【家家悦IPO：员工股遭遇蚕食 募投项目难言乐观】

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去威海，到处开花的家悦超市一定会让你眼睛明亮，街道上的家悦招牌会成为这个海滨小镇明亮的风景线。 最近，这家区域连锁超市在证监会上发布了股票募集证书，企业200多名员工将迎来财富盛宴。

但是，通过这份长达353页的预告片，我对错过这次宴会的人们感到有点悲伤，有点遗憾的是，企业招聘项目的将来也隐隐产生了担忧。 离开威海的家悦，“悦家”能否做到。

家悦集团股份有限公司(以下简称家悦)此次在上海证券交易所发行9000万股，投资建设连锁超市建设项目、生鲜加工物流中心项目、连锁超市改建项目和新闻系统的亚

国有资产流失

家悦的迅速发展过程追溯到1974年，最早的名称是山东省威海糖酒采购供应所(以下简称糖酒站)，当时的股东分别是威海副食品总企业(隶属威海市商务局)和王培桓等289名自然人，出资50万元，200万元， 1999年，50万国有股以1.47元价格转让给员工，威海副食品总企业再出资75万元，职工股按相同比例增资，股权结构为国有股17.5%，出资额105万元，王培桓等362名自然人82.5% 由于这次变更，糖酒站退出了8名员工股东，增加了81名员工股东。

2001年，威海市国资办公室以1元/股的价格将105万国有股转让给王培桓等76名自然人，附加了不一次性重复支付就可以打10%的折扣的条件。 经过这次股票变动，国有权全部退出糖酒站，股票结构成为王培桓以出资额125万元出资20.83%，其他358名自然人股东出资475万元出资79.17%。 在这次转让人权的76人中，59人是原职工股东，新的17人是新职工股东。 至此，糖酒站退出了24名股东，增加了21名股东。

是这次股票变更，怀疑国有资产流失。 根据征集书的调查，在这次国有股权的增资、转让过程中，没有按照国有资产转让相关规定进行资产判断，短期无偿进行改革后，占有剩下的国有资产，1999年在规定期间内没有缴纳国有资产转让金，但优惠政策

为了满足上市的要求，15年后的一年，威海国资办公室发行了相关的说明资料。 但是，这种落后的审查意见只是要求家悦用判断值填补国有资产的转让差额和利息损失，支付国有资产的录用费，具体金额不得而知。

这是典型的国有资产流失的例子，在当地政府追求上市业绩的迫切心情下，对于家悦这种“奸诈”的国资侵占事件，也视而不见。 但是，这里面有多少猫，也许只有当事人很清楚。

员工的股票被蚕食了

克服这一上市障碍后，糖酒站又经过多次股权转让，王培桓以精湛的财技不断蚕食员工所有权，牢牢把握企业局面，成为实际管理者。

2006年5月，王培桓等14人接受了71.45万股退股员工的股份，持股比例达到31.96%，其间，87名股东退出，增加了10名股东。 2007年4月，王培桓等48人继承了15名自然人11.88万股，在此期间，退出了15名股东，追加了47名股东。 同年7月，糖酒站成立职工持股会，代理刘经昌等265工会会员股份135.3万元。 至此，糖酒站所有权结构为王培桓出资198.3万元，持股33.05%，傅元惠出资80万元，持股13.33%，张爱国等47名自然人出资186.4万元，持股31.07%，糖酒站工会出资135.3万元，22.55%； 同年12月，糖酒站改名为山东家悦集团有限企业，各股东以同样比例增资注册资本3000万元。

2008年6月王培桓以1元/股的价格出让尚青、马伟伟伟共计2.75万元的股票。 同年11月，王培桓以1元/股将工会和姜华静出让给共计25.75万元的股票。 年1月，王培桓又以1元/股的价格接受了王洪岗、朱东、胡广东和工会共计39.15万元的股票。 同年12月，王培桓再次以1元/股出让工会16万元的股份，企业注册资本增加到6000万元，其中工会购买604.1万元，放弃增资购买1万元由王培桓行使，其他股东放弃购买。 年王培桓又从工会以1元/股的价格出让了1万元的股份，至此王培桓的持股比例增加到了36.12%。

年4月，家悦有限的股东将其控股转让给山东家悦投资控股有限企业，后者代理控股。 同年9月，家悦有限引进新投资者信悦投资800万元，年，弘鉴创投6500万元，鸿铭创投10000万元，鑫峦投资6400万元，博和通知5000万元，企业注册资本突然增加到7673.88万元。

年家悦有限整体变更为家悦集团股份有限公司，股东27000万股，股东为家悦控股有限、信悦投资、弘鉴创投、鸿铭创投、鑫投资和博睿通告，持股比例为78.19%、10.43%、2.65%、4.08%、2.08 %

值得观察的是，信悦投资是家悦控股的全资子公司，王培桓拥有家悦控股44.56%的股权，间接拥有信悦投资44.56%的股权，从而间接拥有家悦集团企业39.485的股权，企业的实际

另一个值得注意的是，家悦的董事翁怡诺，这既是企业元老也是与企业无缘的人，但企业上市的受益人，唯一可以解释的是他是中国国际金融有限企业直接投资部的总经理，是协助家悦上市的功臣。 他直接和间接持有鸿铭创投的比例为4.5%，直接和间接持有弘鉴创投的比例为19.98%，鸿铭创投持有家悦集团4.08%，弘鉴创投持有家悦集团2.65%的股票。

招募项目不容乐观。

根据事前发表的资料，家悦这次在上海证券交易所发行了9000万股，筹集了114452万元的投资进行连锁超市建设项目、生鲜加工物流中心项目、连锁超市改建项目和新闻系统的升级改造项目

建设连锁超市是这次ipo的做法，计划投入资金76351万元，计划在山东省济南、青岛、烟台、威海等地区迅速发展300家店，首先是胶东地区169家店、山东其他地区131家、大卖场19家。

根据企业财务推算，今后4年大卖场的营业收入增长率为14%、10%、8%、6%，综合超市为18%、15%、12%、10%，该项目的财务内部收益率为21.22%，投资回收期为6.42年(建设期)

但是事实真的像家悦画的那样美吗？ 以企业年一、二级子企业的经营情况为例，企业除威海和烟台地区外，其他地区的连锁超市都损失了，损失额还很小。 2009年成立的济南十八家悦，年净资产为负3790万元，损失2763万元。 青岛十八家悦年净资产为负547万元，损失1309万元，青岛市北区十八家悦损失757万元。 临沂家悦损失了736万元。

在这样惨淡的经营背景下，家悦的“域外”快速发展计划将面临严峻的挑战。