“【IPO】吉贝尔科创板上市：产品单一、研发薄弱”

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位于镇江的江苏吉贝尔药业股份有限公司(以下简称吉贝尔，a19300 )已经提交了科创板注册，但围绕该公司的前景，其科技创新成分不足引起了投资者的争论。

成立20年的吉贝尔主要从事化学药、中药制剂的生产销售，被认可的产品有100多个，但依然无法摆脱单品结构的单一困境，仅白化药物的利可君片就为企业贡献了7成以上的利益，近年来业绩的增加也很引人注目

另外，吉贝尔也无法逃避医药领域的轻研究开发重市场的通病，销售费用是研究开发费用的10倍左右，研究产品数量少，进展缓慢，未来的成长缺乏想象力。 另外，吉贝尔背后的实际统治者也有很多复杂的历史交易。 这些给这家企业上市后的评价增长带来了很多不明确性。

单品收益达到70%的毛利率堪比茅台

这几年，吉贝尔的业绩不突出。 收入从去年的4.44亿元增加到去年的5.43亿元，年均复合增长率不到7%。 净利润从0.77亿元达到1.12亿元，年均复合增长率也只有13%左右。

在业务方面，吉贝尔集中在化学药物和中药行业，目前位于本产品的115种，但对业绩做出贡献的只有利可君片、醋酸肠溶性片、玉屏风胶囊、尼群洛尔片、盐酸洛美沙星滴眼液等药物，这5种销售产品。

利君片是第一用于白血球减少症的化学制剂，1982年按照新药生产，但受当时政策限制，没有取得新药证书。 该产品近年来对企业收益的贡献不断提高，2019年第三季度超过了74%。

另外，利可君片是吉贝尔收益性最高的产品，毛利率堪比贵州茅台( 600519，股票吧)，在整体医药领域也名列前茅，去年第三季度上升到了93%左右。 这得益于吉贝尔的价格特征和市场地位。

吉贝尔现在是国内外利可君原料药的独家生产公司，其制剂国内有17家公司取得了生产批，但企业现在知道是唯一有能力实际生产销售利可君片的公司。 年以来，该产品的平均售价累计超过16%，在口服升白化药行业占80%以上的市场份额。

依靠单一产品，吉贝尔将来的业绩增长肯定会面临风险，但更危险的是利可君片的市场空之间并不广泛。 数据显示，年全国重点城市公立医院药品使用中的白化药物销售额为16亿元，生物制剂为主流，市场份额持续增加，年达近95%，背后化学药品份额持续下降，利可君片未来增长受到限制

吉贝尔其余产品中，2009年批准的国家新药产品尼格洛尔片受到了很大期待，但尚未形成大规模收入，去年第三季度不足1800万元，占企业收入的比例也只有4%。 这个产品的毛利率比利可君片略低，常年维持在89%左右，成长潜力也同样受到质疑。

现在国内抗高血压药物市场规模已经达到550亿元，尼群洛尔片称是国内第一种复合抗高血压类新药，但上市10多年后，市场份额还很小，市场认同度不高，将来能为企业做出更大的业绩吗

研发薄弱销售费是研发费的9倍

医药领域有轻开发重营销的通病，吉贝尔也很俗气。

最近三年，吉贝尔的研发投资费用都在4%左右，去年第三季度的投入金额为2292万元，略微上升到近6%，在现在科学创板上市的18家药企中名列倒数。 吉贝尔说，这是因为项目开发前期的企业只是向合作者支付基础研究费，随着临床研究的开展，对研究开发的投资会增大。

这个和销售费用鲜明地对应着。 近年来，吉贝尔的销售费用都在2亿元以上，去年第三季度为2.12亿元，是研发费用的9倍以上，占收益的比例超过50%，明显是营销驱动型公司。

在团队中，截至去年3季度末，吉贝尔有100名研发人员，占近11%。 其中只有六名核心技术人员。 营销人员452人，占近50%。 研发人员不到营销人员的四分之一。

医药领域本身具有科学技术属性，随着近年来国家对创新的重视提高，研发往往决定着公司未来核心的持续快速发展能力。 吉贝尔由于比较弱的研究开发能力和投入，研究品种不丰富，进展也比较慢，未来的成长没有想象力空。

现在，吉贝尔只有七种产品在研究。 6种化学药物和1种中药，包括抗抑郁药、肿瘤药、糖尿病等治疗行业，其中抗抑郁药沃钦衍生物( jjh01 )进展最快，目前正在开展ⅱ期临床试验，其余产品还处于临床前的研究阶段。

值得注意的是，这些研究产品中有6个是共同研究开发，上市后10年内需要合作者按约定的比例支付收益。 这表明吉贝尔自身的研发能力不足，这种合作也将在将来给企业增加相关费用，在一定程度上降低企业的利润水平。 吉贝尔说，将来将聚焦肿瘤类、精神障碍类、心血管类、消化系统等重大疾病行业，加快新产品的开发和产业化。

吉贝尔这次募集的6.9亿元净额也将投入到两个关于研发的项目中。 包括研发中心(新所在地)建设项目和国家一类抗抑郁新药( jjh01 )、国家一类抗肿瘤药( jjh01 )研究开发和试验项目，共计投入2.47亿元，其他4.43亿元是利可君片等多种产品生产基地(新所在地)

实质性统治者有过半数的关联交易引起了关注

吉贝尔是成立20年的公司，师傅耿仲毅是医药领域的退伍军人。 现年57岁的耿仲毅在盐城、镇江等医药企业、制药工厂、研究所工作，担任技术科长、厂长、总经理、董事长等职务，2001年成立吉贝尔后担任董事长，自2001年以来兼任总经理。

吉贝尔的核心产品利可君片最初是耿仲毅当时任职的镇江制药厂开发的，后期镇江制药厂不断重组合并，耿仲毅通过改革获得了利可君的技术和技术。 仲毅还参与了吉贝尔许多新药项目的研究开发，申请了许多与尼格尔片、抗抑郁药等相关的发明专利。

现在耿仲毅直接持有吉贝尔17.55%的股份，通过中天投资间接持有13.56%的股份，通过汇瑞投资间接持有19.40%的股份，因此合计持有吉贝尔50.51%的股份。

作为实际统治者的耿仲毅是吉贝尔快速发展的核心力量，这不仅体现在利可君片等多种药物的研究开发布局上，也体现在产品的销售方面，可以说与其中备受监督管理层关注的多层关联交易有关。

招股书记载，吉贝尔的相关交易第一存在于出药镇江和九泰医药之间，这两个企业是耿仲毅实际管理的公司，其中出药镇江是吉贝尔下游的顾客，企业上游的采购商，年药镇江和吉贝尔产生2100万元的交易金，

但是，耿仲毅去年12月完成了药镇江的所有权转让，去年5月转让了九泰医药的所有权，之后这两家企业也是吉贝尔的顾客。 这也引起了监管机构的观察，科学创板审查委员会要求吉贝尔证明转让这两个企业的理由，证明所有权的代理和相关交易是否存在非关联化。

吉贝尔在回答中否定说，存在上药镇江和相关购买和相关销售具有商业合理性。 企业还预计后续不与用药镇江进行采购交易，根据后续经营需要决定是否继续向九泰医药销售相关药品。

值得注意的是，经过多次股票变更的上药镇江最终成为上海医药( 601607，应该是股票吧)旗下的控制公司，成为了上海医药系吉贝尔的核心顾客。 年到年上海医药对吉贝尔的销售占有率都接近20%，连续三年是吉贝尔第一大顾客。 关于药镇江股权转让的详细情况和金额情况，招股书没有公开。

除了上海医药外，国药控股、华润医药等国内医药商业巨头也是吉贝尔的核心顾客，这有助于推动吉贝尔全国营销互联网的形成。 但是，对于强调创新开发的科学创板，吉贝尔存在的产品结构困境、成长空之间的限制等，市场可能缺乏期待，上市后的命运不容乐观。