财讯：2019圣诞节港股休市安排：25日至26日全天休市 沪深港通交易关闭

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港股圣诞节期间的停业安排

【后市展望】

如何再次在2008年控制撤回？ 这100亿私募基金的答案是看他们的a股和港股的评价

私人领域从来不缺少明星，但寿星少，真的可以超越周期，实现自成体系少。

年，中国私募金业打开阳光化规范迅速发展，这个领域迅速增长，马太效应也日益凸显，一群优秀的管理者经过时间考验，逐渐成长为领域的标杆。

谈中国民间募捐界的常绿树，保证银投资，这种安静、有点神秘的100亿民间募捐特别受到专家的尊敬。 作为国内最早设立的股票私募之一，保银投资已经持续了20年。

最近，证券公司中国记者进入了这个老牌的私募，通过与企业副总裁马胥珣的交流，更深入地理解了保银的理念及其现在的观点。

20年金银的特色

陆家口的全球金融中心是上海有名的金融机构集聚地，成立20年的保银投资不久就来到这里工作。 初见马胥珣能感受到这个资本市场的老兵的练习和敏锐，对于有关保银的话题，他不厌其烦地马上打开了对话盒。

1999年保银投资成立时，上海有南市区。 保银成立于当时的上海南市区，成立当初被称为&lsquo。 保银第一分企业问创始人为什么叫&lsquo。第一分企业说从当时的注册环境中要求了这个名字。 从1999年到现在20年，保银经历了中国证券市场整体兴衰起伏、风云激荡，这可以说是股票投资企业中的首位。 马胥珣感慨地说。

这是历史悠久、保护银的第一张名片。

对资管机构来说，给投资者带来稳定的收益是主要任务，经过20年的市场风雨，佩服银的稳健性，投资的胜率相当惊人。 我们的目标是每年赚钱，目标是每年12个月挣9个月以上的钱。 马胥珣说，在实际操作中，保银的大中华基金在过去14年中获得了12年的正收益，其中包括年份，胜率达到85%。 每年的业绩看起来不算什么，但累计起来就相当可观了。

时间长，业绩稳定，收益好，背后有保银的核心特色。 与很多国内股票的私募不同，保银投资的股票战略多使用套利，而且是领域内的1股之间的套利。

对冲是我们最大的特色，为什么能稳定地达成长期良好的业绩，其实和对冲密切相关。 我们多空双向做，多头在股市上涨时赚钱，空头在股市下跌时赚钱。 多空套利后，当整个市场下跌时，我的净利润反而有可能稳定，如果空的目标多下跌，我就能赚钱。 马胥珣解释道。

为什么要选择套利？

保银投资的创始人王强是中国民间募捐圈的元老级人物，你知道靠买股票离家最后为什么要选择套利吗？ 马胥珣分享了这背后的故事:

我们创业于1999年，做a股代理店的资产管理，但认为2001年a股变高了，苦于没有对冲工具。 于是我开始转移到香港市场做港股。 香港的第一评价值很低，第二衍生品很多。 到了2008年我们出现了重大撤回，大中华基金在那一年撤回了35%。 这是历史上我们出现的最大的撤回。 这个产品第二年很快就更新了，国王总是喜欢反省。 他提出了2009年净利润回升，创新高时，如果再来一次2008年，如何把最大的撤回控制在10%以内的想法。

正是这件事，保银决定将套期保值理念纳入战略。 大海啸在10年后的年份再次出现，受外部因素和杠杆去除等因素重叠的影响，a股去年大幅下跌。 这一年，保银的产品经得起考验，即使是最激进的战略，年跌幅也是9%，很多产品都获得了正利润。

可以说这完全解开了当时的预想，如果再来一次2008怎么办？ 套期保值。 马胥珣说。

降低变动，防止净利润急剧撤回是银行进行对冲的初衷，配合现在经济下降的形势，对冲的好处进一步显现。 中国的宏观经济正如权威人士所说，长期处于l型，在走下经济增长阶梯的过程中，可以看到赚钱的机会减少了多少，空赚钱的机会增加了。 原财务报表漂亮的企业，造假了，原财务报表不好的企业更糟了，这时空的头脑机会来了。

为了降低投资变动，应对经济下滑，保银多次选择对冲基金的道路，建设亚洲一流对冲基金企业成为企业长期快速的发展目标。

为了实现建立一流对冲基金企业的目标，保银除了从世界各地囊括了很多优秀人才外，近年来还加大了自主培养的力度。 企业有自己的实习生培养计划，希望从国内外知名学校发掘有投资理念的应届毕业生，通过5-8年的长时间训练，最终成为一线领域基金管理者。

比较内部员工的培养，保银有一系列课程，涵盖领域研究、宏观研究判定、大数据、商业妙招等各方面的专业信息。

价值投资和企业标准

保银投资主要是股票较多空战略，核心投资理念是价值投资。

我们重视财务报表、数据、逻辑比价格更重要。 很多人不把股票看作公司，而是认为代码，但现在流行的量化交易就是这样，根据以前评价未来的。 但是，保银认为扎根于心灵的是价值，股票的价格毕竟是由价值决定的。 所以与其用价格评价，不如用价值评价。 我们以自下而上为主，不太在意宏观政策是什么样的，重视公司的研究判断和目标选择。 马胥珣指出。

具体到选择好企业，保银有自己的严格标准，主要分为三个维度:

首先，如果是好的领域。 好的领域是充分竞争的领域，是国家规定少、比较少的领域的僵化地位。 马胥珣认为比如家电领域很好。 家电领域的国家没有怎么管理，也没有随便竞争。 这些领域的结构可以清楚地判断这些企业是高质量的，这些企业可以做很多，这些企业可以做空。

第二，我希望在有了好的领域之后，有好的前途。 今天真好。 未来更好。 我需要未来的课程。 现在占用的课程很好，这个课程本身太拥挤了，可能不适合做很多目标。 在这里，马胥珣又以腾讯这家港股企业为例，比如年腾讯企业股价创新低，这时又发明了微信。 当时，关于微信、腾讯还有很多争论，现在微信已经成为国民app，成为手机不可或缺的基础设施。 如果你年能看到微信的不可替代性，这叫好前途。 良好的前景评价比良好的领域更难。 要有智慧的眼睛，才能看穿历史，看到未来。

第三，是一个很好的领域，有很好的前途，必须在很好的评价时投票。 评价必须在比较合理的情况下投资，公司的评价必须与其利润增长率一致。 如果能长时间维持高净利润的增速，就能得到高评价。 但是，在一些企业，净利润的增长率可能为零，也可能是负数。 给出5倍的评价值可能也很高，所以评价值是艺术。

找到优秀的投资对象其实没那么容易。 3000家a股上市公司中只有100家可能有投资价值。 这100家中有50家以上我们不擅长，所以真正能投票的很少。 如果你继续缩小自己的能力范围，你就会发现自己也是焦点。 马胥珣说:“在实际投资中，在找到好企业的基础上，保银选择并对冲该企业所在领域估计过高或未来基本面差的企业，构建相应的投资组合。

中港美三地最看好港股，a股的大费用和大科学技术龙头还低估了

保银拥有人民币和美元两种基金，投资于中、港、米三个股票市场，近年来，也开始在印度、越南、新加坡、日本等亚太新兴国家部署。 由于有全球视角，这家企业的市场视角特别引人注目。

关于 株，马胤珣被认为具有危险的有机性，变动变大，有继续分化的倾向。 a股的核心问题是估值很高。 由于中国的gdp下降，占其中最主要因素的上市公司的利润增长率也整体下降，评价会变高。

但是，一点板块有投资机会。 我认为a股有两个板块的估值，值得投资。 一个是大费用，另一个是大技术。 中国的特点是我们在接力赛中，政策有连续性，这是我们现在可以迅速发展的费用和技术的核心。 特别需要观察的是，我们说的是在成本和科学技术领域支持真正业绩的领导企业。 a股的评价值很高，将来的机会依然集中在费用和技术领域的领导。

2019年以来，成为与科学技术勾结的股票市场热点，许多企业股价大幅上涨。 但是在保银眼里，一点龙头股还是很便宜的。 对龙头股来说，净利润增长较快的话，就能得到很高的评价。 高额费用，大科技股价确实上升了，但利润有可能越来越增加，这样的评价反而下降，无法静态地看到问题。 20世纪70年代美国也有过漂亮的50年，同样经济下滑，但强者恒强，稍微优秀的企业股价开始怀疑你的人生，我想中国的大致率也会出现这种情况。

中，说到港、美三地投资的偏好，马胤珣谈到了理解这个问题的三个方面:第一，评价值高吗？ 第二，资金是流入还是流出？ 第三，好还是坏？ 只有在三点中至少有两点符合的情况下，保银才会加大在这个市场上的配置。

以上三点合并分解，保银认为现在的港股是中港美三地中最有投资机会的市场，美股短期下跌的概率很低。

港股整体估值便宜，处于历史底部。 港股是机构投资者主导的市场，这意味着市场是有底的。 关注行情，你会发现现在港股上涨很多，a股变少了。 另外，以预期的改善，有点特殊的理由，港股今年受到很大的压制，认为现在香港的环境正在改善，中美间贸易因素在香港也带来了很好的外部环境。 低评价预计有所改善，港股迎来大量资金流入，南下的资金有所创新，因此港股的机会非常大。 马胥珣提出的。

当然，他最后也表示，保银通常会采取平衡的配置。 银行进行评价，但不依赖评价，企业对整个市场继续进行再生和反省。 但是，这种播放并不决定各领域基金经理的操作，仅供参考。 (资料来源:证券公司中国)