“天齐锂业债务危局缓解：锂业巨头两场豪赌，结局为何天壤之别”

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掌握了世界上最大的硬岩锂矿、参股世界上最大的盐湖矿，锂行业巨头天齐锂业( 002466，股票吧) ( 002466，sz )本来想成为新能源时代的沙特阿拉伯阿美。

但是，站在控制杆上跳舞的锂巨头，因为缺少支点，从高处落下。 失去支点的是18亿美元以上的贷款债务。

原来，11月29日是天齐锂业最后的债务偿还日。 关键时刻，银团允许天齐锂业贷款期限。 但是，处理债务危机需要取出真金白银。 天齐锂业要么放弃锂矿，要么放弃盐湖。 电锯最终达成了妥协方案。 澳大利亚矿企业出资于天齐锂业澳大利亚锂矿企业泰利森的间接母企业tlea (但天齐锂业依然维持着后者的控股公司)。 。

经过这次入股和展览会，天齐锂业的实际统治者、理事长蒋卫平似乎越过了坎。 但是，这个结果，与天齐锂业迄今为止的2次“蛇吞像”收购的成功结果完全不同。 因此，这确实给了我很深的教训:周期低的赌注和周期高的赌注完全不同。 经济高，带来巨大的现金流，债务风险迅速被对冲。 周期逆转后，现金流枯竭和负债的叠加是两座山，给企业带来了负担。

现在，天齐锂业的危机状况看起来缓和了，但企业最终陷入债务泥潭错过了两年宝贵的时间。 未来，天齐锂业应该从哪里去？

迎来曙光

11月14日，剩下半个月，天齐锂业的18亿84，000万美元债务将到期。 18亿84，000万美元在净资产中所占的比例达到179.35%，以前的10倍牛股，现在感到债务压力。

但是，债务压力不是从11月开始的，天齐锂业的危机是“冻结三尺非一日之寒”。

当天，当锂行业的杠杆完成sqm收购时，该波从年开始的新能源红利消失，整个锂领域进入了减少周期。 产品价格下跌的影响是，2019年天齐锂业收益48.41亿元，比上年同期减少22.48%，净亏损达到59.83亿元，比上年同期减少371.96%。

天齐锂业2019年业绩爆雷

“白马”的业绩爆发，市场骚动，但企业损失的另一个主要原因是对sqm的减值化。

在内忧外患下，天齐锂业终于在今年11月再次迎来了“大考”。 超过18亿美元的债务即将到期。

摆在那之前的只有两条路，一条是像当时国内的“钾肥之王”盐湖股份一样破产重建，资产清算，另一条是债务的延长，给与资金筹措的宽限。

但是，选择的主动权不是天齐锂业，而是以中信银行为中心的贷款银团。 债权人主张天齐锂业遵守两年前的贷款合同或者酿造今年最引人注目的世界矿业巨头破产事件的。

靴子落地前的安静时刻，接近天齐锂业极限的压力从各个方面都溢出来了。 和企业交易的人行动谨慎，似乎每说一句话都在斟酌。 天齐锂业子企业高管也保持沉默，加深了所有禁忌。

最诚实的是股价，11月16日~19日，天齐锂业凝视对方的锂业( 002460，股票吧)，股票市值突破千亿日元，但股价下跌超过13%，有打破前期平台的势头。 一个倾向向上，一个破例向下，锂电双雄的境遇已经是云泥的不同。

天齐锂业和赞锋锂业年股价的演变

天齐锂业的融资手段已经非常有限，增发、h股上市、债转股、配股……已经使用完毕或已经死亡。 最现实的是天降“白马骑士”，在哪里？

6000亿元市值的宁德时代( 300750，是股票吧)，投资100亿美元打击产业链，但“WeChat的矩”没有天齐锂业。 以四川省能投集团为背景的川能动力( 000155，股票吧)，重点是亚洲最大的锂矿李家沟，没有传达天齐锂业和“绯闻”。

国资和民营企业不想成为“白马骑士”。 天齐锂业并不是没有魅力。

“洞太大了，对战斗有疑问。 ”真锂研究首席分解师墨柯先生说。 另外，明确了知情同意存在评价差异，但结果是以最小的代价获得世界最高品质的锂辉石矿、阿塔卡马盐湖的所有权，是受益的最佳机会。

“想还钱的话没办法，很舍不得看老蒋(天齐锂业的实际统治者)”资深领域分析师评论说，他不惜说，意味着开发阿塔卡马盐湖的sqm和特里森。 阿塔卡马盐湖有冠名世界的碳酸锂储量。 泰利森拥有世界上开采中储量最大、质量最高的锂锂辉石矿藏——绿色布什矿。

这个世界上两大稀有资产，在天齐锂业手中是人人皆知的底牌。 在天齐锂业自助局，蒋卫平打“明牌”，是想保锂矿还是盐湖？

如果选择保护锂的矿，意味着“锂矿+盐湖”的两头战术就破产了，杠杆收购sqm就白费了。 选择保盐湖是上市公司整体核心评价逻辑的崩溃，结果不能控股的盐湖，如何能支撑企业300亿元的市值？

在困境中，12月8日晚上，好消息终于来了。 天齐锂业当晚宣布，儿子企业在澳大利亚战中引进了igo。 其自助路径选择了折衷方案，允许外部投资者插手泰利森的间接母公司tlea，但天齐锂业依然掌握着控制权。

天齐锂业债务危机的阴霾逐渐消失，子企业高管9日发出了“迎接曙光”的WeChat的力矩。

休息时间

战投igo是在澳大利亚证券交易所上市的采矿和勘探企业。 年会计年度~会计年度，igo分别实现了营业收入37.96亿元、38.23亿元、43.42亿元，净利润2.56亿元、3.66亿元、7.55亿元。

根据签署的《投资协议》和相关协议的约定，天齐锂业全资子公司tlea计划通过增资扩张的方法引进igo，后者用现金方法出资14亿美元预约tlea追加注册资本3.04亿美元。

引进igo前后的tlea股票结构

由此，天齐锂业将拥有tlea注册资本的51%，igo将拥有tlea注册资本的49%。

投资于增资的14亿美元解除了燃眉之急，迫切需要作为下一环的银团展期。

银团方面表示，今年12月末应偿还的18亿8400万美元贷款延期到2021年11月末，tlea完成增资引进战术投资者，在这笔交易中偿还贷款本金12亿美元以上的情况下，这个期间可以自动延长到2022年11月末 然后，在满足一定条件的基础上，将另一个12亿美元的到期日从之前的2023年11月末延期到2024年11月末。

在墨柯看来，天齐锂业还不能摆脱困境，但得到了宝贵的时间。 在天齐锂业“打明牌”且技术有限的情况下，“白马骑士”igo的到来超出了预期。 一是遵守泰利森控制权，没有让另一个大型雅宝行使优先购买权，另一个是igo不强制锂精矿的货物权，天齐锂业锂矿的供给路径还存在。

但是，一位资深分析师对《每日经济信息(博客、微博)》记者说，整个投资协定顺利完成，债务问题得到了处理。 igo和天齐锂业的投资协定涉及许多前提条件，都是充分的必要条件。

主要的前提条件是:

天齐锂业的某孙企业将拥有的tla的100%股权转让给天齐锂业的全资子企业tlea

天齐锂业和合并贷款银团就展览会签署了与《条款清单》基本一致的具有约束力的协议，并不晚于今年12月28日达成这些协议约定的前提条件

内部重组得到了澳大利亚外商投资审查委员会的批准和澳大利亚相关税务部门的批准。

根据上述第一条、股权转让的方法，igo也可以通过tlea间接持有tla。 但是，tla还不是目标，就像拥有100%所有权的tlk或igo喜欢资产一样。

tlk系天齐锂业是为实施澳大利亚氢氧化锂项目建设而成立的企业。 其投资项目包括澳大利亚二期“年产2.4万吨电池级单氢氧化锂项目”。 氢氧化锂是更高级的锂盐，有高于碳酸锂制造工艺、锂精矿纯度的要求。 据roskill估计，ncm811 (三元锂电池开发路线之一)所占比例将从2019年的2.1%上升到2025年的27.4%。 年氢氧化锂的申诉增加了71%，成为氢氧化锂的申诉爆发元年。 目前，tlk正在建设中的基纳氢氧化锂项目暂缓建设。 天齐锂业将igo的部分增资用于偿还收购贷款，其他部分作为氢氧化锂厂的运营和调整补充资金。

这样，igo不仅重视天齐锂业的特里森，似乎也重视氢氧化锂。

总之，65岁的蒋卫平越过坎，这张卡赢不了，但至少比黑暗时的情况好。

三个赌场

卡上说难的不是赢，而是赢。 蒋卫平免不了这场辩论。

他这一生赌了三次，第一次49岁。

1992年，一家不知名的锂盐工厂在射洪县诞生。 当时还不红的章子怡拍当地沱牌酒厂的广告时，这家锂盐厂还每年亏损。 到2004年，射洪锂盐工厂累计损失超过6000万元，濒临破产。 天齐锂业是射洪锂盐厂的供应商，代理进口锂辉矿供应对方。 顾客破产，供应商附上杨吗？ 蒋卫平决心接管洪锂盐厂，承诺接受所有债务。

从锂化学工业的代理商到制造商，蒋卫平的天齐锂业拥有基本盘。 但是，这个基本盘必须面对原矿的瓶颈行业。 智利矿业化学工业sqm、美国fmc (富美实)、洛克伍德和澳大利亚特里森复盖了世界90%以上的高质量锂资源。 当时国内矿石提锂制造商采用的锂精矿，90%是从泰利森进口的。 和泰利森的价格谈判就像小媳妇要嫁人一样，两端都被欺负了。 年泰利森把锂矿涨价了10%，去年1月再次涨价了15%，足够的有矿是“任性”的。

诺贝尔化学奖的“锂电池之父”古迪纳夫曾经向世界发出过警告。 锂资源的重要性不亚于石油等战术资源，如果锂资源的开采出现瓶颈，就有可能和石油一样成为战争的导火索。

就像丘吉尔在第一次世界大战前夕的名言一样，“我们得不到石油，我们也得不到谷物，得不到棉花，得不到维持大不列颠经济活力的许多商品……”。

在锂“白色石油”时代，各国巨头都在寻找矿，特里森长期垂涎。

年8月23日，洛克伍德企业突然宣布全面收购泰利森，如果收购成功，洛克伍德将控制世界锂矿物能源的54%。 全球锂矿结构将成为铁矿石三巨头的仿制品，下游公司为垄断定价者打工。

年是中国新能源革命的前夕，王传福刚推出第一辆量产纯电动汽车e6，中国科学院物理研究所博士曾毓群正好创立了宁德时代。 如果锂矿的上游合作涨价，缺乏替代弹性的中下游就会悲鸣。

这时，57岁的蒋卫平决定出手，第二次赌上所有的身家。

当时洛克伍德的资产接近400亿元，年收入在150亿元左右。 目标泰利森，资产总额21亿元，收益9.3亿元。 天齐锂业年净利润4000万元以上，总资产15亿元以上。

只有一种方法可以阻止洛克伍德的收购。 三个月内筹集30亿美元的收购金。

15亿元的身体量要获得自己8倍的高大，蒋卫平后来想起“那是一场惊险的战斗，我没收了企业比较有效的资产和自己的财产”。

背水一战，无退路，现代版的《大卫与和歌莉亚》对天齐锂业带有悲壮的色彩。 甚至上升到国家水平，也有人称之为中国新能源产业真正意义上的“中原之战”。

最后的结局大家都知道，年，天齐锂业在精心设计的收购方案中吃泰利森，成为了能左右世界锂业格局的巨头。 洛克伍德被雅宝收购，世界锂势力完成了新旧交替。

天齐锂业收购泰利森后，负债率从20%增加到45.82%。 但对有色矿企业来说，该杠杆率是中规中矩，符合行业惯性。

消化泰利森四年后，蒋卫平开始了第三次豪赌。 这次的目标是sqm。

图片来源:视觉中国( 000681，股票吧)

sqm拥有的阿塔卡马盐湖是据说90年不下雨的世界上最大的盐湖。 用卤水提锂，有比矿石更高的边际效率和更低的边际价格。 一吨碳酸锂的价格在7000美元以上，盐湖不到锂的价格的一半。

阿塔卡马盐湖是智利的稀有战术资源，内部多种多样复杂的系统超过了单一的经济因素。 世界上最大的化肥企业加拿大钾肥企业(以下简称添加钾企业)野心勃勃，但即使做法用尽也没有得到控制权。 年10月18日，添加钾企业突然宣布，将在今后18个月内剥离其持有的sqm的32%股份。 放弃钾企业是放弃sqm或放弃与其他钾肥巨头合并的机会的价格选择。

但是，对sqm的外部投资者，特别是新能源产业链的公司来说，这是千载难逢的机会。 经过竞争、当地法庭反垄断审查等动荡，年5月28日，天齐锂业宣布以40.66亿美元的价格收购sqm23.77%的股票。

已知这40亿66，000万美元是天齐锂业欠银团的，以sqm历史高位溢价接收。

年，天齐锂业总资产只有178.40亿元，但为了这个交易机会蒋卫平没能管理那么多……

迄今为止，作为世界上最大的硬岩锂矿的控制者，作为世界上最大的盐湖的第二大股东，天齐锂业晋升为世界上锂业的三大企业之一。

但是成本也很大，到2019年末，天齐锂业的资产负债率达到了80.9%。

周期法则

两次吞蛇，第一次吞下，第二次试图吐出来。 请注意蒋卫平施加两次杠杆的区域环境。 这表明个人奋斗将与历史进程联系在一起。 可以说锂电池领域前后完全不同的市场状况决定了蒋卫平的两个不同命运。

年，比亚迪( 002594，股票吧) e6续航达到300公里，磷酸铁锂动力电池实现了技术革新。 同年，曾毓群处理了电池隔板的问题，另一条技术路线三元锂电池实现了突破。 在太平洋( 601099，股票吧)的另一边，马斯克剧正在接近model s，特斯拉的时代。

之后，汽车、理想汽车、威马汽车等造车新势力相继登场，锂的诉讼迎来了大爆发。

年8月，工业级碳酸锂价格在4万元/吨以上。 一年后，碳酸锂的价格暴涨到了18万元/吨。

年，天齐锂业净利润按周期盈利，同比增长510.03%。

人生有几十年，蒋卫平的这十年，充分“享受”了新能源革命。

天齐锂业子企业的社长向记者说明了当时的盛况:很多顾客打预付款进来是为了抢东西。

收购带来了巨额现金流折扣，蒋卫平被打上了成功的标签，光芒四射。

在周期高的大楼里，经常在低的大楼里倒塌。 周期逆转，天齐锂业就黑了。 年，碳酸锂的价格上涨，之后从17万元的高价下跌到4万元。 波浪破坏了锂矿运营商的价格线，西澳高值矿山的停产信息层出不穷。

收入无法覆盖财务利息的费用，高杠杆的天齐锂业面临现金流的枯竭。 而且，在锂价格处于高位区间的情况下，天齐锂业的生产能力被扩张等，从四方出击的行为，更是雪上加霜。

天齐锂业的例子，真实地展示了收购这一“双刃剑”的威力。 领域“戴维斯双击”将其送上天，瞬间狡猾地笑了笑，最后以“戴维斯双击”回归人类。

蒋卫平的理想是远大的，但我知道任何理想都离不开可调配资源的支持。 经济学家米塞斯说，行动者通过投入和生产比揭示了行动效果，经济计算是未来行动预期结果的估计。 世界范围内锂资源不足意味着可获得的成本很高。

任何商业行为都有经济计算的制约，无视这个法则就会受到因果的惩罚。

现在天齐锂业的债务危机看起来缓和了，蒋卫平对未来也很乐观。

12月9日接受调查时，“在这次交易中，企业的资产负债率从81%下降到约63%，对企业来说是一大进步，对企业资产负债率恢复到正常水平起着非常重要的作用。 我们将继续积极推进降低杠杆的事业，进一步降低企业的资产负债率，摆脱高负债影响企业后续快速发展的困境。 ”。

幸运的是，现在锂价格变暖，整个有色产业都在抬头。

墨柯表示，锂价格今后有可能进入上行通道，现在需要的是时间。 有时间的话，资产的生产过程不会中断，钱可以还一点。

但是如果不记住教训，这次就过了关，接下来呢？

与其逆袭记者的手记等待机会不如行动

写了这篇原稿，就能想起去年9月。 当时天齐锂行业的市值在100亿美元以上。 产品碳酸锂价格高涨，天齐锂业股价每天暴涨。 财务报告出来后，业绩得到证实——毛利率的70%还在高速增长，是真正的白马。

但是，天齐锂业来到现在的状况，真的会叹气的。 《白马失蹄》的原因是实际统治者蒋卫平对周期高位赌局产品价格下跌负债累累的强化版《戴维斯双杀》。

如果蒋卫平再等一会儿，或者等一个新时机，结果可能没那么坏。 确实他有很大的“锂思想”，但谁也没有梦想？

如果理想丰满，有现实的骨感，就会逆流而上，付出巨大的代价，这也有可能成为压垮上市企业的稻草。 天齐锂业的例子再次证明了刚性财务纪律和经济计算的重要性，经济规律不可违反。

记者:帅帅

:文多赵云

视频:祝裕

视觉:邹利

排字:文多马原

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