【巴菲特投资比亚迪有什么启示？买得便宜很重要】

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陈嘉禾

最近，随着新能源汽车领导者比亚迪股价的上涨，美国价值投资者沃伦·巴菲特于2008年在阿迪投资中获得了近19倍的利润，再次回到了人们的视野。

2008年10月，比亚迪股份有限公司( 01211.hk )在香港市场发表公告，巴菲特拥有的midamerican energy企业以每股8港元的价格购买了比亚迪股份2.25亿股。 在这里可以从巴菲特的这笔交易中学到有用的投资能力。

需要证明。 2008年9月24日，香港股市比亚迪股票当时股价为8.03港元，相当于巴菲特出资的8港元。 这是因为基本上可以把这一天作为巴菲特当时进入股价的近似参考，进行之后的复权价格上涨计算，计算比亚迪股票之后的复权股价幅度和评价变动。

善如流

首先，我必须指出，这笔交易应该来自查理·斯基之手，而不是巴菲特本人的决定。 斯基对媒体说:“比亚迪不是巴菲特熟悉的企业类型。”

但是，巴菲特遵照芒草的建议，决定进行这项投资。 从这里可以看到大师的第一特质。 投资并不顽固，即使到了七八十岁，普通人一生陷入自己的习性无法摆脱自己的时候，也可以从善中选择流、贤中选择。

便宜地买很重要

现在，中国市场的多个投资者说到股票经常说“不买便宜的企业，而买贵的企业”。 便宜的企业必然不好，贵的企业当然有高的道理。 如果一个企业能赶上潮流就贵了。 投资是赶上潮流，不买时代抛弃的便宜货。

这些理论听起来头脑正确，但实际上完全站不住脚。 对任何交易，支付更少的价格总是价值投资的精髓。 人抛弃了我，人拿走了我，永远是价值投资者战胜市场的法宝。 在巴菲特对阿德的19倍投资中，我们能找到线索。

从2008年9月24日到去年10月29日，比亚迪股票的前复权股价从7.81港元(这前复权股价几乎相当于巴菲特当时8港元的购买价格)上升到156.6港元，股价为20.1倍。 那么，在这20.1倍的股价变动中，有多少是从评价值变动的，还有多少是从基本面变动的？

根据wind信息数据，2008年9月24日，比亚迪股票的香港股价，对应pb (市场净率)的估值增加了1.3倍。 年10月29日，对应同一股票的pb估值为6.3倍，是12年前估值的4.7倍。 20.1除以4.7，之间对应净资产的变动为4.3倍。

也就是说，在这12年股价上涨了20倍的交易中，巴菲特从评价变动中赚了4.7倍的钱(尽管巴菲特实际上没有销售，但在这里只根据他的账本变动计算)。 从基本面变动中赚4.3倍的钱，比评价变动带来的利润少。 看这里，可以说投资的评价不重要吗？

对具有广阔的新市场前景、良好的技术和勤奋的管理层的新能源企业来说，比亚迪股票的交易价格是2008年的1.3倍，并不贵。 与今天内地市场一动就出现的10倍、甚至20倍的pb评价值相比，也可以说非常便宜。 由此可见巴菲特对购买评价的批评。 可以看出，这笔交易第一是芒格引起的，巴菲特在评价上也没有太大让步。

其实，从近20年来巴菲特在亚洲进行的一些交易中，可以看到购买中国石油h股、购买韩国埙项炼铁股、购买日本最大的5家贸易企业等“低购买、高销售”投资的妙计。 对近千亿美元的投资者来说，买卖的价格和估值非常重要，我们市场的投资者如何能骄傲地主张“我们的投资不看估值”呢？

决不追求高:

比亚迪曾经很傲慢

市场上的多个投资者喜欢追逐受欢迎的股票。 如果一股在过去三个月上涨了30%，那看起来有点吸引人。 如果三个月上升百分之五十，那就值得研究。 如果股票在过去半年上涨了200%，很多投资者可能会不经意地感到购买的冲动。

但是，巴菲特在2008年购买比亚迪股票时，比亚迪股票是经典的傲慢股票。 当时这家企业的股价从2007年10月31日的18.09港元下跌到2008年9月24日的7.81港元，下跌幅度达到57%。 (这里是前复权价格。 2008年9月24日的7.81港元前复权价格几乎相当于当时巴菲特购买的8港元)。

这家企业的股票下跌57%后，巴菲特在芒格的提议下，用大公司购买了这家企业。 相反，让我们看看今天的市场。 我们的投资者是怎么在下跌一半以上的股票中掘金的？ 有多少人在追逐最近的大受欢迎的股票？

义在利先:

对短期利益视而不见

关于巴菲特2008年购买的比亚迪，市场上最大的疑问是，为什么在2009年的激增中，没有出售比亚迪的股票？

2009年10月23日，比亚迪股票股价上涨到83.11港元(按年10月29日计算的前复权价格)，是巴菲特购买的价格，也就是7.81港元前复权价格的10.6倍。 那时，比亚迪的pb评价值也上升了1.8倍。 这样一年赚了9倍的交易，为什么巴菲特不卖呢？

也许有人说战术投资往往是有限的销售。 但是，根据当时比亚迪的公告，“购买股票之后销售或销售时，不需要面对任何禁止销售限制或其他限制。 ”。 也就是说，巴菲特的股票当时没有限定销售。

另一个解释是巴菲特买多了卖不出去。 但是，比亚迪股票当时的高价持续了整整半年，从2009年10月23日到年4月7日，也就是股价高位地区，根据wind信息的数据，成交金额达到了502亿港元。 对巴菲特的2亿25，000万股持仓来说，这笔成交量足以让他从容地出售自己的持仓。

另一个解释是巴菲特很看好比亚迪的未来，赚了9倍也不卖。 但是，从比亚迪之后的股价走势可以看出，这个解释实际上并不怎么成立。 2009年股价上涨后，比亚迪股票的价格在此后11年间没有超过这个价格。 随着年股价暴涨，股价再次创新。 另外，对于任何投资，一年获得9倍的利润，企业评价在2009年的最高点达到13.8倍的pb，107倍的pe，是值得销售的理由。

那么，为什么巴菲特不卖呢？ 他很混乱吗？

巴菲特绝对没有混乱。 他出生于1930年，是资本市场开始争夺无数春秋，从损益血海刀山中走出来的人。 我们能看到的是之后十几年股价说明的明显的销售机会，有这样经验的人，看不到。 巴菲特没有销售的唯一可能性是因为他和芒格理解公司在投资中的精神。

另一方面，对巴菲特来说，对比亚迪的投资额相当于当时的约2亿3千万美元。 2009年，伯克希尔哈撒韦公司的总资产达到2000亿美元，巴菲特自己的净资产约从400亿美元达到500亿美元。 也就是说比亚迪不是巴菲特的大头英寸。 客观地说，在小头寸上，贯彻涵盖公司精神的投资是比较容易的。 即使说巴菲特的总资产一年内增加了九倍，他如果还没有以非常高的评价出售，相对难以理解。

另一方面，在巴菲特的中后期投资中，“伴随公司共同成长”的理念取代了初期的“纯粹的资产买卖”理念。 在这个理念下，巴菲特提出了“购买后不干涉公司的运营”、“成为公司最好的伙伴”、“不仅赚钱，还帮助公司家的商业成长”等一些伴随公司成长的行动纲领。

在这家公司精神伴随的投资宗旨下，巴菲特在2008年购买王传福比亚迪企业的一部分股份后，他一定很喜欢比亚迪这家公司和其中包含的公司精神。 巴菲特也做过类似的发言。 客观地说，这不是太大的头寸，所以在面对短期来的9倍涨幅时，巴菲特选择了在商业上共同成长的意义，而不是金融投资的利益，所以可以理解。

这即使得到9倍的收入，对巴菲特来说也是9牛1毛，但对阿迪来说重量级财务支持者不足。 在自己的小利和朋友的大义之间巴菲特选择了正义。

历史上选择正义的商人不仅仅是巴菲特。 在南怀瑾非常尊敬的韩国历史小说《商道》中，18~19世纪的朝鲜当权者朴宗庆在宴会上对自己的客人说:“每天出入平壤城崇礼门，共有多少人知道吗？ ”。 大家有各种说法，但谁也说不准。 后来，一代大商人林尚沃说，一是利，一是害。 这些人如果不对大人有利，如果不有害，就只有这样。

朴宗庆很满意，所以问林尚沃。 那你是姓利还是姓害？ 林尚沃说小人既不利也不害，小人姓不义。 我不论利害，永远和大人在一起。 由此，林尚沃通过朴宗庆，成为朝鲜的巨商。

历史上，林尚沃确实有那个人。 有趣的是，在这一生中贯彻“义在利先”的朝鲜巨商，死后只剩下20元，其余财产全部捐给了国家。 巴菲特承诺将99%的遗产捐赠给慈善基金。 这两个成功的商人之间，时隔几百年的时候空，如此相似，真是深深的省。

从巴菲特对阿德的投资中，我们可以学到这么多价值投资理念。 这些理念中没有与今天我们在市场上看到的“热点，解雇的评价值”一致，但给价值投资者带来了真正的财富。 得到这些财富后，巴菲特将这些财富流向真正有益于人类社会的事业，而不是用于个人享受。

这门深刻生动的投资课程值得我们各价值投资者认真学习。

(作者是九圜青泉科技首席投资官)