“从James Cordier爆仓事情的思考衍生品交易永远离不开的三大生命线”

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今天微信的力矩中传播了关于可选爆仓的文案。 那么，爆仓的人是谁？ 他在james cordier上写了一本名为《thecompleteguidetooption Selling》的书，前几天在那个企业管理的产品中遭遇了毁灭性的爆仓，相关的分解是美国天然气20%以上的高涨成为爆仓的主要原因

听到这个消息，我最初的反应是“风控”一词，在任何衍生品交易中，爆仓都是自信膨胀后的加仓，往往忽视了黑天鹅的风险。 回顾过去30年，衍生品交易中发生毁灭性爆仓的例子其实不少。

1998年，俄罗斯国债违反大面积合同，诺奖获得者scholes和merton开设的ltcm (长期资本管理企业)几天内爆仓倒闭

2009年，外汇累计期权( accumulator )本质上在下方裸售多个虚值识别期权，中信泰富等很多顾客在欧元、澳元意外大幅贬值的情况下造成了150亿日元以上的损失

年2月，由于联邦储备系统加息渠道加快，美国vix指数从15日左右暴涨到3天内为53，空vix期货交易者大量炸毁仓库，尽管有一家美国从基金在过去3年中赚了5万到400万美元，

损益相同！ 这句话没错。 是人在做。 上天在看。 任何交易中的暴利和财富的迅速积累，往往都包括你的盲点。 暴利永远是99.9%以外的概率，即使是得到暴利的0.1%的人也不一定能得到长时间的利益，他们不会告诉你损失和大损失的时候。

从时间和空之间的维度来看，过去100多年来，低频交易世界的彼得林奇、巴菲特、高频交易世界的西蒙斯，长期化收益率基本都位于15%-20%。 这样看不是认识生命，而是要认识事实。 拖长时间来看，这样长时间稳健的投资利益可能已经是很多人心理上的边际利益了。 每年赚100%事实上并不困难，在完全的风控系统下每年很难获得10%以上的利益。 因此，长期稳健是我们投资的信仰，因为我们的信仰是稳健的复利，不是衍生品在有的时候带来的暴利。

对衍生品的交易来说，30%的能源是战略，70%的能源是风控，这是始终不变的铁则！ 从胜率和倍率的角度描述期权买方和卖方时，期权买方是低胜率高倍率的操作，期权卖方是高胜率低倍率的操作。 期权卖方有很高的胜率，卖深虚值期权的胜率很高，所以容易麻痹很多人，潜意识中高仓加仓再加仓觉得黑天鹅不会在当月发生，自信膨胀，无视风控。

从j.cordier的遭遇中，我们可以得到很多经验。 关于期权卖方，甚至衍生品交易，我们想每个月，每周，甚至每天像3省吾自己一样回顾以下三条生命线。

首先是仓位控制。 实际上，我们平时说的移仓、收购对冲、delta-gamma对冲这些风控措施都是事后风控，即市场出现极端行情时，我们应该如何迅速操作。 但是，什么样的风控制是最大的风控制呢？ 今年的贸易战，人民币贬值，经历了突然的巨大利益，a股市场n次意外暴涨暴跌后，我的答案只有一个，最大的风控是仓库的控制，那是最大的事前风控，有低仓库的保障就出来后的资金移动仓库，delta 控制仓库的这四个字，说起来很简单，好像是所有人口中说的，这正好是最不容易的。 很多交易者认为的仓库管理，由于“手痒”，担心周围的噪音，时间价值衰减过快，开始迅速增加仓库，失去理智。 在我们现在的产品交易系统中，仓库管理比任何战略层面的开发都重要。 因为这是我们生存的命脉。 我通常做这样一些基本的设定，强制自己控制仓库。

一)各合同的销售仓库不超过10%

2 )到期前两周，所有销售合同的仓库都在20%以下

3 )到期前2周到1周间，所有销售合同的仓库都在30%以下

4 )到期一周到一天期间，所有销售合同的仓库都在50%以下

5 )在到期前的最后一天，根据需要追加仓库

仓库轻如轻舟，容易转动船头，便于仓库移动和希腊文字对冲操作，仓库重量像老人，移动缓慢，不小心摔跤了。 今年10/22的50大涨，使前几天看似虚值的辛苦的c2700合同从10元提高到近100元，而今年2/9的50暴跌和变动率的迅速上升，使虚值的认识选项提高到了550元。 如果在70%的仓库以上销售这份合同，磁盘一定接触过爆仓，但只要是低仓库，一切都能解决。

其次是压力测试。 市场上有多个资本家，有多个可选产品。 资本家们总是喜欢根据过去的实盘业绩筛选管理者，就像总是用一个业绩因子选择股票一样。 但对期权产品来说，管理者自身的风控理念和能力比过去的实盘业绩重要得多。 如果我是fof投资经理，如果有需要外包期权产品的资金，我更关心管理者的压力测试和风控系统的构建。 如果风控措施运用得当，今年3/23贸易战第一天发生的3%跳跃空缺口、今年6/19千股下跌、今年10月初连续下跌引起的撤退是可以修复的，该基金当天如何应对这些极端的

压力测试在实盘投资中比回溯测试重要得多，不是倒退，而是通过任何战略调整参数或添加新参数来调试过去的回溯净利润曲线，但压力测试 压力测试的目的不是调试良好的历史曲线，而是在下一个n交易日发生极端行情的情况下，模拟我们现有的岗位能不能承担，我们现有的可用资金能不能承受。 我认为好的期权压力测试系统至少需要这些要素。

1 )如果明天低2%以上(3%，4%…)，卖场的希腊文字会漂移多少，损益大致会变成什么样，什么样的风控措施最有效(移仓还是对冲)，有多少数量，是否接触兜底式。

2 )如果明天靠近的隐藏波上升了20%以上( 30%，40%……)，抛售的希腊文字会漂移多少，损益大致会变成什么样，什么样的风控措施最有效(移仓还是对冲)，需要多少数量，干

3 )如果明天目标跳跃空，而且隐伏高涨，销售岗位上的希腊文字会漂移多少，损益大致会变成什么样，什么样的风控措施最有效(移仓还是对冲)，需要多少数量，对于驱动式的止损。

压力测试必须做好准备，为明天的最坏情况做好准备。

最后开车兜风吃亏。 无论是什么时候、哪一年、太平盛世还是牛熊转换，我们都必须在自己的资产上总是设置兜风的止损点。 总资产比上一个高点超过a%的话，平仓的所有风险都会持仓，毫不犹豫地坚决执行！ ！ ！ 除非你的仓库非常贵，大部分爆仓不是一次，而是几个小时或一两天的止损馀地。 当时ltcm几天内爆仓倒闭，如果他们设置了a%的驱动器底式止损线，第一天触发止损阈值时从平仓开始，先输了以后，不会发生更大的灾害。 事实上，无论我们事后的风控措施多么华丽，多么高明，都必须设置a%的驱动器终点线，必须设置。 那是散户们的救命稻草，是投资管理者们继续职业生涯的基础。

对市场的敬畏！ 不要为了过去的胜利而盲目骄傲。 事前的仓库控制+压力测试+驱动直通式的防止损害。 我相信这是衍生品交易的三条生命线。 我相信这个。

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