【京东方面对担忧：誓不放弃冠捷科技控股权】

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京东方面对担忧：誓不放弃冠捷科技控股权

2005年01月04日12:02:20 证券市场周刊 袁朝晖 欧国峰

面对市场担忧京东方未来可能失去冠捷科技，企业高层人士透露了力保控股权的三个预先安排，但是，资金紧张和领域低迷却是难以克服的难

"京东方将牢牢地控制着冠捷科技，在未来继续占据着第一大股东的位置。"面对外界的疑问，京东方（000725[行情-资料]、200725[行情-资料]）高层斩钉截铁地向《证券市场周刊》表示。

此前，围绕着京东方、飞利浦（philips）和冠捷科技（0903.hk）三方之间的交易引起了太多的疑问。

2004年12月17日，京东方公告其控股子企业冠捷科技收购飞利浦液晶显示器。作为交易的一部分，冠捷科技将向飞利浦发行15％的股票和15%的可转债。

有评论认为：收购的玄机在于，一旦收购完成且所有行权以后，飞利浦将以30％的持股量成为冠捷科技第一大股东，而京东方将退居次席，仅持24.2％。

然而，《证券市场周刊》从京东方高层处获悉，此次交易最终不会造成京东方对冠捷科技的控制权旁落。京东方在向外扩张遭遇资金约束的时刻，正在谨慎地整合自己旗下的各项产业。

力保冠捷科技控制权

根据京东方与冠捷科技达成的意向性协议，京东方将持有的北京东方冠捷所有股权注入冠捷科技，以获得冠捷科技的对应的股份。飞利浦将其目前拥有的全部显示器及基础类平板电视的业务注入冠捷科技，以获得冠捷科技的股份(不超过冠捷科技增发股份后总股本的15%比例)和可转换债券，该部分股份和可转换债券锁定期为3年。

该项业务整合完成后,冠捷科技将成为电脑显示器和平板电视具有全球领导地位的制造厂商。不过，这对京东方不全是好消息，在合并完成后的冠捷科技内，京东方的持股比例将从原有的25.52％稀释为24.2％。而飞利浦将可转债所有转股，其持股比例将上升到30％，势必取代京东方成为冠捷科技的大股东。 冠捷科技在京东方的整个战术中异常重要。冠捷科技有关人士透露，冠捷科技是京东方第三大顾客，去年1000万台液晶产量，其中30％由京东方供应。

冠捷科技在收购飞利浦显示器后可能对京东方的负面影响，资本市场迅速反应，自消息公告后，京东方股价持续下跌。

"京东方将继续是冠捷科技的第一大股东。"对市场担心，京东方高层语气坚决。

该人士指出，市场产生误解是可以理解的，首先由于此次协议属于意向性的，具体的细节还有待交易的双方进一步磋商，另一方面，京东方自身的公告中也没有确定表达。

京东方证券事务代表仲慧峰也向《证券市场周刊》提示，目前各方所达成的还只是意向性协议，下一步将对这次业务整合的关联一些事项做尽职调查，然后各方才会签署正式协议，并报各方企业内部及所属政府部门（或其他关联部门）核准，因为此能否最终实现还存在着不明确性。

"京东方表示支持飞利浦和冠捷科技上述的业务整合，而飞利浦也认可并支持京东方保持冠捷科技的第一大股东地位。这是双方在事先就商定好的事件。"上述京东方高层解释道。

在意向书中，尽管双方约定飞利浦将支持京东方对冠捷科技的控股，但该声明怎么落到实处？就此，申银万国证券研究所拆析师孙胜权向《证券市场周刊》拆析指出，考虑到意向书中飞利浦所持冠捷科技的股权和可转债都有3年的锁定期，故在此前不会影响京东方对冠捷科技的控制；即使期满以后，京东方也可借助表决权特点，通过赎回方法不使控股权旁落。

那么，京东方究竟将怎么保持对冠捷科技的控制权呢？京东方高层向《证券市场周刊》透露，有三种办法可以比较有效地保证京东方的控制权，而这些都将在与飞利浦的最终协议中得到体现。

首先，按照协议，冠捷科技将定向发行15％的新股和15％的可换股企业债券给飞利浦，飞利浦将持有这些股份和债券，整个收购的总价值为3.58亿美元。而这其中的15％的可换股企业债券必需优先配售给京东方。这意味着届时京东方将付出近15亿元人民币的代价。"这样可以保证我们的第一大股东位置。"其次，如果届时京东方不能保证所有购买这部分可换股企业债券，"根据京东方和飞利浦的协议，飞利浦应该将这些股票配售给与京东方没有任何竞争关系的第三方。""当然，如果到3年后，飞利浦执意购买冠捷科技定向发行的15％可换股企业债券，那么，根据双方的商定，虽然飞利浦将成为冠捷科技的第一大股东，但这15％可换股企业债券在换股后是没有任何表决权的，这保证了京东方在话语权上占据特点地位。"2003年收购冠捷科技，曾是京东方公开宣称的一步好棋，理由之一就是提高了其tft面板的内部消化能力。冠捷科技的规模做大，无疑有助于提高内部消化能力。

还会有其他动作

早些时候，京东方公告称，其首条tft五代生产线将于2005年初在北京投产。据《证券市场周刊》了解，该生产线事实上已开始试运行。

"2005年一季度就可以进行规模生产了。"京东方高层亦承认道。

这意味着，如果顺利渡过技术磨合期，京东方很可能像很多拆析师预测的那样，在2005年下半年前突破月产能5万片以上的量产关。届时，假如液晶市场的景气度依然未能好转，京东方首条tft5代线的营销市场，显然将很大程度上依靠于冠捷科技。

所以，冠捷科技的控制权不容旁落。

"这只是企业（产业整合）一揽子方案的其中之一，后期还会有其他动作。"京东方证券事务代表仲慧峰如是对《证券市场周刊》表示。

以2003年斥巨资收购韩国现代tft-lcd业务为开端，京东方启动了自身宏大的tft战术。在2004年10月份投资生产tft-lcd用背光源之后，京东方的布局已串通该产业链的整体环节。

"冠捷科技整合后将取得更好的业绩。"京东方某内部人士表示："企业从整合后的冠捷科技所获收益总额，将高于此前分别通过合并东方冠捷财务报表加上对冠捷科技投资收益之和。"他的理由是: 整合后的冠捷科技既做大了规模、并且还可利用飞利浦企业品牌丰富了冠捷科技的企业品牌文案，但他未能给出具体的数据。另据了解，冠捷科技整合完成后的年产量将提高1000万部，其中增加部分的60％为crt显示器、其余为lcd显示器。

申银万国拆析师孙胜权认为，冠捷科技需要先支付一定的整合价钱才能体现出整合后的规模特点，因为此,京东方在其整合完成后的短期内所获收益存在不明确性；若该项整合按计划进行，则京东方从2006年起所获收益将超过冠捷科技整合前的状况。

除了着眼显示器业务，京东方与飞利浦的联手,还很可能是为出击液晶电视预留伏笔。

《证券市场周刊》得知，京东方早就看好液晶电视行业，并一直试图寻找可以合作的下游厂商，飞利浦因其在液晶电视研发、制造和销售方面的地位,无疑是一个绝佳选择。

本次飞利浦计划转移给冠捷科技的资产，就包括位于中国苏州、东莞的显示器和平板电视业务制造厂；而京东方首条tft5代线的产品除满足显示器用面板以外，还包括23英寸、27英寸、32英寸电视用液晶面板。

财务压力加重

值得观察的是，冠捷科技此次整合不涉及现金交易，京东方、飞利浦对冠捷科技的增持和获得股权，分别通过股权投入和实业投入来完成。

拆析人士认为：对京东方来说，所以选择此类方式，某一种意义上也是受到财务压力的影响。

公开资料显示，京东方截至2004年9月底的资产负债率已超过66％，考虑到其此后支付的设备购买款多源于银团贷款，最新资产负债率应当已超过70％的"警戒线"！2003年年底，京东方运用资本杠杆相继完成对韩国现代tft业务、冠捷科技的收购时，就曾处于这种窘状。一年之后，这种形势再度上演！业内人士因为此拆析，除了东方冠捷本身就是京东方与冠捷科技的合资企业，双方业务有关联性、在京东方取得对冠捷科技控股权后已无必要单独保存对东方冠捷所持股权之外，另一个重要因素就是不太容易再拿出真金白银以巩固自身的控股地位。

对此，京东方董事长王东升则有自己的看法，他认为，投资者关注公司的资金问题，可以理解。但看公司快速发展也不能单看资产负债率，关键看成长性，看预期的业绩。投资者要看一个企业有没有前景，长远来说，只有看整体的快速发展空间，通过利润的增加和资本的扩大改善资产负债率。资本扩张不是个坏事，关键在于盈利水平及其成长性。

《证券市场周刊》了解到，京东方处理当前财务困境的思路与上一次相仿，不同的是选择了争取在2005年增发a股。

此外，整合后的冠捷科技若能借规模效应取得更大收益，自然也有助于改善京东方的现金流状况，提高其支付高额借贷产生的财务费用的能力，并在今后为保持自身竞争力而上马新的tft生产线时，能够源源不断获得足够金融支持。

当前，京东方的日子可不好过。虽然2004年前三季京东方的净利润高达4.75亿元，同比增长69%，但其第三季的净利润为亏损4622万元，同比下降140%，同时营业利润首次出现了亏损。

2004年第三季，京东方主营业务收入仅同比增长4.2%，而主营业务价钱却同比增加了15.93%，这导致其主营业务利润同比大幅下降66%，毛利率已从去年同期的14.33%降至4.67%，而2004年前三季的毛利率还为13%。

决战5代线当下，京东方已经将未来所有"押宝"在总投资高达12.5亿美元兴建的第5代tft-lcd生产线上了。

所以，这条生产线从规划之初就备受瞩目。

不同的声音此起彼伏，特别是国外有媒体认为，在国外公司纷纷斥资建设第6代乃至第7代tft-lcd生产线的情况下，国内京东方第5代生产线未投产就已经面临落后的境地。

但是，清华大学的张百哲教授不同意这样的观点，他说："tft-lcd不同级别生产线首要的区别就是生产出的液晶屏尺寸不同，级别越高的生产线在生产大尺寸tft-lcd时就越经济。但是从目前来看，第六代tft-lcd的技术还不够成熟，而所对应的最经济切割尺寸产品--37英寸电视的市场容量也并没有放量启动的迹象。京东方将首要精力放在目前在建的第五代生产线上是正确的。"京东方董事长王东升亦表示，5代线的经济切割尺寸通常认为定位为17～26英寸的液晶显示器和液晶电视比较合理，6代线产品定位为26～37英寸液晶电视，7代线适于生产40英寸以上液晶电视。

"目前市场上销量最好的液晶电视是17～27英寸，在个性化的时代，中小尺寸电视将有可观的市场。6代以上生产线如果切割小尺寸，不仅不经济，良品率也不会高，在竞争中会处于劣势。事实上，一点上了六代线的厂商反过来把越来越多的资金投在5代线上，其中道理可想而知。" 王东升强调。

"7代线全球恐怕只需要两条！"京东方一名高层笑言。

但不容回避的事实是，在京东方努力进行五代线生产基地建设的并且，tft-lcd市场在经历了上半年的价钱微升之后，tft-lcd面板的价钱在下半年开始急剧下降。

据统计，在2004年，中国台湾、韩国、中国大陆已经建成了4条5代生产线、2条6代生产线和一条4.5代生产线。在即将到来的2005年还将有1条5代、1条5.5代、4条6代和1条7代生产线要投产。

由于产能和库存的大幅增加，第三季度液晶面板的价钱大幅下调。

《证券市场周刊》了解，11月份15寸和17寸lcd面板价钱较4月份的降幅分别高达39%和47%。据液晶显示面板生产商三星估计，2004年第四季度到2005年一季度面板价钱还将大幅下降10%～15%，这一观点已经得到包括生产厂商和研究机构的广泛认同。

最终，京东方的快速发展前景将与融资能力息息关联。