【热门】中博生物IPO核查之路上的“拦路虎”

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投资有道杂志

年4月25日，中国证券业协会组织了第一家公司新闻披露质量的提取，以提取为手段，确保了发行人的新闻披露“真实、准确、完整、及时”。 武汉中博生物股份有限公司(以下简称中博生物)成为最早提取的公司。 在记者发布新闻之前，审计的进展还不知道。

记者研究了这家非常“幸运”的企业的股东本，在被其他财经媒体广泛质疑的政府背景下实现销售，在很大程度上依赖湖北省当地地区市场，此外还存在财务数据前后矛盾、涉嫌利益运输等问题，这些都是中博生

第一产品单价是招聘项目产后“雪崩”

中博生物在招聘书中宣布，招聘项目完成后，企业第一产品高致病性猪蓝耳病灭活疫苗的正常合理产量为1.4亿毫升( 2毫升为1头)，销售额为5943.4万元。 高致病性猪蓝耳病活疫苗正常合理产量1.4亿头，销售额11886.8万元。 据计算，这两种猪蓝耳病疫苗的每头销售单价均为0.85元。 (高致病性猪蓝耳病灭活疫苗和高致病性猪蓝耳病活疫苗两者售价相同，统称为猪蓝耳病疫苗)。

但是记者看到该企业猪青耳病疫苗现在的销售单价，没有发现每只有1元以下的记录。 据中博生物招聘书介绍，从年到年，该企业猪青耳疫苗的平均销售单价分别为1.289元、1.289元和1.314元。 也就是说，这个产品最近三年的平均单价维持在1.3元/头左右，有上升趋势，所以为什么在预测招聘项目的财务收入时，中博生物将这个产品的销售单价降低到0.85元，下调幅度达到了35%？ 该企业预测猪蓝耳病疫苗的价格在公募项目产后会“雪崩”吗？ 还是这家企业采信的销售单价有错误？

除猪蓝耳疫苗外，中博生物另一主要产品猪流感疫苗的年销售单价为0.312元/头部，但招聘项目达到产后后，企业利润预测时采用的该产品销售单价为0.189元/头部，下跌幅度为39。

第一产品的生产能力，产量数据前后的争吵

中博生物目前最主要的产品是猪蓝耳病疫苗和猪流感疫苗，这两种产品年销售额为1.85亿，占该企业所有销售额的68%。 但是，对于这两种产品的生产能力、产量，股东招聘书有明显的矛盾这两种说法。 招募书的“业务和技术”一章指出:“报告期间，企业的生产能力利用率接近100%，发行者的猪流感疫苗和猪蓝耳病疫苗的年生产能力约为3.15亿只。” 根据这个理解，这两种拳头产品的总生产能力在3.15亿只左右。

但是，在招聘书的“募集资金运用”一章中，该企业老基地(现在生产中的基地)的通常年产量是“高病原猪蓝耳灭活疫苗为0.9亿毫升”，相当于0.45亿头。 另一方面，“猪流感疫苗1亿6千万头”，“没有高病原猪蓝耳疫苗”。 三者加起来，该企业猪流感疫苗和猪青耳病疫苗的正常年产量仅为2.05亿头，与上述总生产能力约3.15亿头相差甚远。

当然，记者也观察到前面的“生产能力”和后面的“老基地的正常年产量”是两种不同的表现，但在该企业的新基地还没有生产的前提下，旧基地的正常年产量应该是企业的“正常年产量”，产能利用率 记者非常困惑。

更奇怪的是，这家企业的高病原猪蓝耳生疫苗没有正常的年产量，但招商引资书中多次表明“年企业开始大规模生产高病原猪蓝耳生疫苗”。 另外，他说“企业的高病原猪蓝耳生疫苗和猪流感生疫苗需要共线生产”，猪流感生疫苗的生产线有多冗馀能生产高病原猪蓝耳生疫苗？

根据中博生物的财务数据，从年到年猪流感疫苗的销售额维持在4427万到5194万之间，结合当年猪流感疫苗的单价计算，该产品的年销售额为1.5亿头左右。 据此，中博生物猪流感疫苗的年产量也应该在1.5亿头左右，但上述企业的正常年产量“猪流感疫苗为1.6亿头”，即猪流感疫苗的生产线也每年有1000万头左右的冗馀性。

年，中博生物又销售了多少高病原猪蓝耳病疫苗？ 财务报表显示，该企业当年该产品(包括生疫苗和灭活疫苗)销售额1.3987亿，平均单价1.314元，简单计算猪蓝耳疫苗年销售额1.06亿头/份。 这个数据不仅远远大于猪蓝耳灭活疫苗的正常年产量0.45亿只，而且远远大于猪流感疫苗可配制的1000万只活疫苗的产量。 记者很难从这家企业公开的资料中找到这1.6亿头销售的猪蓝耳疫苗的所有产量来源。

销售额增加还是销售额增加？

以上财务数据前后吵架的另一个备注是中博生物财务报告中出现了未公开的低单价产品。

据中博生物招聘书介绍，年企业只有两种主要产品，第一批猪蓝耳疫苗销售收入13065.96万元，售价1.289元/头。 第二项猪流感疫苗销售收入为4427.68万元，销售价格为0.295元/头。 年销售的这两种猪疫苗的总量为25145.59万头。

但是，中博生物招聘书上宣布，企业年猪疫苗销售额为34117.67万头。 这样计算，企业当年还出售了8972.08万头其他猪用疫苗。

记者进一步发现，中博生物年猪疫苗营业收入1.99亿元，扣除当年猪青耳疫苗和猪流感疫苗销售收入(共计17492万元)，差额为2406万元。 对应这2406万元的是上述8972.08万头其他猪用疫苗的销售收入，换算成0.268元/头。 这意味着中博生物除了年猪青耳疫苗和猪流感疫苗外，还销售了一种以上的猪瘟疫苗，至少一种猪瘟疫苗的售价在0.268元/头以下，但记者在征书和公开的猪瘟疫苗市场的

如果中博生物每年不销售0.268元/头以下的猪用疫苗，就意味着销售收入和销售量不一致。

销售费用比同行每年高上千万美元的管理费

中博生物销售额的近一半是当地湖北省畜牧兽医局贡献的，使用农业部规定的指导价格也是最恶毒的。 但是，在这种以政府采购为中心的销售模式下，中博生物的销售费用占本期营业收入的比例反而超过了领域平均水平的6%左右，令人困惑。

更令人费解的是，第一市场对企业所在省的中博生物的管理费用也有点高。 以年为例，该企业的办公费、差旅费、招待费三项合计为933万，而同一行的上海海利生物技术株式会社年以上三项费用合计为352万，仅为中博生物的三分之一左右。 当时上海海利实现的销售收入比中博生物多近4000万。

更奇怪的是，在中博生物的管理费用中，每年有1024万的费用进入其他项目，每年有896万也进入其他项目，但上海海利进入其他项目的管理费用不足百万，记者不知道这几千万级的其他管理费用是干什么的， 中博生物检查中的员工是否也应该特别观察这个不明的管理费用，打开盖子让投资者弄清楚。

增资股价不合理涉及利润运输

2009年9月30日，中博生化工商改为武汉中博生物股份有限公司。 企业于去年5月首次刊登了股票募集证明书。

2009年股票改建完成的那年3月，中博生物进行了“神秘”的增资。 年3月30日，刘俊等11名自然人和北京星光共同投资有限企业等5名法人投资者用货币资金向中博生物增资2140万股，增资价格为每股3元。 该增资价格是根据该企业2009年9月30日的净资产判断值明确的，当时判断的每股净资产为2.97元。

那么从2009年9月30日到年3月30的半年间，中博生物的净资产有增加吗？ 答案是肯定的。 据中博生物年发表的财务报告显示，2009年企业净利润5181万元，年企业净利润5295万元。 据平均利润估算，从2009年9月开始的这半年内，中博生物可实现净利润2600万左右，每股净资产相应增加0.4元。 刘俊等投资者以3元每股增资，等于中博生物以低于净资产的价格低价抛售股票。

据一位风投者称，仅看中博生物招聘书，企业1.9亿净资产，2009年和年净利润超过5000万，在中博生物这样的良好经营业绩和医药领域，这是完成股票改革后立即上市的高质量目标企业，当时8

年入股中博生物这些股东中的刘俊、邱恭明等，尽管股票持有数位于前10位的股东，但根据证监会[微博]的相关信息披露规定，股票持有率没有达到5%，因此他们的基本消息什么都没有公开。