“上市股价跌跌跌，金龙鱼为什么成不了“油中茅台”？”

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展出/节点财经

年6月28日，新加坡籍华人郭孔丰出席了益海嘉里现代农业产业园的成立仪式，取得了齐齐哈尔市颁发的外国人永久居留身份证明。 在现场，这个年龄接近古希的老人掩饰不住内心的喜悦，说:“我现在是真正的中国人！ ”很兴奋。

外国人的永久居留身份证又被称为“中国绿卡”，郭孔丰能获得这种含金量极高的居住证书来自其特殊的华侨身份益海嘉里集团理事长、丰益国际集团理事长兼ceo。 益海嘉里集团有更引人注目的标签。 那是粮食巨头金龙鱼的母公司。

对郭社长来说，拿到绿卡意味着在中国的旅行、旅行等变得越来越方便，但更深的意思是绿卡处理国籍争议，使金龙鱼从纯粹的东南亚企业变身为正宗的国内企业，后者在a股道路上遇到障碍

10月15日，益海嘉里金龙鱼粮食股份有限企业(以下简称金龙鱼)打着“创业板史上最大的ipo”的光环登陆了深交所创业板。 当天收盘价为56.00元/股，上涨117.90%，总市值为3036亿元，创业板排名第三。 此后，股价迅速缩小，截至27日回收，报告44.53元/股，总市值为2455.98亿元。

与“酱油茅”海天味增业( 603288，股票吧)、“水茅”农夫山泉一样，金龙鱼也被称为“油中茅台( 600519 )”，因为占中国仅有一半的粮食市场份额，可以说是中国的“油霸”。 现在随着市场上的靴子落地，资本市场也给予了越来越多的期待。

那么，金鱼真的能像贵州茅台( 600519，股票吧)那样重新写创造a股财富的神话吗？ 3000亿的市值会成为金鱼未来难以飞翔的“龙门”吗？ 这一切还很难说。

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名义之争

外资企业家族的“阳谋”

对中国客户来说，可能不知道益海嘉里的名字，但其企业品牌金龙鱼众所周知。 长期以来，是霸屏央视的黄金段，在千家餐桌上也频繁出现。 除了金龙鱼，这家企业还有欧丽薇兰、胡姬花、香满园、奶玉皇妃等中国知名企业品牌。

益海嘉里金龙鱼旗下的产品(官网)

但是，这种深耕中国市场30多年来，本土味道极其重的粮油巨头，其实是外资绝对控股的企业。 根据股东征集书，金龙鱼控股股东在bathos，持有前者99.99%的股份，新加坡上市公司丰益国际间接持有Bathos 100 %的股份。

再揭下股票的面纱，发现益海嘉里的真正转向者其实是被称为“亚洲糖王”的马来西亚第一个郭鹤年及其家人，文案开头提到的郭孔丰是郭鹤年侄子。 很多人不知道的是，我们熟悉的香格里拉酒店集团、北京国贸中心等都来自郭氏家族。

根据股东募集书，年-2019年，金鱼收入分别为1507.66亿元、1607.73亿元、1707.43亿元。 相比之下，贵州茅台2019年的收入为888.54亿元，蒙牛奶业的收入为791.64亿元，艾莉( 600887，股票吧)的收入为902.23亿元。 也就是说，仅从营地来看，金鱼就相当于贵州茅台2台，或者蒙牛和艾莉的合计。

资料来源:招聘书，节点投研所

由此可见，作为郭氏家族的旗下企业，金龙鱼登陆a股的目的不仅仅是为了获得快速的发展资金，而是为了寻求“名分”，真正摆脱“外资粮食商”的标签，自身的企业品牌在中国大陆找到归属感和安全感。

迄今为止，“米面油”作为最基本的民生保障受到各国的重视，但对人口超过14亿的中国来说，粮食领域已经纳入了国家战术。 金鱼在中国处于绝对的寡头地位，市场占有率接近40%，但特殊的外资身份又带来了很多不明确的因素。

据公开新闻报道，益海嘉里集团副理事长、首席执行官穆彦魁以前坦率地说，金龙鱼在中国国内上市的最主要目的不是融资，而是在上市后顺利成为“中国企业”，获得与国内粮食公司平等竞争的机会。

实际上，在2009年，丰益国际分割中国业务，谋求注册a股市场，但由于各种各样的理由，这个计划最终没能完成。 10年后的今天，益海嘉里终于敲响了上市钟，同时绕过a股主板市场直奔创业板，以达到比较宽松的准入条件。

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毛利率低

寡头的“苦”生意

所谓“民以食为天”，占中国近40%的市场份额，金鱼的规模体量自然不容忽视。 根据招商引资书，2019年该企业营业收入1707.43亿元，约为同期茅台的2倍，约为海天酱油的7倍。

但是，金鱼做的依然是艰苦的生意，与明亮的营业收入相比，报告期间，企业的净利润仅为52.84亿元、55.17亿元和55.64亿元。 要知道，2019年，在贵州茅台888.54亿元的收益中，净利润达到了412.06亿元，接近一半。 酱油巨头海天味增业也从198亿的收益中获得了53亿的利润。

资料来源:招聘书，节点投研所

毕竟金鱼的毛利率太低了。 根据征集书，-2019年，企业毛利率分别为11.07%、8.42%、10.21%、11.40%，同行上市企业的同行西王食品( 000639，股票吧) ( 32.84% )，克明面业( 002661，股票吧) ( 24 )

资料来源:招聘书，节点投研所

从产品类型看，金鱼主要有厨房食品(以米、面、油为主)和饲料原料(豆粕、豆皮、米糠等副产品)。 另外，企业根据自身掌握的加工技术，扩大油脂科学技术业务，这类产品以将棕榈油等油脂加工成脂肪酸、肥皂粒、甘油等化学工业品为主。

从产品结构来看，2019年企业63.9%的收入由厨房食品贡献，饲料、科技业务占35.8%。 米、面、油是居民生活的基础刚需品，涨价空之间一直有限，无论是金鱼还是对方中粮集团，其利益方法主要是在市场规模上而不是单品利益上获胜。

但是，除此之外，大豆、小麦、水稻等根据市场环境的变化而发生很大变动。 自然灾害、政策限制、贸易摩擦等都有可能使金鱼的原材料价格大幅上涨，影响企业的利润水平。 以金鱼最主要的原材料大豆为例，受疫情和国际关系的影响，今年以来国产大豆涨幅剧烈，上半年一直呈上升趋势，3月更是多次历史新高，涨幅一度超过20%。

根据招商引资书，年、年及2019年，金鱼产品原材料价格占主要营业价格的比例分别为88.99%、89.08%、87.82%，极高。 这种严重依赖上游原材料的重资产经营模式注定了金鱼的毛利率处于领域较低的水平。

资料来源:招聘书，节点投研所

另外，与白酒、酱油不同，粮食米面关系到国民的生活，从国家战术方面来说，为了维持粮食的安全稳定，当然不允许大幅度且频繁地涨价。 据历史新闻报道，年末，国家发改委召开了限制金鱼等食用油公司涨价的座谈会。

在领域的特殊性上，金鱼为了在利益方面取得突破，必须改变经营思路，拓宽产品边界。 因此，目标是毛利更高的调味料市场。 年，企业引进台湾老字号酱油企业品牌“丸庄”，2019年10月丸庄酱油产品正式上市。 同年，金龙鱼收购山西梁汾醋业有限企业，调味料业务非常明显。

但是，尽管调味料毛利很多，作为千亿级粮油巨头，金鱼的利益依然被米、面、油所牵引，但现在在这个空之间名列前茅。

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成长达到顶点

千亿美元的巨头去哪里？

根据国金证券研究报告，2019年金龙鱼在小包装食用油、大米和面粉行业的市场占有率分别为38.4%、18.4%、26.7%，均居市场第一。

但在-2019年，金龙鱼以上3个业务板块的复合增长率分别为4.55%、1.92%、2.32%，市场增长极慢，寡头垄断成为瓶颈，金龙鱼未来的成长性必然令人担忧。

从收益增长率来看，报告期间金鱼收益的增长率分别为12.94%、10.82%、2.20%； 同期纯利润比上年同期增长518.88%、4.42%、0.85%。 金鱼近年来收益、利润增速均出现严重下跌，特别是进入2019年，几乎进入了“停滞前”的状态。

资料来源:招聘书，节点投研所

今年上半年，金鱼的营业收入同比增加10.53%，净利润同比增加99.57%，引起了关注，这是由于非洲猪流感的影响减弱，饲料原料的销售增加，新型冠状病毒大爆发增加了小包装销售产品的情况，但很明显可持续发展

综合来看，虽然有巨大规模的特征，但收入、净利润的增长率继续放缓，但放眼整个粮食领域，其增加的天花板也已经看到了顶峰。 在中国人口增长放缓、生活水平稳步提高、粮食诉求接近饱和的情况下，主要提供基础粮食产品的金鱼必须面对市场难以扩大的被动状况。

另外，由于居民的费用观念改变，低糖、低盐、低脂越来越得到顾客的同意，形成了新的饮食风尚。 而且金鱼最重要的业务是食用油，在这种情况下，显然很难获得金鱼的市场份额。

根据农村农业部发表的“中国农产品( 000061，股票吧)供求状况的分析”，近年来，中国的食用油产量在逐渐上升，但销售量有减少的趋势。 2019年度，中国食用油的销售量为3338万吨，而2019/年度，中国食用油的销售量下降到3289万吨。

除了食用油，金鱼从事的米面生意也处于饱和状态。 -2019年，国内大米消费一直稳定在1.4-1.45亿吨水平，长期没有增加。 面粉的消费从去年的6740万吨增加到2019年的6880万吨，复合年的增长率只有0.5%，增长率也非常慢。

另一方面，米面油从以前开始就报道业务市场达到了天花板。 另一方面，调味料的新业务业界已经林立，千亿巨无霸金龙鱼打算在a股海里“游泳”，但依然有很大的进步空之间。

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