的信用利差也有系统地上升。 这都为中国版cds的上市提供了条件 从意义上说，信用违约交换可以实现信用风险的分离和交易，比较有效地对冲信用风险，并在此基础上进行对冲和投机 但是，必须期待中国版cds，对其风险也发出高度警告 2008年金融危机中的次级贷款是导火索，真正的灾源是滥用以次级债券为目标的信用违约交换 什么是cds？ 信用违约交换( credit defaultswap， CDs )又称信用违约交换，是海外债市常见的信用衍生工具之一 本质是双边金融合同，交换了信用违约的买方在抵押下向第三者(债务人)借款，担心债务人违约不偿还，可以向交换了信用违约的提供者购买有关该债权的合同 更换了信用违约的买方定期向更换了信用违约的卖方支付一定的费用(称为信用违约交换点差)。 卖方承诺在合同期间，指定资产或参照资产发生信用事件时，向买方支付特定资产或参照资产遭受的损失 更换了信用违约的卖方得到了参考资产按时偿还时的合同款 不知道CDS基本结构图？ 没关系，举个大栗子说明... 电影《大空头》里有云。 有一个术语不知道华尔街喜欢发明什么。 那样的话，他们看起来很牛吧... 杠杆多个投资银行为了获得暴利，使用20-30倍的杠杆( leverage )进行操作，假设一个银行是自己的资产。 也就是说，这家银行a以30亿资产为抵押借款900亿资金用于投资，如果投资利润为5%，则a获得45亿利润，对a自己的资产有150%的暴利 相反，如果投资损失是5%，银行a失去了自己所有的资产，欠了15亿美元 由于cdo合同的杠杆操作风险很高，因此根据通常的规定银行不会进行这样的风险操作 那里的人想出了把杠杆投资变成“保险”的方法 这个保险被称为CDO ( collateral ized debt obligation )。 例如，银行a找到了机构b来逃避杠杆的风险 组织b可能是另一家银行，也可能是保险企业。 a给b，你把我的贷款给我违约保险怎么样？ 我每年付给你5千万美元的保险费，连续10年，一共5亿美元。 如果我的投资没有违约，这笔保险费你会白白拿走的。 如果违约，请为我赔偿。 a如果没有违约，我可以赚45亿美元。 其中5亿美元用于保险的话，我可以赚40亿美元。 如果有违约，反正有保险要赔偿 所以对a来说这是不赚钱的生意 b是个精明的人，不是马上同意a的邀请，而是回去进行统计解体，发现违约情况不到1% 做100家生意的话，共计可以领取500亿保险金。 如果其中一家公司违反合同，赔偿额最多只有50亿。 即使两家公司违反合同，也可以赚400亿美元。 a、b双方都认为这笔交易对自己有利。 这个很快就成交了，大家都很高兴。 cds市场b做了这笔保险生意后，c在旁边变红了 c去b那边把这一百个cdo名单卖给我怎么样？ 每份合同2亿美元，共计200亿美元。 b，我的400亿需要10年。 现在就拿到的话会有200亿美元。 而且没有风险，没有任何乐趣。 这是因为b和c很快就成交了。 这样，cdo分为一个cds，像股票一样流向金融市场，可以进行交易和买卖 实际上，c在得到这些cds后，不是等待10年再领取200亿美元，而是挂牌销售，显示220亿美元。 d看这个产品，计算起来，赚了400亿减去220亿，赚了180亿美元。 这是“原始股票”，不贵。 我马上就买了。 转手，c赚了20亿美元 从那以后，这些cds在市场上反复炒作，现在cds的市场总额被炒到62兆美元 cds是怎么引起危机的？ 在次贷和次贷危机上a、b、c、d、e、f…赚了很多钱，这些钱到底是从那里出来的吗？ 基本上，这些钱来自类似于a和a的投资者的利益 他们的利益大部分来自美国的次级贷款 房价上涨到一定程度就不涨了，后面没有人靠近。 这时房地产投机者急得像热锅里的蚂蚁 房子卖不出去，继续支付高额利息，终于到了走投无路的日子，把房子扔进了银行 这时发生了违约 这时a有点遗憾，没能赚大钱，但那里也不能吃亏。 反正b在投保。 b也别担心，反正保险已经卖给c了 现在这个cds保险在那里。 在g手里。 g刚从f手里花了300亿美元买了100个cds，还没来得及转手。 突然收到消息，这些cds被降职，其中有20个违约，大大超过了以前估计的1%到2%的违约率。 各违约支付50亿保险金，共计1000亿美元 g收到了这500亿的保险金，加上300亿cds的收购费，g的损失共计达到了800亿 g是全美排名前十位的大机构，但受不了这么大的损失 因为这个g快破产了 如果金融危机g破产，a花5亿美元买的保险就成汤了。 更糟糕的是，a使用杠杆原理进行投资，因此根据之前的解体，a即使赔偿所有资产也无法还债。 因为这个a很快就会面临破产的危险 除了a，a2，a3，...，a20，都要做好破产的准备 这个g，a，a2，...，a20一起来到美国财政部长面前，流着鼻涕和眼泪游说，所以g绝对不能破产，破产了大家就完了 财政部长心软后将g国有化，之后a、…、a20的保险金共计1000亿美元由美国纳税人支付 美元危机中提到的100个cds的市值是300亿 cds市场总额为62兆，假设其中有10%的违约，则有6.2兆的违约cds 这个数字是300亿的207倍(四舍五入) 如果美国government收购了300亿美元的cds，必须赔偿1000亿美元 对于剩下的违约cds，美国government将支付20.7万亿美元 如果不赔偿，就要看到a21、a22、a23等相继破产 以上计算中使用的假设和数字与现实情况不同，但不能低估美国金融危机的严重性 (证明: cds合同和次贷都是金融衍生产品，cds市场是当前金融系统的重要金融交易系统。 次贷危机的根源cds在08年的金融危机中发挥了重要作用，但有更广泛的宏观经济和社会力量 以下是微信:来自占豪( zhanhao668 )的复印件，非常值得一读。 但是，美国没能用控制世界资源的方法转嫁危机，“次贷危机”本身依然是转嫁危机的过程，转嫁危机不一定保证美国度过危机，但世界通过美国的转嫁 至今，也不能排除美国顺利转嫁自己的危机，实现了华丽的转行 为了查明美国如何通过次贷危机将风险转嫁给世界，我们必须知道次贷危机及其次贷危机是如何发生的。 次贷危机是发生在美国，次抵押贷款机构倒闭，投资基金关闭，股市急剧震动引起的金融风暴 坦率地说，美国住房贷款机构向信用差、没有还款能力或还款能力低的穷人借钱购买住房，在这个过程中不需要抵押(利率相对较高)。 在这种特别容易获得贷款的情况下，许多穷人买房子不是为了居住，而是投资 也就是说，房价上涨后，资产增加，用增加的部分偿还。 这种经济运营方法最初给美国经济带来了巨大的(博客、微博)经济利益 但是，房价并不是永远上涨，达到一定极限后必然会下跌 这一下跌最直接的结果是穷人无法偿还利息高的贷款 至今为止以资产管理产品的包装方法销售这些次级贷款的产品也不能为投资者支付利息 这样，导致多米诺效应，很多机构资金流枯竭，面临经营困难 随着美国房价的下跌，这种资产大幅贬值，这种状况进一步加剧 在这里，一位网民可能会问:“次贷危机似乎是美国人自己遭受了灾难，在和世界经济做什么？” 事件的原因，在20世纪70年代也必须说 美国陷入越南战争后，明确了经济不堪重负的弱点，最后不得不撤退 由于经济不堪重负，在20世纪70年代后期的80年代初，美国推进了新的自由主义经济政策风潮(所谓的新自由主义，是英国现代资产阶级政治思想的主要派别)。 主张在新的历史时期维持资产阶级个体的自由，调解社会矛盾，维持资本主义制度 因此，它成为经济自由主义的复活形式，自20世纪70年代以来，在国际经济政策中发挥着越来越重要的作用 新自由主义是政治经济哲学，反对国家干预国内经济 ——作为句子下面的注释) 20世纪80年代，美国开始减少政府对金融市场、劳动力市场的干预，推行打击工会、促进支出的经济政策，通过高支出推进经济增长等一系列政策。 这些政策包括: 1、鼓励寅吃卯粮，疯狂费用 自由主义经济学家亚当·史密斯论认为费用是所有生产的唯一归宿和目的 基于这个理论，美国鼓励广大人民花费疯狂的费用，寅吃卯粮 2、收入分配关系严重不平衡，中产阶级的收入不会上升 这是经济自由化后的必然结果 在资本自由化的背景下，必然资本越多越容易赚钱，相反资本少的人越来越难赚钱 直接上贫富差距很大 20世纪80年代以来的30年间，美国人603883，股票吧)的收入一直在下降 根据美国相关统计部门的统计，扣除通货膨胀因素后，美国的平均时间工资和35年前一样。 30多岁男性的收入比30年前同样年龄的人减少了12% 与一般人相比，令人瞠目结舌的是华尔街市场的高薪 美国的贫富差距在过去30年间持续扩大(这与中国基本一致)。 中国经济在改革开放后取得了迅速的发展，但贫富差距继续扩大 据统计，中美两国贫富差距堪比 ——作为文下注释)，大量的财富流入有钱人的怀抱 这种经济持续快速发展，大部分人的收入下降源于里根政府的新自由主义经济政策 3、金融监管形式化，通过资本市场的高度发达让投资者借款，加入投机市场 为了实现这一目标，美国政府在80年代通过制定和制定法律，缓解了对金融业的各种限制，推动了金融市场的自由化和金融产品的创新 1982年，美国国会通过了《甘圣杰曼储蓄机构法》，储蓄机构获得了与银行基本一致的业务范围，但这些储蓄机构不受联邦储备系统的监督管理。 根据该法案，储蓄机构可以购买商业票据和企业债券、发行商业抵押贷款和费用贷款、购买垃圾债券 之后，美国议会通过了《1987年公平竞争银行法》、《1989年金融机构改革、复兴和实施方案》、1999年《金融服务现代化法》等多部经济自由化的相关立法 这一系列立法彻底废除了1933年与1929年经济危机相比成立的美国银行法(即格拉斯-斯蒂格尔法)的基本基础，打破了银领域与证券、保险等投资领域之间的壁垒 于是，金融市场的金融创新、金融投机完全摆脱了监管下，金融创新没有任何制约 我们知道不仅仅是不生产是不行的 如果美国花费大量的费用，就需要大量的生产 随着美国自己的投资价格太高，生产这些事情已经在本土做不到了 因此，大量的美国资本开始在海外投资生产公司 但是，问题来了。 满足美国人的巨大费用需要足够的财富。 美国本身不生产，怎么能获得越来越多的财富？ 答案只能通过资本市场、汇率、知识产权税、部分行业垄断控制价格等方法得到 特别是在资本市场层面，美国通过创造“投资热点”，将其他国家开采能源、生产赚得的美元投入美国资本市场，从而达到美国经济循环运转的目的 美国通过华尔街这个投机市场，避免破坏内部资金链 但是，投机市场不是妥当的方案 因为，如果大家不从投机市场上切断钱和资金链，总有一天会作为鸟兽散开，在美国留下一个大坑。 因此对美国来说，另一方面必须通过控制世界核心资源、控制核心资源来把握人类经济整体快速发展的命脉 而且，在国内不断制造新的经济增长点和魅力，吸引着全世界的资本 众所周知世界经济增长的命脉是石油 在这样的背景下，海湾战争于1990年爆发(美国此时发动战争是因为倒在西方，实力不比前苏联大，接近崩溃前的苏联已经无法形成制约，美国控制世界能源 这时，愚蠢的萨达姆成为美国狙击手，在美国的含蓄下，萨达姆发动了入侵科威特的战争 因此，美国作为“正义”的拥护者下到伊拉克，走向了彻底控制中东的道路 ——作为句子下面的注释) 海湾战争爆发，中东大量资本流入美国 然后在1991年，前苏联解体了 西方和前苏联各国的高级官员出去了，大量前苏联控制的资产流入了西方口袋 20世纪90年代，大量资本流入美国 这种疯狂流入的趋势到2000年美国网络泡沫崩溃宣告结束 网络泡沫的崩溃在美国大量入狱之前就进入了美国的资本 但是，如果没有后续的资本，美国资金链的断裂依然是早晚的事件 如果资金链断裂，整个美国很可能会崩溃 美国为了摆脱这场危机，必须继续实施控制世界能源的计划 本拉登在“适时”出现 2001年9月11日，在本拉登的计划下，恐怖分子发生了震惊世界的“9.11事件”。 在这次恐怖主义事件中，包括美国纽约地标性建筑世界贸易中心双子塔在内的6座建筑物被完全摧毁，另有23座高层建筑被严重破坏，美国国防部总部所在的五角大楼也被袭击 以此为借口，美国发动了与阿富汗的战争 顺利推翻阿富汗塔利班政权后，2003年，美国以萨达姆隐瞒“大规模杀伤性武器”为借口发动了伊拉克战争 也就是说，美国为控制世界资源前进了两步 网络泡沫破灭后，美国需要找到新的经济增长点来吸引世界资本 高科技已经不可能了。 唯一可能的可能是美国的房地产市场。 但是让美国人大量投资房地产，接近零储蓄率的美国人是从哪里来的钱？ 在这种情况下，联邦储备系统从1990年代末开始持续降低利率，维持低利率，现金流出式再融资开始流行 借款人陆续借入新债务，偿还旧债务，同时新债务的金额超过原来的债务 这种虚拟的购买力，21世纪初，为美国房地产市场注入了非常大的经济活力，保持了美国经济的高速增长，高速增长的美国经济吸引了世界投资 在这样的投资热潮下，房价不断上涨 次级贷款的规模在这样的市场环境下迅速膨胀 金融机构为了获得更高的利润，使用高杠杆操作，许多投资银行的资金杠杆率达到20——30倍 例如，资产10亿美元的投资可以抵押300亿美元的资金用于投资 这样，利润10%是300%的暴利 当然，损失3.4%的话，意味着资金不赔偿债务，然后爆仓。 高杠杆操作意味着高风险。 通常，银行不能进行这样的冒险。 为了顺利进行这样的操作，金融创新又起了很大的作用 因此，有机构将这个杠杆投资“保险”。 这个保险被称为“担保债务证明书”( CDO ( Collateral IZED DeBT obligation ) )。 在此，简单地拆除cdo 例如，投资a为了逃避过度杠杆操作的风险，找到保险企业b (也是银行，只要能保证就行)，向保险企业b要求违约的保险保证，每年向保险企业b支付1亿美元的保险费，连续10年支付10亿美元 a如果投票期间没有违约，这10亿美元的保险费将被白白收取。 相反如果违反合同，保险企业b必须为a赔偿 对投行a来说，如果不违约，就可以赚90亿美元，拿出10亿美元作为保险费，赚80亿美元，用10亿美元彻底转嫁风险。 这是一笔不吃亏的生意。 为什么不轻松？ 作为保险企业b，肯定不能简单地同意aib这种风险转嫁行为，所以要去市场调查 调查显示，违约率不到1% 如果有100家这样的生意，十年等于1000亿美元的保险费收入 即使其中一个违约，也只不过是赔偿100亿美元 即使翻倍达到三项违约，只要支付300亿美元的保险费，就能获得700亿美元的净利润。 这笔钱相当于浪费的利润。 当然不能要求。 因此，a、b两张照片成交了 这样的交易扩大后，出现了巨大的再保险市场 但是，这种高杠杆的操作很可能随着行情的变化而大幅度增加违约率 保险企业为了转嫁自己的风险，将这个将来预想的利益打折出售给市场 保险企业的利润在减少，但锁定利润不承担风险 除了联邦储备系统的低利率外，各机构还可以进行不同程度的杠杆作用，因此市场上资金暂时泛滥 因此，受利益驱动，越来越多的机构出钱购买这些打折的cdo保险合同 就这样，一个被称为cds市场( credit default swap 信用违约交换)的巨大cdo交易市场诞生了 大量的cdo开始像股票一样在市场上流通 在这样的游戏规则下，大家就像保险企业b一样，锁定利润的一部分转动手，就像打鼓一样，最后总是落入某个投资机构。 到2008年，cds的市场规模达到了60万亿美元以上 这个市场凝聚了世界许多金融机构的资本，特别是华尔街的资本和欧洲的资本 从2001年到2005年，美国经济因房地产市场的人气而有色 美国在经济保持高增长速度的情况下维持着中东的战争 但是，人类不如天算，美国支配世界能源的道路最终被伊朗阻碍了 伊朗核问题于2003年重新开始，到2005年成为国际游戏平台 美欧在伊朗形成了世界角力的焦点 伊核问题本质上是中、欧、俄阻止美国进一步控制世界石油资源的自助行动，也是伊朗、土耳其、中东各国，是通过大国游戏寻求更强自治力的平台。 当然，对伊朗来说更特殊，那关系到现有政权的生死存亡 伊核问题迟迟未处理，2006年，美国次贷危机开始出现的2007年，逐渐深化无法掩盖。 2008年，必须展开对俄罗斯的威慑，解除伊核问题的制约(与俄罗斯对格鲁吉亚南奥塞迪的统一之战进行比较)。 但是格鲁吉亚一战的功亏一篑，彻底爆发了次贷危机，形成了世界性的金融风暴。 但是，美国次贷危机的深化，是在自己打破罐子摔倒的基础上，把有毒资产的部分转嫁给了世界其他国家 次级贷款危机会在中国重演吗？ 资料来源:环球时报作者:姚景源国务院参事室特约研究员、国家统计局原总经济师本文根据曲翔宇的采访整理，最近许多楼市价格大幅上涨，房价再次成为社会关注的焦点。 甚至预言美国次级贷款危机将在中国重现。 我认为中国没有爆发次贷危机的条件 关于房地产领域本身，美国次级贷款危机爆发是因为美国金融机构对打包销售房地产相关金融产品、说明信用状况差、没有收入和偿还能力的借款人，大面积实施了“零首付”。 这本来是想通过提高个人负债率来稳定恢复经济，但最终爆发了长期积累的金融风险 相比之下，中国的个人杠杆率不高，一直流传下来的文化习性不借款，住房贷款在债务中所占的比例相当低 中国人购买汽车等耐用消费品的债务比较小，政府的杠杆率也不高(赤字率只有3% )，远远低于欧美日 另外，现在最突出的公司杠杆问题与房地产没有直接关系 从房地产与宏观经济的关系看房地产在投资板块 我国投资主要分为三类:基础设施、工业和房地产 房地产开发只占我国投资总量的15%到20%，去年只增加了1%，但对经济快速发展的全球影响有限 具体到中国房地产投资者，一些学者说的“中国式次级贷款”的前提是不存在的。 因为从中国房贷的发行情况来看，很多人不是投机者。 中国房地产面临的问题与次贷危机爆发前的美国不同。 截至去年年底，中国全国房地产库存总量为7.18亿平方米，全国年销售房地产总面积为13亿平方米 由此可见，我国总库存量不大，问题是库存面积首先集中在三四线城市 而且，一线城市和一点二线城市由于刚性的诉求得不到满足，所以房价高涨 刚性诉求的定义标准是自己是否居住，投机和投资是为了卖而买，为了附加值而买 一线城市近年来人口流入量多，许多住房需求得不到满足 很多人为了改善性呼吁“换房间”。 包括把小房间换成大房间、换校区房间、换交通方便的房间等升级性的诉求。 在这样的背景下，我们的房地产政策不应该“一律” 对于一线城市，控制目标是稳定房价，房价过高会导致投资投资投资者赚钱，创新创业者没有住房 创新创业者现在很多不是高收入者，为了维持创新创业的积极性需要基本的生活条件 房价高会打击人才的积极性，一线城市容易发生人口素质的退化 稳定一线城市房价必须加大供应方的改革力度，满足基本居住要求(包括改善性诉求)，同时适度限制投资，采取坚决抑制投机的措施 为了满足一般住宅的诉讼(包括改善性的诉讼)，在严格审查购买者的资质、抑制购买数量的基础上，降低首付的比例是有效的 例如，北京的普通住宅一套是500万美元，首付比例是20%的话，首付是100万美元，对普通家庭来说不是小数目 但是，降低首付比例需要严格的偿还能力审查制度 现在很多购买者，特别是年轻人得到了老人的支持，但银行依然要审查购买者本人的收入、信用、风险等 另外，对于二手房和不动产交易的附加值部分，政府必须提高税收力，通过再分配的手段进行调节，适度限制投资性的诉求 对三四线城市来说，去库存是措施的大方向，但不能使用添加杠杆的方法 另一方面，金融机构需要严格关闭，每个人在任何经济条件下获得贷款都需要偿还能力 另一方面，地方政府完全不需要新建保护室，可以考虑购买库存商社的方法 现有房地产的库存积累了多年，一年半无法处理。 去这个库存是因为不急躁不急躁