【热门】项目上市即遭亏损：PE“淘金”梦碎

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《第一财经日报》记者整理了最近在香港证券交易所上市的永达汽车、小南国、航标控股、a股上市的煤炭装备、隆鑫通用，折磨着其中相关的pe/vc机构。 其中，岩块投资和复星产业投资投资投资的永达汽车，按发行价格计算，这两个机构浮动17%。 即使按最新股价计算，这两个机构依然出现12%的赤字。 国开金融投资隆鑫通用按发行价格计算2400万元的浮动损失。 隆鑫的通用股价在上市后上涨，但这种单投资现在的收益率也只是0.14倍。 此外，建银国际投资的两家香港上市公司的汇款力资源、航标控股的账面收益率分别只有0.38倍和0.42倍。 上海秉原安股权投资快速发展中心和北京华云股权投资中心投资的温州宏丰目前也处于浮损状态。

对于pe来说，即使扣除以往的尽职调查、职位管理等人工费，这个收益水平也不理想。 大部分年完成投资，等待2~3年的公司上市。 发售后的股票被锁定1年到1年半，结果是“竹篮打水空”。

不再制造财富神话了

今年上半年，中盛资源、协众国际控股公司以港股“流血”上市，引起pe行业内较深的省份:中盛资源为九鼎投入，九鼎投资账面损失约300万美元。 协众国际控股公司曾经投资中信资本、鼎晖，两个机构的账目浮损分别为500万美元和400万美元。

现在，这种冰冷的现实也逐渐传入a股，隆鑫通用是最典型的一例。 年6月，从事发动机、摩托车、通用电气制造的隆鑫通用电气股份有限公司进行上市前的最后融资，共计12家公司，包括国开金融、软银投资、中科渝祥、金宝天融、小村创业投资、谨业投资、景观投资、涌源投资 12个机构的投资价格为6.25元/股，相当于年末每股利润的12.3倍。

当时价格昂贵，正在积累股票，现在迎来了冷水:隆鑫通用的上市发行价只有6.58元/股，比pe机构的投资价格略高0.23元/股。 之后隆鑫的通用股价上涨了，但按昨天的收盘价计算，账面收益率也只有0.25倍。 特别是，在该股票上市时，如果有必要将部分股票转让给社会保险基金持有的国家，打开金融，则其账面收益率仅为0.14倍，努力涵盖价格。

这种惨淡的场面在过去pe机构不动时会形成几十倍、几十倍的赚钱效果和强烈的对比，一、二级市场套期保值的投资模式受到很多疑问。

进入第三季度，受预定上市半年的新闻补充等影响，证监会ipo的审查暂时陷入“空窗口期”，上市速度也变慢了。 这将导致国内ipo数量和融资规模的缩小。

根据清科研究中心的数据，第三季度只有45家公司在国内上市，比上年减少了21家。 45家公司的融资额为43.86亿美元，比上年同期减少49.6%。 然后，pe/vc通过ipo退出的回报进一步变窄。 其中31家vc/pe支持的上市公司只有3.67倍的平均账本投资收益率，除去南大光电给同华创投带来的75.37倍的账本收益率后，这个数字仅为1.35倍，比去年下降了近一半。

扩大退出路线

求出多种退出途径，成为pe/vc界的共识。 天津一位pe官员认为pe机构应该以越来越多的寻求收购的方式实现退出。 “现在央企资金丰富，需要提高业绩，所以可能要求收购央企比较好。 但是，收购是否赤字，取决于项目的资质，依赖销售概念谋求上市的企业会在大浪中磨砂。 ”。

深圳创新投资集团理事长71海涛表示，ipo应该还是退出的主要通道，必须重复这一主要通道，除此之外，还必须积极开拓收购退出渠道。 这包括投资可能收购的投资公司和投资计划公司的项目，帮助上市的企业完成项目收购。

事实上，相对于ipo退出，收购退出的收益率要低得多。 中国集团数据显示，第三季度，并购退出收益率最高的是为海越创投退出众泰汽车，账本退出收益率为1.45亿元。 最低的是华数媒体退出新干线投资，账面收益率为201万元。

另外，慎重投资，转移到项目前期也是共同的应对措施。 以包括中科招商、九鼎在内的过激著称的pe机构相继提高了立项、尽职调查的门槛，对投资团队的评价压力也显着增大。 并以达晨创投、同创伟业、创东方等后期项目为主的机构设立了规模小的早期项目基金，专业是水vc投资。