“证监会主席肖钢《财经》年会讲话全文”

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证券监督会议主席肖钢

网络新闻11月19日，证监会主席肖钢在“《财经》年会”开幕式上发表主旨演讲，肖钢表示必须在会议上切实推进注册制改革，现在不打算打开国际板，条件还不成熟。

以下是全文实录。

主持人王波明:接下来隆重介绍第一位演讲嘉宾。 1991年进入中央银行系统，精通金融管理，在银行和外汇交易中心担任要职。 1998年就任中央银行副行长，他很稳健，但也有创新的东西。 他负责中国银行( 601988，股票吧) 10年，使这家银行成功上市股票。 他强调加强审计执法，严厉调查重大违法行为，切实保护投资者的利益。 并积极推进机构改革，是证券法制化、透明化的有力实践者，热烈欢迎肖钢为我们发表基调演讲。

肖钢:感谢王总热情洋溢的话。 尊敬的嘉宾，大家早上好。 今天很荣幸参加一年一度的“财经”年会。 借此机会，我也祝这次年会成功。

衷心感谢大家对中国资本市场改革迅速发展的关心和支持。

今天我想借此机会谈谈我对资本市场改革的一点认识。 改革从来是以问题驱动和问题为导向的，哪个地方问题多，矛盾大，困难多，哪个地方需要改革。 改革的目的是处理当前存在的突出问题。 请大家考虑一下哪个事件大家都满意，运行也比较顺利。 这时恐怕没有改革的动力，即使改革家想出了一点改革的主意，恐怕也很难推进吧。

所以，他说改革在面对现实问题驱动和处理问题的过程中不断深化。 这是一个持续而动态的过程。 当然，根据历史时期，我们会面临不同的问题。 而且，基本处理这个问题后，基本处理旧问题后，必然会产生新的问题。 这还需要继续改革。

这是因为我说改革将永远持续下去。 那就是那个理由。 改革本身不是目的，我们不能为改革而改革。 目的是处理问题。 所以改革要从实际出发，立足中国国情，解放思想，实事求是。 这句话大家听多了。 我认为基于事实寻求真相不容易。

我想说两个方面最不容易。 一是过去实践说明，进行比较有效的改革的措施。 但在今天的新条件下，不再实用，现在必须放弃，这不容易。 实践是比较有效的措施。 在新的条件下，不放弃这些措施并不容易。 这是作为人的思想界限，不太容易。

第二个难点是今后要做的是正确的事件。 但是，在今天的条件还不具备的时候，要做也不容易。 看清未来要做的是正确的事件，但把它提前到今天是条件还不具备的时候，今天很难。 未来是对的，但今天我会创造条件。 在以后的条件成熟之前，水会进入水路。 所以在改革中这么做不容易。

当然改革必然关系到利益，所以是冒险的事件，需要勇气和智慧。 不敢说是改革。 因为改革是创新的事件。 但是，不拘泥于战略和做法，改革也很难成功。 我们必须总是有改革的勇气，但步伐要稳定，还是要循序渐进，渐进改革。

衡量改革的效果最重要的是用实践来验证。 改革的效果不仅要看现在，还要看长期。 这个非常难测定。 有些改革的效果在短期内往往不会出现效果，加上这些矛盾、困难可能会容易后退。 叫摇晃还是重复？ 这经常发生。

我认为对改革的效果有必要在比时间长的时候注意和检查。 所以我们说改革需要韧性，需要固定锭子的精神。 我们习近平总书记说的道理。 每个人都有这个人的经验，钉钉子的道理很俗气。

为什么资本市场会市场化，我想这是我们中国自己的。 为什么我们现在还把中国资本市场改革的第一大方向市场化呢？ 二十年来，我们的改革取得了很大的进步，但市场方面还不够。 我们的市场还是依靠行政主导的行为。 其机制还没有完全市场化。 更重要的是，围绕资本市场的生态环境也没有市场化。 促进资本市场的外部环境没有市场化，一是我们自己没有市场化，没有从外部环境市场化。 因此，道理很简单。 我们是行政主导的，所以这还是一项非常繁重而艰巨的任务。

我想举几个例子，我们现在各种形式的批准和备案的几个事项还很多，经过几次下册，现在备案的批准的几个事项还很多。 而且除了备案审查的几个事项之外，我们还有很多无名审查。 有些案件要登记，有些案件要检查。 你不承担这件事就不能完成，不能通过。 就这样。 这些都不利于调动市场活力。 当然不能促进市场主体的公平、比较有效的竞争。 这个大家都很清楚。

另一个资本市场的价格形成价值还不完全。 可以说我们的价格还在扭曲。 还不是由市场决定的。 这是因为我们常说的三高现象依然突出。 投资者在货币市场上新、炒作小、炒作长，引起了资源浪费和错误匹配。 本来资本市场是配置资本的重要平台，但这些感兴趣的现象导致了资源的浪费和错误匹配。 例如，我们的上市公司独特的现象也非常显着。 其实该股是分散的好还是集中的好，本身不是大问题，各有利弊。 但是，在中国20多年资本迅速发展的历史中，几年前，我们主要上市了国有公司，当然国有公司的独特现象变得普遍了。

我们的民营公司大多又是从家族公司进化而来的，所以它也很独特。 这种情况下的结果容易利用大股东的特征地位侵犯中小股东的权益。 因此我们谈论隧道效应，通过隧道空获取上市公司的利益，损害中小股东的所有权。

我们上市公司的自我现金流不够，大家都认为中国经济高速发展，粗放型迅速发展，没有利润。 上市公司大部分要扩大规模，资本支出大，覆盖率高，上市公司自身现金流不足。 整体回报也不高。

现在的红利，对现金红利来说，主要是几家大型上市银行。 除掉几家大银行后，再加上两大石油，其他企业的红利比率不高，整体收益率也不高。

所以，在这种情况下，加上我们国家无风险利益的资金率太高了。 我们的各种投资有风险，但对很多投资者来说没有风险。 例如许多理财产品收益率高，实际上有风险。 背后认为国家银行的信用是有保证的。 所以，在这种无风险利润过高的情况下，资本市场很难确立长期的价值理念。

上市企业没有实现进退、机制化、常态化退市机制等。 这些我们必须进一步通过市场化改革来处理。 所以，我认为处理现在市场上存在的问题没有其他方法，唯一的方法就是积极可靠地推进市场化改革。 当然，这里有特别的证明书。 从资本市场的系统性、敏感性、许多复杂性的优势出发，我们必须弄清楚在推进市场化改革的过程中，我们的问题在哪里。 这是非常重要的事情。 对改革的方案、程序、途径和做法一定要做充分细致的论证。 广泛听取市场意见，可以防止大的重复和辛苦，防止市场的大幅度变动。

目前，全方位对资本市场改革的意见很多，看法也不一致。 这也是正常现象，因为有资本市场各种参与的主体，有很多不同的看法，这完全正常。

我觉得有一种看法是洞察力。 我认为某个看法在概念上也是读错和误用的地方。 我觉得有些看法当然太激进了。 有相似非视角的现象。 当然关于市场改革的观点也有矛盾的地方。 这是什么意思？ 多次在中国资本市场市场化过程中，必须维持战术的定义，没有这个定义，改革不太容易推进。 因为大家意见很多。 如何区分这些意见，吸取聚集大家的科学合理智慧积极可靠地推进市场改革，对我们来说是一个考验。

这里我想举一个例子。 大家都关心的登记制改革。 股票发行的登记制改革是发行体系的重大改革。 也是资本市场改革中一发不可收拾的改革，一次要推进和促进其他方面很多方面的改革。

我们这次改革的意义是尊重市场规律，实际进行登记制改革，按国家和地区实施登记制改革，方法不完全一样。 当然，有基本的优点。 股票的发行以新闻披露为中心。 也就是说证券必须整合发行者新闻披露的准备性、全面性和及时性。 但这家公司的投资价值和持续收益性没有得到评价。

这就是真正的还原权在市场上，投资者也有。 现在市场很热。 在此期间，他说登记制改革是登记生效制。 我在企业注册后市场好像会生效。 并非如此。 证券监督会的监督管理责任不一定缓和了，但其方法发生了很大的变化。 我们要坚定地推进市场改革，赋予市场和投资者权利。

证监会仍在加强对新闻披露的监督管理，这方面需要进一步加强。 让我举一个例子。 美国是实行登记制的典型国家，是他的股票发行，其中很多是会计师、律师和领域的专家。 相比之下，我们人员的数量和数字都一直很弱。 不理解为注册制就那样立项生效。 看到这个大家一起讨论很多。

实施注册者改革是牵引全身的改革，可以促进和推进我们其他行业的改革。 比如法律的修改，我们要想建立登记制，就需要修改现在的证券法。 例如市场参加主体、会计师事务所、发行商发行企业。 这些主体的责任非常确定，而且他必须有这个能力。 对投资银行、证券公司来说，他必须做ipo的项目，没有那么多调查能力，内部也缺乏强大的会计师、律师等专业团队的支持。 他没有这个能力，这个能力的培养就要加强。

我们的司法制度改革，特别是民事赔偿制度的改革很重要。 所以，在保护中小投资者方面，如果得不到系统的加强，我们必须建立保护资本市场中小投资者的法律政策体系，这项改革也会遇到很多困难。

我们知道中小投资者的维权不容易，取证也不容易。 在这方面司法体制和赔偿体制也要改革等。 总之，市场化登记制改革是一项大改革，无论是市场还是投资者的根本举措都有。 但是，必须是循序渐进的过程，需要很多合作的改革。

市场化的改革也要用法制化保障。 资本市场毕竟是法治时代，没有法律法规的规范是不行的。 市场化必然要求国际化。 只有资本市场的双向开放，才能通过引进和推出，进一步促进市场化。 没有国际化的市场，很难形成真正的市场。 当然，资本市场的开放是一个长期的渐进过程。

媒体在这里，我们想谈谈推进资本市场的双向开放，推进资本市场的国际化。 我不打算现在就打开国际板。 我认为现在打开国际板的条件还不成熟。

我想我迫切希望推进资本市场市场化的改革，加强证监会自身的改革和自身的建设。 这也是这项改革的一环或一部分。 说到证监会在资本市场的作用，正如名人所说，资本市场有五指理论。 拇指是投资者，老板。 是食指证券公司，也可以理解为其他中介机构、会计师事务所、法律事务所等。 中指是媒体。 你为什么能这么说？ 你们一定要客观中立。 上市公司是无名指，证监会是小指，最小。 所以它的作用应该是这样的地位。 虽然证监会是小指，但我们拜佛时，小指离佛法最近，所以必须借助法律的力量形成其责任。

所以，我们证监会在资本市场改革过程中，为了发挥小指的作用，不太小。 但是，也有法律权威，所以我们必须进一步简化政治解放权，转换功能。 特别要把我们证监会的功能转移到两个维护上来促进。 什么叫两维护，维持公平公正的公开。 维护投资者，特别是中小投资者的权益。 通过两维护促进资本市场长期稳定健康的快速发展。 所以证监会必须加强我们自己的建设，努力实现公正。 我们要建设透明证监会，规则公开，过程公开，结果公开。

而且严密高效。 执法人员必须严格高效。 证监会在推进市场改革过程中起着非常重要的作用我们必须从过去的批准者转变为真正的监督管理者。 由于时间的关系我只分享这些。 大家批评指出错误的地方。

主持人:我们三中全会最重要的措辞叫改革。 肖主席许多点击概率的语言是市场化。 作为肖主席，是非常精彩的演讲。 我同意这里的人也有两个问题的机会。 第一排女性请提问。

问:我是麦肯锡财经咨询企业。 刚才提到了资本市场的双向开放，有很多引进并投资海外的中国资本企业。 在中国资本企业投资的同时向海外融资的过程中，你觉得今年取得了那些成绩，还不够吗？ 什么样的风险都需要注意吗？

肖钢:近十年来，中国证券业对外开放迈出了一点步伐。 例如，证券企业、上市企业等开始在海外设立机构。 另外，少数企业也成功地在海外收购了外国企业。 随着qd制度的建立，国内机构也取得了qd的资格，扩大了海外资本市场的投资。

另外，中国公司的上市公司也在海外上市多年。 我们粗略统计了一下，累计起来，我们去海外上市，一共筹集了超过2000亿美元的资金。 这是个大数字。 在对外开放中迈出了一大步。 但是我认为我们企业国际化的程度还不够。 应该说还处于初期阶段，收购还不多。 在海外设立机构也是第一是香港，真的出国也不太多。 我们的qd量也太小，利润也不太好，所以量也不太大。

我的整体观点是我们出去还处于初级阶段还是处于初级阶段，尽管取得了很大的成绩，但还处于初级阶段。 坦率地说，随着今后对外开放的密度进一步提高，中国证券公司和投资企业的国际竞争力还很弱。 真的海外强同行和我们还有很大的差距。 这也是下一步如何提高我们组织的竞争力。 确实是个紧迫的问题。 谢谢你！

问:我是财经杂志的，中央刚宣布全面深化改革，提到在资本市场一级提供多渠道融资，具体能在这方面展开具体措施吗？

肖钢:我知道中国的融资以银行融资为主体，我们的直接融资不仅比发达国家小，也比很多快速发展中国家小。 包括巴西、印度等地我们比他们小。 中国如何把高比例的储蓄转化为资本的形成和资本的投资。 我认为是我们未来迅速发展的另一大主题。 我知道2008年经济危机发生后，未来中国经济的迅速发展不会有这么高的负债，应该到了极限。 未来的资本市场面临难点，银行贷款也难以持续。 在这样的背景下，这样大的历史背景。 今天的时间关系不展开。 我们谈多渠道，多层次资本市场是一个广阔的系统。 包括股票、债券、期货和其他金融衍生品。 这个多层次资本市场既包括场内市场也包括交易所外的场外市场。 包括公开招募和私人。 那是一个人类整体。 股票也必须建立多渠道全融资的系统或多层次的股票市场。 我们必须进一步加大主板，丰富主板的内涵。 主板市场大多是以前流传下来的领域，但下一步要经过一点变革才能升级，不久前流传下来的领域也将成为新的战术领域。 进一步迅速发展中小企业。 我们还必须改革创业板，使创业板的定位真正位于成长型和创新型中小企业。 我们知道世界各国的创业板不到一半是成功的。 我想我们已经说明了这四年创业板还很成功。 但是下一步必须进一步改革，如何成为知识床长型、创新型平台必须努力。 我们必须扩大新的三板，现在扩大到全国。 门槛更低了，投资者的实战管理更严格了。 不同于主板和创业板。 最后，必须规范和快速发展地区股票市场。 在此基础上，必须规范把地区股票市场纳入多层次股票市场。 也要求证券企业的柜台交易市场迅速发展。 总之，多层次融资系统只有应对融资者的诉求，才能满足不同多样性的投资者的诉求。 增加越来越多的储蓄转换法资本，增加我们的资本，这样我们国家的经济就为经济转型和持续健康的迅速发展奠定了良好的基础。 对这个我自己对资本市场的迅速发展有信心，要做的事情太多了。 我来回答你这个问题。