“分拆上市面临巨大道德风险 有百害而无一利”

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在《三国演义》的开头对天下大势作了最透彻的概括:分久必合体，合久必得分。 这也适合现在的a股市场。 初期的上市企业大多是中小企业，之后大型国有企业纷纷要求上市，但因为市场承载力有限，所以将收益性稍高的工厂和生产线的一部分分割上市，足够了。 随着市场承载力的增强，管理层开始推进整体的市场投入，进行合作。 本周二管理层又推出了新政策，允许国内上市企业分离子企业在创业板上市，足够了。 上市公司的分流，给a股市场带来了持续的炒作主题素材。 但是，现在允许上市企业的分割子企业在创业板上市，有百害而无一利，有点企业高管层获得社会财富，滋生腐败进行利润输送的宴会，严重侵害了广大中小投资者的利益，危害了a股市场的基础

分割面临着很大的道德风险

新政策对上市企业分割子企业在创业板上市规定了六个限制条件，但上市企业没有将公开募集资金投入发行者业务的上市企业最近三年受益，业务经营正常的上市企业和发行者没有同业竞争，发行未来的非竞争承诺 上市企业及发行者股东或实际管理者与发行者之间不存在重大关联交易的发行者净利润占上市企业净利润50%以下的发行者净资产占上市企业净资产30%以下的上市企业及子公司董、鉴、高及亲属发行者的发行 这个规定看起来很细致，但道高一尺，魔高一丈，其中暗箱操作空之间依然很大。 现在上市企业普遍存在内幕管理的问题，董事长总经理一体兼任二职的人也不少，上市企业的事务基本上是高级管理层计算的，很大程度上是董事长用一个身体计算的。 在这种情况下，分割上市面临巨大的道德风险，依靠企业高管层的自律性，但这显然没有保障。

现在创业板一般规定了不合乎常理的超高发行价格，所以一家公司辛苦经营几十年的利润也比一朝上市圈的钱多。 因为这家很多公司着眼于创业板企业。 在主板上市的企业高管为没有享受创业板财富宴会而烦恼，但也有人因此辞职转投创业板企业。 现在上市企业也可以分割子企业在创业板上市，给这些高管带来一夜的财富化机会。 创业板的暴利效应一定对高管层有很大的魅力。 因为子企业经营，利润即使进入上市企业这个大锅也不能产生暴利效果。 一旦分割成创业板上市，情况就大不相同。 在现在的监视机构不完全的情况下，高管层的操作空很大，既然上市企业自己也能巧妙实施mbo，更不用说对下一个子企业实施mbo了。 在巨大的好处推动下，上市公司的高管们一定会发挥动力，但外界对此几乎束手无策。

新政策规定上市企业和下属公司的董、鉴、高及亲属将发行者的发行前股票控制在10%以下，但这10%已经是巨大的财富，任何董、鉴、高辛苦的员工一辈子都赚不到这样的大钱，仅此就使一个人处于危险之中 过去出现了很多曲线持股的例子，现在像法一样容易炮制。 更大的漏洞是，企业高管层可以利用这个机会造福其他利益相关者，成为导致腐败的一切邪恶之源。 另外，这还是一个很好的租赁工具，可以和其他企业的高管进行利益交换。 就像初期很多企业之间的法人股交叉持有股票一样，现在上市企业的高管层之间也完全可以进行桃报李的利益交换。 那样的话，a股市场有宁日吗？

很明显，允许国内上市公司分割子公司上市在创业板上是百弊丛生的，但最大的缺点是以牺牲长期利益为代价换取眼前的暂时利益。 分割子公司后，上市公司的利润大幅流出，但股票大幅增值带来的利润大于流出的利润。 这是因为上市公司的股东也认为是好事而支持。 表面上的一切欢乐，实际上在获得二级市场投资者的利益的基础上，子企业分割前后没有本质区别，分割本身不能增加新的财富，但分割后子企业的市场价格急剧膨胀，大幅增加的市场价格来自哪里？ 当然，二次市场投资者的财富被二次分配给分割的上市公司的股东，这和巧夺天工有什么不同？

管理层可能试图增加创业板的备份上市资源，抑制创业板的过度投机，但客观效果等同于停止饮食饥渴，不仅为腐败增加了繁殖温床。