＂御峰理财陈茂峰：沪港通套利空间有限＂

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据明报报道，沪港通即将开通，大陆已有多个阳光私募标榜a+h股对冲(香港称对冲)投资，香港没有动静。

a股、h股同权，只要两个市场相互运用，投资两地就没有限制，理论上股价应该是一样的，不能出现套利机会。 在香港上市的h股企业，86家是a股上市(即俗称的a+h企业)，其中69家a股在上海证券交易所上市。 过去20年来，a+h企业的h股总体上长时间割让。 上周五计算市值，这69家上海a+h企业中，47家h股比a股价格割让。 最大的是现在停牌的洛阳玻璃( 1108 )，打了58.5%的折扣。 溢价最大的是华能国际电力( 0902 )，h股上涨15.2%。

a股沽空价格高的h股折扣不一定变窄

理论上，一物两地不同的价格，介于配套的空之间，沽高买入低，价格差稳定。 如果h股价有割让，投资者在a股市场上沽券空 (大陆称为融券)在该企业的a股、香港购买同一企业的同一数量的h股，等待a、h股价的价格差距变窄，他可以平仓、赚钱。 如果h股价有溢价，相反在出售h买a。 但事实上，这种方法赚不到钱。 一是因为a股的沽票空很高，二是h股的折扣不一定会变窄。 市场套a+h企业的方法是利用H股流通股票数远远多于A股，容易拉动A股价，投资者首先大量购买H股，然后少量购买相关A股使A股价上升，之后H股上升时抵消H和A股。

两个隔离的市场，沽高低(有形及无形)价格过高，因此可以维持一物二价。 但是，如果有贯通两个市场的通道，不管这条通道有多窄，两个物价总有一天会是一样的价格。 a股市场从2002年开始允许合格的海外机构投资者(即qfii )投资a股，本来中港两地上市企业的a、h股不应该有价格差异。 表面上，从qfii实施初期的2002年到2005年，a+h企业的h股折扣曾经变窄。 但是因为a股找底，h股跟随港股上涨。 2005年到2007年a股市场荔枝上涨6倍时，h股只上涨了4倍，h股的折断又扩大了。 从年到13年a股市场不顺利，香港股票市场的小阳春、a+h企业的h股折扣再次变窄。 今年内a股再次开始走上轨道，相关h股的折断再次扩大。 近20年来，a+h企业的a、h股价以不同的价格，h股的转让根据a股和香港h股市场的相对表现而变动，明显反映了两地投资环境和投资者的行为不同。 港两地资金不通，投资者差异大，报道披露错误等，交易规则和效率无法比较，市场供求平衡不同，a、h股两个市场长期形成同一股不同的价格。

海外投资者a股市场所占比例很小

在a股市场上看不到qfii和rqfii (人民币合格的海外机构投资者)的外资投资者的影响。 实际上，a股市场流通股总额达到241，871亿元(上周五收款额:上海15.63兆元，深圳8.56兆元)，从qfii到9月26日共计256家公司，总额为622.11亿美元，约3809.8亿元。 从rqfii到9月26日共计批准86家公司，限额共计2833亿元人民币。 如果两者在a股市场全部投资，则只占a股市场流通总额的2.75%。

目前上海港通的上海股票额为3000亿元，占上海流通a股总额的1.92%。 香港股票金额2500亿元，占香港上市公司总额24.25兆港元的1.31%。 两者分量不够，无法从量的变化到质的变化。 上海港通为了使a股市场国际化、合理化，外资进入a股市场的金额必须增加n倍，才有效果。

(御峰资产管理理事长陈茂峰)