“为什么我们当前看好黄金？研判黄金价钱走势的一个拆析框架”

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注:本文是平安证券宏观研究框架系列的六个。 前五份复印件分别分解了通货膨胀、国际收支、原油、中长期增长和短期变动的分解框架。 这个系列反映了我们系统化宏观经济分解工具的努力。 欢迎朋友的关心。

平安的观点

最近，随着世界市场的变动加剧，黄金价格的复苏，市场对黄金的配置热情再次高涨，黄金价格的趋势评价也备受关注。 本文首先分析迄今为止世界金价的变动趋势，然后致力于构建分析世界金价走势的分析框架，最后根据该分析框架事先判断世界金价走势。

> >世界黄金价格经过三轮高涨，实际黄金价格还低于80年代

世界黄金名义价格在过去50年经过三轮上涨行情，分别发生在1971-1974、1976-1980和2001-年之间，其中黄金价格在1976-1980年间上涨幅度最大，2001-年间上涨幅度也达到6倍以上 但是，黄金的实际价格走势历史最高位仍是1980年1月的水平，2001-年到年的第三次上涨并未表明实际黄金价格突破前很高。 另外，不同货币评价的金价趋势之间有很强的关联性，1995年以后，这种关联性进一步加强。

> >基于黄金商品和金融属性的多因素分解

关于商品属性，黄金的年供应量相对稳定，库存规模太小，不受黄金价格的影响，很多情况下(除了部分央行出售黄金以外)，不会冲击黄金价格。 黄金价格越来越受到诉讼方的影响，投资诉讼的诉讼方变动最大，最频繁，与黄金价格的正相关度最高。 黄金投资的诉求主要有公共储备和个人投资两个主体。 从政府储备水平来看，新兴市场的国家央行在有意继续增收黄金的个人投资水平上，黄金投资诉求与通货膨胀、汇率、世界市场不稳定有关。

> >基于金价分解框架的评价:世界金价上涨概率更大

在前一章中，在比较黄金价格影响因素分析的基础上，构建了世界黄金价格走势的多因素分析框架，并列出了各因素和黄金价格的关联性方向、强弱程度和因素的预测性。 综合来看，通货膨胀水平、实际利率、黄金价格和美国cpi比率及美元指数等四个指标不仅与黄金价格密切相关，而且影响黄金价格的趋势，具有很强的预测性。

利用上述全球黄金价格趋势的分析框架，可以根据各因素的评价事先判断未来黄金价格的趋势。 美国的通货膨胀水平有可能恢复，美国的实际利率有可能下降，在欧美股票市场变动加剧概率增大等三个因素的支持下，面对黄金价格和美国cpi比率因子高的企业利益空

目录

正文

一、引言

马克思对“货币天然不是金，但金天然是货币”的有名评价精致地表现了金先天具有的货币属性。 作为极其特殊的商品，金的特殊性首先是①金容易分割、难以破坏、单位价值高、比较容易移动的理想价值载体②金高度同质、容易鉴别、被广泛接受、流动性极强的资产③金的流量是其 因为这笔钱可以维持比其他商品更强的价格稳定性。 几千年来，黄金被认为是终极价值记忆手段和不稳定时期的优选避险资产。

但是，20世纪布雷顿森林体制和牙买加体系的相继建立宣告了国际金本位制的结束，国际投资者对黄金投资的态度开始表现出两极分化的结构:一方是黄金投资的极端支持派，认为黄金是真正财富的最终记忆介质，黄金支持不足 另一方面，金投资的极端怀疑派否定了金的中长期投资价值，凯恩斯认为金的崇拜是“野蛮时代的遗迹”，也有学者认为金价格的大幅变动受到了投资者的“动物精神”的影响。

2001-年到年的10年间，世界黄金价格从最初的256美元/盎司低位上升到1895美元/盎司历史最高点，总体达到6.3倍，但-年的5年间，世界黄金价格从1895美元/盎司的历史高峰上升到1049美元 从年到现在的3年多间，国际金价保持着箱子震动的势头最近的国际金价在年8月中下旬1178美元/盎司的阶段从低位开始，到最近的高位1350美元/盎司为止反弹了14.6%。

值得注意的是，2001-年是有统计数据以来黄金价格持续上涨的时间最长，年是21世纪黄金价格迎来的最深回调，之后黄金价格是维持箱子的振动结构。 那么自然的问题是未来黄金的价格是如何演绎的。能继续年以来的箱体振动吗？ 如果不能继续，黄金价格是向上突破还是继续-倾向于年下？

为了回答上述问题，不仅需要回顾过去的金价变动趋势，还需要建立关于金价影响因素的分解框架。 本文致力于回答上述问题，复印件首先分析至今为止世界金价的变动趋势。 之后，我们致力于构建分析世界黄金价格趋势的分析框架。 最后，根据这个分解框架，事先判断世界金价的趋势。

二、世界黄金价格经过三轮高涨，实际黄金价格还低于80年代

本章从三个方面分析世界黄金价格的演变。 首先，我们从很长的维度分析黄金价格的趋势。 其次，我们从名义价格和实际价格两个角度分解黄金价格。 最后，我们比较了用主要国家货币评价的黄金价格动向的异同。

. 1黄金价格经历了三轮高涨，是21世纪初持续时间最长的

从长期趋势来看，近半个世纪以来，金价经历了三次大规模上涨。 1971年至1974年间首次产生的黄金价格从39.6美元/盎司上升到179.5美元/盎司，涨幅达到354%的第二次发生在1976年至1980年之间，黄金价格从103.5美元/盎司上升到850.0美元。 第三次发生在2001-年到年之间，黄金价格从256.0美元/盎司上升到1895.0美元/盎司，上涨了640%。 从更长的周期来看，到1933年为止，黄金价格维持在20美元/盎司左右，振幅从狭窄的1934年到1967年，富兰克林罗斯福总统固定黄金价格后，黄金价格维持在35美元/盎司的水平。 1967年以后，黄金市场开放，黄金价格开始变动，在1970年代前半、后半、21世纪的前10年间经历了三轮长牛。

2.2实际黄金价格的推移与名义黄金价格明显不同，八十年代依然是历史的最高点

从黄金名义价格的推移来看，半个世纪以来，黄金价格有明显变动的上升趋势，即使经历了三次大规模上涨，黄金价格也分别以179.5美元/盎司、850.0美元/盎司、1895.0美元/盎司的水平达到高位，各自的高 但是，如果使用除了物价以外的黄金实际价格，情况会大不相同，到1970年为止黄金的实际价格不仅相对稳定，长周期的变动率明显高于黄金名义价格。 更值得注意的是，黄金实际价格的高价没有依次上涨的特征，至今最高位仍是1980年1月的水平。 年8月的高价不足1980年1月，但按月末的价格计算，年8月的高价以比1980年1月低12.77美元/盎司的当月最高价格计算，年8月的高价比1980年1月低86.79美元/盎司。 黄金名义价格随着时间的经过长时间变动上升的强时间倾向没有出现在黄金的实际价格上，实际黄金价格越来越多是平均回归特征。 如果以1967年1月为基期(即此时的cpi指数为100% )，则1968年以来的实际金价平均水平为108.9美元/盎司。

从1836-年黄金和其他美元估值资产的实际收益率可以看出，黄金近两个世纪的实际平均收益率明显低于股票和债券，与通货膨胀率相同，低于贵金属白银。 另外，金收益率的标准偏差比股票和白银低，比债券高，因此在期间投资金比不上投资债券的合理性，但金的投资比股票和白银的安全性高。 我们按照古典金本位制建立、金汇本位制建立和牙买加体系建立，将上述近两个世纪分为四个时间段。 从时间段来看，黄金投资的收益率从1880年到1913年的古典黄金本位期以后阶段性增加，标准偏差也在上升，随着时间的推移，实际黄金价格上升幅度越来越大，证明了变动急剧上升。 特别是牙买加系统建立近40年来，黄金的实际平均收益率仅为3.16%，远低于股票的6.01%和债券的5.01%，低于通货膨胀率3.87%。 另外，黄金的实际收益率的标准偏差高达0.24，远远高于股票( 0.15 )和债券( 0.04 )，回溯后，黄金投资被证明在近40年间，与股票和债券的投资相比没有吸引力。

2.3不同货币估值的黄金价格趋势相近，95年后的相关性更强

从图表7可以看出，用不同货币评价的黄金价格有一定的差异，有差异大也有差异小。 这与美元、欧元、英镑和日元之间的汇率变动密切相关，但这并不影响用四种货币估值的黄金价格基本一致的趋势。 特别是1995年以后，不同货币估值的金价表现出极强的关联性。 这也与全球经济一体化进程加快后货币政策周期的同步性的加强有关。

三、基于黄金商品和金融属性的多因素分解

我们在构建国际黄金价格分析框架时考虑了黄金供给、诉求、世界通货膨胀水平、主要货币汇率和世界金融市场不稳定等许多影响因素。 这是综合得到黄金商品属性和金融属性的结果，其中黄金商品属性体现在供求对价格趋势的影响上。 防止通货膨胀、防止货币贬值、避险是金融属性的体现，通过投资诉求影响黄金价格。

3.1供应对黄金价格的弹性极低，常态下的影响非常小

根据世界黄金协会( world gold council )提供的最新数据，人类文明以来，世界上开采了18.72万吨黄金，还可开采约5.4万吨黄金，约占世界黄金储量的77.6%，现在的开采速度 已经开采的18.72万吨黄金中，约3.5万吨由各国中央银行持有作为官方储备，3.3万吨作为工业原料和假牙，剩下的12万吨作为珠宝等留下来。 世界黄金库存从1974年的9.8万吨上升到年末的18.72万吨，平均每年的复合增长率和同期的世界人口复合增长率都是1.5%，这证明了世界人均黄金库存在1974-年之间变化不大。

2001-年世界黄金年均供应量为3938吨，其中2762吨(约70% )是金矿开采生产供应，1176吨(约30% )是中央银行销售黄金和黄金产品的二次利用再生产。 另外，从2001-年开始全年金矿开采生产和成品再生产供给的价格弹性分别低至-0.05和0.29。 可见金矿开采与黄金再生产规模和黄金价格变动的关联性很弱。

随着控诉的增加和开采技术的进步，黄金产量也显着提高，世界黄金年平均开采量也从1901-1910年的572吨上升到2001-年的2762吨。 根据开采地区和制造商的不同，黄金的生产价格大不相同，通常在400-900美元/盎司的区间。 从黄金主要生产国的变迁来看，到2000年，南非和前苏联是世界上最主要的黄金生产国，之后世界黄金主要生产国变成了中国、澳大利亚、俄罗斯和美国，这4个国家每年的黄金产量占世界黄金产量的37%

黄金供应受到金矿勘探或枯竭、开采和冶炼技术、政策变化、自然因素以及战争等诸多因素的干扰。 但是，黄金的年新供应量相对于库存的比例太小，从2001-年开始以年为例，年黄金供应量3938吨只占库存的2.1%，占世界官方黄金储备规模的11.2%，因此黄金供应流量的变动在黄金库存规模上显着 但是，年4月中旬金价暴跌是例外，塞浦路斯政府陷入困境后，主要原因是宣布筹集10吨金资，意大利等陷入同样状况的国家也引起了出售金子的市场担忧，市场恐慌和金价下跌将相互加强。

3.2新世纪黄金投资的诉求激增，主导世界黄金诉求的变化

从诉求的角度来看，黄金珠宝的诉求比率最高，但比重从2001年的80.7%下降到去年的50.6%。 投资诉求比率从2001年的9.6%上升到去年的41.7%，与珠宝诉求的差距不大。 工业申诉从2001年的9.7%下降到去年的7.7%。 现在，珠宝首饰的申诉占黄金总申诉的一半左右，中央银行和私营部门的投资申诉分别占15%和26%，剩下的8%用于工业用途。 此外，黄金珠宝的诉求、投资诉求、工业诉求的价格弹性分别为-0.30、0.77、0.27，证明了世界黄金投资诉求与黄金价格的正相关度高，黄金投资有明显的“追杀下跌”倾向。

从不同季度来看，如果将世界黄金诉求进一步细分为宝石、工业、中央银行的纯购买、金条金币、etf投资等5个部分，则表明工业诉求的稳定性最强，etf投资变动最大。 特别是在去年第二季度，随着黄金价格大幅下跌，世界黄金诉讼环比萎缩11.08%，中央银行的净购买和etf投资的诉讼大幅减少。 特别是etf投资的指控下跌了402.2吨。 这个世界黄金总控诉的减少几乎完全来自投资控诉的减少，年4月世界黄金价格暴跌的最大原因是金etf投资控诉的日量减少。

从交易方法来看，黄金市场交易可以分为期货交易和现货交易，纽约黄金交易市场是最重要的黄金期货交易市场，伦敦黄金交易市场是最重要的黄金现货交易市场。 从成交量来看，黄金期货交易占绝大多数，而黄金etf是期货交易市场的重要组成部分，管理费用仅为0.3%-0.4%，大大低于黄金其他投资渠道的2%-3%的费用。 这是因为2003年上市后，受到投资者的欢迎，随着成交量的迅速增加，金etf在期货交易市场中发挥的作用也变得越来越重要。 一般来说，黄金etf的持有量与黄金价格的推移高度成正相关。 例如，世界上最大的黄金EFT SPRD黄金信托企业成立于2004年，年持有黄金库存超过1000吨，世界黄金价格在此期间也大幅上涨。 现在，sprd持有的黄金储备下降到了790吨，同期黄金的价格也下降了。

过去半个世纪间，世界官方黄金储备总额稳定在3万吨左右，但官方黄金储备的分布格局发生了明显变化。 从官方黄金储备的分布结构来看，美国、德国、意大利、法国、荷兰、葡萄牙等老牌资本主义强国拥有大量官方黄金储备，黄金储备占国际储备的比例均超过60%。 与此相对，俄罗斯、中国、瑞士、日本等国家也有比较大规模的黄金储备，黄金储备在官方储备中所占的比例很低，中国和日本的比重只有2.4%和2.5%，印度的黄金储备在官方储备中所占的比例也只有6.2%，老布袋 如果新兴市场的黄金储备在国际储备总额中所占的比例过低，未来的新兴市场将继续提高黄金储备在官方储备中所占的比例，这也是黄金价格值得长时间观看的一大理由。

以中国为代表的新兴市场已经把提高黄金储备占有率作为国际储备多元化的大方向。 现在中国的黄金诉求已经居世界第一位。 中国黄金进口量占黄金总诉说的近20%，高于2007年的5.6%。 其实21世纪以来，中国、俄罗斯、沙特阿拉伯等新兴经济体一直是最热情的黄金购买者，今后几年，新兴市场经济体央行的购买诉求依然是支撑世界黄金价格上涨的重要动力。

如上所述，世界黄金诉求的一些变化很大程度上体现了黄金投资诉求变化的影响，其中黄金etf的诉求量最重要，以黄金etf为中心的黄金投资诉求的一些变化与世界通货膨胀率、美元指数、世界金融市场不稳定等因素密切相关

3.3金价对通货膨胀的敏感度高，对长时间通货膨胀的抵抗效果良好

现在学术界没有就黄金价格抵抗通货膨胀的能力和稳定性达成协议。 实证检查大多可以支持金钱抵抗通货膨胀，但反对者认为房地产信托投资基金( reits )、大宗商品供应商的股票、与通货膨胀率相关的国债( tips )对避免通货膨胀更有效果，不仅收益高，价格也低。 此外，黄金与通货膨胀率的关系不稳定。 1985年以后，黄金价格和通货膨胀率之间没有明显的关联性，但1970年代，通货膨胀大幅上升期间黄金价格也大幅上升，黄金价格被证明对防止通货膨胀急剧上升更有效。 这也是黄金价格对通货膨胀敏感的体现。

从长期来看，世界黄金价格的同比增速与美国cpi的同比增速有很强的正相关性，从1970年到2019年间两者的相关系数为0.45。 比较黄金价格和美国cpi定基指数，两者之比，即黄金实际价格在1975年至2019年之间以3.58中枢为中心变动，3.58被认为是反映黄金购买力变动平均的常数，每10年左右黄金价格平均回归的趋势 现在世界黄金价格和美国cpi指数的比率依然达到了5.2倍，今后几年世界黄金的实际价格可能会下降。

另外，世界黄金价格和实际利率的关系也可以反映黄金价格和通货膨胀的关系。 通货膨胀会带来实质利率的下跌。 另外，中央银行调整基准利率是为了在某种中枢水平上抑制通货膨胀，基准利率经常导致实质利率的同方向变动。 因此，黄金价格防止通货膨胀也反映在黄金价格与实际利率的负相关性上。 根据1969年至2019年全球黄金价格和美国实际利率的推移，两者的负相关关系明显，相关系数为-0.26，两者的负相关性得到了验证。 除去通货膨胀的黄金的实际价格可以得出与10年期的美国债务收益率和10年期的tips的实际收益率相同的结论。

验证黄金价格与全球通货膨胀率的关系也可以通过验证黄金价格是否有助于维持单位黄金的稳定购买力来实现。 在这方面，金-原油价格比率是市场上广泛采用和公认的指标。 1971年美元和黄金脱离后，黄金和原油美元价格的关联性很强，显示了黄金的稳定购买力。 在布雷顿森林机构，金原油的换算比率约为每盎司黄金换算12.3桶原油，现在的换算比率约为21.5桶。 如果黄金原油的兑换比例偏离趋势，兑换比例会慢慢恢复，但重要的是原油恢复到趋势水平，而不是黄金价格的变动。 因此，该比率的推移有助于原油价格的预测。 值得注意的是，页岩油革命引起的原油价格大幅下跌后，金原油换算比率每年持续上升2年，最高超过30，之后下跌，但依然维持在20附近，金原油换算比率变动的中枢因页岩油革命而上升

3.4美元指数和黄金价格逆转趋势明显

发达国家中央银行储蓄黄金的规模很大，一些新兴市场国家中央银行国际储备多样性的大方向是增收黄金，各中央银行证明黄金可以抵抗美元的变动。 考虑到世界黄金交易最重要的评价货币是美元，在黄金市场的供给和诉求比较稳定的阶段，美元指数的趋势往往会导致黄金价格的逆转。 无论是从世界黄金价格和美元指数的趋势还是从世界黄金价格的前期和美元指数的前期趋势来看，两者之间都有明显的负相关，相关系数分别为-0.48和-0.40。 这表明持有黄金确实有效果的对冲基金指数下跌的风险。 从世界货币体系的一些变化过程来看，在布雷顿森林体系下，黄金价格非常稳定。 但是随着布雷顿森林体制的崩溃，变动汇率制下的货币汇率变动已经成为黄金价格变动的第一来源，黄金价格受当时世界主导货币汇率变动的影响最大。 到1980年，世界黄金价格主要由欧洲货币区控制，其中英镑的市场权力最大。 八九十年代，美元和日元对世界黄金价格变动的影响超过英镑的21世纪以来美元成为世界黄金交易的唯一主导货币。 美元指数的变动对其他货币的黄金价格也有很大影响，但汇率的变动对消除通货膨胀的黄金的实际价格没有太大影响。

. 5黄金中长时间的避险属性较弱，部分对冲欧美股票市场发生变动

黄金被市场认为是稳定性高的避险资产，黄金的价格总是可以维持很强的稳定性。 这在市场急剧动荡时，引起了回避黄金危险的诉讼急剧增加，黄金价格大幅上涨的现象。 但是有些学者认为有些宝石比黄金更有价值，黄金与股票市场、债市收益率的关联度低，稳定性差。 另外，持有黄金在一定程度上可以对抗欧洲、美国股票市场的变动，但对其他发达经济体的股票市场和新兴经济体股票市场来说，黄金的避险效果远远不及。

通过比较世界黄金价格和美国道琼斯工业指数两者的趋势可以发现两者的关系不稳定。 从1995年到2003---年，世界黄金价格呈现出与道琼斯工业指数明显相反的趋势，从2003年到2003年，黄金价格呈现出与道琼斯工业指数相同的趋势。 在2007~2008年金融危机爆发的全球金融危机期间，黄金价格和道琼斯工业指数也出现下跌趋势，黄金价格下跌幅度小，但表现出一定的避险功能，黄金具有美股市场对冲和避险资产的属性和功能 -在一年中，两者的趋势再次相反。 这表明世界黄金价格和道琼斯工业指数两者的趋势不处于稳定的同向或反向关系，意味着黄金至少不能中长期起到避险资产的作用。 从世界黄金价格与去年同期相比和道琼斯工业指数同比的趋势也可以得出同样的结论。 实际上，黄金避险属性只在危机发芽时才明显，中长期来说，黄金避险属性可能比不上美元、日元、瑞郎。

四、基于金价分解框架的评价:世界金价上涨概率更大

第三章根据黄金商品和金融双重属性的多因素分解，构建了黄金价格的分解框架，利用该框架评价了未来黄金价格的趋势。

4.1建立全球黄金价格分解框架

世界黄金名义价格在过去50年经过三轮上涨行情，分别发生在1971-1974、1976-1980和2001-年之间，其中黄金价格在1976-1980年间上涨幅度最大，2001-年间上涨幅度也达到6倍以上 但是，黄金的实际价格走势历史最高位仍是1980年1月的水平，2001-年到年的第三次上涨并未表明实际黄金价格突破前很高。 另外，不同货币评价的金价趋势之间有很强的关联性，1995年以后，这种关联性进一步加强。

关于商品属性，黄金的年供应量相对稳定，库存规模太小，不受黄金价格的影响，很多情况下(除了部分央行出售黄金以外)，不会冲击黄金价格。 黄金价格越来越受到诉讼方的影响，投资诉讼的诉讼方变动最大，最频繁，与黄金价格的正相关度最高。 黄金投资的诉求主要有公共储备和个人投资两个主体。 从政府储备水平来看，新兴市场的国家央行在有意继续增收黄金的个人投资水平上，黄金投资诉求与通货膨胀、汇率、世界市场不稳定有关。

第三章在分解的基础上，构建了全球黄金价格走势的多因素分解框架，并列出了各因素与黄金价格的关联性方向和强弱程度以及因素的预测性。 综合来看，通货膨胀水平、实际利率、黄金价格和美国cpi比率及美元指数等四个指标不仅与黄金价格密切相关，而且影响黄金价格的趋势，具有很强的预测性。

4.2在三因素的支持下，金价上涨的概率更大

利用上述全球黄金价格趋势的分析框架，可以根据各因素的评价事先判断未来黄金价格的趋势。 黄金价格将来上涨的概率更大。

首先，让我们看看通货膨胀率因子。 当前，世界经济在经历了年协同复苏、年显著分化后同步下跌，2019年世界经济增长率有可能创2008年金融危机以来的新低。 联邦储备制度在年内暂停利率后，世界中央银行的货币政策缓和了，但联邦储备制度的未来动向是提高利率还是降低利率依然不清楚，但市场现在预计降低利率的概率更大。 从美国国债和tips的利息差距来看，预计美国的通货膨胀处于近年来中枢较高的位置，将来的通货膨胀水平有可能恢复，考虑到金价和通货膨胀的正相关关系，是利多金价格。

其次，让我们看看实际利率。 联邦准备制度的第一季度，在决议中确定了年内中止增收，9月停止缩短表，带来了10年期的美国债务收益率下降。 考虑到美国经济仍在温和下跌，联邦储备制度也考虑到经济超过预期随时准备降低利率，10年期美国债务收益率有可能维持振动，在通货膨胀预期回升的背景下，美国的实际利率 考虑到黄金价格和实际利率的负相关性，这有利于黄金价格。

第三，黄金价格与美国cpi的比率最近达到了5.2的高位，已经离开了3.58个中枢一定的距离，将来这个比率可能会下降，给黄金价格带来一定程度的利润空。

第四，美元指数面临着多空的交叉局面。 利空第一，是美国经济名列前茅，温和下跌，联邦储备系统货币政策鸽子，美股收益率下降导致国际资本外流。 利多第一，美元指数的最大权重是货币欧元所属的欧元区经济不及美国，是世界经济下跌美元的反周期支持美元指数，世界资本市场波动加剧的背景美元避险属性也支持美元指数。 因此，在多空交织的情况下，美元指数维持振荡结构，对黄金价格的影响不显着。

第五，在美元指数保持震荡的背景下，新兴市场国家中央银行购买黄金的意愿比去年弱，但考虑到黄金储备的战术意义，新兴市场国家中央银行购买黄金的意愿也明显难以恢复，对黄金价格的影响尚不清楚。

第六，欧洲经济处于下坡路，没有企业稳定的迹象，但下半年中美呼吁恢复和欧洲中央银行宽松货币政策的效果时，欧洲债务危机再次爆发的概率不高，意大利和其他南欧国家通过出售黄金储备来筹措资金

第七，年初以来，尽管新兴市场出现了短时间的局部金融市场不稳定，但没有蔓延，全年欧美等发达经济体的股票市场不稳定可能大于新兴市场。 考虑到黄金对欧美股票市场变动的效果高于其他经济对股票市场变动的效果，欧美股票市场如果变动加剧，就会对黄金价格带来支持。

第八，全球诉求随着经济增长难以持续上升，但以供给方沙特为首的中东产油国减产超出预期，给油价带来了强有力的支持，委内瑞拉危机和利比亚政局的动荡也在感情方面为原油价格提供了支持。 但是，在年美国大选特朗普的连任需求下，石油价格持续大幅上涨的概率不高，在石油美元体系还在发挥作用的背景下，沙特阿拉伯的减产有可能受到特朗普政府外部的干扰，预计石油价格的将来会维持振动结构，黄金

如上所述，在通货膨胀率、实际利率、世界市场不稳定等三个因素的支持下，尽管面临黄金价格和美国cpi比率因子的利益空，但黄金价格将来上涨的概率大于下跌的概率，未来黄金的

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