【银河证券水泥拆析师洪亮：最看好冀东水泥】

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银河证券水泥领域分解师洪亮

网易财经7月10日，银河证券2009年中期投资战略报告会于2009年7月10日在上海锦江汤臣网上召开，网易财经频道进行了全程复制直播。

银河证券水泥领域的分解师洪亮在中期投资战略报告会上说，最有希望的是冀东水泥，但在大小非解禁的压力下，该股股价从高点下跌，现在企业逐渐稳定，现在进入了补充阶段。

洪亮分解从冀东水泥复合增长率来看，从09年到11年，增长速度接近60%。 目前华北市场是冀东水泥最主要的市场，其特点是环渤海和京沪高铁。 这家企业在今后几年里诉求非常高。 在几年前的快速发展战术中，企业因为资金跟不上，很多潜在的生产能力没有被释放。 现在他发财了，新的生产能力增长非常快。 而且基数比较低，非常期待下一轮的成长性。

另外，还推荐海螺、华新、天山、祁连山。 他们是中材旗下的水泥公司，对生产能力配置有一定的呼应，因此不会形成激烈的竞争，对地区市场的价格稳定也有一定的支持作用。

另外，洪亮暗示投资者水泥是季节性产品，通常第四季度和第一季度下跌，一到第二三季度就上涨，交替。 “这对我们的投资者来说是个机会。 第一季报纸出来的时候，他掉了，第三、第四季来了，你就卖了，第一季再买，你就可以不断操作了。 ”。

以下是发言的实录。

洪亮:我很高兴与大家交流对水泥领域的一点看法。 水泥领域自去年下半年，特别是第四季度，中央政府实施4万亿美元经济拉动的决定以来，整体领域市场非常有希望。 让我借此机会与大家交流一下水泥领域是短期利益还是长期利益。 我的主题是呼吁增长加速利益空之间的扩大。

我首先分四个方面来说，一是认为基础设施投资的加速是2009年下半年水泥领域投资的主线。 第二，我要谈谈水泥公司的利润空之间的大小空之间。 第三，看看领域评价有什么投资机会。 第四，对重点企业的一点研究判断。

基础设施的加速是今年下半年投资的主线，我一直持有这个观点。 在去年年末09年度的解体中，实际上中央政府认为通过基础设施拉动经济是宏观政策的依据，实际上在他背后加速城市化是中国经济增长，特别是工业化中后期的重要阶段。 我认为水泥领域进入了高速发展的机会，我们国家现在城市化的速度比较快，到2008年底全国城市建设从1978年的193个城市增加到了655个城市。 其中，百万人以上的特大城市有118个，巨大城市有39个，建设城市从2173个迅速发展到现在的19369个，初步形成了以大城市为中心，以中小城市为骨干，以小城市为基础的多层城市体系，城市人口去年年末为6.07

从国际水泥领域的快速发展规律来看，实际上在海外经济的快速发展过程中，城市化的快速发展对水泥的指控有持续的快速发展期。 从海外来看，城市化为36%到60%的阶段，水泥领域有迅速的发展阶段。 城市化接近60%后。 实际上水泥的成本应该比较稳定。 从数据来看，通常这个阶段的人均水泥费用接近20吨。 从这个针对表来看，比较我国和一些国家的人均累计支出量，到08年末我们国家的人均支出为11.69吨，与发达国家相比和台湾相比，我们的距离都很大。 台湾2001年人均费用接近27吨，因此应该说我国水泥的迅速发展还在50%以上的增长空之间。 但是，中国的国情与海外不同。 我们的人口基数很大，是否会达到20吨，有必要讨论一下，我们现在的11.69吨数字还不够。 中国不仅人均支出量和海外差距很大，而且中国的面积非常大，所以从中国经济迅速不均衡发展的情况来看，水泥支出从投资的立场上有一定的差异。 由于中西部地区的环境更差，他更诉诸高标签的水泥，他的万元投资水泥数字更高。 城市住宅和房屋对建材的使用量和质量要求明显高于农村住宅和房屋。 这是具有普及性的成本升级，对水泥的诉求和快速发展有很大的牵引。

考虑到工程进度等统计控诉，我们给出五折的保守估计，实际上提出水泥控诉应该在一万吨左右。 2009年建筑业新产值为16.26%，追加1万亿元产值，换算成水泥的控诉应该在9000万吨左右。 我认为对整个水泥的指控应该是6%-7%的水平。 其实这里面还有一个要素。 除了内需，我知道水泥有出口。 在国家于07年7月取消水泥出口退税后，水泥出口大幅减少。 05，06年水泥大量出口，最高峰达到3000万吨。 但是，那时的出口具有一定的强制性性质。 那是因为水泥出口加上运费后，也比国内的价格高。 现在国内水泥价格有很大的竞争特征，出口也没有特征，也没有利润。 而且，我们国家的水泥出口公司除了海螺、冀动以外，首先是国内外资的一点公司。 比如小野田、台湾水泥、亚洲水泥，他生产的都是特殊水泥，第一是为了出口。 所以整体上水泥出口量不会大幅度增加，而且维持比较低的水平。 在资源上水泥并不是那么赚钱，但他也是不可再生的资源。 因为中国的土地一张就少一张，而且这个领域是高污染高能源消费的公司。 石灰石加工成水泥后，把能源和污染留在中国，从我个人的感觉上不主张出口水泥。 2009-年水诉预计在6%-10%的增长幅度之间稳定，表面上不同，但08年水泥产量为13.88亿吨，他的基数非常大，所以总量非常客观，如果是10%，则为1.3-1.4亿吨。 包括四川省灾后重建在内，今年胡锦涛总书记在汶川地震纪念大会上提出，灾后重建为3年，今年从3年提前到2年前，现在灾后重建为1.3万亿元。 包括水泥在内的整个建材领域的牵引还很明显。 我认为水泥公司的利润空之间正在扩大。 特别是从去年四川灾害后到年末的4万投资，水泥这一领域的投资和生产线建设的速度正在加快。 据统计，去年完成了1051亿元。 相对于07年，增加了60.77%。 这个增长率非常大，当然，这里有很多因素。 也包括结构调整。 这个结构调整，本来中部地区日产4000吨以下就不能建设，中部地区日产2000吨以下，东部地区日产4000吨以下，40%的落后产能被淘汰，还有余热发电的项目，这些项目是公司的

新能源也比较大，去年新生产的新型干法熟料生产线150条，新产能14828万吨，新型干法熟料产能约76169万吨，新型干法水泥比例提高到61%。 国家年前出台了强制淘汰2.5亿吨落后生产能力的政策。 从现在的执行情况来说，在一些地区执行比较好。 河南、浙江基本没有落后产能，但中西部地区大量存在落后产能，现在要完成这个计划，压力很大。 只有经过我们的推算今年和明年每年淘汰7500吨落后产能，才能实现中国政府提出的每年淘汰2.5亿吨落后产能的任务。 在执行过程中，我们看到有点矛盾，增加了产能，落后的产能也被淘汰了。 这里面有什么理由？ 在一些阶段，地方政府是地方的意思，特别是从税收的角度来看，项目的争夺非常激烈。 国家有规定。 例如，限额以上的东西由国家批准。 现在公司越来越零了。 那样的话，他得到了地方政府的认可。 应该说现在产能扩大的速度还非常快。 但是，考虑到灾后重建和淘汰落后的产能因素，09年10年，水泥产能增长率应该说大致在9%-10%左右，但不排除部分地区，特别是四川省的这个地区，今年上半年水泥价格下降的情况比较 事实上，这个阶段应该有两个因素。 一个是因为原来的价格很高。 因为周边的公司会把水泥运到四川。 又过了一年，许多新的生产能力层出不穷。 供求关系的变化也很大。 而且，灾后重建有阶段性的因素，不排除阶段性、区域性、暂时的过度因素。 所以，现在水泥的价格在全国范围内变动很大。

从今年的价格来看，我们刚分析了生产能力和申诉的关系。 从价格上来说，可以说今年的水泥价格正在稳步上涨。 从整体平均价格来看，今年5月，平均出厂价格为283元，可以说每个品种都有变动。 其实这里面可能很多投资者对这个领域的了解不清楚。 事实上，这个领域的价格每年都是这样的。 他是季节性的劣质产品，通常第四季度和第一季度通常下跌，一到第二三季度就上涨，交替。 从公司的业绩来看，1~7季度可能只赚海螺和冀动等少数几个月，其他的都是赤字。 这并不是说这家公司不好。 并不是说这家公司的检查和施工单位他真正的施工时间只有60天。 这与通常时期相比，如果他的固定价格摊位，他一定是赤字。 这对我们投资者来说是个机会。 我们把握这个机会的话，第一季度报告出来的时候，他会掉下来，第三、第四季度来了，你就卖了，第一季度再买，你就可以不断操作了。 这是题外话。 水泥制品的附加值很低，所以最大的问题是能源消耗量很大。 在他的价格中，近几年煤炭一直高位运行，他的煤炭价格、煤电价格为60%，去年10月以后，煤炭价格从高位下降，跌幅接近40%，我们同事认为今年的运行大致比去年综合在25%左右 我们知道建材领域。 虽然说水泥领域很强，但不能和能源消费者相比。 他的谈判能力很弱，我很悲观，下跌了10%。 让我们仔细看看这个。 当然不排除煤炭价格下半年上涨，但整体比去年下降。 除了这方面的原因，领域研究的领域集中度的研究也是重要的因素。 为什么以前的中国水泥价格那么低，是因为集中度比较低。 进入2000年之前，其实不到10%。 去年年末，由于自建、规模合并，现在前10家公司在全国的生产能力集中度达到了21%。 提高的速度很快。 这个领域是规模效果非常显着的领域，国家规定到年内提高到30%。 我觉得下一次收购利润会很大。 我觉得完全是自己做的话，很难提高这么大的比重。 这里面有一点收购的价值。 这是我收集的一点资料，从安徽来看，他的水泥集中度比较高，从安徽整个区域的销售利润率来看，他是全国平均水平的两倍，高的时候越来越高，2003年接近两倍，现在维持在一倍以上。 所以这个领域是规模效益非常明显的公司。 规模扩张速度越快，降低原库存价格的丽都酒就越大。 这是我们评价的，2009年煤价下降10%，年上涨10%，09年煤价根据10%的评价，2009年水泥生产价格下降3.6%，年，无电价格水泥价格上涨7.5%左右

这一部分从我们的技术立场来看，从我们国家来看，09年整个这个领域的积分企业他的预期股价收益率应该是19倍左右，eps的平均增长率应该是25%左右。 与海外相比，这包括拉法、墨西哥和海德堡企业。 我们国家从整体评价的角度来看，与海外相比还很低。 为什么呢？ 因为海外企业的成长性非常高，但从成长性方面来说，我们远远优于来自他们和领域的评价。 去年全领域的利润是285亿元，我想今年会达到350亿元左右。 10年400亿元的铁楼梯数十次认为现在的水泥价格下跌幅度与现在的很多因素有关。 当然随着集中度的提高，他对地区市场的集中度加强后，60%的地区市场以后，他应该认为他可以控制发言权。 如果国内对局部市场的集中度达到40%，应该说水泥价格会大幅提高。 现在的水泥价格还比较低。 水泥的利润去年是20.5元，今年是21元，明年是23元。 我认为这个领域有两个投资机会。 一是自己的领域集中后，会产生规模效应。 另一方面，另一个机会是合并重组的机会，这两个要素的两面都会加速。 而且最近国家发改委正在调查国内水泥领域的产业规模，有可能制定新的政策，加强领域规范。

实际上，地区市场的形式在东北地区以亚太水泥为首，集中度很高。 华北地区主要有金宇集团和俞动水泥，另一个是中联水泥，华东地区主要是海螺和南方水泥。 华南地区杂七杂八，除海螺外，还有华润等公司。 四川这一带，由于地震海螺和俞动都进入了，下一步海螺、俞动和拉法基都在这一带竞争。 冀动水泥是我们重点推荐的股票，这家企业成长性很好。

今年头五个月，我们国家水泥公司的销售排名，在这里看，二级分化比较明显，老板海螺是次子的两倍到三倍，基本相当于后面的几个总和。