【解读通胀：中国已过“刘易斯拐点”？】

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中国在1980年代末、1990年代初和2003年至2004年之间发生了不同烈度的通货膨胀，但本轮通货膨胀表现出与以前不同的“价格推进型”优势。 这是好消息。 因为就像呼吁牵引型通货膨胀一样，短期内不会发生恶性物价的上升。 又是坏消息。 劳动力价格上涨导致的物价上涨有长时间的趋势，这意味着比以前的通货膨胀更难控制。

“震撼”的cpi

在11月11日的“光棍节”上，国家统计局公布了光棍节们悲伤的数据: 10月份食品价格同比上涨10.1%，cpi同比上涨4.4%，创25个月以来的最高纪录。 复旦大学金融资本市场研究中心主任谢百三说，“就像大型炸弹爆炸一样，市场非常震撼”。

经常去蔬菜市场的客人也许能理解这个数据有多“震撼”。 最近三个月来，记者经常去北京东四环外的小农业贸易市场，所有蔬菜、瓜果、油、粮食、蛋鸟等价格平均翻了一番以上。 记者问卖方为什么涨价，一律通知说“采购价格上涨了，刚上涨”。

很早就闹“豆君玩”、“大蒜你冷酷”、“姜君军”、“糖高宗”、“玉米疯了”、“苹果是什么”的时候，人们有选择购买的馀地。 虽然是经济学上的“代替效果”，但如果菜场的全部商品倍增，“代替效果”就位于“收入效果”上。

这种凉热和连续三个月，我国的cpi数值超过了年控制目标的3%的“红线”。 除食品外，汽油柴油、有色金属、煤炭价格、棉花、钾肥、快递等纷纷涨价，水、电和天然气也已经涨价或正在谋求价格上涨。

这使我想起了中国有名的经济学家在年初接受采访时被中国问及是否会发生通货膨胀，他反问主持人:“现在中国有什么能上升的东西吗？” 哪个不超过需求？

确实，除了“居住”的价格持续上涨外，中国人的生活必需品的集体涨价记忆似乎可以追溯到多年前，但是住宅没有被中国的统计部门视为顾客的生活必需品，作为投资品被排除在cpi之外。

不仅国内看起来没有通货膨胀的基础，从世界规模的供求来看似乎也没有通货膨胀的危险。 以前流传下来的中国、巴西等“金砖国家”负责生产制造，美国等西方各国利用现代金融系统过度先行支出的“脆弱镜像平衡关系”(吴敬琏语)，随着2008年美国次级泡沫的崩溃 但是，中国等制造业大国的生产能力依然高位，世界经济面临着供给过剩和生产能力过剩的结构，因此许多经济学家认为至少在短期内世界经济不会通货膨胀。

但是，通货膨胀不巧是意料之中的。 包括中国在内，“金砖四国”因cpi的高热而燃烧。 据国家统计局介绍，9月份巴西cpi上涨4.7%，俄罗斯上涨7%，印度上涨8月份cpi上涨9.9%。 在发达国家，韩国10月份的cpi达到4.1%，韩国产的牛肉是美国进口牛肉的1倍，90元人民币一棵白菜被称为“蔬菜法拉利”。

前两年，当房子、黄金和藏品价格高涨时，专家们根据经济学中“价格和价格通常水平上升”的通货膨胀定义，主张中国没有通货膨胀。 对于这一轮生活必需品的大范围、大幅度价格上涨，也有专家否定中国出现了通货膨胀。 例如，国家发改委宏观经济研究院研究员刘福垣说:“没有通货膨胀，物价上涨是拉动内需的反应。” 中国社会科学院金融研究所所长王国刚也主张中国现在不存在通货膨胀，认为cpi的高涨是年初自然灾害导致农产品减产的结果。

但是，天灾年年都有，比今年多的是，为什么今年物价高涨？

也许有人会否定通货膨胀的动机，但正如凯恩斯明确的那样，“通过继续通货膨胀的过程，可以使市民的大量财富保密，不被注意到”。 最近中国老人的境遇对通货膨胀这个公开秘密作了最好的注释:住在四川省成都水碎河的汤婆1977年把400元存入银行，33年后拿着纸黄色的存款单，她每利息可以取出835.82元。 33年前，400元是一个房间的价格，现在835.82元在成都只能买到0.1平方米的住宅。

普通人之所以不体验像热水袋一样的心理落差，是因为财富转移的过程发生在漫长的33年间，还在“可以接受、可以控制”、甚至“不被注意”的范围内，通货膨胀率在“温和的通货膨胀”的允许度(通常提高3%的cpi )

危险信号，根据很多非正式部门的统计数据，中国已经进入了“恶性”的通货膨胀期。 中欧国际工商学院经济学和金融学教授许小年估计，三季度实际通货膨胀率达到两位数，是“统计局数据的三倍”。 中国社会科学院世界经济政治研究所的徐奇渊博士引用中央银行的调查数据说，过去五年来中国的cpi指数系统地被低估了7%以上。 当然，国家统计局随后进行了“无稽之谈”的谣言消除。

"不会发生通货膨胀，很宽松. "

应对通货膨胀，首先必须弄清其经过。 虽然在看不到恶性通货膨胀发生的国家实际上有发生，但国家统计局的信息发言人解释说:“因为在海外实施了宽松的货币政策，所以流动性很大，物价上涨有压力。”

统计局的这一评价与11月初联邦储备系统第二次量化宽松( qe ii )货币政策的出台进行了比较。 联邦储备系统计划在年第二季度之前购买6000亿美元的长期美国国债。 到目前为止的2008年末，联邦储备系统最初的量化宽松政策已经释放了1.5万亿美元用于市场救济。 在美国的带动下，世界第三大经济体日本将基准利率降低到0—0.10%水平，扩大了中央银行的资产购买计划。 observatory group的高级分析师李新新介绍说，qe ii最初的6000亿美元流动性注入只是“首付”，目标是扭转现在为负的美国cpi指数，为此，“月供给”、“没有通货膨胀”

以美国为首的发达国家极端宽松的货币政策必然导致本币贬值、大宗商品上涨、大量资金流向其他国家。 中国作为最大的大宗商品进口国和潜在汇率上升国，热钱的流入和进口型通货膨胀的预期压力自然翻了一番。 果然，9月份中国金融机构的新外汇占有额为2895.65亿元，创今年1月以来的最高纪录，但外汇储备额根据过去的天量持续激增1004.09亿美元，创历史最高纪录。

但是，从历史上看，联邦储备系统只是损害人的自私行为，起着增加砖的作用。 因为即使没有qe ii，中国的流动性过剩也相当严重。

经济学界通常采用衡量一国流动性是否过剩的“货币指数”，即广义货币量m2与gdp之比，广义货币量m2由银行坏账和外汇占比构成。 在强制外汇销售制度中，2004年以后，中国每年追加外汇储备2000亿—3000亿美元，2009年爆发世界金融危机，中国外汇储备继续追加4500亿美元。 中国经济迅速发展的另一引擎——投资以天量银行贷款为基础，仅2009年投入4万亿元拉动经济中央政府，银行信用馀额达到9.6万亿元，地方融资平台以土地为抵押借款总额为7.66万亿元

“双引擎”齐心协力给我国饲养了一只大“货币虎”。 2007年我国m2同比增加16.73%，2008年增加17.79%，2009年增加27.68%。 与此同时，2007年美国m2同比增长5.68%，2008年同比增长9.68%，2009年同比增长3.06%，增长率远远低于中国。

总体来看，2009年中国的gdp只有美国的1/3左右强，m2达到60.62兆人民币，比美国高近5%。 2009年中国m2与gdp之比达到1.81，大大超过美国的0.6。 到今年8月底，中国的广义货币已经超过美国的约17%。 考虑到美国货币总量的相当一部分以各海外汇储备的形式静止下来，中国的货币总量已经远远超过美国的实际货币总量。

随着一国实体经济生产( gdp )的扩张，需要一定量的新货币，与此相对，中国在从计划经济向市场经济过渡的过程中，应该注意各种非市场化的生产要素被纳入市场体系，“消化吸收”更多的货币 北京大学教授、中央银行货币政策委员会周其仁称之为“货币深化”的过程，因为这个中国的m2增长率在过去20年间的中年复合增长率达到了21.36%，合计达到了39.6倍。

但是周其仁有好奇心。 很多发达国家的货币指数通常在100%以下，呈下降趋势，但中国的货币指数在1993年超过100%后继续上升，现在达到180%也没有下降的意思。 他认为“为了确认资产市场化是否会带来比产品市场化更高的货币诉求，可能需要新的验证”。

货币学派的代表人物米尔顿·弗里德曼的名言——“通货膨胀随时随地都是货币现象”，已经说明得很有解释力。 那是因为通货膨胀爆发后，经济学家们总是直观地联想到流动性过剩。 “货币像演员，总是要顽强地表现自己，限制电视剧，他要去古装戏。 ”。 许小年说。

这确实是一个流动性泛滥的世界。 在金融危机的冲击下，各国实行了一定程度上宽松的货币政策，现在很多国家面临着通货膨胀的考验。 但是，另一个流动性过剩的国家，例如日本，cpi的增长饱受负面的通缩压力之苦。 美国继续实施量化宽松政策，奥巴马政权上台后也投资了新产业，但10月份美国cpi依然减少了1%，创下了1947年开始统计以来的最大月减少幅度，经济学家认为美国面临的通缩压力越来越大

所以，用“票太多，钱毛了”的一句话现在的通货膨胀，显然人们无法回答越来越多的疑问:本轮的通货膨胀是要牵引型还是要价格推进型？ 持续到什么时候？ 在全球流动性泛滥的背景下，为什么不同的经济体呈现通货膨胀和通缩冰火？

全球化的“结构性”通货膨胀

汇信资本有限企业理事长叶翔在11月初的博客上记录了与菜市场近60年的老妇人的对话。

我问:“菜又涨价了吗？ ”。 女性回答说“是的”。

她继续对我说:“你是经济学家。 有时看报纸和电视说通货膨胀有什么流动性太多了？ 你的意思是钱太多了吗？ ”。 “是的。 ”。

“这水是美国人出的吗？ ”“是的。 ”。

“水既然是美国人放的，一定是先冲他家，装满后再流向我们这里？ ”。 “是的。 ”。

“为什么美国没有通货膨胀？ “这个……”

“听说日本泡沫破裂后，政府也放了很多水，放置了20年，通货膨胀怎么办？ ”。

“这是……那为什么我每周都来买菜，你会涨价吗？ ”。

“我去采购了，对卖蔬菜的农民说，他们种菜的书贵了。 ”。

“哪些书？ ”。

“种子、化肥、农药最重要的是他们的生活费上涨了，如果不说蔬菜的价格，他们就不足以种菜了。 你说这些书和美国人放水有关吗？ ”。

“好像没有。 ”。

“没关系。 那你为什么说你们的经济学家每天都是放水引起的通货膨胀？ ”。

“这个……”

叶翔在商业周刊上写道:“这个博客上我想说的是，流动性是通货膨胀的原因之一，可能是必要条件，但不是充分的条件。 作为经济学家必须深入研究的是，在流动性多的货币环境下，什么样的环境和条件会出现通货膨胀(例如中国、印度等)，什么样的环境和条件不会出现通货膨胀，至少会短期出现(例如美国和日本) 只有找到原因，我们才能找到这种通货膨胀的性质和优势，查明其危害，得到我们应该采取的政策和手段。 ”。

去年年末，叶翔预言“世界面临价格推进型通货膨胀风险”。 当时金融危机爆发后，许多重要的新兴经济体如中国、印度等认为房地产价格原则超过了危机前的水平，提高了劳动力的生活价格，提高了劳动力的价格。 在中国珠江三角洲的情况下，工人要求的工资远远高于危机前的水平。 因为只有更高的工资才能满足维持衣食住行、娱乐寿命健教和社会关系所需的生活价格。

从2009年能源和原材料的价格和诉求来看，美元的贬值使石油和原材料的美元价格上涨。 例如，国际油价从30美元/桶上升到70美元/桶以上。 因为除非新兴经济体的劳动生产率迅速提高，否则土地、劳动力、能源、原材料价格的急剧上涨导致产品价格的上涨是不可避免的。

关于中国近年来的通货膨胀，叶翔提问:“如果今天没有美国的量化缓和政策，中国有可能继续通货膨胀吗？” 如果有，证明问题在中国自己，美国的量化宽松政策加剧了这个问题。 ”。

根据他的看法，中国经济本来就存在结构变化引起的价格推进型通货膨胀的动因，大致可以归纳为三种动力:一是中国劳动力结构的变化滞后于经济结构变化引起的劳动力价格上涨。 二是中国城市化快速发展不平衡导致土地价格上涨三是世界货币体系结构的变化滞后于世界经济结构的变化，能源和资源价格的上涨。

叶翔对最后外源结构变化的评价与官员的意见不一致。 2009年8月，中国人民银行货币政策司长张晓慧以个人名义指出，近年来，世界经济周期和通货膨胀的变化机制在以前传来的框架下出现了难以解释的新现象，其中包括三个方面。

第一，从2003年到次贷危机爆发，世界经济持续高速增长，但呼吁膨胀压力并不引起通常的商品价格上涨，而是供给灵活性有限的初级产品、房地产、股票等资产价格持续上涨。

第二，全球cpi的明显上升出现在美国次级贷款危机爆发后。 从2007年9月次贷危机爆发到2008年7月左右，世界更宽松的货币条件和住宅市场的股票市场泡沫破裂后，大量资金流入初级商品市场，初级产品价格大幅上涨。 由于食品和原油价格在cpi、ppi篮子中占有很大的比重，这引起了世界上能源和食品价格上涨引起的“结构性”通货膨胀，引起了增长放缓和cpi高的企业共存。

第三，2008年7月以后，受金融危机加剧、信心整体逆转等影响，初级产品泡沫破灭，引起了全球cpi、ppi迅速下跌。

根据上述分解，经济全球化是通货膨胀机制变化的驱动因素。 另一方面，全球化大幅度增强了工业生产和供给能力，抑制了通常商品价格的上涨，另一方面，全球化带来的经济迅速发展，对初级产品和资产的诉求也大幅度增加。 除了推进金融投机外，初级产品和资产价格更容易大幅上涨。 在这两个因素的共同作用下，近年来通货膨胀主要表现为“结构性”的物价上涨(也就是通常商品价格上涨缓慢，初级产品和资产价格上涨幅度大)。

张晓慧的警告说:“在cpi明显全面上升之前，往往处于经济金融泡沫最后破裂的前夕。”

抬起地平线。

对叶翔提出的“中国劳动力结构变化滞后于经济结构变化导致劳动力价格上涨”的通货膨胀原因，另一位研究者安信证券首席经济学家高善文和同事进行了一系列持续深入的实证研究。

高善文等人将谷子、花生、大豆、棉花、小麦、粳稻等不同种类农作物的生产技术决定的劳动力密集度排列在横轴上，纵轴上计算了这些不同种类农作物在长期序列( 8年左右)中的累积价格涨幅，结果为这两组数据 这表明，在熨斗气候、天灾等短周期因素后，农产品长期累积价格的上涨幅度与该农产品自身劳动力的密集度成正比。

考虑了很久后，高善文等人得到的“唯一推论”是低端劳动力的工资非常迅速上升，推动了广域农产品的价格上涨。

为了验证这一推论，他们与国家统计局寻找和对照草根调查的数据，从1990年到2000年，消除通货膨胀因素后，农民工工资累计幅度为零，从2001年到2009年，农民工工资消除通货膨胀

“农产品价格上涨”也被统计学证实。 高善文以1993年的cpi指数为基准，分别计算了历年cpi中食品价格和非食品价格的基数，结果显示，从1993年到2003年的10年间，这两个价格的基数大致相同，短期背离。 但是，2003—从年到年，我们看到两者之间出现了越来越大的“裂缝”。 这意味着在过去7年中，cpi中食品价格的平均和累计涨幅大大高于非食品价格的累计涨幅。

进一步探究食品价格与物价总水平的关系，高善文等人以1978—年到30年的食品价格变动数据和除食品外的中国gdp削减指数(反映通常物价水平的变动)为针对，发现两个序列的相关系数高达0.9。 这证明食品价格的广域上升和下降总是与当时物价总水平的上升同步。 另一个发现是一个食品越容易剩下，与通常物价水平的相关系数就越高。

食品价格的上涨推动了通常的物价水平还是通常的物价水平的变化诱发了食品价格的上涨？ 通过用食品价格指数回归分析第二、三产业的gdp削减指数，后者即经济整体冷热、工业产品和服务业的价格变化诱发了食品通货膨胀。

事实上，在对农村农民微观行为的考察中，上述推论并不容易找到落脚点。 农家生产是农产品，投入品是自己的劳动力，另一方面是化肥、种子、农药等农业生产资料、农家自己穿着等生活价格。 至少有两种机制，可以使农产品和非农产品的价格同步:一是价格传导、化肥、农药、薄膜和汽油的价格上涨，提高农家的生产价格，影响粮食价格。 二是通货膨胀的预想，农家注意到化肥、种子、薄膜的价格上涨，产生了通货膨胀的预想和安全值的诉求。 这时，农户增加资产保有量，比如延长粮食囤积和生猪的生存期(它们最容易剩下)，市场粮食和猪肉供给减少，价格上涨。 因此，通货膨胀预计将通过库存调整机制驱动农产品价格的上涨和下降。

综合以上研究结果，安信证券得出结论:“预计世界经济通货膨胀将推动中国食品价格变动，推动低端劳动力工资高速增长，系统推动了中国通货膨胀的中轴。” 高善文等人把从这个低端劳动力价格上涨的通货膨胀的中轴称为“上涨的地平线”。

你走过路易斯拐点吗？

在上述逻辑推导中，低端劳动力工资的迅速上升是关键。 在经济学中，解释这个过程的术语被称为“路易斯拐点”。 也就是说，劳动力过剩向不足的转折点是，在二元经济体的工业化过程中，早期劳动力的供给过剩，其工资水平长期维持生活状态，直到进入劳动力不足的阶段，工资水平开始上升，形成城乡一体化的劳动力市场 其间的拐点是“路易斯拐点”。

这个“拐点”的到来意味着“人口红利”的消失。 在中国，2008年开始的“民工不足”、保姆价格上涨，以及最近五大民间快递巨头的集团涨价，和粮食、蔬菜价格上涨一样，指向低端劳动力价格急速上涨的趋势。

“路易斯拐点”在制造业、快递业、家政服务等劳动力密集型领域越来越明显。 根据国家统计局的入户调查数据，2003~2009年农民工收入的年增长率均为两位数，其中中西部地区平均为16%，东部地区为10%以上。 在cpi中，“家庭服务和加工修理服务费”的指标与到2004年的趋势和整体物价水平一致，2005年以后，系统地开始超过cpi，低价劳动力的价格开始急速上升。

安信证券认为，根据农产品价格变化的重要指标，中国在2007年前后经过了路易斯拐点。 根据其研究，最近6年，食品价格开始系统地超过整体物价水平，两者之间出现了越来越大的裂缝。 2006年以后，cpi食品和ppi的价格也越来越大的背离，“5年以上的价格裂缝很难认为是食品生产部门的超额利润和天气变动因素造成的，最重要的原因是农民农业生产机会价格的大幅上升”。

实际上，2007年猪肉价格高涨时，《三联生活周刊》曾经报道过“猪肉价格动力”的封面，其中说是“路易斯拐点”试图说明猪肉涨价。 一位经济学家告诉《商业周刊》，当时这个复印件在学术界很有影响力，互相传阅，但随着猪肉价格的下降，其解释力不被重视，“其实那个问题只是在很长的时间内说明短期变动”。

一位研究人员回顾说，近两年猪肉价格的下跌其实和“路易斯拐点”没有反映在工业部门价格变化中的原因一样，都是为了“技术进步”。 近年来，中国的猪饲养以过去的农家分散饲养为主，转向集中集约化、规模化养殖。

但是，整个农业部门在过去十年中，没有重大的技术进步来推动劳动生产率的提高。 这意味着劳动力从农业转移到两三产业，农业生产在领域低谷过度收缩，稍微农产品先下降后，超级上升，这种农产品价格变动的加剧在日本、韩国和台湾经过拐点后多次出现。

但是，基于这种通货膨胀预测的库存调整，只是短期影响农产品价格，其中价格的决定因素来自价格推进，包括玉米、汽油、化肥等生产资料的价格和劳动力工资的系统上升。 长期以来，影响这些商品价格的因素是弗里德曼嘴里的货币量。 “我们对通货膨胀的看法是，短期看生产能力，中期看价格，长期看货币这三个词。 ”。 高善文总结说。

中国在1980年代末、1990年代初、2003年至2004年之间发生过烈度不同的通货膨胀，其动因分别是“价格(开放)突破”、资本不足或生产能力不足，但本轮的通货膨胀与上次不同，“价格” 这是好消息。 因为就像呼吁牵引型通货膨胀一样，短期内不会发生恶性物价的上升。 又是坏消息。 劳动力价格上涨导致的物价上涨有长期的趋势，这意味着比以前的通货膨胀要难控制得多。 在内需不足的背景下，价格推进型通货膨胀急剧减少，投资无力，也有可能陷入西方话题颜色变化的“停滞”。