“金岩石：破解阿里巴巴的双重股权结构”

本篇文章1436字，读完约4分钟

金岩石曾经是国金证券首席经济学家，受到国内外媒体的称赞

《索罗斯的中国弟子》《纳斯达克市场活字典》(资料图)

以前阿里巴巴在美国成功上市，熟悉vies——这一新的法律用语。 是variable interest entities。 这是双重所有权结构，既可以保障股东所有权的收益，又可以让所有权比例少的马云及其团队行使对阿里巴巴集团的比较有效的控制。

阿里巴巴的“产权迷局”

阿里巴巴上市前，企业董事会有四个董事席位，马云和蔡崇信是小股东，代表管理团队，软银的孙正义和雅虎企业代表各占一个席位。 阿里巴巴上市后，董事会改为9席。 其中，管理小组占5个席位，4个是执行董事，另5个是非执行董事。 重大人事被指定为以执行董事为中心的“伙伴委员会”，经过董事会半数以上的通过后生效。 由于这种双重所有权结构没有被香港联合所认可，阿里巴巴的上市转移到美国，留下了神秘之局vies结构的产权理论的解读。

现代公司理论的创始人科斯教授说:“明确的产权定义是市场交易的前提。” 香港联合处否决阿里巴巴vies股票结构的理由之一是“产权定义不明确”，产权明确的简单概念是同股同权。

美国华尔街热烈欢迎阿里巴巴在美国上市，美国证监会只是要求新闻披露向阿里巴巴展示vies结构中包含的法律风险。 实际上，vies结构是华尔街创造的协定所有权的配置，最初是从本网络在美国上市时开始的。 现在在美国上市的“中国概念股票”的40%以上的企业选择了vies结构。 最引人注目的例子之一是京东商城，规定实际统治者刘强东持有的股票投票权一票等于20票！ 相比之下，董事会中阿里巴巴管理层的“坚强”或“糟糕等”，只不过是小巫婆看到了大巫婆。

从香港联合处和美国证监会对阿里巴巴上市的不同态度，我们看到了该股不同权利的例子。 阿里巴巴的双重所有权结构对股东权利不平等，但可以保证管理团队的稳定性。 从全权的立场来看，阿里巴巴的第一股东是韩国国籍的日本人孙正义，所以网上有人“吐槽”马云只是日本人的打工。 但是，从控制权的角度来看，马云只是阿里巴巴的“无冠之王”，孙正义和杨致远作为投资者只是背叛了马云。 两种声音其实都太偏了，在马云眼里资金被使用，控制权也是必不可少的。 他渴望的是最终胜利的结果，所以马云擅长打破固有的模式。

东方智慧“契约取代财产权”

这可以从《支付宝和解》协定的实施过程中证明问题。

由于中国银监会规定金融支付运营商暂时不允许外资参与，马云将支付宝与阿里巴巴集团分离，取得了金融支付牌照。 这引起了巨大的浪潮，网上至今谴责马云的方法是管理者对所有人都有益的公然掠夺。 在这里，我要为马云说几句公正的话。 支付宝必须分割才能得到牌照。。 分割的话不能外资。 这是制度上的“僵局”。 明确财产权没有交易。 交易时产权不清楚。 另外，要解决“僵局”，需要明确的协议来代替财产权。

根据协议，支付宝公司税前利润的49.9%将作为知识产权和软件费支付给阿里巴巴集团。 如果支付宝选择将来独立上市，必须将新股发行的市值的37.5%反复支付给阿里巴巴集团，总价值必须在20亿美元以上60亿美元以下！ 这样明确的协议解决了支付宝的财产权“僵局”，管理者和股东方面得到各自的场所，将财产权置换为协议，明确了市场经济的“东方智慧”。

双重所有权结构是制度创新，vies架构和“支付宝解约”最终被认为是公司所有权理论的突破，为现代公司的创新成长提供了新的“制度变量”，扩大利润空之间。 (本微博:金岩石)