＂一文读懂LPR：是降低实际利率的大招 也是A股的红利＂

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作者:星石投资

注释:

lpr也被称为“最优惠贷款利率( lpr )”，银行可以据此明确贷款利率、上浮和上浮。

既然是“市场报价”，lpr的初衷就是通过商业银行的报价，形成市场化的贷款利率，发达国家往往把lpr用作市场化贷款利率的“锚”。

但是，中国以往的lpr形成机制主要基于官方贷款基准利率，期限只适用1年以下的短期贷款，市场化效果不明显，不能很好地发挥“锚”的作用，为公司降低融资价格。

因此，为了疏通货币政策的传导渠道，首先需要进行lpr形成机制的改革。

认为新的lpr形成机制正式实施后有四个影响。

(一)疏通货币政策的传导渠道，为中国货币政策从“数量型”向“价格型”转变奠定基础。 数量政策的“大水漫灌”效果预计会减少。

(2)新的lpr报价机制有利于实体经济融资价格的下降

(三)商业银行面临短期或利息差距狭窄的压力

(4)对资本市场来说，有望享受分子分母的双重振动。 另一方面，没有风险的利率下降，有望促进公司评价值的提高，另一方面，融资价格的下降有望加厚公司的利润。

具体分解:

要回答这个问题，首先必须明确我国“利率两轨制”的干扰。

我国名义上开放了存款利率的限制，但中央银行定期公布的存款基准利率依然是隐性限制。 银行发行贷款时，大多参照中央银行的贷款基准利率，个别银行以贷款基准利率的一定倍数(例如0.9倍)设定隐性下限。

换句话说，我国贷款基准利率缺乏市场化的“锚”。 货币市场和债市(两者在银行间市场上最重要)的利率已经完全开放，由市场供求决定。

这就是我国利率“两轨共存”的由来。 “两轨道”是市场化的银行间利率和官方限制的存款利率。

因此，从年末到2019年初，货币政策保持比较宽松，银行间市场资金充裕，货币市场利率持续下降，但实际贷款利率没有明显下降。 公司的融资价格总是太高。

因此，为了疏通货币政策的传导渠道，降低实体经济的价格，有必要实行“利率合并轨道”。

表:今年初货币市场利率下降，但信用利率没有明显下降

数据源: wind

lpr是经营利率双轨制的“阿喀琉斯之踵”。

要调整利率，最重要的一步是选择合适的“锚”。 lpr是贷款的基础利率，加强与官方利率的联动，把lpr作为市场化存款利率的“锚”，是发达国家常用的方法。

我国从年开始定期发布lpr，但老lpr基本遵循贷款基准利率。

根据海通证券的数据，自去年10月以来，lpr维持在4.3%左右，与4.35%的贷款基准利率没有太大差异。 最重要的是lpr没有变动，与贷款基准利率的差距消失。

另外，旧的lpr只适用于1年以内的短期借款，公司的长期借款没有“锚”，因此可以参考，但对公司投资来说，长期借款比短期借款更重要。

因此，老lpr完全不适合作为市场化存款利率的“锚”。 因此，有必要改革其形成机制。

图:老lpr基于贷款基准利率

数据源: wind

公告指出，我国新的lpr是采用mlf (中央银行公开市场操作利率) +商业银行加分的方法形成的。

这意味着新旧lpr形成机制大不相同，新的lpr更加市场化。

首先，报价基础不同。 旧lpr按贷款基准利率估算，新的按mlf利率估算。 后者是市场化形成的，首要反映了货币政策对宏观经济调控的方向性。 前者由政策规定。

旧机制:贷款利率=贷款基准利率×(1+上下变动倍数)

新机制:贷款利率=lpr×(1+上下变动倍数)

lpr=average(mlf利率+16家商业银行报价点) (最高价格和最低价格除外)

在当前情况下，贷款基准利率维持在4.35%，mlf利率维持在3.30%，低于贷款基准利率。

然后，添加了报价行范围。 新的lpr报价从10家银行变成了18家银行，引进了城市商行、农商行、外资银行、民间银行等，增加了报价竞争，反映了市场的期待。

表:新旧lpr形成机制有四个不同

资料来源:公开资料

三，

进行lpr形成机制的改革是实现利率合并轨道的重要步骤，对实体经济和资本市场至关重要。

(一)让中央银行沟通货币政策的传导渠道，使货币政策从“数量型”转变为“价格型”

疏通货币政策传导渠道，为中国货币政策从“数量型”向“价格型”转变奠定基础。

理论上，信用利率的传导途径是经历“货币政策利率→货币市场利率→实体信用利率”。 但是，在利率双轨制中，传导渠道实际上行不通:第一个原因是存款利率基本上遵循基准利率，不能很好地反映货币市场利率的变动。

由于信用利率传导不好，以往我国的货币政策以公开市场操作、调整存款准备金率等“总量型”为主。 第一，货币供给总量的增加缓慢，对“放水”的担心高涨。

价格型货币政策通过调节利率来达到宏观调控的目的。 有助于降低宏观调控的负面影响。

近年来，中央银行多次表示将以“总量型”为中心的货币政策逐渐向以“价格型”为中心的货币政策转变。

改革lpr实现利率“两轨合并一轨”后，信用利率传导渠道被疏通，为中国货币政策从“总量型”向“价格型”转变奠定了基础。

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图:我国信用利率传导途径

资料来源:公开资料

(2)对实体经济:有望降低实体经济融资价格

lpr本身是中性的，不一定应对利率上升，但新的报价机制有利于实体经济融资价格的下降。

由于贷款利率由mlf利率和商业银行共同决定，因此政策利率可以迅速传导到贷款利率。

另一方面，中央银行将银行最优惠贷款利率( LPR )的应用状况以及贷款利率的竞争行为纳入mpa，保证了银行报价的谨慎合理。

另一方面，随着联邦储备系统利率下降落地，全球利率下降的浪潮随之而来。 国内通货膨胀将逐步迎来高峰，国内货币政策的空之间将开放，未来不排除mlf利率下降的可能性。

(3)到商业银行:短期内利率差距可能会面临狭窄的压力

存款利率差是商业银行利润的第一来源，目前lpr改革中贷款利率下降，但存款利率仍是根据存款基准利率定价的，短期内存款基准利率下降的可能性很小。 因此，商业银行可能在短期内面临利率差距狭窄的压力。

(4)走向资本市场:享受分子分母的双重振动

股价=净利润/ (无风险利率+风险偏好)，分子方面主要是公司的利润，分母方面包括无风险利率。

从分母的边缘来看，新报价形成机制的市场化效果更明显，有利于在没有实际风险的利率下提高资本市场的估值。

从分子端来看，有望通过改革lpr降低实体经济融资价格，削减上市公司的财务支出，增加公司的利润。