财讯：平煤股份：短期缺催化 估值欠吸引

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企业近况:企业年营业收入250.7亿元，同比增长9.5%。 折合净利润18.5亿元，eps0.78元，比上年下跌0.2%。 其中4q收入62.8亿元，环比减少8.0%。 净利润1.4亿元，环比下降75.3%，与速报一致。 企业计划每10股派遣2元现金红利。

评论:产量小幅下降，价格上涨部分抵消价格上涨。 由于安全管理能力大，企业的超生产状况受到限制，年产量比去年减少了3.0%。 煤炭的平均价格比上年上涨了12.6%，单位价格也同比上涨了13.1% (原材料、人工、安全支出的增加)，一部分抵消了价格上涨。

管理费和营业外支出的上升带动业绩。 由于管理者工资刚性的上升和研究开发费的增加，管理费用率比上年上升了0.8个百分点达到8.3%。 另外，让19个小煤矿撤退，不一次性支付2.09亿元的补偿金导致了营业外支出的大幅上升。

未来的增长来自现有矿山的扩张、小矿的综合生产和集团资产的注入。

企业五矿、八矿、十一矿和十三矿改建完成后，增加产能500万吨，整合小矿贡献了产能270万吨以上，合计增加约20%。 此外，预计集团将注入部分资产(梨园矿产200万吨，长安能源生产能力600万吨，但项目仍经发改委批准，综合小矿产能源1，407万吨)，生产能力是上市企业目前的

煤价面临一定的压力，年业绩受到压力。 由于投资放缓，钢铁领域的诉求减弱，企业精煤产品的价格面临一定的下行压力。 煤炭价格每下降1%，利润就相应下降4.8%。

利润预测:向下调整年度利润预测。 年煤炭产量为4，000万吨(下降7.2% )，预计比上年增加4%。 煤炭平均价格为558元/吨(下跌6% )，比上年上涨2%。 单位价格为444元/吨(下降0.8% )，比上年上涨8%，对应年的eps下降0.61元，下降幅度为46%。

评价和建议:评价没有吸引力，短期内催化剂不足。 企业目前股价对应年的p/e为20.2x (板块中位数为14.6x )。 最近，焦炭价格虽然疲软，但企业利润对煤炭价格的弹性很高，短期内改善的可能性很小，但是集团资产的注入没有时间表，维持着中性评价。

风险:煤矿整合进展低于预期。 煤炭价格的下跌幅度超过预期。