【汇添富特点基金经理王栩：大师们怎么逆向投资】

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过去十年a股市场是增长股投资的乐土。 中国名义gdp以年均14.9%的复合速度增长，因此在很多领域都演了同样的故事。 公司成长为一个小而大、优秀的公司。 在这样的背景下，a股市场的投资者在成长股中获得了非常丰厚的利润。 与此相对应，价值股在a股上太无聊了，没人问津。 但是，可以说2008年世界金融危机后，中国经济进入了新的快速发展阶段，相当数量的以前的传统领域已经进入了增长末期，进而进入了成熟期，例如石化，以前进入了能源、航运、钢铁、建材、家电等。 这些领域在a股市场上占有相当大的权重。 这是因为如何投资低速增长股票或者价值股票成为重要的课题。

事实上，价值股票的投资并不像表面上看的那么无聊。 从美国股票市场历史收益率的统计来看，成长型投资风格和价值型投资风格交替胜过对方。 从1979年到1991年的13年间基准500内部增长股和价值股的平均收益率在16.5%左右。 从1991年到2000年增长股胜过了价值股，但在it泡沫破灭后，价值股大幅缩小了与增长股的差距。 从美国的经验来看，价值股票投资也能获得非常好的收益。 问题是是否以足够低的价格购买。 在关键时刻逆向投资无疑是价值股票投资最重要的一环。

反向投资是大卫·德利曼( daviddreman )基于行为心理学的研究最初提出的。 雷曼被投资百科网评为19个最伟大的投资者之一。 他认为股票市场专门比较人性的弱点设计，人性的贪婪和恐惧在股票市场上很明显。 投资者的感情使股价大幅度偏离内在价值，使其他投资者的错误定价成功是相当有好处的。 雷曼的第一个投资方法是在股价受到打击时购买股价收益率，购买市价低但分红高于平均的股票。 雷曼说，投资方法成功的关键之一是你使用的战略不会期望市场上很快成功，给你合理运作的时间。 也就是说，必须着眼于长期收益。 1979年，在美国股票市场持续低迷15年后，雷曼出版了《逆向投资战略——证券市场成功心理学》一书，告诉投资者“股票市场处于历史的低级”，应该购买。 最终，雷曼的见解证明，美国股市从1982年开始由熊变为牛，一直持续到2000年。

约翰·涅夫( johnneff )被认为是典型的逆投资者。 他按“约翰聂夫谈投资”的顺序总结。 “对我们来说丑陋的股票大多是美丽的。 如果温莎基金的投资组合看起来容易被认可，可以说我们是在敷衍。 ”。 这种独特的投资风格，约翰聂夫获得了引人注目的投资业绩，在担任31年温莎基金的过程中赢得了22次市场，基金增加到55.46倍，平均年收益率为13.7%，超过了市场平均收益率的3%以上。 约翰·涅夫的投资做法可以归纳为以下几点。 第一，低股价收益率。 在周期性领域，我们只是购买股价收益率可能会下跌的股票。 关于成长性领域稳健的企业，在被坏消息打击而成为低股价收益率状态时受到关注。 第二，总收益率最好达到股价收益率的两倍以上。 总收益率是约翰聂夫战胜同行的法宝之一，描述了增长预期、收益增长率和分红率。 第三，只要选择基本面至少接近平均标准的企业，就能以低股价收益率证明企业价值没有被充分认识。 第四，坚定的销售战略。 需要有在基本面变差、股价达到目标价格时出售的决心。 约翰·涅夫的典型投资例子是投资花旗银行。 温莎基金从1987年开始购买花旗，股票持有价格一时达到33美元/股，到1991年末花旗最低下跌到8美元/股。 但是，由于约翰聂夫对花旗各项业务的深入认识和对花旗管理层的信任，温莎基金在股价下跌的过程中继续购买，1992年花旗投资受益，最终获得了非常高的收益率。

总结两个投资者的经验，成功的逆向投资需要达成至少三点:第一，对领域或公司基本面有深刻的认识第二，在重要时刻敢于挑战主流认知，做出与大部分投资者相反的决定第三，充分持股的忍耐 对于能管理和学习自己感情的投资者来说，实现这三个并不是不可能的。 我希望投资者的朋友每年在价值股票投资上也能得到良好的回报。