财讯：“十四五”系列报告之五：怎么改善收入分配格局？

本篇文章5921字，读完约15分钟

原标题:“十四五”系列报告五:如何改善收入分配结构？

文丨明债研究小组

中心观点

近年来，我国居民收入差距有一定扩大的迹象。 考虑到收入差距持续扩大会降低国内居民整体的边际费用倾向，引起收入分配的“马太效应”，影响一国经济增长，后续还会改善收入差距的现状，释放费用活力，提高经济内生增长的动力，进而

目前我国收入分配的现状是什么？ 近年来，我国基尼系数出现反弹，收入差距也有一定的扩大趋势。 从不同地区来看，近年来中国中西部地区的人均收入水平持续改善，但与东部地区相比存在明显差距。 我国收入差距一方面与我国过去的经济快速发展模式有关，另一方面也有城乡二元体制的原因。

收入差距，影响几何吗？ 第一，收入差距持续扩大会降低国内居民整体的边际费用倾向，对一国的经济增长造成考验。 第二，收入差距通过房地产市场实现螺旋上升，也有可能导致收入分配的“马太效应”。 另外，在极端情况下，收入差距会显着减缓一国的经济增长，有可能陷入“中等收入陷阱”。 因此，改善收入差距的现状，优化收入和财富分配机制，不仅有助于释放费用活力，提高经济内的增长动力，而且有助于增进民生福利，促进社会公平，提高劳动主体的生产积极性和生产效率，实现“双重循环”的

如何改善收入分配结构？？ 后方展望，第一，要完善三次分配制度建设，提高劳动报酬占有率，加强税收调整效率，积极鼓励慈善事业快速发展。 二要提高土地要素市场配置效率，深化土地产权制度改革，缩小城乡贫富差距三要加快新型城镇化建设和户籍制度改革，进一步缩小城乡快速发展差异，推进中国经济稳步增长

结论近年来中国居民收入差距有一定扩大的迹象。 考虑到收入差距持续扩大会降低国内居民整体的边际费用倾向，引起收入分配的“马太效应”，影响一国经济增长，后续还会改善收入差距的现状，释放费用活力，提高经济内生增长的动力，进而 具体而言，第一，应该完善三次分配制度建设，提高税收调节效率。 第二，必须提高土地要素市场配置效率，深化土地产权制度改革第三，加快新型城市化建设和户籍制度改革。

正文

“十四五”计划提案确定提出，到2035年城乡地区快速发展差距和居民生活水平差距明显缩小，人的全面快速发展，全民共同富裕化取得了更明显的实质性进展。 展望未来，完全收入和财富分配机制的材料将成为“十四五”期间的重要任务。 那么，你如何理解收入分配对一国经济快速发展的意义？ 之后，应该如何优化我国的收入分配结构？ 本文就此展开分解。

目前我国收入分配的现状是什么？

近年来，我国基尼系数出现反弹，收入差距也有一定的扩大趋势。 国际上一般用基尼系数描述居民收入分配的差异程度，2008年金融危机以来，随着世界经济增长稳步恢复，国内经济增长动力持续修复，中国收入分配结构总体呈现优化趋势，基尼系数持续恢复。 但年以来基尼系数反弹，到2019年，中国所有居民收入基尼系数为0.465，侧面证明中国贫富差距有一定的扩大趋势，相对于其他国家/地区，同期美国所有居民的基尼系数为0.48 另一方面，年以来，中国居民人均可支配收入有所增加，但高收入者的收入增加明显快于低收入者，到2019年，20%高收入者人均可支配收入为7.64万元，20%低收入者人均可支配收入为0.74

从不同地区来看，近年来中国中西部地区的人均收入水平持续改善，但与东部地区相比存在明显差距。 近年来，随着中国继续加强对中西部地区的政策支持力度，中西部地区人均收入水平明显改善。 截至2019年，西藏、贵州、安徽人均支配收入水平较去年同期为12.8%、10.7%、10.2%，明显高于北京( 8.7% )、江苏( 8.7% )、上海( 8.2% )，但各地区人均收入的

我国收入差距一方面与我国过去的经济快速发展模式有关，另一方面也有城乡二元体制的原因。 改革开放以来，中国以公有制经济为主体，形成了多种制经济共同快速发展的基本经济制度，另外，随着对外开放的持续推进和国际贸易全球化的日益深化，中国民营企业迎来了迅速发展，民营企业的工业增加值 但是，随之而来的是资本要素和劳动要素的矛盾。 我们看到，年以来全国人民人均可支配收入的增长率大部分时间低于gdp，这可能可以证明，在收入分配中，“居民- -非居民”的收入分配环节还不完善。 另外，中国的对外开放从沿海向内陆逐步推进，因此由于地理位置、产业模式等因素的不同，外商直接投资高度集中在东部沿海地区，这也引起了不同地区以前的经济差距。 另一方面，在现在的城乡二元体制下，农村地区土地市场化程度不高，农用地采用用途受到限制等方面也在一定程度上影响了农村地区的产业模式和经济结构，从这个角度来说，中国城乡二元经济体制或现在的城市和

收入差距，影响几何吗？

收入差距持续扩大的话，国内居民整体的边际费用倾向会恢复，给一国的经济增长带来考验。 根据经验，高收入阶层的边际支出倾向较低，例如从上海市居民的家庭收支状况来看，2000年-年上海市高收入阶层的支出占支配收入的比例明显低于中、低收入阶层。 另外，从全国城市居民的收支状况来看，城市居民的人均支出占支配性收入的比例也明显低于农村居民:截至去年9月，全国城市居民的支出占收入的比例为59%，农村居民为77%，高等收入阶层的边际支出倾向中 在现在的环境下，持续扩大的贫富差距导致国内居民整体消费动力的不足，试图释放国内的诉求潜力，提高经济内生增长动力。 另一方面，居民整体支出倾向的下降(特别是食品、服装等必然支出倾向的下降)会导致一些轻工业、服务业的收入下降，进而影响中低收入群体的工资收入水平，导致支出意愿下降——公司收入下降——工资收入减少——支出意愿下降

收入差距通过房地产市场实现螺旋上升，也有可能导致收入分配的“马太效应”。 在现实中，高收入阶层可以更容易地为中低收入阶层购买不动产，但随着不动产价格的持续上涨，高收入阶层资产总量的自我增值也会实现。 例如，从年到2019年，全国人均支配收入同比增长趋势平稳，整体在8%-11%之间，房地产价格波动幅度相对较大，例如年，一线城市房价创下去年同期最高增长率。 对于拥有多套房的高收入群体来说，可以通过租赁等方法将房价上涨转化为财富效应。 对于没有住房的中低收入群体来说，必须承受房租、房价上涨带来的挤出效应。 这种房价对高收入、中低收入阶层影响的不对称有可能进一步加剧贫富差距，形成收入分配的“马太效应”。

在极端情况下，收入差距可能会显着减缓一国的经济增长，陷入“中等收入陷阱”。 实际上，现在巴西和阿根廷等陷入“中等收入陷阱”的国家，面临着明显的贫富差距和经济结构不平衡。 事实上，对于这种劳动力供给充足、人力价格相对便宜的国家来说，在工业社会快速发展的过程中，资本积累往往能够更快地实现，劳动收益率长期以来相对处于低位，这也在一定程度上推动了城乡收入和贫富差距。 如果这种贫富差距没有比较有效地缓解，就会在一定程度上引起费用能力有限、阶级固化加剧、技术革新落后等问题，最终一国有可能陷入中等收入陷阱。

因此，改善收入差距的现状，优化收入和财富分配机制，不仅有助于释放费用活力，提高经济内的增长动力，而且有助于增进民生福利，促进社会公平，提高劳动主体的生产积极性和生产效率，实现“双重循环”的

如何改善收入分配结构？？

完善三次分配制度建设，提高税收调整效率。 结合上述解体，目前中国的劳动报酬占有率依然相对较低。 因此，后续必须继续改善收入分配机制:在初次分配机制方面，必须建立最低工资标准等机制提高劳动报酬占有率，加大蛋糕，优化分配结构。 在二次分配方面，要强调税收的收入调节功能，平滑初次分配的收入差距，一方面面对高收入者的增税促进社会公平，另一方面面对公司减税促进财富创造。 在三次分配方面，积极鼓励慈善事业的迅速发展，建设投身个人自愿捐款和慈善活动的有利文化环境和制度环境，适当对慈善组织实施税收优惠，积极建设健康的社会道德观，增强公民的社会责任感，更加科学完整

提高土地要素市场配置效率，深化土地产权制度改革。 与收入不均衡相比，中国社会财产不均衡的问题也值得关注，是我们前面提到的房地产高涨带来的“马太效应”。 对此，另一方面，为了防止因房地产恶性涨价而挤出中低收入群体，需要多次不炒房的政策主线，另一方面，现在城乡收入差异的另一个原因其实也是农村地区土地要素市场化程度低。 因此，为了缩小城乡贫富差距，应该建立农村土地所有权制度，促进农村土地流动和增值，享受土地增值的利益分配，提高农村居民的财富水平。

加快新的城市化建设和户籍制度改革。 与发达国家80%左右的城镇化率相比，中国的城镇化空之间依然很大，预计未来城镇化将缩小城乡快速发展的差异，成为推动中国经济增长的重要力量，但积极推进新型城镇化建设，另外 另一方面，目前城市外来人口居民的户籍率普遍较低，部分外来人口难以获得医疗教育、社会养老等当地福利，在一定程度上导致城市内部收入分布不均。 未来城市化要扩大城市范围，深化城市户籍制度改革，提高转移人口市民化比例，保障劳动力平等就业，用城乡融合的方法推进居民融合，实现公共服务、教育体制、医疗卫生和社会保障一体化

结论

近年来，我国居民收入差距有一定扩大的迹象。 考虑到收入差距持续扩大会降低国内居民整体的边际费用倾向，引起收入分配的“马太效应”，影响一国经济增长，后续还会改善收入差距的现状，释放费用活力，提高经济内生增长的动力，进而 具体而言，第一，应该完善三次分配制度建设，提高税收调节效率。 第二，必须提高土地要素市场配置效率，深化土地产权制度改革第三，加快新型城市化建设和户籍制度改革。

市场评论

利率债务

资金方面市场评论

年11月9日，银行存款间质押式回购加权利率全面上升，隔夜、7日、14日、21日、1个月分别为40.72bps、7.34bps、17.45bps、11.27ps、12.18bps至2.20%、2.30%、2.37%。 5年、10年分别从1.12bps、1.50bps、2.31bps、3.00bps变动到2.79%、2.99%、3.06%、3.24%。 上证综合指数从1.86%上涨3373.73，深证成指从2.19%上涨14141.15，创业板指数从2.96%上涨2814.00。

根据中央银行的公告，现在银行系统的流动性总量处于合理的充裕水平，不会于去年11月9日展开逆向回购操作。 另外，当天500亿元的逆回购失效，实现了流动性的纯回购篮子500亿元，本周2~周五2700亿元的逆回购资金自然失效。

流动性的动态监测

我们追踪市场的流动性状况，观测从年初到现在的流动性的“给药收入”。 另一方面，我们根据逆向回购、slf、mlf等中央银行的公开市场操作、国库现金存款等规模计算总投入量，另一方面，我们于去年9月相对于去年12月的m0累计增加了14067亿元，外汇占有金累计减少了7799.86亿元，财政存款 此外，监视公开市场操作的到期日。

可转换公司债券

可转换市场评论

在11月9日的可转换市场上，中证可转换债券指数为370.65点，日上升0.88%，等权可转换债券指数为1，1，552.60点，日上升2.00%，可转换债券指数为1，1，274.56点，日上升2.14%；； 平均价格为116.60元，一天上涨2.71%，平均转换价格为134.38元，一天上涨1.81%。 308笔上市交易的可转换债务(辉丰转换债务除外)，除了花王转换债务停止、润滑转换债务和新北转换债务横盘外，还有274笔上涨，31笔下跌。 其中英科转换债务( 20.81% )、九州转换债务( 7.83% )和振德转换债务( 7.66% )上升，上机转换债务(-4.42% )、通风转换债务(-2.69% )和博特转换债务(-1.88% )下降。 304只可转换正股( *st辉丰除外)，花王股停止，滨化股和福能股除横盘外，还上升了270只，下跌了31只。 其中英科医疗( 20.00% )、三超新材( 11.21% )和九州集团( 11.20% )上升，上机数控(-6.21% )、歌尔股份(-2.60% )和寿仙谷(-2.43% )下降。

可转换市场周的观点

随着权益市场上周明显变暖，内外不明确性逐渐消散，市场主线也开始浮现，板块分化趋势没有彻底扭转，但板块热点已经出现。 转换市场随着正股的变暖而出现，逐渐进入佳境。

我们在最近的市场振动调整过程中，一直强调不会轻易退场，市场上依然有参加的机会。 在上周的周报中我们进一步确定参加市场的方向是“回到主线”。 目前，多次在前评估中，我们建议您了解效率(第4季度转换的核心关键词)，并将目标集中在最佳方向上。

短期市场的方向不仅是利益的方向，也是未来利益预期灵活性大的方向。 从逻辑上讲，“十四五”计划纲要落地政策的变量从自上而下的角度提高重要性，把握政策的主线是目前利益修复逻辑之外我们新添加的重要关注方向。 这是用于更长的视点的布局。

我们再次确认最近一直强调的主线方向。 1顺周期低评价板块的价格修复，ppi的恢复带来顺周期板块利益的明显恢复，顺周期板块通过经济恢复选择性的费用修复，如汽车、家电等板块的表现粗俗，节奏前后。 二是政策视角，关注“十四五”主题催化剂下的主线，以安全行业、科技行业及绿色能源为第一关注方向，抓住有增长逻辑的目标。

结合自下而上的可转换债券的有效划分，整体转向低估值目标。

按照惯例，公告提前移动赎回的目标。

高弹性工会的建议重点关注赣锋转债、歌尔转2、巨星转债、上机转债、奥佳转债、火炬转债、隆20转债、恩捷转债、福莱转债、欧派转债。

建议稳健组合关注安20可转换债、广汽可转换债、盛屯(中矿)可转换债、汉青可转换债、桐昆可转换债、太阳可转换债、鹏辉可转换债、文灿可转换债、淮矿可转换债、光大可转换债。

风险因素

市场流动性大幅度变动，宏观经济增长率比预期差，无风险利率大幅度变动，股价变动超过预期。

股票市场

转换市场

中信证券明明研究小组

本文摘自中信证券研究部于年11月10日发表的《债市启明系列1110—“十四五”系列报告书之五:改善收入分配结构的方法》。 》报告，有关具体分析副本(包括相关风险提示)的详细信息，请参阅报告。 因报告书摘录而产生歧义的，以报告书发表当天的完整复印件为准。

本资料中记载的证券市场研究新闻是中信证券股份有限公司(以下简称“中信证券”)的研究部制作的。

全天候滚动播放最新的财经信息和视频，越来越多的粉丝福利扫描二维码备受关注( finance )。