【热门】上汽集团(600104)2019年年报点评：2019业绩承压 维持分红比率是亮点

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原标题:上汽集团( 600104 ) 2019年报评价: 2019业绩受压维持分红比率为亮点来源:中信证券股份有限公司

企业2019年实现归母净利润256亿元，同比减少28.9%，实现扣除后的归母净利润215.8亿元，同比减少33.4%，合资企业和自主企业品牌的利润能力均出现了一定下降。 企业分红比例维持在40%，符合市场预期。

2019年利润低于市场预期，预计积极调整后年老轻装上阵。 企业2019年实现归母净利润256亿元，比去年同期减少104亿元，比去年同期减少28.9%。

2019年实现扣除非后归母净利润为215.8亿元，同比减少33.4%。 其中，企业第四季度实现归母净利润48.1亿元，比去年同期减少42%。 扣除后的净利润为27.7亿元，比上年同期减少61%。 客观来看，受汽车支出不振、国六切换、新能源补贴倒退的多重影响，企业对2019年的销售额和利润施加了压力。 据企业管理层透露，2019年也是上汽集团的“自主调整年”:企业管理层于2019年7月交替，王晓秋接替了年龄退休的陈志鑫，担任上汽集团总裁。 管理层变更后，企业仍有准备积极降低渠道库存压力，重新整理产品矩阵，实现下一个5年的持续增长。

合资企业的盈利能力下降。 2019年，上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱分别实现净利润200.2亿/109.6亿/17.0亿元。 自行车数据显示，上汽大众实现自行车收入11.79万元(同比增长-6.1% )和自行车净利润1.00万元(同比增长-26.3% )，实现纯利率8.5% (同比增长10.8% )。 上汽通用实现自行车收入11.74万元(比上年同期+3.0% )，实现自行车净利润0.68万元(同比-13.6% )，实现纯利率5.8% (同比7.0% )。

五菱实现自行车收入4.89万元(同比增长0.0 % )、自行车利润0.09万元(同比增长5.5 % )、纯利率2.0% (同比增长4.1% )。

上汽音频和上汽大众meb平台确定增量，q3有望改善。 上海大众辉昂和奥迪a6、a7是同平台，同尺寸车型，生产线相对完善，预计年底蒸汽奥迪项目正式启动。 结合目前豪华企业品牌渗透率持续提高的成本升级趋势，上汽音频项目投放稿件后，预计会给企业利润带来确定性的增加。 另外，配合大众的全面电动化路线，产能30万台的上海大众安亭meb工厂将于明年4季度投产。 据汽车之家称，现在上汽大众meb平台计划的车型包括奥迪q4etron、大众id. crozz、斯柯达visione等两种suv和两种轿车。 上汽共同份额下降主要是因为客户对那三缸机的接受度低。 上汽通用从今年q3开始通过产品战略调整，向热销车型追加1.5t气缸版本，给客户越来越多的选择，预计将来有望明显的极限改善。

自主企业品牌的利益受到压迫，不悲观。 上汽财务上半年实现净利润49.1亿元，同比+4.1%，是上汽集团五家控股企业中唯一实现利润增长的子公司，预计未来汽车金融普及率的提高将继续为上汽财务贡献利润增长。 根据母公司的报告书，2019年汽车自主企业品牌和商用车的研究开发为71.0亿元(母公司净利润-投资利润)的损失，其中下半年的损失为48亿元，比上半年继续扩大。 但长期以来，企业自主企业品牌车储备丰富，在新能源配置行业处于领先地位。 期待在短期内受益于汽车费刺激政策，期待市场占有率的继续提高。

风险因素:无法期待宏观经济增长放缓的领域的销售额。 新车型的市场接受度低于预期。 自主企业品牌的损失幅度继续增大。

投资建议: 2019年是企业自主调整的一年，年业绩低于市场预期，但预计年企业轻装上阵。 在新型冠状病毒疫情的影响下，我们将企业/21年eps预测降至2.15/2.54元(原预测为2.66/3.09元)，增加了2022年eps预测2.7元。 企业现在的股价为18.68元，支持/21/22年8.7/7.3/6.9倍的pe，维持企业的“购买”评级。

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