【跨界“接盘”：不差钱的茅台首次举债背后】

本篇文章3599字，读完约9分钟

瘟疫给经济带来的“震后馀波”还在继续。

9月16日，上海证券交易所企业债券项目新闻平台发布了中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任企业(以下简称茅台集团)每年公开发行企业债券(面向专业投资者)的公告。 这是茅台集团第一次负债。 这次借款是为了募集资金进行收购。

根据招聘证书，茅台集团收购贵州高速公路集团有限企业(以下简称贵州高速)的部分股权已经得到贵州省人民政府的批准，贵州省国资委持有的贵州高速部分股权(最终比例在2019年度审计报告中明确，

一个是资产负债率低但收益性极高的茅台集团，近年来资产负债率高达70%左右，收益性相对较弱的贵州省高速。 疫情期间，国家对高速公路通行费产生了免费影响，很大程度上依赖“通行费”的贵州省的高速从盈余转为赤字。 在许多融资方法“自助”下，第二季度损失加剧的贵州省高速使大股东贵州省国资委考虑偷工减料。

其实，对于贵州省高速近年来面临的高负债困境，茅台集团家族的高卫东不知道。 在今年3月调到茅台集团董事长之前，他的主政贵州省交通运输厅作为全省的交通主管部门，根据《贵州省高速公路网络收款通行费的分割管理方法》，每年公布通行费收入计划，指导贵州省的高速执行。 去年贵州省高速控股股东和实际控制人才由贵州省交通运输厅变更为贵州省国资委。

贵州省高速多次自救

年12月，贵州省88个县(市、区、特区)的所有通高速成为中国西部第一个完成县通高速的省。

去年12月30日，从贵州省平塘到罗州的高速公路开通仪式在世界第一混凝土高塔桥平塘特大桥举行，显示了平罗高速全线贯通。 至此，贵州省高速公路开通距离突破7000公里，总里程居中国第四位，高速公路综合密度居中国第一。

“先拥有财富，先修路。 》贵州省属于山区。 建设世界闻名的山地旅游省贵州省在经济快速发展中长期受制于崇山峻岭。 近年来，每次贵州省招商谈判会，都将县通高速列为西部极有竞争力的底牌。

贵州高速是贵州省公路领域的龙头公司，以贵州省高速公路的建设和运营管理为主要业务，陆续建设从贵阳到遵义的40多条高速(高等级)公路，具有贵州省东西南北4条省大通道。 截至去年年底，贵州高速建设高速公路开通距离达到3848.61公里，约占同期贵州高速公路开通距离的54.95%。

但是高速公路作为贵州省快速经济发展的突破口以大量融资为代价。 贵州省高速公路建设所需资金一般由中央和省补助资金作为项目资本金筹措银行贷款。

贵州省交通运输厅有关人员曾经接受媒体采访时表示，贵州省由于地理地形，高速公路建设工程成本较高，平原地区平均每公里建设资金约为5000万元至7000万元，贵州省高速公路建设成本平均为每公里1.2亿元 另外，由于经济快速发展水平等因素，贵州省高速公路单位车的流量和收钱标准比东中部省区小。

占全省高速公路行驶距离一半的江山，贵州省高速的负债率也很高。 21世纪的经济报道记者从债务募集证明书得知，贵州省的高速从年到今年上半年，资产负债率维持在69%到70%左右。 今年上半年，这家企业负债达2894亿元。 新开通道产投资收益率期限变长，银行债务负担加重，是贵州省高速面临的巨大压力。

在突飞猛进的公路建设中，贵州省的高速收入规模从去年的145亿元首次突破了200亿元大关，但随着政府补助逐渐减少，养护支出逐年增加。 而且，新项目的资金诉求很大，财务费用进一步上升，净利润被蚕食，去年的净利润从去年的4.6亿元锐减到2.2亿元。

一家新型冠状病毒流行病将收入在很大程度上依赖于通行费、纯利率的1%的贵州省高速降到了损失的深渊。

根据贵州省高速发布的公开新闻，从1月下旬到2月中旬，受疫情影响，贵州高速公路的车流量约为往年同期的1/7左右，比较小。 经国务院同意，从2月17日0点到5月6日0点，一切依法在收费公路上通行的车辆，免除全国收费公路车辆的通行费。

本来，车流量锐减，免除通行费在贵州省高速雪上加霜，第一季度出现严重损失，净利润为-8.88亿元。 该企业当时推测，如果后续再生产出乎意料，高速公路通行车辆还很少，会对利润产生很大影响。 果然，半年报告，贵州省高速第二季度更亏损，又亏了11亿元。

贵州省扶贫任务艰巨，财政支出远大于收入。 贵州省高速增加财政补贴是不现实的。 公开资料显示，去年贵州省财政总收入3047亿元，同比增长2.5%。 通常公共预算收入为1767亿元，比去年同期增加2.3%。 其中税收收入1204亿元，比上年减少4.9%。 通常公共预算支出为5921.40亿元，比去年同期增加17.7%。 其中扶贫支出536亿元，增长81%。

事实上，作为公司，贵州省的高速已经自助了好几次。 根据今年8月贵州省高速发布的向专业投资者发行债务的第一期招聘证书，3月13日，贵州省国资委同意，经上海证券交易所审查同意，该企业计划公开发行80亿元(含80亿元)以下的企业债券。 最初的招聘总额在20亿元以下(包括20亿元)。

年开始发表第一期公司债务，年，贵州省高速发表了两期非公开定向债务。 年，发行第一期中期票据。 年，贵州省高速发行了短期贷款券。 年，短期融资券，民营企业债务，中期票据，企业债券。 此后，融资手段更加频繁，每年都负债累累。

今年3月11日，由于新型冠状病毒大爆发要素叠加，贵州省发改委将贵州省高速并入《贵州省全省性疫病预防控制要点保障公司名单(第五届)》，通知省内各大金融机构。 建设银行贵州省分行、国家进出口银行贵州省分行、中国农业快速发展银行贵州省分行分别给贵州高速打电话，展示了可以提供疫情防控优惠利率的支持性贷款。

今年一季度，贵州省高速提取了建设银行贵州省分行提供的优惠利率支持性贷款。

茅台集团救急

但是，由于融资过多，贵州省的高速资产大部分受到限制，自身的资产抵押已经接近天花板。

根据贵州省高速债务征集证书，该企业自主建设公路的项目融资首先是银行借款，相应公路的收款权已经为贷款银行提供了担保。 到3月底，其限制资产共计2818亿元，占总资产的71%，其中取钱的道路经营权欠款2286亿元，道路经营权欠款508亿元。

贵州省高速利用资产进行质押再融资的难度增加了，但道路必须建设。

公开数据显示，贵州省高速建设项目较多，年计划投资总额319亿元，2021年计划投资额385亿元，2022年313亿元，2023年115亿元。 在今后几年内，贵州省的高速每年仍有很大的资本支出，相应的偿还和融资压力很大，资金链有相当紧张的风险。

贵州省国资委考虑资产负债率低的茅台集团。

茅台集团财务报表显示，截至6月底，近期期末净资产为1942亿元(合并报表所有资本合计)，合并报表口径资产负债率为14.21%。 这次债券发售前，发行者最近3个会计年度实现的年均可分配利润为255.52亿元，预计是这次债券年利息的1.5倍以上。

据会计师事务所推算，发行150亿元债券，假设收购所有对贵州高速公路集团有限企业的股票，以年6月30日合并报告书的口径为基准，贵州茅台的资产负债率上升到19.54%，依然处于较低水平。

根据招聘证书的设想，这次债券的发行规模在150亿元以下，扣除相关发行费用后，计划用于贵州高速公路集团有限企业的股票收购、偿还利息债务、补充流动资金的诉讼等。 由于债券的登记和发行时间不明，茅台集团根据股票收购的一些事项的进度进行安排，通过自有资金支付和外部资金筹措等方法先行支付部分股票受让人金。

募集资金入账后，茅台集团在不影响募集资金录用计划正常进行的情况下，经企业董事会或内部权利机构批准，对暂时闲置的募集资金进行现金管理，对安全性高、流动性好的产品，如国债、国债。

帮助兄弟企业急救，茅台集团不是第一次。

到今年上半年，茅台集团对外担保金额为35亿元，提供给贵州乌江能源投资有限企业(曾经被称为“贵州产业投资(集团)有限责任企业”)。

去年12月25日，贵州茅台( 600519.sh )发布了国有股份免费转移公告，企业控股股东茅台集团计划将企业5024万股(占总股东资本的4% )无偿转移到贵州省国有资本运营有限责任企业。 后者是贵州省财政厅的旗下企业。

白酒营销专家肖竹青对此表示:“将来茅台在金融方面的努力将更加积极频繁，包括解决贵州省相关政府平台的债务风险。 对茅台集团来说，从领导公司到金融控股公司，这也是机会，是其责任，也是其使命。 ”。

但是，是为了解决债务危机而出钱的，入股损失公司对茅台集团来说不多见。

茅台集团主要参加公司有贵州省广播电视新闻网络股份有限企业、贵州铁路投资有限责任企业、贵州银行股份有限企业、贵州贵阳龙洞堡国际机场股份有限企业、贵阳贵银金融租赁有限责任企业等。

上述公司中，去年贵州铁路投资实现净利润3亿元、贵州银行利润35亿元、龙洞堡机场利润2000万元、贵银金融租赁利润5.3亿元、贵州省广播电视利润2.1亿元。