【广发证券：油气改革想象空间巨大 三主线布局】

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网易财经9月29日、8月19日在习近平主席主持深入改组会议时表示，“在国企、财税、金融、司法、民生、党建设等行业，必须集中发布力量大、措施实际、接地气体改革方案”。

月24日，根据国务院发布的国有公司混改意见，结合电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军事工程等行业改革，开放竞争业务，推进混合全制改革试点示范。 石油和天然气包括在混合改圈的七个行业中。 最近据《财经国家周刊》报道，新的油气体制改革总体方案于年底正式公布。

广发战略研究表明，油气改革与国家企业改革、民生密切相关。 因此，这次油气改革将是涉及全产业链的改革。 据广发消息，在油气体制改革行业，在上游行业，通常的油气一旦开放想象，空之间就很大。 油气未来快速发展的明确性很高，管网改革也有助于实行开发主体多样性的原油进口权的开放预计将继续加快。 中游行业关注油气管网的独立改革。 国企改革行业建议关注专业化重组的主线。

在投资地，上游行业关注着已经有很强采掘力的龙头民营企业洲际油气。 油气开发行业关注石油化工服、海默科技、玉龙股份有限公司。 提出在国企改革方面，结合专业化重组的主线，关注上海石化和更适应市场化机制的油气销售公司泰山石油。 (广发战略陈果王杨)

研究报告全文:

油气改革的总体方案正在接近

8月19日，习近平主席在主持深入改组会议时表示，“在国企、财税、金融、司法、民生、党建等行业，要集中发布力量大、措施可靠、接地气体改革方案。

因此，我们最近将发表“加快推进改革”系列的主题报告。 第一篇是油气改革，与国企改革、民生密切相关。

国务院24日发表了国有企业混改意见，宣布结合电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军事工程等行业改革，开放竞争业务，推进混合全制改革试点。 石油和天然气都包括在这次混改包围的七个行业中。 与油气管网相比，《意见》指出，河流主干线路、石油天然气主干管网、电网等根据不同领域的行业优势实行网络运输分离、主要辅助分离，对自然垄断环节的管网实行国有独资或 由此，油气管网剥离，可以个别设立石油管网的总企业，可能会为石油行业的重组和混合改善提供空之间。

最近据《财经国家周刊》报道，业界人士称，这是在新的油气体制改革总体方案或年末正式公布的。

年以来，油气改革已经出现加速的迹象，特别是9月以来，关于油气改革的信息频繁出现。 据上证报9月22日的报道，据权威途径报道，智囊团人们就油气改革提出了很多改革思路和建议。 其中之一是推进油气行业从不完全市场产业链向市场化产业链的根本转变，行业内专家表示:“油气产业的上下游各主要环节包括矿权转让、勘探开发、管网运输、流通、精炼等环节。

在月13日国务院发布的《关于深化国有公司改革的指导意见》中，关于“快速发展和混合的所有制经济”，在石油、天然气、电力、铁路、电信、资源开发、公共事业等行业，非国有资本符合产业政策，变革的 之后，刘鹤召开了改革研讨会，研究了在《指导意见》中由国家快速发展改革委员会主导负责的国有公司快速发展混合全制经济相关改革任务的开展执行。 刘鹤要求按照党中央、国务院的整体部署，结合电力、石油、天然气、铁路、民航、通信、军事工程等行业改革，开展不同行业混合所有制改革的试点试验。

各种迹象表明油气改革即将开始。

低油价提供了有利的窗口，年初以来改革加速的迹象很明显

油气是重要的战术资源，是有关国计民生。 现在我国成为仅次于美国的世界第二大石油使用国，石油对外依存度接近60%，天然气对外依存度接近30%。 根据bp的预测，我国将在2030年前后超过美国成为世界上最大的石油使用国，在年代中期超过俄罗斯成为仅次于美国的第二大天然气使用国。 完整油气体制的核心目标是在保证能源安全的基础上提高能源配置效率和公正性。

低油价:为油气改革提供有利的时间窗

现在的低油价环境也为油气改革提供了有利的时间窗。 另一方面，在高油价时期推进油气改革一般会受到很多阻力。 另一方面，在低油价的背景下进行改革也可以将对经济增长和社会稳定的影响最小化。

从国际经验来看，目前亚洲一国政府正在利用低油价环境推进成品油市场的改革。 这包括减少补贴、取消价格管制、开放私人投资等方法。

油气改革:年来步伐加快

年6月7日，国务院印发了《能源快速发展战术行动计划( -年)》，就“能源体制改革”深化“能源体制改革”，加快重点行业和关键环节改革步伐，完善能源科学快速发展体制机制，完善能源 在能源体制改革中关于“油气改革”提到了投资主体的多元化、价格改革、油气改革等方面。

年6月13日，习近平主席主持中央财经领导小组第六次会议，提出研究中国能源安全战术、推进能源消费、能源供给、能源技术和能源体制四个方面的“革命”，推进能源体制革命 其中，关于能源体制革命，他说:“推进能源体制革命，开通能源快速发展的高速公路。” 稳步推进改革，还原能源商品属性，建立比较有效的竞争市场结构和市场体系，形成市场决定能源价格的第一机制，转变政府对能源的监督管理方法，建立健全的能源法治体系。

国家能源局局长努尔怀特表示，能源体制改革的要点之一是完善现代能源市场体系，将自然垄断业务和竞争业务分开，开放竞争行业和环节。 并在推进能源投资主体多元化、编制负面清单的基础上，鼓励和诱惑各类市场主体依法平等进入负面清单以外的行业。

年以来，油气改革加速的迹象更加明显。 年《政府事业报告》提出“加快电力、油气等体制改革”，能源行业的“体制改革”一词首次进入“政府事业报告”。 5月8日，国务院批准了快速发展改革委员会《关于深化年经济体制改革要点从业的意见》，与往年的表现不同，今年的《意见》单独列举了“深化公司改革，进一步增强市场主体活力”，研究了石油天然气体制改革

《油气体制改革》首次进入《政府事业报告书》后，《年经济体制改革要点关于深化事业的意见》又确定提出了《油气体制改革总体方案》，这些迹象表明，年油气改革真正开始加快。

油气改革值得关注的要点和亮点

这次油气改革被认为涉及全产业链，具体方向包括体制改革和国企改革两条主线。

油气产业链分为上游勘探开采和原油进口、中游管网、下游销售。 在改革方向上，在上游行业，包括通常油气和非常规油气的矿权准入有望开放，原油进口权有望加速开放。 通常的油气想象力空之间很大，非常有规律的油气未来快速发展的明确性很高，中游的管网独立改革也有助于落实开发主体的多样性。 在中游行业，有望通过管网独立实现第三方无歧视的访问。 下游的销售环节包括成品油批发零售市场、价格管制改革等。

国企改革行业建议关注专业化重组的主线。 从国际经验来看，油气行业专业化重组是近年来的趋势，具体到国内，近年来中国石化集团在专业化重组方面也取得了很大进展。

以往，常规油气勘探只有中石油、中石化、中海油和石油延长的4张牌照。 7月7日，国土资源部在门户媒体发布新疆石油天然气调查区块投标公告作为试验，迈出了通常油气开放的重要一步。 从海外经验来看，美国和加拿大油气上游的市场化程度很高，澳大利亚和俄罗斯的市场化程度也比我国高。 通常的行业开放后，将为实力强大的私人资本公司提供巨大的想象力空。

但是油气改革是一个循序渐进的过程，目前国内油气改革还处于起步阶段，油气改革的核心是在保证能源安全的基础上提高资源配置效率和公正性。 在执行时间和程度上，通常油气行业的开放现在还很难证明，但要参考上下游的历史背景、领域属性和社会公众利益等诸多因素，将来要防止比预期低的风险。

非常规则的油气迅速发展明确性很高，管网的分离有助于开发主体的多样性

非常规油气作为增量市场，改革面临的制约和阻力小，而且借鉴电力体制改革经验是油气改革的重要突破口，非常规油气开采已经向民营企业开放。 在第二次页岩气中标中，有两家民营企业中标，但随着改革的推进，有望加强非常规则的油气向民营企业开发的力量。 在现阶段，对非常规的油气行业来说，最大的利益是管网独立实现了第三方无歧视的访问和采用，然后促进了中石油系统外开发主体的多样性。 因此，前中石油运营着国内大部分油气管网，年中石油运营着国内75%的天然气管道和63%的原油管道。

今后几年，中国非常有规律的油气开发有巨大的机会，页岩气和煤层气等资源的开发利用速度有望明显加快。 据统计，没有重大变化，如果不考虑非常规则的油气(岩石油气、煤层气)和煤层气等，石油储藏产量就会以缓慢下降的年均增长率低速增加，最近产量的年均增长率只有1%到2%，但天然气 在通常油气产量增长放缓的背景下，我国可开采资源量丰富的非常规油气的重要性越来越突出的《能源快速发展战术行动计划( -年)》计划显示，到年，页岩气产量为300亿立方米 从现在的数据来看，年中国页岩气产量为13.3亿立方米，煤气产量为7.9亿立方米，与计划目标有不少差距。 然后，中国从年开始给页岩气开采公司补助金，根据补助金的规定，-年中央财政给页岩气开采公司补助金，其中-年补助金标准为0.3元/立方米，2019-年补助金标准为0.2元/立方米 页岩气开采补贴有利于油价大幅下跌的风险。

管网的分离改革关系到利润非常有规律的油气行业开放的推进。 迄今为止油气上游勘探行业是开放的，制约公司参与的核心因素是油气管网的访问和采用问题。 对于参与非常规油气项目的石油系统外的公司来说，在生产的油气不能进入油气管网设施的情况下，即使实现了油气的生产，也不能形成比较有效的油气供应能力。 以煤层气的开发为例，年中国煤层气利用率约为43.25%，受到管网设施不足的限制，但中国石油的煤层气利用率约为100%，受益于处于垄断地位的长输管网和设施。 将来的管道企业独立后，油气管网设施的采用问题得到处理，对页岩气和油气制造公司，特别是石油系统外的公司，形成实质利益。

另外，页岩气的对外合作和勘探技术方面最近也出现了很多利益。 在9月17日举行的中美油气论坛上，中国商务部和美国能源部表示中美双方希望加强在页岩气行业的合作。 月18日中国石化集团晚上在焦石坝南部多杂构造区部署要点页岩气勘探焦点页为8井，获得日产页岩气20.8万立方米，焦石坝南部多杂构造区页岩气勘探重大突破，涪陵页岩气田规

原油进口权的开放继续加快

年以来，原油进口权的开放取得了许多重大进展，现在处于规则的确定阶段，预计将来越来越多的民营企业将获得实质性利益。 原油进口权的开放有助于下游公司控制价格，加快产业链整体市场化。

原油进口权的垄断由来已久，1999年5月，国务院发表了《关于整理小炼油厂和规范原油、成品油流通秩序的意见》，文件第3条《进一步加强原油配置管理》是石油集团和石油化学集团生产的原油、中国海洋石油总企业 2001年9月，国务院发表了《关于进一步整顿和规范成品油市场秩序的意见》，重申了两个石油集团的批发专营权。 因此，从1999年到2007年，国务院规定中国所有进口原油由国家统一部署，不得自行销售。

2007年，《原油市场管理方法》规定，只有注册资本在1亿元以上、年进口量在50万吨以上、油库库存容量在20万立方米以上的公司进口原油，达到这些阈值的民营公司很少，“过去两年原油进口实际 因此，即使在“方法”发表后，基本上民间的油贸易商也不能进口原油。

直到1000年，中国化工集团获得了1000万吨原油进口指标，中国原油进口权的开放才开始取得实质性进展。 年，新疆广汇石油有限企业获得原油非国有贸易进口资格，只有20万吨，但作为民营企业的第一标志我国原油进口权开始向民营企业开放。

年2月16日，国家发改委发布了《关于进口原油采用管理问题的通知》，确定了原油加工公司获得进口原油采用资格的条件。 总体上申请门槛不严格，但申请条件的确定意味着将来越来越多的公司可以取得原油石油资格。 但是，《通知》开放了原油进口采用权，不是原油进口权，因此地方炼铁厂是进口环节，依然需要通过中联油、中联化、中海油、中化集团、珠海振戎等公司代理进口。 实际上，截至7月，东明石化、中化弘润等5家炼油公司获得原油进口采用权，配额共计达到2580万吨。

而且，原油进口权取得了重要突破，7月23日，商务部发表了《员工关于原油加工公司申请非国营贸易进口资格的通知》，确定原油加工公司可以获得原油进口资格。 “通知”不仅降低了申请的门槛，而且删除了“过去两年有原油进口实绩或采用新国家产业主管部门批准的进口原油资格”的严格规定，从实践操作来看公司申请的难度并不大。

这样，取得进口原油采用权的地方精制工厂只要取得非国营贸易进口资格，就可以自主进口原油，不需要中联化、中联油等5家国营进口机构代理进口。 现在在规则的确定阶段，我们预计将来越来越多的公司将通过发改委和商务部的相关资格审查，从而获得实质性利益。

中游关注着管网改革。

产业链中游油气管网行业是油气改革的重要看点之一。 油气管网独立改革的核心目的之一是实现第三者的无差别访问，然后促进上游行业特别是非常规油气行业，参与主体多元化。

作为管网独立的前奏，年2月引起的《油气管网设施公平开放监督管理方法(试行)》已经为管网独立改革提供了一定的政策基础。 下一次改革的力量有望加大，管网分离在实际操作中也有望取得突破性的实质性进展。

月24日国务院发表的国有公司混改意见与油气管网相比，根据河流主干路线、石油天然气主干管网、电网等不同领域的行业优势执行网络运输分离、主辅助分离，自然垄断环节的管网 在改革方向上，可以从国务院快速发展研究中心383方案中得到一些参考。 即将石油天然气管网业务与上下游一体化经营的油气公司分离，建立油气管网企业，建立政府对油气管网的监督管理制度。

现在油气管网设施包括原油、成品油、天然气管道干线和支线、与配管配套的相关设施。 数据显示，中国油气管道总里程约12万公里，主干油气网处于“三桶油”高度垄断经营的状态，年油气管道经营国内75%的天然气管道和63%的原油管道。 年和年的中石油连续两次引进社会资本入股西气东输管道，年成立东部管道企业，宣布通过产权交易所公开转让管道企业股，但至今未实行。

管网独立现在也处于有利的改革时机。 从中国石油的立场来看，有必要引进社会资本减轻债务压力。 截止到2009年上半年，中石油以10622亿负债在除银行、保险等金融企业外的上市企业中排名第一。 如果管道建设行业能引进民间资本，中国石油经营现金流的恢复和资本收益率将得到改善。

年2月13日，国家能源局正式印发《油气管网设施公平开放监督管理办法(试行)》，在监督管理范围内除城市燃气设施外，其他油气管网设施均进入监督管理范围，文件中的油气管网设施 《监督管理方法》的颁布可以看作是油气管网分离的前奏，为油气管网独立提供了政策基础。

从媒体报道来看，在油气改革中，管网的分离将成为亮点之一。 年8月28日，据新华网报道，在中国石油、中国石化分别举行的两个中期业绩会上，企业高层在接受上证报记者采访时，就油气改革进行了阐述，表示他们形成了油改的整体方案，征求了意见。 中国石油总裁汪东进明确表示，国家能源局进行的油气体制整体改革方案的制定事业，现在正在征求意见，处于改善的完全阶段。 其中油气管网的分离改革符合油气体制行业技术改革的大方向，也是要点文案之一。 改革结合中国油气管网目前的现实状况，以逐步实施，完全实现管道独立和市场化为目标。

中国石油理事长王宜林进一步表示，关于管网的分离，我的基本看法是管道专营符合专业化管理的大方向。 但是，中国天然气管网的建设还没有完全配套、成熟，受到很多因素的制约。 我们更重视改革根据国家宏观顶层的设计分阶段进行。 我期待着油气管道的下一次改革朝着市场化方向发展。 ”。 中国石化理事长王玉普也在该企业中期业绩会上表示，关于管道分割问题，企业正在根据国家发改委的有关规定和政策做准备。 目前，发改委关于油改的意见征稿已经形成，正式文件还没有发行。

5国企改革:关注专业化重组

油气领域的国企改革行业建议关注专业化重组。 从国际经验来看，专业化重组和主辅助分离是近年来的趋势。 以康菲石油企业为例，2008年企业在巨额损失压力下进行了上下游核心以外的资产分割和剥离，年“二分割”完成专业化重组后，康菲企业的利润明显改善，竞争力提高。

从国内来看，中国石化近年来在专业化重组中工作频繁，年来，中国石化完成了销售企业重组，筹集了千亿元人民币，比原油管道业务建立了专业化子企业，即中国石化管道储藏有限企业。 并且，中石化将石油机械的制造业务全部纳入石化机械，将石油工程业务注入到仪征化纤维中，改名为石化油服。 根据经验推测，中石化旗下的精炼企业上海石化在专业化重组中也有很大的想象力空。 另外，结合销售环节适合市场化领域的属性，近年来经营状况不乐观的销售企业泰山石油值得关注，不排除通过资产重组和混合改革提高公司活力的可能性。

年5月，中国石油宣布出资西气东输一、二线东线资产和负债成立东部管道企业，转让该企业100%的股权，目前没有进一步的动作，油田的混合改也在新疆、四川盆地等地区展开试验， 中石油集团上市企业有石油济柴、天利高新技术、大庆华科和昆仑能源，可以注意中石油是否发出改革加速的信号，如果存在，可以关注有弹性的上市企业石油济柴、天利高新技术、大庆华科

投资逻辑

根据前面的分解，在上游行业，通常的油气开放为有开采能力的民营企业提供了很大的想象力空之间，现在的执行程度还很难证实。

对于非常有规律的油气行业来说，结合管网分离的改革机会，对具有开发能力的高质量领导者，特别是石油集团体系外的公司，形成实质性的利益。

原油进口权的加速开放使油气产业整体市场化进程在利益逻辑上缺乏现在的实质利益目标，国外具备油气资源的民营企业有望获得原油进口权，成为潜在的利益者。

中游环节，管网独立的改革首先对具备非常规油气开采实力的龙头公司形成实质性利益。 另外，油气管网公平开放后，迄今投资不足的管道建设投资加速，是有利的管道制造公司，特别是实力强的民营企业。

在国企改革方面，结合专业化重组的主线，提出关注中国石化旗下存在于专业化重组想象空之间的精炼公司上海石化和更适应市场化机制的油气销售公司泰山石油。 到目前为止中石油专业化重组方面的动作不多，但想象空之间大，且有期待，建议注意中石油是否发出改革加速的信号，如果出现，主要是旗下的上市企业，即石油济柴、大庆华

相关企业

结合非常规则的油气开放受益逻辑，提出关注具有海外资源的龙头民营企业洲际油气，此外，在原油进口权加速开放的改革背景下企业也有望获得原油进口权。

结合非常有规律的油气行业和管网独立的投资主线，关注非常有规律的油气开发加速的最大受益者石化油服和国外具备非常有规律的油气资源、已经具备相当采掘力的海默科学技术 从加快管网建设中受益的企业可以关注玉龙股份。

在国企改革方面，结合专业化重组的主线，提出关注中国石化旗下存在于专业化重组想象空之间的精炼公司上海石化和更适应市场化机制的油气销售公司泰山石油。 与中国石油集团相比，如果出现专业化重组的高速信号，可以关注旗下的上市企业，即石油济柴、大庆华科、天利高新技术。

洲际油气

企业是目前海外油气投资金额和权益油气产量最大的民营企业，现阶段油气业务集中在哈萨克斯坦，拥有马腾石油企业95%的所有权、克山企业100%的所有权和cnr企业100%的所有权。 哈萨克斯坦石油储量丰富，年底前储量约400亿桶，排名世界第九，企业主力是生产项目马腾企业下属的三油田位于哈萨克斯坦滨里海盆地，国际公认的油气 在快速发展战术中，企业深入挖掘当前项目潜力，增加优质油气项目，立足中亚，适时适度进入北美，积极把握国内油气改革的先机。

石化油服

企业有50多年油田服务经验，是中国最大的石油工程和油田技术综合服务提供者之一，而且具有强大的项目执行能力，具有普光气田、涪陵页岩气、原水库气田、塔河油田等代表性项目，技术力量 企业在页岩气勘探开发行业处于领先水平，约60%的收入来自集团企业的关联交易，而中国石化油气产量的增加主要来自西北和西南地区致密的油气和页岩气，是非正常油气开发加速的最大受益者。

海默症

企业是国内页岩气开发的潜在龙头企业之一，有望从管网分离改革中大幅度受益。 企业年末投资2750万美元，收购了美国科罗拉多州丹佛盆地weld、morgan、adam县niobrara页岩油气开发项目10%的权益，年9月以100.08万美元的价格收购了美国德克萨斯州permian盆地IR 年8月以6790700美元正式收购了permian盆地howard县纯面积5716.54英亩油气区块100%的事业权益。 通过在国外收购这三个油气区块，企业在非常规的油气勘探开发方面积累了技术经验，提高了开发管理能力，为下一个企业油气勘探开发和生产以及潜在的油气资源项目投资奠定了坚实的基础。 而且页岩气在招标过程中也从公司实力、资金和勘探开采等方面进行了第一评价，其中公司自身条件和投标积极性等因素占20%的权重，资金和勘探开采方案等占80%的权重。

上海石化

企业是中国最大的炼油化工一体化综合性石油化工公司之一，具有较强的整体规模实力，是中国重要的成品油、中间石化产品、合成树脂和合成纤维生产公司，独立的公共工程、环境保护系统，以及海运、内河航运、铁路运输。 企业位于中国经济最活跃、石化产品诉求旺盛的长三角核心地区，具有完善的物流系统和各配套设施，毗邻许多顾客，该地理位置使企业在沿海和内河航运等运输方便、运输价格和交货及时方面具有竞争特征

泰山石油

企业主要成品油的购销是中国石化旗下最大的成品油销售企业，也是以零售为主业的唯一销售平台。 企业销售地区首要覆盖泰安、青岛、曲阜，其中泰安地区占80%以上的市场份额。 年，企业汽油、柴油和天然气销售收入分别达到17.89亿元、20.04亿元和0.13亿元。 值得注意的是，迄今为止，中石化评价了3000亿元的引进战术投资者，成立了中石化销售股份有限公司，泰山石油作为中石化零售业务唯一的上市企业，在改革加速的背景下，具备了想象空之间。