“百胜中国，不值得？”

本篇文章3760字，读完约9分钟

发行价格比昨晚收盘价溢价5%，入场费2.36万港元，上乙组必须在945万港元以上。

作者|图瓦西

来源|格隆汇新股

数据支持|梯度大数据

百胜中国( 9987.hk )将于9月1日开始在香港股票市场募集股票，计划于9月4日定价，9月10日发行卡。

百胜中国的发行价格为468港元(约60.4美元)，比百胜中国8月31日纽约市场收盘价( 57.68美元)的溢价约高5%。 每手50股，入场费达到23635.8港元，是近十年来入场费第二高的新股，仅次于汉森制药。

共计发行约4191万股股票，募捐资金196亿港元，香港公开发售167万股，共计7亿8千万港元，国际销售4023万股，比例为4:96，公开发售部分为10至少15倍，15倍至少20倍，20倍以上，对应拨号比

绿色鞋最高可以行使628万股，是回调前公开发售部分的3.76倍，即使公开发售部分回调到16.5%(691万股)，超额配售权也可以复盖90%。

根据申请数量的要求，至少可以购买400手( 20000股，945万港元)进入乙组。

格隆汇新股研究小组认为，群友们大多认为百胜中国的回港价格太高，准备冤枉新投资者。

确实，迄今为止港股上市两次的新股是阿里巴巴、网易、京东这样的超级明星股票，对美股价也有一定的折扣，更何况现在很多资金在农夫山泉新的摇滚期间，百胜中国的“傲娇”略有不同。

百胜中国到底是从哪里来的？ 这两万多人的入场费真的不值得吗？

核心技能:饮食标准化

弗罗斯特沙利文的报告显示，以2019年的系统销售额来看，百胜中国是中国最大的餐饮公司。 到2019年，百胜中国的营业收入分别为77.69亿美元、84.15亿美元、87.76亿美元，增长率从9.69%下降到4.29%。 同期，百胜中国净利润分别为3.98亿美元、7.08亿美元、7.13亿美元，增长率从年峰值的77.89%暴跌到0.71%。

年第一季度，受新型冠状病毒流行病的影响，百胜中国的营业收入、净利润分别下跌24.11%、71.18%，第二季度分别下跌10.87%、26.49%，跌幅缩小。 比起饮食领域的普遍损失，百胜所在的快餐课程表现出一定的抗风险性。

百胜中国过去三年的业绩

资料来源:百胜中国招股书和美股财务报告，格隆汇新股整理

根据2019年系统销售额的计算，百胜中国是最大的餐厅企业，其市场份额为1.4%。 截止到年6月30日，百胜中国有9900多家餐厅，7月更新数据后，百胜中国店的总数(包括黄记煌店)达到了10000家。

上万家餐馆是什么概念？ 火锅海底捞店的数量只不过是768家( 2019年数据)，鸭脖哥周黑鸭店的数量在1000家以上，发售半年股价倍增的九毛九也不过是336家( 2019年数据)，不同品种的餐饮店标准化难度不同，但从店的总量来看，

从年到2019年，国内肉类价格大幅波动，百胜中国餐厅整体利润率分别为16.7%、15.7%和16.0%，基本维持稳定，这也是公司经营精细化和稳定性的表现。

百胜中国店总数变化

资料来源:百胜中国招股书和美股财务报告，格隆汇新股整理

百胜中国的企业品牌除了肯德基、披萨帽外，还有小肥羊(年收购)、黄记煌(年控股)、coffii joy (年经营权获得)、东方已白( 2005年创立)、塔可贝尔、lavazza (年经营权获得)等新兴企业品牌。

即使在难以标准化的中华料理行业，百胜中国切入的细分课程依然是比较容易标准化的课程，火锅、电饭煲、快餐是其典型，在上游供应链中控制锅底、蘸汁、食材的新鲜度，将“厨师化”

在中国本土化和多元化扩张的道路上，百胜中国选择扬长避短，在中国烹饪行业中最大限度地发挥标准化的优势，这个扩张战术的出发点是正确的，但餐饮业是无数细节和意外叠加的领域，百胜中国本土化之路顺利

以火锅企业品牌小肥羊为例，在百胜中国收购小肥羊之前，小肥羊战术投资者英国3i私募基金和普凯投资基金( praxcapital )已经开始大刀阔斧的标准化改革，整顿加盟市场，砍掉一半的小肥羊店

但是，标准化成为小肥羊迅速发展的双刃剑，使店更容易复制，但这一中华企业品牌的个性化和烟火气体也磨损了，之后几年，小肥羊被海底捞、吸授哺乳等“后浪”火锅企业品牌夹在中间，逐渐消失了大家。

核心企业品牌:肯德基和披萨帽

从东方既白到小肥羊，百胜中国一直在尝试本土化，但在年百胜中国收购黄记煌之前，除了肯德基、披萨帽，百胜中国其他企业品牌店的数量只有385家。

百胜中国两个主要企业品牌的销售额表现(百万美元)

资料来源:百胜中国招股书和美股财务报告，格隆汇新股整理

作为主力企业品牌的肯德基和披萨帽每年为百胜中国贡献90%以上的营业收入，其他企业品牌的收入不到10%，肯德基企业品牌的餐厅利润率在近三年内几乎维持在18%的水平，其他企业

百胜中国两个主要企业品牌的净利润表现(百万美元)

图片来源:百胜中国招商引资书

肯德基是第一个进入中国的世界餐饮企业品牌，1987年进入中国市场。 弗罗斯特沙利文的报告显示，根据2019年的系统销售额，肯德基是中国领先和最大的快餐企业品牌。 截至2006年6月30日，肯德基在中国1400多个城市经营了6700多家餐厅。

根据2019年系统销售额和餐厅数量，披萨帽是中国领先和最大的休闲餐饮企业品牌。 截至2006年6月30日，披萨帽在中国500多个城市经营了2200多家餐厅。

根据征集书的数据，肯德基和披萨帽餐厅的平均现金回收期分别为约2年和3~4年，中国餐饮业内的平均回收期达到3~5年。

但是，进一步解读招聘书，肯德基、披萨帽两大企业品牌的迅速发展趋势发生分化，从年上半年到年上半年，肯德基的顾客单价通过涨价、推算等方法稳步增加，披萨帽的顾客单价下降。 企业把披萨帽的客单价的下跌归因于促销活动的展开，促销是价格换算，披萨帽的企业品牌的下跌也从侧面得到了印证。

招股本实际上阐明了两个企业品牌迅速发展的理由。 “肯德基是中国第一个提供中式早餐(粥、油条等)的西式快餐企业品牌，披萨帽改良现有产品，追加新菜，菜单比去年6月30日变动了70%。 ”。

早年的披萨帽市场被定位为披萨和西餐的简单饮食，成为很多人家庭聚餐和周末聚会的优先事项。

但是，专攻外送的达美乐、“平民西餐”企业品牌莎莉乃至主攻玫瑰味的乐凯撒相继进入市场，西餐的简单饮食更加细分，披萨帽在多元化的道路上踏上灰尘，中国式、美式、英国式

当时，像“海底捞隐食法”这样爆炸性的披萨帽沙拉塔攻略已经成为历史，披萨帽的忠实顾客也逐渐分化，成为其他企业品牌的增量。

另外，肯德基企业品牌受到新型冠状病毒流行病的影响，比普通餐饮企业品牌受到的影响更为持续，相当一部分肯德基店开设在景区、景区附近，现在由于政策等限制，旅游业的

可能的增长点？

说说百胜中国现在的业务状况，看看可能的增长点。

我们习惯用看饮食的眼光看百胜中国，但忽略了平台的属性。 截至2005年6月30日，肯德基和披萨帽的会员计划分别有2亿000万多名会员和7500万多名会员。 即使排得很重，采用肯德基和披萨帽订单平台的顾客也有2亿000万人。 据报道，2019年肯德基app日活动用户数在1000万人以上，近6个月来，百胜中国更是以数字化形式支付了约97%。

美团官方最近公布的顾客数数据为5.505亿，日活动用户数在8000万人以上，截至去年8月31日回收，由市场评价为美团的-w的股价收益率为392倍，总市值为1.5万亿元。

当然，美团对接了大量的商家，而且作为龙头公司是胜者吃的课程，百胜中国不能与之相比，但销售服务带来的高粘性顾客数据有巨大的价值，为百胜中国孵化新企业品牌冷启动阶段

新型冠状病毒大爆发继续改变饮食客人的费用习性，也给肯德基的数码平台带来了新的机会。

现在食堂与新冠爆发肺炎疫情初期相比有所改善，而且外卖和带回比去年同期持续增加，年第二季度，外卖和带回为中国一半以上的餐厅收入做出了贡献。 同期，会员销售也比2位数的去年同期增加，超过了系统销售额的60%。 数字订单越来越受欢迎，截至每年6月30日的6个月约占企业餐厅收入的80%。

年收购的黄记煌是百胜中国的新企业品牌之一，如果能借会员平台加快黄记煌的宣传和渗透，就结合百胜中国产品、服务标准化的管理优势，不能排除这个煮饭企业品牌，有可能进入“第二春”。

期待成长的另一个新企业品牌是去年4月引进的lavazza咖啡，咖啡豆的质量过硬而闻名。 现在这个企业品牌在上海开设旗舰店，主要销售咖啡、甜点，大众评价平台的探索店普遍很好。

现在百胜中国的主要股东还有有名的机构。 包括景顺控股(股票10.8% )、贝雷达集团(股票7.3% )和春华资本(股票6.3% )。

百胜中国曾经与春华资本、蚂蚁集团协商，百胜中国分期上市时，后两者分别投资4.1亿美元和5000万美元，共计4.6亿美元。 春华资本和蚂蚁集团共拥有2次5年内可以行使的认识股，分别以每股31.4美元( 120亿美元)和每股39.25美元( 150亿美元)的股东价值行使权利价格，可以随时行使直到2021年10月31日。

个人股东中，春华资本创始人、前高盛集团合作伙伴和大中华主席胡祖六担任董事兼理事长，黄进栓为肯德基总经理，