【[独家]白话财经:中国版QE是个什么鬼？】

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文/大白网易财经

中国版qe说的经过

最近又流行了中国版qe。 通常说到中国版**就意味着**在海外成熟。 例如，以下搜索热点、中国版走男、中国版芭比娃娃等。

中国版qe为什么火了？ 其实，这是今年第二场火，第一场在两会之间。

以下是3月11日的网易财经网页。

财政部造谣中国版qe不真实后，市场停止了一段时间。 之后一个月后的4月末，路透社的报道传开了。 以下是网易财经4月28日网页的截图。

之后，热烈的讨论再次爆发，媒体、学者、分解机构反复解读了是否有中国版qe。 从上面的截图可以看出，每次出现qe都和地方债有关。 到底有什么关系，我们接下来谈。

二、什么是qe

在问不是qe的问题之前，先看看什么是qe。 qe是quantitativeeasing的缩写，专业术语称为量化宽松。

量化宽松的解释有很多种类，每个人都有自己的理解。 qe的执行功能是中央银行可以执行的，所以直接看看中央银行的定义吧。

当然中央银行定义了这个定义，并在《年第四季度中国货币政策执行报告》中给出了确定的定义。

量化宽松货币政策( qe )最初是日本银行于2001年提出的，在利率等常规货币政策工具变得比较无效的情况下，中央银行通过购买国债和公司债券等方法增加基础货币的供给，向市场注入大量流动性，以微观经济主体的

这个定义很明显，在任何情况下，中央银行都通过国债、公司债券等购买方法向市场放水。

简单介绍一下美国qe的情况，让大家理解为什么大家这么关心qe。 自2008年以来，美国实施了三次qe，共计3.51万亿美元。 贷款利率从高峰8.05%下降到3.25%。 qe1，3000年11月-年3月，联邦储备制度购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、1750亿美元的机构债务和3000亿美元的长期国债。 qe2，年11月-年6月，联邦储备制度购买了6000亿美元的国债。 qe3，从年9月到12月，联邦储备制度每月购买400亿美元的抵押贷款支持证券。 12月以后，联邦储备制度除了每月购买400亿美元的抵押贷款支持证券外，还每月购买450亿美元的长时间国债。 年1月，联邦储备制度正式开始了qe退出计划。 三次qe后，美国经济首次走向复苏，美元指数持续上涨，联邦储备制度退出qe，择机增资。

三、中国现在符合qe的环境吗？

中央银行说，qe在利率变得相对无效的情况下注入大量流动性。 那么现在的中国利率比较有效吗？ 这里说的比较有效的是利率下降后贷款是否会增加。

你在开玩笑吧？ 大家都知道在中国贷款有多难，但现在有人不希望利率下降啊。 利率下降后，大家都在考虑是否有资格借钱。

李克强总理的话，说明中国的利率有多高吧。

4月17日，李克强总理去国家开发银行、中国工商银行视察，在工商银行主办了座谈会。

李克强:“融资难”、“融资高”的问题喊了好几年，这几年声音特别高。 刚才考察了商业银行，贷款利率普遍在6%以上。 根据可以进行多方面调查的数据，公司的利润现在平均只有5%，扣除财务费用后会出现负增长吗？

实体经济如何支撑金融？ 公司融资价格不下降的话，会严重影响就业、创业，金融公司最后也会受到冲击。

宏观政策下一步要想办法，银行自己也要想办法。 你们在重要岗位上，任务艰巨，责任无旁贷！

总理表示，中国的贷款利率在6%以上，高于公司的利润。 这一定不符合央行说的利率比较无效的前提条件。

让我们看看另一个方面。 中央银行通过购买国债、公司债券等增加基础货币的供给，向市场注入大量流动性。 这家中央银行研究局首席经济学家马骏的回答很明显，法律也规定中央银行不得直接向政府提供贷款。 这里所说的法律是《中国人民银行法》，该法律第29条明文规定，中国人民银行对政府财政不得透支，不得直接购买、包销国债和其他国债。

这也不适用。

但是，有些人承认，从零利率的角度来看，这些都绕过了密码。 qe实质上是中央银行支付政府的债务。 不要从这样的观点考虑零利率。 qe实质上是中央银行购买债务，向市场注入流动性(放水)，人民银行法规定中央银行不能直接购买债务，不能间接管理。

四、qe和地方债券的关系是什么？

我们回到第一部分，qe突然出来的理由是什么？ 很明显，这不是因为利率水平不能刺激经济。

中国版qe的核心是“地方债”。 中国政府在2008年世界金融危机后欠了很多债务，有多少？

地方政府今年1月报告的“地方政府直接负责偿还”债务总额约为16兆元。 根据以前审计局公布的数据，截至去年6月底，地方政府直接承担偿还责任的债务为10.9万亿元，一年增加46%，增长率惊人。 16兆是什么意思？ 相当于中国gdp的四分之一。中国去年的地方水平收入为7.5兆美元，不到债务的一半。 穆迪年中国预计约2.8万亿美元的地方政府债务到期。

所以，我很担心中国的债务问题。 从达沃斯论坛到国内宏观经济会议都提出这个问题。 因此国务院最后发送了系统处理地方债务问题的文件，其中提到的一个手段在今年两会之前彻底引爆，引起了关于中国qe的讨论。

该文件是去年9月发行的《国务院关于加强地方政府性债务管理的方法》(国发〔〕43号)，中国政府的工作规则根据文件进行，在该43号文的第6条中，妥善解决库存债务，在建设项目后续融资中的第2部分存在

对于筛选后纳入预算管理的地方政府库存债务，各地区可以申请置换地方政府债券，降低利息负担，优化期限结构，将越来越多的资金用于要点项目的建设。 也就是确定债券的置换。

当时很少观察到，qe当时也很少观察到。

什么是债券置换呢？ 简单来说，把5年一年借6%利息的债务换成10年一年借4%利息的债务，对债务人来说负担会减轻。 结果，每年利息少，对债券人来说利息也多，更重要的是保证还款。

关于置换地方债务，官方也给出了理由。

地方政府库存债务是在新的预算法实施前形成的，用一定规模的国债置换部分债务是规范预算管理的比较有效的方法，保障建设项目融资和资金链断裂，解决债务与稳定增长的关系，

但是，问题的关键是文件中没有明确记载用什么样的方法置换。 所以，后来等待债务交换计划出台，大家开始想办法。 这么一想，我就和美国的qe联系上了。

五、今年需要置换多少地方债？

首先，让我们看看今年有多少地方债券到期。

根据审计局的这两项审计公告，截至去年6月30日地方政府负有偿还责任的库存债务中，期满后必须偿还18578亿元。

具体数值如下。

那么，要替换多少负债量呢？ 财政部说今年将替换1兆美元。 也就是说，先减压1兆美元。 在接下来的回答记者的提问中，财政部回答了相关内容。

经国务院批准，财政部向地方发放1万元地方政府债券限额置换库存债务，置换范围是年政府性债务审计明确到年6月30日为止地方政府负有偿还责任的库存债务中，需要年到期偿还的部分。 各省的限额根据审计结果中反映的各地年到期债务的推算，按到期库存债务的一定比例分配。

取代库存债务的政府债务的发行，由地方政府直接自愿偿还，其他主体全部违反。 那么谁买？ 财政部长楼继伟今年在博鳌论坛上表示，就这部分转化为地方国债的购买资金来源，从中国的现状来看，金融机构还是会购买头、金融机构、证券企业的承销，但像其他购买主体一样，包括个人在内也有一定比例。

但问题的关键是金融机构是否要买。

五、债务置换的几种方法

上面说了地方债置换的基本复印件，但和qe还没有关系。 那为什么是qe？ 我们从债务置换的方法来看。 债务置换有三种方法。

一是地方政府与银行和其他债权人直接谈判，用债券取代原来的贷款。 也就是说，从以前就传下来的意义上来说，是较短的交换长度。

这包括根本问题。 银行不愿意和你置换。 如果你置换的价格(利率)比市场低，银行显然不需要和你玩。

二是中央银行通过全面降低水平等方法提供流动性，创造低利率的环境，用市场化的方法取代。 也就是说，如果市场整体的钱多，利率是极地的话，以前的高利率会相应降低，与中央银行的利率下降、房贷利率下降是同样的理由。 这个方法也面临着一个问题。 政府害怕被骂放水。 特别是政府决定了“三期重叠”(其中之一是前期刺激政策消化期)。 我刚说不能放水。 现在放水，遗老少的卫士们，吐唾沫的星星也会淹死。

三是中央银行通过将政策性银行和地方国债纳入质押再融资和定向再融资范畴的方法间接购买。

这三是现在市场争论的焦点，很多人对第三个观点的想法是，不管你换多少人的名字，走多少路，本质上是央行印钞票买，和qe本质上一样。

这第三种情况有可能吗？

第一种形式不行，所以采取第三种方法是现在市场上讨论qe的出发点。 逻辑上讨厌地方债收益很低，但为了完成任务，购买后，即使卖给中央银行出钱，中央银行也不会违反哦。 duang，qe出生了。

六、中央妈妈手里有什么王牌？

从什么时候开始，中央银行被市场称为中央母亲，不知道这意味着市场需要喂奶。 随着这次政府的交替，中央银行控制市场的手段变多了，感到头晕目眩。

以前流传的限制手段有行政、利率、准备金率、再融资、中央银行票据等，但中央母亲认为还不够，最近两年陆续发售了mlf、slf、psl等。 这些都是什么妓女？ 首先，我们用证券公司的表格进行整体调查。

怎么样，晕过去了吗？ 方法很多，原则上是中央银行向金融机构放水。 只是也不是信用贷款。 把抵押品拿来，给你钱。 当然，中央银行对金融机构的抵押品给予评价。 中央银行好的东西会给你更多的钱。 我晚点还给你。 坏的给你一点钱。 时间会变短。

一位网友一定会问，为什么中央妈妈本来就不做，现在突然出现了这么多英语事件的母亲的东西，“杜甫”看起来很忙。

这里请注意，这次政府上台后和以前有很大变化的是外汇占有金在下降。 “外汇占金”是什么，又来了专业名词。 “外汇占金”一般是中央银行手里的外汇，中央银行手里怎么有外汇呢？ 中央银行可以从市场购买，你凭什么购买？ 是白花毛爷爷啊。 也就是人民币啊。 中央银行用人民币买东西，那是基本货币投入，也就是直接放水啊。 但是，现在“外汇占金”很小，很小怎么了，市场在等钱，必须放水啊。 因此总结了上表中这些英语方案母的控制方法。 当然，很多人为了更好的记忆把mlf称为麻辣粉，把slf称为酸辣粉，把psl称为酸辣弱也是有才能的。

所以，关于这些手段，市场的声音是，中央银行考虑依法向市场放水，所以对于购买地方债，也并不排除放水的可能性，只是这种放水，看起来是专业的，没有违反。

财新周刊、最新的封面复印件也明确了这种可能性。

中央银行不打算直接从一级市场购买地方债，但确实计划通过国家开发银行等政策性银行运营，注入一定的流动性，处理地方债的置换问题，关于名称，mlf (中期贷款的便利性)也是psl (抵押补充贷款) “这是国际上还没有的新货币工具，形式不重要，可以有各种操作方法。 ”。

七、那毕竟中国有qe吗？

扫地僧要肖邦和慕容复述他父亲的佛经，练习跳舞时看。 佛典最重要的是不要执着于对方。 从qe定义扣上按钮，显然中国没有qe，所以我们也看了一点学者，机构拿它当鼻子，傲慢地解读。

但是，考虑到中央银行的放水程度和可能扮演地方债券的接收者，从简单的逻辑来看，中央银行的放水是一定的。 在这里不要介意qe的中规建议，直接看中央银行是不是会计人员，是不是接收者。

那有什么好处呢当然有好处。 否则，就没有这么多经济学家了。 各种机构正在研究。

利益有几个方面。 一是一个叫地方债的老人提出的定时炸弹没有了爆炸的危险。 结果，中央妈妈买。 第二，中央银行的账目需要放水。 放水的结果，你好，大家，资产类的价格上涨啊。 因为美帝实施qe后，看到经济企业稳定，股市高涨，繁荣的景象，现在打算增收。