＂一汽富维：大众和丰田的扩张步伐决策企业业绩＂

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背对一汽集团，业务定位越来越明确

企业总部和合资企业位于装修、外包装、车轮和汽车电子四大业务。 装修和钢车轮业务现在比较成熟，汽车电子业务第一集中在合资企业富维江森自控汽车电子，现在处于开拓期。 在外包装业务中，保险杠业务集中在富奥东阳和重庆延锋他欧，其中富奥东阳第一组一汽集团，重庆延锋他欧的收入第一来自am市场。 年11月企业和海拉灯成立合资企业进入灯笼业务，进一步扩大企业的外包装业务。

总部钢的车轮业务:短期利润压力很大

现在企业钢车轮的生产能力第一集中在长春车轮分企业，约400万只，其中轿车用钢车轮约占2/3，第一套一汽轿车和一汽大众的部分车型。 商用车用钢车轮约1/3，是第一套一汽解放。 作为企业一汽集团体系内的钢轮配套公司，在销售方面不利，与上游钢铁厂相比企业的谈判能力弱，因此企业钢车轮业务的利润能力弱，而且受钢价的影响很大。 企业相关车型中一汽大众的销售额稳步增长，但一汽轿车和一汽释放销售额的减少和原材料的上升，导致钢车轮毛利率的下降，认为企业的钢车轮业务短期内也会面临经营压力。 企业在成都建设新车轮企业生产能力分为120万头，建设一汽大众成都项目和佛山项目。 因为这种利益状况取决于一汽大众成都项目和佛山项目的生产状况。

外包装品业务:收入大幅增加，毛利率略有下降

企业代表外包装品的业务利益，来源于合资企业富维东阳和富维高新。 年9月原进入企业富维东阳变更为控股子公司合并表的范围，因此年上半年企业外包装品的收入与去年同期相比大幅增加，但如果将富维东阳年上半年的收入纳入合并报告书中，企业年上半年外包装品的业务收入与去年同期相比只增加了3%左右。 另外，因为富维高新的产品主要是使用电镀技术的产品，毛利率相对来说富维东阳较高，所以去年9月富维东阳合并发表后，企业外包装品业务的毛利率略有下降。

投资收益:企业利润的第一来源，短期内难以着色

企业的利润主要由投资利润贡献，投资利润的一些变化情况主要受终端配套车公司的销售情况影响。 企业上半年投资收益同比减少17.68%，除富维东阳合并表因素外，第一影响因素为:1)汽车领域整体销售额增长放缓。 2 )地震导致的一汽丰田销售额下降，天津英泰贡献的投资收益比上年下降了23.02%。 随着一汽丰田再生产带来的天津英泰收入的增加，企业年第三季度的投资收益率比上个月增加了2.75%，但比上年同期减少了28.15%。 由于企业主要顾客的汽车销量短期内难以发生较大变化，企业新成立的合资企业如丰田纺织、江森电子和富维海拉灯等依然处于投入期，费用压力较大，因此第四季度企业的投资收益依然环比增加，

企业的长时间增长依赖于一汽大众和一汽丰田的扩张步伐

随着一汽大众成都和佛山基地生产能力的解放，企业的第一利润来源富维江森自控业绩迅速增加。 天津英泰受益于一汽丰田长春工厂的生产，将来稳定增长。 另外，新设富维江森电子、富维高科技汽车装饰品、富维丰田纺织、富维海拉灯等合资企业，开始生产，费用压力减轻，另一方面，企业依靠一汽集团的顾客特征和外方技术特征，在灯、汽车电子等行业将来迅速

收入预测和投资建议

我们预测-年企业eps分别为2.22元、2.50元、3.05元，按12月2日收盘价20.66元计算，-年动态股价收益率分别为9.31倍、8.25倍、6.78倍。 综合考虑企业总部的钢轮业务和合资公司的收益能力、一汽大众成都工厂和佛山工厂的投产情况和丰田长春工厂投产的进度，给企业每年10倍的pe，对应目标价格25.00元，首次给予“增收”的评价。

风险提示。

宏观经济下跌汽车销量放缓原材料价格超过预期的企业主要顾客的生产能力解放进展低于预期。