＂海通证券：海西自贸区推进在即 发掘八大金股＂

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网易财经4月15日在今年2月召开的“年厦门市商务和投资促进事业会议”上，厦门市副市长张灿民提出“现在是福建省的事业会议，厦门必须和福州、平潭共同申报“海西自由贸易区”。 “海西自由贸易区”的申报构想也至此首次公布。

在今年的博鳌论坛上，海西自由贸易区再次成为市场热点。 博鳌、两岸共同市场基金会名誉理事长萧万长曾与李克强总理提出建议，希望积极构筑合作型两岸自由贸易关系，解决台湾经济边缘化的忧虑。 最近，也有媒体报道说，海西自由贸易区近期有望被批准。

比较了海西自由贸易区概念的投资机会，海通证券最近发表了研究报告。 “两岸自由贸易区不是在空跳出的，而是在现有的厦门海关特殊监督管理区、平潭自由港、台湾经济自由示范区基础上进行整合，有可能实现协同的快速发展。 两岸自由贸易区一经公布，最受益的领域包括港口、物流、贸易零售、房地产、纺织领域。 相关受益的目标是厦门港务、象屿股份、 福建高速、厦门空港、永辉超市、建发股份、中福实业、众和股份等。

以下是海通证券研究报告全文:

1 .海西政策正在推进

两岸政策有了历史变迁，自09年国务院发表《关于加快建设福建省海峡西岸经济区的一些意见》以来，两岸自由贸易区的讨论进入了加速期。 今年是新政府改革元年，上海自由贸易区、京津冀一体化政策相继执行后，从均衡区域经济快速发展的立场出发，海西建设有望推进。 厦门在海西经济区的年gdp目标是10%，比去年的9.4%持续上升或含蓄政策倾斜。 另外，据媒体报道，厦门市副市长张灿民在厦门投资促进事业会议上表示，福州平潭厦门三地将捆绑申报海西自由贸易区。

2 .两岸自由贸易区整合现有平台，共同快速发展

两岸自由贸易区不是在空飞出，而是在现有厦门海关特殊监督管理区、平潭自由港、台湾经济自由示范区基础上进行整合，有可能实现协同的快速发展。

其中厦门海关特殊监督管理区域包括象屿保税区、象屿保税物流园区、厦门出口加工区、海沧保税区、大屿对台微商品交易市场、火炬(翔安)保税物流中心6个区域。 国务院报告的厦门自由贸易区计划除海关特殊监督管理区外，还包括本岛和翔安空港。

平潭综合实验区金井(货物运输、旅行客运)、流水(远景预约港岸线)、澳门前(对局客货装卸作业、服务渔业产业)和草岛(深水港所在地建设)四个作业区，承担各部门职务。

台湾自由经济示范区的建设包括六海一空自由贸易港区及屏东农业生技园，第一阶段的重点是迅速发展知识物流、国际健康、农业附加值、金融服务、教育创新等经济活动。

3 .在许多领域受益

两岸自由贸易区一经公布，最受益的领域包括港口、物流、贸易零售、房地产、纺织领域。 相关受益的对象是厦门港务( 000905 )、象屿股份( 600057 )、福建高速( 600033 )、厦门空港( 600897 )、永辉超市

交通、物流领域:姜明、虞楠

(一)厦门港务

企业物流资产的比重高于码头资产(a股只有东渡港区，其他码头放在香港上市平台上)，因此码头装卸业务比较低，收入和利润主要来自港口物流、贸易、建材销售，13年毛利为61%，17 我们认为两岸自由贸易区的实行推动了海峡两岸经贸往来和海西经济区建设的步伐，推动了港口物流、贸易相关的收入和毛利水平，而且企业本身位于自由贸易区的申报范围内，它在象屿保税区、海沧保税港区有大量土地(象屿保税区 企业-15年的eps预计分别为0.65、0.68元。

风险提示:世界经济增长放缓，两岸自由贸易区的政策远未达到预期。

(2)象嶋股部

从事大宗物资供应链管理企业，主要营业业务包括采购和综合物流、物流平台(园区) (房地产业务和大屿对台微商品交易市场属于母集团)，其中:采购综合物流板块占企业收入的99%以上 金属和化工品业务各占40%，合计约占80%，近年来国内矿石金属、化工不景气，占大宗。 企业想加大农产品供应链事业，即14年增发的3亿股募集资金也收购农产品产业链相关资产，在一定程度上缓解其他两个类别的经营压力。 在物流平台(园区)板块方面，企业在晋江、龙岩、福州、厦门等地拥有很多物流园区和相关资产，两岸自由贸易区认为企业物流平台(园区)业务的利益会更明显，受到关注。 企业-预计15年的eps分别为0.30、0.32元。

风险提示:世界经济增长放缓，两岸自由贸易区的政策远未达到预期。

(三)福建高速公路

( a )巨额资本支出过去，未来收益率预计逐年回升。 企业预计2009-年扩建其主要高速公路，从4车道改为8车道，产生巨额资本支出，累计资本支出额达到130亿左右，企业利润在近几年明显下降。 随着扩张基本结束，企业后续资本支出预计将大幅减少，随着车流的恢复，企业收益率将稳步回升。 企业扩张产生了超过50亿的负债，这几年的财务费用大幅增加，13年前第三季度企业的净利润达到了5亿8，000万美元，财富费用达到了4亿6，000万美元。 15年后，财务费用预计将逐年显着下降。

( b )两岸自由贸易区有望促进车流量的明显恢复。 一方面可以期待直接带来客流、物流的增长，另一方面也可以期待促进福建当地经济的增长，间接带来车流量的恢复。 这些因素促进福建高速车流量未来的增长。

( c )股息率、利润预测和投资建议。 考虑到分流的影响，企业-16年的eps分别为0.20、0.24、0.26、0.32元，按照现在50%的分红率和2.09元股价推算，预计14-16年的利息将分别达到4.6%、6%。 总体来说，如果只是基本面的话，可能只有配置价值( 15年业绩的增加可能受到分流的影响，增加明显减缓)，但是如果有地区概念的炒作，企业的评价值低，机构少，所以有可能评价修复空之间。

风险提示:主要营收没有达到预期，两岸自由贸易区的政策没有达到预期。

(四)厦门空港口

基本面:企业流量迅速增加，价格稳定。 企业现在流量增长保持两位数，是一些中保持最快的。 在价格的一端，人工费的增长率开始下降，折旧也稳定。 即使t4开始生产，投资额为10-15亿元的折旧对业绩影响不大，因此该企业依然因流量的急速增加而业绩迅速增加，14-16年的eps分别为1.59元和1.75元，对应现在的股价pe分别为14-16元

自由贸易区的影响:企业符合“基本面+主题”的投资逻辑。 虽然基本面良好，评价值便宜，但是可以预想两岸自由贸易区推进的将来流量会增加。 从短期来看，在政策驱动下航空空企业有可能增加和加密两岸航班，从长期来看，随着自由贸易区的迅速发展，对机场贸易、物流、人员往来各方面效果显著。 现在企业的评价比机场低，关注从主题投资提高评价的机会。

风险提示:航空空业务增长低于预期。

贸易、零售:汪立亭

(一)建设股

( a )企业结合网络，明确升级供应链业务(7+2+1)的战术快速发展方向，向垂直化EC平台转变，供应链和o2o业务(物流电子商务系统、纸源网、酒汇的

( b )房地产业务是企业业绩的重要来源，企业供应链管理、房地产分别贡献了收入的86%和14%，但房地产板块的毛利远远高于供应链管理，因此反而超过了整体毛利的50%，纯利润的 企业在厦门、漳州、福州、龙岩有很多项目，海西地区有超过400万平方米的土地储备，得益于两岸自由贸易区的推进提高地区的地价。

( c )稳定增长，评价值低，有安全界限，预计年净利润增加25%，-年cagr超过20%，现在159亿市值对应年ps和pe分别仅为0.13倍和5倍(均为wind一致预期)。

(二)永辉超市

厦门年社零总额增加目标为14%，其中具有较强规模特征的地区零售领导期待实现更高的收入增长，获得两岸经贸交流带来的海外费用增加部分，关注永辉超市、新华都、东百集团等。

永辉超市: ( a )企业是福建省超市的龙头，以福建省为以前特色区域流传，年底前省内店铺数104家，总面积68万平方米，占各占有企业整体的36%和26%，还复盖全国16个省市。 ( b )企业是目前a股市场上最好的连锁超市公司，具备良好的经营管理和供应链整合能力，结合以生鲜为主的差异化经营形成短期难以模仿的核心竞争力( c )企业-年收入和净利润cagr均在20%以上

风险提示:跨区域扩展的风险规模快速发展(如扩展区域选择和扩展速度)改善管理风险激励机制的不确定性。

房地产:涂力磊

推进区域自由贸易区快速发展，实现中国突围。 随着美国在亚太推进tpp (环太平洋战略经济合作协定)和rcep (区域全面经济伙伴关系协定)两大贸易协定，投资自由化和贸易自由化成为下一轮经济全球竞争的新趋势。 中国近年来开始加强与周边国家的自由贸易协定进程，包括推进中韩自由贸易区、中国-东盟自由贸易区和上海自由贸易区。

“反服贸易”事件使市场关注两岸自由贸易区。 年3月，台湾发生了一些团体和学生“反对贸易抗争”。 我们认为，各方在台湾经济的迅速发展和两岸有识之士的努力下，贸易协定问题最终得到处理，两岸经贸关系和经贸自由化势在必行，不可挡。 特别是现在两岸经贸的迅速发展从互补转向竞争，两岸需要尽快建立互利共荣的经济合作机制，共同开拓世界市场。 迄今为止ecfa确立了两岸谈判的框架，自由贸易协定和将来签署的投资保障协定是加快台湾自由经济示范区法律和功能建设的重要尝试，是开始两岸自由贸易的重要一步。 现在两岸自由贸易区的预期将具有更紧迫的现实意义和重要的影响。

投资建议。 我们认为两岸自由贸易区对处理和协调两岸关系问题具有重要的战术意义。 从主题的持续性来看，厦门涉地产、商贸企业最先受益。

纺织品服装:焦娟

纺织服装在国内有大小众多的产业集群，此次两岸自由贸易区参与的浙江省是粤四省(浙江省、福建省、江西省、广东省)在中国最主要的纺织服装产业集群，根据国家统计局公布的数据，年1-4月中国浙江省 的纺织产业链(纺织上游原料到下游服装)工业总产值为4080浙江省3个省年1-4月纺织品和服装出口额为280.84亿美元，占全国纺织品服装出口总额的34.03%，其中纺织品出口额为133.44亿美元，全国

认为自由贸易区的设立在一定程度上可以推动贸易便利，从影响路径来看，第一被认为与具有出口业务的纺织、零部件企业这两种企业有关的另一个是晋升为贸易运营商的纺织全产业链企业。

据两岸自由贸易区相关成员城市介绍，有出口业务的纺织全产业链企业申洲国际( 600493.sh )，筛选了零部件企业的众和股份( 002070.sz )、洼兴股份( 002098.sz )、凤竹纺织( 600493.sh ) 。