【热门】中国联塑(02128)塑料管道龙头，规模特点强者恒强

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原标题:中国联塑( 02128 )塑料管龙头，规模特征强者恒强源:东方证券

中心观点

区域平稳增长，集中度提高。 流水线领域规模约1600亿，现在进入平稳增长时间，预计产量增长率将维持在3%。 流水线的应用行业将扩大，短期受益，市政的应用占有率有望提高。 管道产品下游主要是房地产/政府，制造商以工程业务为主。 管道类超过1万种，应用场景广泛，需要辅助售后服务，制造商以销售渠道为主。 同质导管同质性强，领域使用价格附加价格。 管道领域超强，结构相对分散，但集中度逐渐提高，cr3从11年12.7%上升到19年19.8%。 由于硬盖房间渗透率/房地产制造商集中度的提高，管道区域集中度的提高加快，cr3在11-15/15-19年分别提高了2/5pct，有望持续趋势。

企业在销售/运输/价格上有规模特点。 企业产品比同行更完善，顾客粘性更强，企业品牌优先率从12年12%上升到19年29%，与企业生产能力利用率相对应从12年62.0%上升到19年88.0%。 企业化布局有25个生产基地，生产/销售互联网基本覆盖全国，服务能力/反应速度更好，附近配送可以节约运费，1吨销售费用低于同行约300元。 企业领导对上游的议价能力更强，原材料的购买价格比同行低，企业的pvc毛利率比同行的约5pct高。

渠道支持力度加大，抗风险能力强。 从19q4开始，根据市场状况/时间/地区差异，企业提高对经销商的支援力，使用“一项一政”的方法，在价格/资金/渠道方面帮助经销商获得市政项目，提高整体增长动力/市的占有率。 企业通过系统平台进行产品监控/渠道管理，保障渠道稳定性，一级经销商从14年2000名稳步增加到19年2276名，cagr+2.6%。 企业综合实力更强，资金安全性/回收时间更好，19年企业/同行应收账款周转天数为39/54天。 企业分红率改善，预计2019年达到36.8%，将来会进一步提高。

财务预测和投资建议

预计20-22年的eps为1.11/1.23/1.37元。 比企业20年平均PE 14x，企业规模特征明显，对渠道支持力度大，市政方面订单开始发力，分红率有望进一步提高。 我们承认给企业20年14xpe，对应于目前价格17.22港元( 1港元=0.9026人民币)，首次涵盖，给予“购买”的评价。

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