“银河证券陈有安：加快革新 资本市场才有出路”

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中国银河证券理事长陈有安

网络新闻“愿景杯”全球宏观经济预测春季年会将于2月在北京召开，在网络全过程中进行了报道。 中央汇款企业副总裁、中国银河证券理事长陈有安在基调演讲中说，激活资本市场，以金融改革推进产业转型和升级是改革的唯一途径。 通过制度变革重新平衡上市公司和股东之间、一级市场股东之间的利益关系，加快创新，可以从源头提高资本市场的魅力。

以下是复印件的实录

尊敬的朱部长、绅士淑女们:

你好！

我很荣幸参加今天的会议。 这里的很多人都是宏观专家，众所周知，在过去一年中，中国经济与世界其他经济体相比可以说是“首位”。 年，初步计算，年国内生产总值56.8845万亿元，按比价计算，比上年增加7.7%，增速与年相同。 居民物价稳定，年cpi累计上涨2.6%，与年涨幅相同。 人民币汇率稳定上涨，年人民币实际有效汇率指数上涨7.89%，名义上有效汇率指数上涨7.18%。

在这么多好的经济指标面前，中国股票市场“天黑了”。 年，上证综合指数为2115.98，下跌6.75%，深圳综合指数为8121.79，下跌10.91%。 但是，让我们来看看经济增长率比中国低的国家。 资本市场呈现出另一种景象。 日本日经225指数年累计上涨56.72%，压迫着其他发达经济体的股票市场。 在08年金融危机的发源地美国，三个股指均排在世界股票市场涨幅前十位。 其中，纳斯达克综合指数年累计上涨38.32%，创近7年来最高表现。 S&P500种指数累计上涨29.60%，为1997年以来最大的单年涨幅。 道琼斯工业指数累计上涨26.50%，是1995年以来最大的单年涨幅。 在欧洲，即使在陷入欧洲债务危机的爱尔兰和希腊股票市场，也分别以33.64%和28.06%的涨幅成功进入世界股票市场排名前十。 欧洲其他国家股票市场的表现也有点可能，德国dax指数上涨了25.48%，创历史新高。 法国cac40指数上涨了17.99%；欧洲斯托克600指数累计上涨了17.37%。 英国富时100指数和意大利mib指数的涨幅也超过了10%。

a股持续低迷，从纵向和横向二维进行比较，投资者很佩服a股市场的便宜。 从纵向比较来看，a股可以说是历史的低谷。 到年末，上证综合指ttm的股价收益率约为9倍，市场净率为1.34倍，1994年以来的平均股价收益率为28.9倍，平均市场净率为3.23倍，2009年以来的平均股价收益率为14.5倍，市场净率为2.18倍。

从横向比较来看，a股可以说是世界上最便宜的市场，根据静态推算，上证综合指数股价收益率为10.1倍，市场净率为1.33倍，沪深300指数的股价收益率为10.4倍，市场净率为1.4倍，香港恒生指数的股价收益率为10.5倍 市场净率为1.43倍代表世界股票市场概况的斯托克600价格指数的股价收益率为22.2倍，市场净率为1.87倍的道琼斯工业平均指数股价收益率为15.8倍，市场净率为3.02倍的S&P500种指数的股价收益率为17.2倍， 市场净率为2.65倍的德国dax30指数的股价收益率为16.5倍，市场净率为1.83倍的法国cac40指数的股价收益率为24.3倍，市场净率为1.46倍的日经225指数的股价收益率为22.7倍，市场净率为1.69倍。

随着资本市场的低迷，我国金融结构呈现出不合理的东西。 许多成熟经济的直接融资比例在80%左右，间接融资只占20%。 我国正好相反，间接融资的比例占80%以上，而直接融资不到20%。 到年底，a股总市值为24.77万亿元，证券化比率不到50%。 同期，世界股票市场的总市值超过60兆美元，美国、日本、英国、中国股票市场的总市值排名前四，但美国、日本、英国、中国四国的经济比率分别为1.24、1.11、1.52、0.45。

金融业结构的不合理分布，其结果必然是银领域、保险业、证券业快速发展的严重不协调。 截至2012年12月底，银行总资产为151万亿元，保险为8.3万亿元，但证券只有2.08万亿元。 也就是说，我国金融业总资产现在突破160万亿元，其中93%属于商业银行，5%是保险企业，证券企业只有2%左右。 到年底，中国证券全部领域的总资产仅为高盛企业( 5.56兆人民币)的37%。 年证券业全领域营业收入1592.41亿元，略高于招商银行( 600036，股票吧) 1326.61亿元，但利润水平全领域还不及招商银行，年证券全领域净利润440.21亿元，招商银行517.95亿元

这种金融结构的不合理性必然阻碍人们对我国经济结构变革和未来金融风险的担忧。 年13.6%的m2增长率维持在只有7.7%左右的gdp增长率，但年6月货币市场利率急剧上升，年下半年10年期国债收益率也上升，这种现象过去很少见到。

经济增长和流动性是影响资本市场的两大因素。 中国的经济增长率既然在世界上是领先的，资本市场持续低迷是由于流动性紧张吗到2005年为止，在中国的家庭金融资产中，银行存款的比例最高，为57.75%； 其次，现金为17.93%； 股票第三名，占15.45%； 基金占4.09%； 银行理财产品占2.43%。 由此可见，我国居民把房地产作为增加财产收入的第一途径，不重视资本市场投资。 我们老百姓不懂资本市场吗？ 老百姓依靠以前传下来的金融产品吗？ 完全错了，老百姓极其迅速地接受有赚钱效果的新事物。 例如，年6月13日，支付宝( Alipay )和天弘基金增利宝货币基金组织对接的余额宝上线，截止到年1月15日15点，余额宝规模超过2500亿元，顾客人数超过4900万户。 现在等级余额宝产品达到20多只。 例如，去年6月银行资产管理的规模达到了10兆，但这种规模每年仅为2.7兆左右。 这表明流动性也不是我们股票市场低迷的根本原因。 这两年的事实表明，我们平民的存款不是不搬家，而是我们的资本市场缺乏对平民的魅力。 年以来，尽管中央持续管制房地产，人们还是很享受。 为什么？ 那是因为过去十几年来居民投资房地产有很大的赚钱效果。 投资我们的资本市场是什么？ “一听说你有什么忧虑，就好像当年购买了中国的石油”。 资本市场迅速发展的严重滞后使人们不容易投资资本市场。

如何改变这种困境？ 我个人认为，只有加快改革和创新才是我们资本市场的道路。 我们也很高兴，看到这两个方面已经开始了。

在党的十八届三中全会上，中央提出“健全多层次资本市场体系，推进股票发行登记制改革，多渠道推进股票融资”。 去年年底召开的中央经济实务会议再次强调:“改善和优化融资结构和信用结构，提高直接融资比重，推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，增强金融运行效率和服务实体经济能力。” 为了落实党中央的精神，年11月30日，国务院、证监会集中发表了四份重要的政策文件。 分别是关于新股发行体制改革、试行优先股、借用严格的市场审查标准、推进上市公司现金红利等的资本市场改革创新政。 资本市场四个新政当天出来，确定资本市场改革的方向，即多次市场化、法制化的改革方向，整理发行、定价、销售等环节的运行机制，完善上市企业治理结构，加强市场监督管理，加强市场的 随后，去年12月14日，国务院又宣布决定，将全国中小企业股票转让系统(新三板)的服务范围正式扩大到符合国内条件的股票企业。 这些改革措施的执行，必然增强投资者的信心，促进资本市场的稳定健康和快速发展。

08年金融危机以前，美国投资银行的平均总财务杠杆超过了20倍，纯财务杠杆达到了15倍左右。 一些大型投票杠杆率更高，美林银行的杠杆率在2007年是28倍，摩根士丹利的杠杆率是33倍。 贝尔斯登的总杠杆率和净杠杆率分别是30倍和16倍。 金融危机后，这些大型金融机构的总财务杠杆率也超过了10倍。 但是，在我国，由于证券公司业务创新的缺乏，强调了风险高收益高的证券业，年前，国内大部分证券企业几乎没有杠杆经营。 随着近两年创新业务的迅速发展，普遍进行杠杆经营，但拥有两倍以上杠杆率的证券公司依然很少。

经济结构调整，产业结构调整，即金融资源配置的调整。 激活资本市场，以金融改革推进产业转型和升级是改革的唯一途径。 通过制度变革重新平衡上市公司和股东之间、一级市场股东之间的利益关系，加快创新，可以从源头提高资本市场的魅力。

女士们，年——国家改革年已经开始了。 我们将面临这样的困难，作为世界第二大经济和增长潜力最大的经济体，中国迅速发展的主要基调不会改变。 如果我们自信，抓住机会，创新快速发展，中国的资本市场和投资银行领域一定会迎来更好的明天。 为了适应改革中资本市场和领域创新业务的快速发展变化，中国银河证券积极应对趋势，在新的重要快速发展期大力提高市场地位，积极努力在实体经济的服务和资本市场中发挥更重要的作用。

谢谢你！