＂年年岁岁花相似＂

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年可能和年一样:年初充满希望，全年陷入恐慌，年末再次对明年抱有希望。 和年一样，又是过渡年。 西方国家实施财政和货币双重刺激政策，迅速发展中国的资产泡沫，暂时稳定了世界经济。 2008年金融危机暴露的最根本的问题既没有处理遗留问题也没有处理结构性问题。 危机的催化剂是西欧各国的财政危机还是迅速发展中国家的通货膨胀危机。 危机有可能在年底爆发。

影子很深

我们被三个黑影笼罩着。

首先，自联邦储备系统计划第二次量化宽松政策以来，油价上涨了20%。 这是基于诉求增加还是货币供应量上升的期待？ 解体家经常根据对第二次量化宽松的态度，分为两派。 我属于第二派。 世界石油费用略有上升，每天可能达到1万桶，但低于2007年和2008年的水平。 几个月前，经济前景没有任何变化，可以解释石油价格这么上涨的原因。 石油价格急剧上涨的背后是金融的控诉，不是实际的控诉。

年油价如何上涨？ 我想第一季度的石油价格会逐渐上涨，如果年内经济数据恶化，就会下跌。 如果联邦储备系统计划实施第三次量化宽松政策，下半年石油价格可能会上涨。

第二，美国国债市场下跌了很多，但没有形成危机。 但是价格下降的是市场用冷水警告。 没有任何国家政府，即使是美国政府，也可以无视一切永远借钱生活。 美国国债的收益不能持续。 市场不相信低通货膨胀和通货膨胀。 但是伯南克想要通货膨胀，在通货膨胀出现之前会继续印刷纸币。

美国国债收益率超过6%是时间问题，有可能在年实现。 届时美国政府的债务将达到16万亿美元。 按6%的利率计算，仅支付利息就近1万美元。 美国政府的收入现在是2兆美元。 通货膨胀可能会使收入增加到2.5万亿美元。 如果一国政府的债务利息占收入的40%，很难想象它会如何起作用。 债券市场恢复正常后，美国财政形势就会失控。 如果市场意识到这一点，担心联邦政府有破产的风险，债市会大幅下跌。 由此导致的利率高涨也在自我强化。

第三，中国实施货币紧缩政策，表明将来会发生更大的问题。 中国的通货膨胀问题，其实是货币供应量的问题。

中国的通货膨胀问题是房地产市场融资的问题，即政府为支出融资的问题。 中国的通货膨胀是税收的问题。 这早就不新鲜了。

现代中国引起通货膨胀是因为经常向存款人征税，为政府提供资金。 看看中国的房地产市场有多大，想象一下中国的通货膨胀是如何落地的就头晕了。

巨大的房地产领域许多工人认为房地产市场必须继续快速发展。。 因为很难想象管制的结果。 为了继续高速发展，政府必须建设足够的公共住宅来安抚愤怒的公众。 而且，房地产市场可以继续繁荣，成为富裕的游乐园。 但是，这个逻辑有两个洞。

首先，房地产市场现在的融资方法会引起通货膨胀，引起货币贬值和社会动荡。

其次，房地产市场这么巨大，不仅仅是有钱的游乐园。 有钱人有好几套空的房间，现在买不起，但将来工资上涨后就能买房的人。 如果普通人能买房子，那有钱人还握着数百万套公寓，玩它们就站不住了。

很像

年初，我预测股票市场的趋势会第一波动。 贵重金属和大宗商品价格的通货膨胀走大路。 跨国公司不俗。 年大同小异。 贵金属和大宗商品仍将表现出色。 这不是平稳上升的趋势。 现在美元坚挺。 由于奥巴马实施了减税政策，联邦储备系统实施了第二次量化缓和，引起了美国经济持续复苏的期待。 如果美元强劲，贵金属和大宗商品的价格不会迅速上涨。 但是，如果美国的经济数据比预想的要弱，那么贵金属可能在一年内再次变强。 和年一样，疲软的经济数据足以促使联邦储备系统重新计划刺激政策，使整个大宗商品部门迅速增长。

我对股票的整体态度不消极。 跨国公司是全球化的最大受益者。 他们在新兴市场成长迅速，将生产从高发达经济转移到低价格的新兴经济体，从中受益。 跨国公司的股票收益率在15倍左右。 不便宜，但也不高，世界经济名义增长率可能在5%到6%之间。 其中30%是来自新兴经济体的通货膨胀。 跨国公司员工的收入增加不仅如此，股价可能也会同样大幅上升。

新兴市场的泡沫现象更严重，对流动性问题比收入敏感。 通货膨胀促进“金砖四国”等大规模新兴经济体紧缩政策。 随着联邦储备系统制定新政策，通货膨胀的问题扩大，而且他们的紧缩速度不够快，整体流动性还没有收缩，但没有出现进一步的泛滥。

因此，我想新兴市场像去年一样，以变动为中心，在年中探索大幅度的底蕴。

年，中国股市表现最差。 对大企业来说，市场门槛不够高，但对中小企业来说还不能爬得很高。 转为流动性的解禁股成为巨大的金额。 这些股票大幅拉动了股票市场。

年中国股票市场急剧上升的情况下，可能原因是qfii的扩大。 国有大型银行和保险企业等大型金融类股票在与自己的香港h股交易时折扣很大。 由于qfii限额已满，国际机构的投资者无法享受这个差额优惠。 中国担心“热钱”的流入，限制了qfii的扩张。 qfii是推动市场的潜在工具，所以政府只在担心a股市场疲软的情况下使用它。

我对房地产市场不乐观。 世界房地产泡沫持续了多年。 泡沫首先在发达经济中破裂。 不动产是长周期资产，因此不能迅速恢复。 事实上，我认为未来两年发达经济的房地产市场将萎缩。 但是，新兴经济体的房地产泡沫依然很大。 因为他们的实质利率是负数。

通货膨胀通常有利于房地产市场。 但是，如果成为房价已经很高的企业，这种关系就会起反作用。 后者引起银根紧缩，首先影响高估资产。

中国的房地产市场特别脆弱。 信用歧视政策在市场上架起了天花板。 年，开发商可能只卖他们想出售的房产的一半。 国内银行没有强迫他们偿还现有贷款，但施工费用和土地购买等其他债务必须偿还。 中国开发商每年将遇到更严重的流动资金问题。 他们很可能减价销售，扩大销售额，处理流动性不足的问题。 新年，中国房地产市场很可能下跌10%-15%。

这不一定是泡沫经济崩溃。 消除泡沫需要消除实际的负利率。 新兴市场从来没有积极消除实际的负利率。 一般只有受到货币贬值的压力，才能这样行动。 联邦储备制度之所以迅速提高利率，是因为美国经济复苏强劲，还是因为美国的通货膨胀正在上升？ 只有这样，新兴市场才能降低负利率。 我想这种情况会在年下半年发生。

及时行乐

各国没有认真改革以处理世界经济面临的结构性问题。 即使是金融危机的遗留问题，注销和金融机构的激励制度等问题也没有得到彻底处理。 大型银行从隐性政府的保证中获得资本，价格低廉，一般依赖这些资本继续从以前流传下来的投资银领域的业务中获利。 这将使投资银行面临更大的风险来抵消融资价格的不利因素。 这给金融市场带来了动荡。

结构性问题包括: (1)发达经济的社会价格高；(2)迅速发展的中国经济受到高通货膨胀和资产泡沫。 前者要求银根紧缩和重新分配。 欧洲做了一些事情。 例如，法国刚延长了退休年龄。 可能还不够。 成功解决这个问题的重要指标是国债占gdp的比例持续稳定。 但是，第一发达经济还没有运转。 美国朝着相反的方向前进。

新兴市场受益于贸易和外国投资。 他们正在迅速扩大。 把蛋糕做大当然是好消息。 但是，新兴经济体的迅速发展环境容易诱发通货膨胀和泡沫。 如果不能妥善解决这种黑暗势力，就有可能破坏新兴市场的社会。 事实上，经过这几年的过度积累，新兴经济体面临着经济硬着陆的风险，金融危机爆发不远。

在一些新兴经济体中，受益者从资产泡沫中过度影响国家政策。 因此，他们制定了着眼于制造泡沫而不是消除泡沫的政策。

中国房地产泡沫特别危险，巨额收入从家庭部门重新分配给了政府部门。

后者支配大规模财政资源，增加政府支出。 这些支出通常与持续多年的项目有关，因此不容易解决。 因此，收紧银根的措施会遇到来自政府部门自身的抵抗。 泡沫持续的时间越长，紧缩政策遭遇的阻力越大。

中国的通货膨胀和房地产紧缩措施至今力量不足。 除非房价大幅下跌，否则通货膨胀的势头没有减弱。 因为货币供给首先流向房地产市场。 现在预测中国不硬着陆还为时过早。

作者是玫瑰石顾问企业的理事、经济学家