【热门】众业达(002441)首次覆盖报告：工业电气分销龙头 电商平台打开百亿成长

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企业是国内工业电气流通的龙头，与国外龙头相比，在百亿级增长空之间:企业深耕国内工业电气流通市场，目前国内设有55个子企业和120多个事务所，19年收入99.25亿元。 无论是涵盖来自流通互联网的大范围，还是涵盖企业的收益量，都远远超过竞争对手。 与海外成熟市场相比，目前国内工业电流通市场依然非常分散，据我们推算，19年国内工业电流通市场规模约为1555亿元，企业市场占比为6%； 参考蓝格比赛等海外工业电流通领袖，在德国、加拿大等成熟市场的市场占有率为20-30%。 企业在国内市场竞争特征明显的同时，最近两年，通过力工控制产品流通和网上商城业务，有加速增长的趋势，企业将来在国内达到15-20%的市占有率，对应企业现在的收益增长2倍以上空

低压电器和工程领域的景气度提高，流通互联网和专业化服务是企业的核心竞争力: 19年低压电器和工程产品的流通业务在企业收入中所占的比例分别是63.10%和24.54%，我们是20年 推动低压电器领域的诉求增长，预计制造业投资信心的恢复将作为企业施耐德、工程等企业品牌的核心推进分销商。 我认为完整的流通互联网和为顾客提供专业化服务的能力是企业在工业电流通市场中的核心竞争力。 企业的流通互联网远远超过了进入中国多年的海外流通领袖蓝格比赛和索达，而且企业具备了售前产品的选定、销售中的商务支持和物流配送、售后服务和现场技术支持等全流程服务能力。

引进越来越多的国产企业品牌，扩大工程产品流通，企业业绩加快:企业自06年以来，成为schneide、abb和西门子国内最大的分销商之一，现在企业销售的产品依然是外资企业品牌 近年来，随着国产企业品牌竞争力的提高，企业于18年在低压电器行业增加了德力西和天正电气等国产企业品牌。 由于企业在流通市场的领导作用，企业在面对国产企业品牌时具有较强的谈判能力，可以获得良好的退货政策和产品制造商的高销售合作度。 另外，企业在18年成立工程团队增加对工程流通业务的宣传，与西门子签订战术协定，追加凤凰、新华等工程企业品牌，企业的工程流通业务发展为逆市 19年企业低压电器和工程产品流通收入的增长率分别为16.17%和23.51%，都远远超过了整个领域。

网上业务迅速增长，mro电商进入万亿级市场:企业自15年推出“众业达商城”工业产品垂直销售平台以来，电商业务迅速增长，19年众业达商城含税收入33.88亿元，比上年同期98.13%

网上流通业务以中小客户群体为目标，实现与企业网上流通业务的互补性，加快企业在工业电气流通行业的市场占有率的提高。 另外，企业通过“众业达商城”销售与工业电气相关的mro产品，实现了兆级mro课程的布局。 据我们推算，18年的国内mro市场约为1.2万亿元，其中99%的销售渠道依然以前报道过机电市场、五金商店和制造商的直销。 目前，mro商务处于国内高速发展阶段，与固安捷、工业汇等同行竞争对手相比，企业有望通过细分行业的专业度和已经建设的高效配送互联网实现差异化竞争。 参考海外mro电商龙头固定安捷在美国6%左右的市占有率，mro电商课程预计将来会给企业带来100亿级收入。

投资建议:企业作为国内工业电气流通市场的龙头，可以期待从低压电气设备和工程领域景气度的提高中获得显著的利益，另外，近年来随着企业在线商城的高速发展，企业对工业电气流通行业客户群体的展望范围明显扩大， 参考海外竞争对手蓝格比赛和固安捷在欧美市场的表现，企业认为在国内工业电流通市场市场占有率有望从6%提高到20%，与企业现在收入的两倍以上的增长空之间对应。 另外，企业凭借专业服务和高效的物流互联网等特征，将来成为mro细分市场的龙头，期待着百亿级的收益增加。 目前，随着网上产业电流通市场集中度的提高和企业网上业务的高速发展，企业已经在19年表现出加速发展的趋势，未来业绩的增加预计将进入新阶段。 我们预测企业20/21/22年的归母净利润分别为2.82/3.54/4.68亿元，对应于8月17日的收盘价pe分别为16.3/13.0/9.8倍。 第一次涵盖，给“推荐”评级。

风险提示:1)宏观经济大幅下降后，会对低压电气设备和工程产品的诉求产品产生不利影响，影响企业业绩增加2 )企业占前五大供应商采购额的比例较高，与供应商的合作关系发生变化时， 短期内可能影响企业业绩的MROe商业市场处于快速发展期，竞争对手采取价格战切断市场份额会对企业的mro业务产生不利影响。

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