＂高盛年度史诗级报告：2016年全球投资机会一窥＂

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作为华尔街历史上收益最高的银行之一，高盛最近发表了顶级交易系列的叙事报告，提出了从世界宏观经济、外汇市场、大宗商品市场到地缘结构、投资交易机会等各方面无死角的分解和建议。

年六大推荐交易

本周四( 19日)，高盛发布了一年一度的顶级交易战略。 关于今后的年份，高盛期待的交易包括对欧元、日元创造多美元。 打造了多元新兴市场的大盘，观察了空银行股票博的相对收益意大利和德国长时间利差狭窄等交易。

全球市场的十个主题

在高盛最近的报告中，除了6个推荐交易外，还提到了明年对世界市场影响最大的10个主题，预计明年的世界gdp将增加3.6%，超过这个水平的国家只有中国、印度和印度尼西亚。 世界中央银行货币政策差异持续的大宗商品普遍下跌，下跌幅度不同的新兴市场经济增长放缓的美国通货膨胀没有预期的大美股收益率有限，公司的收益增加可能会反弹。

1 .全球增长稳定，增加三国领导人。

高盛预测明年世界gdp增长率将超过今年，从今年的3.2%上升到3.6%。 这是发达国家增长停滞等应该消除市场担忧的这些国家投资少，储蓄过多，经济增长缓慢。

将来，发达经济和新兴经济体未来的经济增长比较稳定。 高盛认为，这足以抵消投资者对今年全球制造业活动下降的经济下行风险、美国货币环境紧缩和对联邦储备系统增资的担忧。

如高盛下图所示，预计明年的gdp增长率只有中国、印度和印度尼西亚三个国家会超过上述世界增长率。

2 .美国的通货膨胀率下降了，但减少率出乎意料。

鉴于美国失业率下降到七年来最低的5%，高盛预测美国通货膨胀的下跌幅度可能没有市场预期的大。 美国的就业市场并不特别疲软，失业率下降到了推动通货膨胀的范围。

据高盛显示，美国失业率下降到4.6%，利率和通货膨胀市场依然缩小的风险溢价越来越小。

.货币政策的差异仍在持续。

面对美元去年以来持续上涨，美国经济依然有复苏的弹性，高盛相信随着今年到明年货币紧缩，联邦储备系统最终会允许美元进一步上涨。

另一方面，由于欧元区和日本的经济复苏脆弱，欧洲中央银行和日本中央银行维持鸽派的倾向。

4 .油价下跌。

美国的储油量在最近一百年中位居前列，存储容量饱和的风险可能会增加。 高盛认为，美国虽然没有达到储油极限，但总是存在着诉说意外不足的风险，如果明显不足，只要在过剩的供给点进行处理，石油价格就会大幅下跌。

5 .各类大宗商品大范围降价，降价幅度不同。

像钢铁和铁矿石这样的资本支出型( capex )大宗商品的市场供给更困难。 如果有申诉的话，这种商品的制造商想继续生产。 减少汽油和咖啡等运营支出的大宗商品( opex )的供应价格很低，重启价格也很低。 但是，相关制造商没有多少削减供给的动力。

虽然高盛预计明年大宗商品将持续下跌，但是诉求因商品而异。 对处于经济转型中的中国来说，资本支出型大宗商品的诉求减少幅度远远超过运营支出型大宗商品的诉求。

6 .“全球储蓄过剩”( global savings glut )的形势发生逆转。

“全球储蓄过剩”是原联邦储备系统主席伯南克在2009年左右油价反弹期首次提出的词语。 高盛认为，本世纪金融危机前后，石油美元储蓄急剧增加。 最近全球能源价格暴跌后，石油美元的储蓄也急剧减少。 这种储蓄的减少对利率是利润空。

7 .美股的收益率有限。

高盛预计标杆500明年的目标分数为2100分。 这意味着这个指数在现在的水平上上涨了5%。

由于美国联盟推迟了增资，今年美股股价收益率下降的风险可能很大。 高盛预测明年美国gdp将温和减速，无法增加数据缓冲区，其他风险资产可能会受到美联储加息的冲击。

8 .新兴市场国家的经济下跌。

新兴市场产油国的经济继续因油价偏低而受害。 但是俄罗斯和墨西哥的本币贬值有助于吸收石油贸易受到的冲击，两国政府和私营部门的收支调整应该没那么痛苦。 高盛关注尼日利亚和沙特阿拉伯等本币与美元挂钩的新兴产油国。

9 .流动性低成为“新常态”。

债市的流动性成为了今年的热点。 高盛预计明年的低流动性形势很难改善。 监督管理的新规则对资产负债表的负担施加了越来越多的限制，没有理由尽快采取监督管理方面的纠正措施。

10 .美股公司的收益有可能回升。

美股上市公司的收益增速从年开始反弹，现在又开始增加无力感。 上次是从1990年代中期到末期，此后美股以暴跌告终。 这令人担心美股会反复下跌。

高盛认为，公司利润率的中位数从稳定上升是后危机时代的一大特征。 令人失望的是，其实公司真正营业收入的增加。 面对保持利润率水平、美国和世界gdp增长企业稳定的情况，假设美股公司的营业收入和收益恢复增长空之间还很大。

不可忽视的三大风险

高盛认为高盛推荐的明年六项交易的三大系统性风险最大。 这些是美国国债收益率的上升超出预期，人民币贬值和油价下跌。

美国债券收益率的上升比高盛预想的要快。

在联邦储备系统维持近七年零利率后，世界将进入2004年以来的第一个货币紧缩周期。 高盛认为，在微观层面，联邦储备系统紧缩货币的工具(超额准备金利率( ioer )、逆向回购、减产债券等)很多都没有受到考验。 这些工具与管制金融中介的监督管理措施如何相互作用也经常没有得到验证。 在宏观层面，市场包含的“终端利率”被大幅抑制，期限溢价接近零。

在这样的背景下，固定收益市场受到负面冲击(从流动性不匹配向长期风险的迅速转移)的风险很难修正。 高盛相信，在全球低利率背景下，联邦储备系统政策的反噬影响最终将抑制债券收益率的上升，实现新的均衡将经历波澜。

在具体的交易方面，高盛建议明年做相对多的美国银行类大盘股，做很多美元。 这些交易在美国债务收益率上升的环境中受益，但现在处于开始紧缩货币的例外阶段，可能与历史表现没有太大的关联性。

人民币贬值。

高盛认为工业金属价格持续下跌意味着中国的“旧式经济”处于衰退期。 如果明年中国内需的增长减速比高盛比预测的更显着，减速范围更大，人民币贬值的压力就有可能加大。 中国政府政策干预后，离岸人民币对美元汇率在今后12个月将下跌2.5%-3%。

高盛预测，如果中国政府选择调整人民币与美元的联系，重新获得不消费外汇储备的利率下降空之间，发达经济体的通货紧缩压力有可能加剧。 新兴市场可能还会迎来货币贬值。

高盛的核心预测是新兴市场政府推进财政扩张和结构改革，以及一点货币宽松措施。 汇率干预将成为货币挂钩重置的部分行为。 这也是未来一年资产市场的最大风险。 虽然高盛新兴市场外汇篮子交易旨在抵消部分人民币贬值和美国利率上涨的影响，但新兴市场的汇率最终整体受到压力，差异化战略也不那么可靠。

大宗商品的价格，特别是原油价格进一步下跌。

高盛依然在看空工业金属，原油的预期价格近期内有下行风险。 这个风险变成现实的话，拉动整体通货膨胀，抑制通货膨胀，掩盖核心cpi加速上升趋势的卢布和墨西哥比索的汇率会下降。其他石油主要生产国美元高收益债券的信用风险有可能扩大全部资产的风险溢价。

高盛预计，最终能源价格将中期下降，储蓄转向发达经济体的现实将不容忽视。 在高盛推荐的交易中，受原油价格下跌直接影响最大的是多美国10年通货膨胀联动国债的收益率和新兴市场的外汇篮子交易。