“英特尔在芯片战中节节败退，为什么还值得买？”

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文|《巴伦周刊》撰稿人马克斯·a·切尔尼( max a. cherney )

|吴海珊

英特尔股票在过去一年里下跌了20%。 因为他主张推迟发表新的、更小的晶体管工艺。

自1990年代末流亡归来以来，史蒂夫·乔布斯( steve jobs )给苹果公司带来了巨大的进步。 ipod渴望音乐产业，mac电脑再次以友好的设计和感兴趣的亮色赢得粉丝。 但是，在2005年，mac的性能依然落后于竞争对手。 乔布斯最终向唯一能提供帮助的企业求助。

“我们的目标是为我们的顾客提供世界上最好的个人电脑。 ”乔布斯当时说:“英特尔有着迄今为止最强大的解决方案路线图。”

在未来两年，苹果( apple，aapl )将整个ma计算机转向采用英特尔芯片。 mac电脑的销量几乎翻了一番，为iphone的发布和苹果迅速崛起奠定了基础。 这次合作还加强了英特尔( intel，intc )作为世界一流芯片制造商的地位，连苹果都需要它的帮助。

告别苹果时代

到目前为止。 上周( 11月9日~11月15日)，苹果发布了三台新的mac计算机，抛弃了英特尔的解决方案，使用了苹果自己设计的芯片。 苹果标榜这是创新的象征。 对英特尔来说，这标志着企业的衰退。 这家企业的路线图不再领导这个领域了。 实际上，据业界人士和分析师介绍，这家企业的制造工艺至少比世界上最大的半导体制造商台湾积体电路制造( tsm )晚了两年。 这家企业生产英特尔多个竞争对手的芯片，包括超精细半导体( advanced micro devices，amd )和英伟达( NVIDA )，这些企业设计了芯片，但不生产芯片。 所谓的非晶工厂( fabless )模型已经成为投资者的首选方法，英特尔一站式全包( soup-to-nuts )模型的价值已经无法想象。

英特尔表示想试试新的，投资者预计将于2021年1月推出混合制造模式。 首席执行官鲍勃·斯旺最近在巴隆周刊( Barron’s )的采访中说:“我们的设计更灵活，如果有这样类型的设计，我们可以增加一些东西，移动一些东西。” 这将提高将来自己制造和外包时的灵活性.。 ”。

但是，现在投资者陷入了现在的困境。 英特尔股票在过去一年里下跌了20%。 因为他主张推迟发布新的、更小的晶体管工艺。 在芯片领域，过程实质上是以纳米(最小物理长度单位)为单位的大小。 虽然台湾积体电路制造已经进入5纳米，但英特尔仍停留在10纳米，努力向7纳米转变。 上个月，台湾积体电路制造宣布2022年实现3纳米芯片大规模生产的目标。 英特尔的7纳米工艺必须至少延期到2022年底。

制造能力的崩溃打破了英特尔霸主的地位。 专注于技术的对冲基金satori fund创始人兼投资组合经理丹？ “从一开始，英特尔就可能不总是拥有最好的芯片设计，但总是领先于1-2代解决方案。 ”奈斯先生说。 内尔多年来断断续续地拥有英特尔。 “他们的工艺可以生产速度是对方两倍的芯片，补充设计能力。 ”。

在上周的mac发布会上，苹果继续强调新m1芯片对现有解决方案的性能特性。 这又使人们对英特尔的看法减少了。 科学技术产业评论网站anandtech说:“这一瞬间酝酿了多年，新的苹果硅令人吃惊，但非常期待。 英特尔停滞不前，退出市场，今天失去了主要客户。 ”。

被低估的英特尔

而且，曾经被英特尔遗弃的amd和英伟达因英特尔重复内部制造战术而受益于台湾积体电路制造和三星电子( samsung electronics，005930.korea )之间的生产关系。 amd在pc和服务器芯片市场的份额有所增加，今年股价上涨了80%。

英特尔的股价不到未来12个月预期股价收益率的10倍，就像下面的通用电气( ge )。 是稳步下跌的制造业领袖公司。 但是，英特尔不是通用电气，而是有迹象表明这家芯片制造商正在复苏。 该股在高新技术行业少有价格便宜，将来表现会更好。

根据水星研究公司( mercury research )的数据，英特尔在工程方面遇到了困难，但个人计算机中采用的计算机解决方案( cpu )中有80%是英特尔制造的。 更重要的是，它在数字中心和云计算基础服务器cpu市场占有94%的份额。

虽然英特尔在产品路线图上落后得多，但业界专家指出，英特尔的10纳米工艺产品并不像数字命名那样落后得多。 用技术术语来说，英特尔10纳米芯片的晶体管数量与台湾半导体的7纳米产品几乎相同。

这家企业今年的预期收益为750亿美元，比去年同期增加了5%。 华尔街预计今年的净利润是207亿美元，但就净利润而言，英特尔可以创造的利润是amd的两倍多。

天鹅指出，英特尔在过去五年中每年收入约200亿美元。

尽管如此，竞争对手还是从英特尔衰退中感受到了机会，引发了收购浪潮。 在过去三个月里，amd、英伟达和迈威尔技术( mrvl )宣布了850亿美元的大交易。

所有的交易都是为了追踪英特尔。 同意收购350亿美元后，amd在所谓的现场可编程门阵列( fpga )方面领先，该芯片可以在生产后重新编程。 英特尔拥有的fpga业务会更大。 我每年花170亿美元从altera购买这项业务。

英伟达打算从软银集团( softbank group，9984 .日本)投资400亿美元收购芯片设计师arm holdings，如果收购成功，其企业规模与英特尔相似。 英特尔仍然是一家明显的重量级企业，但股东们投资于争先恐后地扩大的芯片企业。

amd最近的股价达到82美元，相当于未来12个月预期收益的49倍，amd是美国费城半导体指数( phlx semiconductor index )中最贵的股票，平均股价收益率为22倍。

另外，英特尔股价为45美元，处于历史低位。 在过去的20年里，该股的股价收益率基本上与基于标准池500指数未来12个月的收益预期的股价收益率相同。 现在英特尔的股价收益率比这个广义的股价收益率低50%以上。 华尔街的分析师也没有看到这支股票。 根据factset的数据，面向英特尔的38名分析师中，有四分之一的分析师给出了销售评价，至少是20年来的最高比率。 购买评级只有10件，也是20年来的最低水平。

这种负面情绪给投资者带来了机会。 今后几年，只要英特尔的业务一点点，就有机会看到股价上涨。

解体师们虽然漠不关心，但给定的眼睛标价也显示出很大的上升空。 英特尔股票12个月的平均标价为53美元，比英特尔最近的收盘价高16%。 英特尔的股息收益率接近3%，因此该股票未来一年的收益率可能会达到20%。

英特尔的未来

moor insights strategy创始人兼最高分析师帕特里克？ 穆尔头( patrick moorhead )说:“我认为英特尔的股票会反弹。 英特尔还没有被淘汰。 英特尔有两大优点。 首先是制造能力。 我不认为这是一生的问题。 其次，英特尔为了在机器学习行业与英伟达竞争，需要非常迅速地开发机器学习训练硅片。 ”。 他从事科技行业的研究已经25年了。

在过去的一年里，英特尔收购了两家以色列人工智能企业。 这两家企业结合起来，英特尔可以在机器学习芯片方面与英伟达竞争。 英特尔首席执行官天鹅在最近的财务报告电话会议上谈到了这些交易，说几个主要的云服务提供商正在测试机器学习硬件。

英特尔进入了新的市场，嫌疑人认为该企业的规模是弱点。 在cpu行业的主导份额意味着企业可能会失去市场份额。 amd和英特尔CPU采用x86技术，因此大部分个人计算机都可以相对更换。

但是，近年来这两家企业采取了不同的经营方法。 2009年，amd将其制造能力扩展到了现在的globalfoundries (拥有世界上第一家国际生产技术经验，可以在所有方面提供服务的半导体晶片制造商)。 这是私人企业。 因此，您可以乘坐台湾积体电路制造顺风车与英特尔顶级芯片竞争。 amd今年的销售额将从一年前的67.3亿美元增加到94.7亿美元，净利润将从7.56亿美元增加到15亿美元。

根据mercury research的数据，amd在cpu市场的全球份额第三季度为22.4%，高于去年同期的16%。 这包括新兴行业，如物品互联网和其他非pc平台。 其中一个是从英特尔那里抢来的。 amd还从微软( microsoft，msft )和索尼( sony，sne )推出的新视频游戏机中受益。 这还包括芯片制造商定制的图形和解决芯片.。

amd竞争

城市研究的克里斯托弗？ 丹尼利( christopher danely )说，考虑到芯片领域的历史模式，amd的商业和股票可能很容易受到冲击。 丹尼研究半导体事业已经25年了。 他指出，随着amd市场份额的增加，一般英特尔会降低价格来应对。 他预计历史会重演，但由于英特尔用于印刷的硅片产量低于预期，他的预测被推迟了。 这意味着英特尔最新一代芯片实现批量生产的过程缓慢。

丹尼·李说:“我认为如果英特尔能增加产量，价格会变得更激进，从而降低amd的利润率。”

手机

英特尔命运的转变在很多方面可以追溯到2005年，也可以再次追溯到苹果。 英特尔首席执行官保罗？ 欧德宁( paul otellini )和史蒂夫？ 乔布斯同意在苹果电脑上部署x86芯片。 最近，苹果实际上推翻了这个协议。 英特尔向芯片的迁移是对苹果台式机和笔记本电脑的一大审视。

但是，在赢得mac业务后不久，英特尔拒绝了生产苹果2007年面向iphone的芯片的机会。 因为我担心这不是有利的努力。 相反，第一代iphone是围绕三星的解决方案制作的。 年，苹果开始为iphone设计自己的芯片iphone的芯片最初是三星制造的，然后是台湾积体电路制造制造的。

由于错过了iphone和其他高端智能手机的机会，英特尔最终放弃了在芯片制造方面的领先地位。 就像半导体产业的多个方面一样，规模至上。 因为台湾积体电路制造和三星生产数十亿的高端智能手机芯片，所以英特尔的产量低于世界竞争对手。 杰弗里( jefferies )企业分析师马克·里弗斯( mark lipacis )估计，台湾积体电路制造在过去5年中加工了6000万张晶片，但英特尔只加工了2000万张。 (晶片是印刷半导体的圆形硅材料。 )这损害了英特尔的制造能力，后帕西斯说。 在半导体领域，产量驱动专业技能。

“这与聪明不够无关。 台湾积体电路制造工程师真聪明。 英特尔工程师也真的很聪明。 这和你的经验有关。 ”

摩尔定律

随着晶体管的尺寸接近原子，芯片的制造变得更困难、更昂贵，摩尔定律历来的智慧备受怀疑。 芯片中容纳的晶体管数量每两年增加一倍。

这个法则在年内是否完全崩溃是个争论的问题:英特尔和台湾积体电路制造说它活得很好，但英伟达的首席执行官黄仁勋( jensen huang )说它死于最近的投资者电话会议。 摩尔定律是英特尔公司的联合创始人戈登摩尔在1965年提出的。 amd公司的首席技术官马克·佩珀马斯特( mark papermaster )说摩尔定律最终并不重要。

“我们遵守的法律是创新，这是推动我们领域的动力”宠物大师:“你必须在各个周期进行创新，以提供伟大的经验和伟大的计算。 在摩尔定律的时代，我们的领域也一直被创新驱动着，这永远不会改变。 ”。

如果摩尔定律衰退，出现了并行解决和芯片组合作等新的计算形式，英特尔仍然处于有利地位。

在推进未来创新方面，这家企业有无与伦比的资源。 去年在研究开发上消费了134亿美元，是同行竞争对手英伟达和amd合计的3倍。

天鹅说:“我们的重点和精力是让我们提供的技术丰富了地球上所有人的生活，在我们顾客的整体成功中发挥更大的作用。 ”。

外包某些芯片可能会给英特尔股价带来重新启动的机会。。 瑞银( ubs )解体师蒂莫西·阿克利( timothy arcuri )认为外包是必然的结果。 “简单来说，我们认为英特尔比竞争晚了18到24个月，晚了3.5年。 库在上周给客户写的信中说:“英特尔别无选择，只能继续开发自己的7/5纳米工艺，积极推进外包战术。”

他写道，到2026年，英特尔80%的业务将外包。 如果英特尔无法解决制造能力问题，外包可以提高股价。 仓库表示，如果50%的业务使用外包形式，企业每年可以节约40亿美元的资本支出，使自由现金流增加25%。 使用公司价值15倍的自由现金流计算股价，这些节约资本可以从10美元转换成15美元的股价上涨。

这个数字提醒我们，英特尔还有多个撬生意和股票的杠杆。 在接下来的一年里，这可能比晶体管尺寸更重要。

翻译|小彩

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