【岭峰资本贝乐斯解析人民币为什么会贬值】

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(岭峰资本公众号授权转载，作者贝乐斯)

今年仅3个交易日，离岸美元对人民币汇率上涨2.35%，已超过2年人民币定期存款的利息。 从去年8月10日到今天，美元对人民币的岸汇率上涨了5.6%，但同期前证指数下跌了10%。 人民币贬值的趋势已经很明显了。 人民币为什么会贬值？

要理解为什么人民币会贬值，首先必须弄清楚过去十几年的人民币为什么会持续上涨。 这几年中国经济高速发展，到处都有投资机会，海外资金大量流入，推高人民币汇率。 另一方面，中国成为世界工厂，出口迅速增长，顺差更多，人民币汇率也上升了。 从2009年开始，不为人知的重要因素支撑着人民币汇率的上涨，现在这一因素决定着人民币汇率的贬值也是极其明确的。

几年前，我读了一家造船公司的年报发现了明显的异常。 这家企业的理财投资占60%以上的利润，超过了造船业。 资产负债表上价值达到百亿元的大量国内资产管理信托投资由大量的海外美元贷款支持。 公司相当于在国内抵押了一部分人民币，获得了全额美元信用证，获得了金融杠杆。 公司海外子公司根据母公司在国内银行开设的美元信用证的保证，从海外银行获得了短期美元贸易贷款。 然后海外的子公司用各种各样的方法将得到的美元资金导入国内，提供给母公司在国内获得投资利益。

半年美元贸易贷款的利息约为3%，如果引进国内，投资理财信托产品，则有10%的收益率，除人民币美元升值外，再乘以杠杆，公司的收益为(7%+人民币升值) x杠杆率。 即使是保守的两倍杠杆，人民币也从年到年每年上涨1.4-5.0%左右，因此这家企业的收益率至少在20%以上。 这样的收益率在实业越来越困难的时候非常大。 难怪这家企业的老总认为这是低风险、高收益的新业务，要大力开展。 这些企业家不擅长金融，不擅长金融风险，但首先尝到了金融杠杆套期保值的甜头。 尝到血的味道，实业界辛苦赚钱的部分利润早就看不到了。

这还只是一家公司。 查了国际清算银行的统计，这个套期保值的资金竟然达到了1万美元以上。 更危险的是，这1万多亿套期保值资金，达到70%是1年内的短期借款，必须不断滚动继续。

万亿美元以上不是小数目，约占三分之一。 也就是说，外储里约的三分之一是利率，风吹草动，就必须去。 现在实体经济的收益率越来越低，外资不再大量流入，仅靠顺差无法抵消资本流出的压力，人民币汇率开始贬值。 这一万亿美元以上的套期保值资金面临着灭绝的危机。 首先，由于联邦储备系统上涨，海外美元贷款的利率上升了。 其次，国内投资理财的收益率越来越低。 最重要的是人民币贬值使套利空之间反转，成为杠杆损失。 这样对冲的大趋势就逆转了，对冲者必须逃跑。 这种情况在前几天的a股也上演了。 投机者利用融资资金筹措高的杠杆推高股票市场，获得了数倍的高收益率，但在股票市场下跌中集体踩点逃跑了。

如果趋势逆转缓慢有序地进行，投机套利资金可能会逐渐退出，人民币贬值的压力很小。 但是，金融市场的法则是蜂巢。 索罗斯在《金融炼金术》一书中写道:“更重要的是，一旦认识到趋势的变化，投机交易的量有可能大规模甚至毁灭性地增加。” 一种倾向持续下去，投机流动就会逐渐增加。 但是，逆向的一些变化不仅与现在的趋势有关，也与积累的库存投机资本有关。 趋势持续的时间越长，累积的库存就越大。 当然，也有缓和一点的情况。 一个是市场参与者可能只是意识到趋势的变化。 另一个肯定是当局为了不意识到危险而采取行动”。 现在对冲者已经认识到趋势的变化，但央行在做出各种努力后，没有意愿和能力，在现在的汇率水平上维持着人民币汇率的稳定。

真正明确的机会是什么？ 市场参与者不得不做的时候，真是个明确的机会。 索罗斯说的反身性就是这样的情况。 在泡沫中，参加者不是自己，不参加就失去了赚大钱的机会，你也不参加其他人。 泡沫破裂了，你不跑，别人会跑，不跑你就会被踩死。 现在的人民币汇率，你不兑换，别人兑换。 想想后面有一万多美元的套利资金。 现在的价格真的很优惠。 这些对冲资金面临着灭绝的危机，必须交换美元，是“流亡之金”。 海外银行不是慈善家，下雨时回收伞，回收美元贷款。 由此可见，未来几年人民币有贬值的趋势。

人民币为什么会贬值？ 除了经济因素外，最重要的是1万美元以上的套期保值资金的反转。 投机者几年前享受了宴会，戴上杠杆简单地获得了高额利润，提高了人民币的汇率。 投机者慌忙逃跑，人民币贬值，但让所有有人民币资产的人结账。