“为何证监会要叫停融资类收益互换，一图让你看懂它！”

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证监会信息发言人张晓军27日宣布，证监会最近向各证监局发布了《证券经营机构关于涉嫌筹资民间资本管理产品相关事业的通知》。 一是促进对涉嫌筹资的私人资本管理产品的认识。 二是确认民间资本管理产品的范围和标准，后续整理规范必须按照相应的标准进行。 三、坚决整理私募资管产品上设置的子账户、分账户等虚拟账户的情况。 四、继续关注单人多户等新型异地分配的风险，是防止异地分配的从业制度和过程。

张晓军表示，证监会将进一步全面调查民间资本管理情况，继续按照“查明底数，强调要点堵住结合，委托处分”的方法开展场外资金清理事业。

出现了陌生的名词。 “融资类收益交换”，这是什么鬼？ 证券监督会为什么要停止那个？

一个例子很容易理解。

在这个例子中，顾客和证券企业交换(所以称为“交换”)，企业把持有股票的收益给顾客，顾客给企业7.5%的利息。 为什么要进行这样的交换呢？ 其实省略四项交易，先复原吧。

结合新增加的四项虚线业务，简单明了。 上面蓝色的两个是证券公司向顾客借款，顾客支付7.5%的利率。 中间的红色是用顾客借的钱买了股票。 下面绿色的两个是顾客将自己的股票代理给证券企业，证券企业拥有这或一些股票的收益全部还给顾客。 简单地说，如下图所示

虚线的四项交易实际上没有发生。 金额正好相等，直接抵消。 这样抵消有一些好处。

因为不需要买真正的借款和股票，证券公司用自己的钱和从银行借的钱去买股票会节约顾客的资金。 顾客需要保管20%~50%左右的保证金或保证金，但考虑到享受股票整体的股价损益和股息，顾客实际上要花费2倍(假设50 %的保证金要求)到5倍(假设20 %的保证金要求)的杠杆。 这个比例比场内融资杠杆高，被认为是证监会停止本业务的一个原因。

顾客相当于购买了目标股票和指数，但目标企业的股东中没有出现他/她的名字，通常是证券企业的名字(除非证券企业和顾客赌，这几乎是不可能的)。 。 如果需要这样保密，顾客选择使用收益交换而不是直接购买股票。

8月救市时，保证金企业和各大证券公司也进行了收益交换，证券企业发挥着顾客平时的作用。

最后的问题是，为什么中止了？ 虽然可以降低杠杆，但是根据中证协的数据，到10月末为止的收益交换馀额只有1217亿元。 而且，其中扣除上述证券企业和保证金企业的收益交换，即使全部删除，对市场的影响也很小。

证监会停止证券公司融资类收益交换:异地供资替代品

有些证券公司把股票收益交换业务视为迄今为止异地分配活动的新替代品。 比如中信建投证券在宣传资料中说:“场外投资正在被调查吗？ 找不到杠杆？ 股票交换业务提供支点”等推广文。

下午2点左右，原本处于红色盘子状态的前证指数突然跳水，但上午处于绿色盘子状态的创业板的手指，更迅速地扩大了下跌幅度。

很快就出现了“证监会停止融资类收益交换”的消息:要求证券企业通过场外衍生品业务向顾客融通资金，不要进行沪深证券交易所的上市股票和新三板的上市股票交易。

据业界透露，证监会这次下达了五项禁令。 主要比较股票融资类权益交换业务，监督管理层已经要求，只能销售，不能购买，规模约千亿左右。

根据证券业协会最近公布的数据，证券企业在10月份向异地权益类衍生品追加了初期名义本金1，1082.78亿元，其中收益交换业务约为222.50亿元，约为21%，期权业务约增长79%，为860.29亿元。 到10月末，未结初期名义本金为2792.10亿元，比上个月增加约12%。 其中，交换业务未终止初始名义本金1217.29亿元，约占44%，期权业务未终止初始名义本金1574.81亿元，约占56%。

据业界透露，这次证监会清理的对象将1217.29亿元的权益交换业务放在第一位，因为这部分资金规模比股票灾害前的异地分配小得多，所以只是现在场内融资业务的零头。 因此，这次清理对市场的冲击非常有限。

什么是收益交换？

前几天21世纪的经济报道报道了这个东东。

两融、资管及场外配资全面妨碍监管，但一些证券公司股票收益交换等场外业务迎来了新的快速发展机会。

包括中信建投在内的一些证券公司日前在机构间宣传股票收益交换业务。 这项业务通常是指客户和证券公司承诺为指定股票的收益交换的衍生工具。 这种业务的试行最初出现在年初。

操作中，证券公司的顾客将资金存入保证金账户，证券公司在自营账户购买顾客指定的股票，到期时实现利益交换。 这使证券公司能够向用户提供场外融资。

在场外筹资基本整理的情况下，一些证券公司把股票收益交换业务视为迄今为止场外筹资活动的新替代品。

“其实，收益交换在交易结构上与以前的异地分配有点相似。 ”西北证券公司场外市场部的人说:“场外筹资是顾客把钱存入保证金账户来交换交易仓库，实际上账户的所有权还是筹资企业，但在收益交换业务中，账户是证券公司自营的。”

比如中信建投证券在宣传资料中说:“场外投资正在被调查吗？ 找不到杠杆？ 股票交换业务提供支点”等推广文。

“这个业务是场外衍生品，理论上不需要开设证券账户，相当于把购买仓库送到证券公司的自营盘。 ”。 “这种业务在筹资、物料管理等杠杆不断下降的情况下，对组织的顾客来说有意义。 ”。

但是，与异地分配不同，股票收益交换的风控要求，订单操作必须由证券公司的交易团队进行。 在以往的场外投资活动中，投资公司将交易软件生成的子账户金额交给客户采用。

另一方面，股票收益交换业务的准入门槛也相对较高，一般在1000万到3000万左右。 例如，中信建投证券提出的开始交易金额必须在1000万元以上，杠杆的比例最高可以达到1:2，交易方法可以通过电子终端或电话委托的方法提出交易申请。

这项业务有什么风险？

除了中信建投证券，中信证券( 600030，应该是股票吧)也在宣传这项业务，但因为需要证券公司的自营盘“代理”，所以其收益交换不能让顾客购买中信证券的股票。

“在中信交换业务中，st的股票不能出售，交换需要自营盘，所以也不能购买中信证券的股票”接近中信证券的人，必须看杠杆和额度以及顾客的资质，现在杠杆从1:2到1:3是第一，在投资标准化债券的情况下，

另外，股票收益交换也可以变形开展定额增资等业务。 “定增理论是可能的，但我们不必这么做。 据与上述中信证券相近的人说，中信方面给出的条件是“一件一议”。

解体者表示，在市场整体杠杆受到控制的情况下，允许证券期货经营机构通过场外业务适当扩大局部杠杆有助于提高市场活力。

“如果零售端杠杆受到打击，应该适当鼓励证券公司通过衍生品业务提高局部杠杆”北京一家家庭型证券公司的非银金融研究员说:“让具有市场风险识别和容错性的投资者有条件进行更高比例的杠杆投资，是市场

但是，也有业界人士认为，由于部分收益交换业务不需要开设证券账户，因此衍生品的申报机制在不成熟的环境下容易诱发内幕交易等违反行为。

此外，组织客户通过这项业务开展异地“重新交换”可能会加剧风险链的传播和扩散。

“以前异地分配将证券账户分割为虚拟账户，但在收益交换模式中证券公司的自营盘成为顾客股票交易的通道，如果没有谣言，有可能诱发道德风险”上述场外市场部的人说:“交换是中登的(证券)账户。 如果募集顾客资金，在体外建立结算系统，场外筹资活动的链条有可能在这个渠道再生”。

证监会为什么要停止融资类的收益交换

监督管理层下达的五项禁令，包括不要重新开展这种业务。 希望开展、不能完全结束的业务，在不能延期的合同客户的信用额度尚未完全采用的情况下，不要以在使用剩下的信用额度出售不能购买股票的股票后使用恢复的信用额度交换不得购买股票的目标的形式进行购买等

据多家证券公司的股票融资类业务负责人介绍，监管层可能有三个目的。 一是完善这种场外衍生品业务，二是整理这种高杠杆业务，三是把杠杆纳入场内监督管理。

不想命名的证券公司的人说股票融资业务是证券公司的异地业务具有明显的非标准化特征。 因为这项各项业务的开展现在不能像场内融资那样规范化，杠杆比场内融资更明显。

资料来源:微信号火山富x教授