“资管新规落地后市场影响拆析与展望”

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前言

年4月27日，中央银行、银保监会、证监会、外汇局等部门正式发行了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《资产管理新规则》)。 资源管理新规则统一了同类资源管理产品的监督管理标准，禁止提供避免监督管理要求的通道服务，要求不得开展或参与资源池业务等，另外加强了投资资产的期限管理要求，提高了非标准资产投资的难度。 资管新规则于去年11月17日发表了意见征稿，到正式原稿发行为止，此后经过了近3个月，领域呈现出自主管理规模逐渐提高、大小机构经营分化等特点，违反市场合同风险事件也频繁发生。

东方金诚认为，资本管理新规正式落地后，滚动持续、代偿支付的“资本池”操作受到严格监管的影响，融资渠道收缩加剧了市场违约事件的爆发。 基于提高主动管理要求的内外因素，渠道业务规模开始缩小，提高了主动管理机构的市场份额。 展望未来，各类资管机构需要发挥自己的特点，通过在积极的管理工作中加强合作，有望实现许多胜利的局面。

以下是详细的分解。

受资源管理新规则的影响，领域通道业务规模开始萎缩，积极管理业务市场份额提高，市场违约事件频发，各类资源管理机构信用风险管理压力急剧上升。

资本管理新规则落地近三个月来，对市场有很大影响，第一要体现。

通过走到通道下面，各种资管机构一方面受到规模萎缩的阵痛，另一方面开始布局转换的自主管理。 截至2005年3月底，证券期货经营机构资本管理业务规模为27.93万亿元，信托资产规模为25.61万亿元，分别比年末减少1.10万亿元和0.64万亿元。 对此作出强烈反应的是，反映自主管理业务的公开招募管理业务从年末的11.60兆元上升到去年3月末的12.37兆元。 这些现象反映了渠道业务的规模开始缩小，业务市场份额提高了。

二是资产证券化业务进入高速发展之路。 非标准投资期限上的限制，即非标准资产的结束日必须在封闭型资产管理产品的到期日或开放型资产管理产品最近的开放日之后，与资产证券化业务的标准化产品属性重叠，abs市场正在迅速发展。 年上半年，全市场abs产品发行量达到6860.82亿元，同比增长41.96%。 其中交易所abs产品比上年同期增加80.53%。

三是市场违规频发，资源管理机构信用风险管理压力急剧上升。 过去，各类资管机构通过滚动持续、代偿支付的“资金池”操作，扭曲了信用风险定价机制。 宏观经济运行顺利，在公司经营总体年和比以前好的背景下，资源管理新规则为主的监管政策明显受到“拆杆，禁止资源池”的影响，市场违约事件频发。 据不完全统计，资源管理新规则落地后，市场上已经出现了7件资源管理产品逾期了。 另外，中低信用等级，特别是中低信用等级的民间公司债券信用风险溢价水平正在迅速上升。 受此影响，各类资金管理机构的信用风险管理压力急剧上升。

最新数据显示，截至2009年3月底，各类资管机构证券企业、基金企业专家、基金子企业专家、期货企业的资管业务规模和信托资产规模分别为16.12万亿元、4.79万亿元、6.82万亿元、1899亿元和25.61万亿元，并 信托资产规模缩小最严重，但考虑到绝对规模和占有因素，基金子企业、基金企业专家、证券企业分别减少6.70%、3.43%、2.54%，超过信托企业的2.41%。

总结一下，基金子公司、基金企业专家认为，产品种类是一个渠道级业务，因此负面影响最大，证券企业和信托机构变革的积极管理压力也不容忽视。

从产品结构和机构经营状况来看，领域呈现出渠道业务收缩、大规模提高机构市场份额等特征

资源管理产品主要出现了以下三个方面的“搬家现象”:一是基金企业和子企业专家、信托机构和证券企业等资源管理机构的通道业务规模萎缩，公开招募资产管理规模反向增加，但整体业务规模依然呈缩小态势， 二是随着表内资产管理业务的开展成为历史，银行保本型资产管理产品正在逐渐被结构性存款、大宗存款业务替代；三是领域的分化变得明显。 以基金子公司的专家业务为例，目前前20名的管理规模已经占全领域总管理规模的60%以上，业务规模差距很大。

东方金诚认为，随着物料管理产品的持续整改和自主管理要求的提高，未来物料管理业务的规模有缩小的趋势，但自主管理业务的规模将持续提高，其中大型机构的市场份额将提高。

从基础资产的配置来看，资产管理产品投入非标准资产的规模明显减少，预计将来从非标准资产向标准化产品转移的倾向将持续

最新公布的数据显示，年上半年社会融资规模增加部分累计9.1万亿元，比去年同期减少2.03万亿元。 其中，人民币贷款增加8.76万亿元，比上年增加5548亿元。 委托贷款减少8008亿元，比上年增加1.4万亿元。 信托贷款减少1863亿元，比上年增加1.5万亿元。 未打折的银行承兑汇票减少了2717亿元，比上年增加了8388亿元。 公司债券净融资1.02万亿元，比上年多1.38万亿元。 非金融公司国内股票融资2511亿元，比去年同期少1799亿元。

在严格的监管趋势下，各类资管产品的委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑票据等非标准资产投资明显减少，债券等标准化资产明显增加。 结合年上半年abs的高速发展，预计未来资管产品的基础资产将继续从非标准资产转向标准化产品。

展望未来，统一监管的市场结构，各类资管机构发挥自己的特点，积极加强管理业务合作的方法，有望实现诸多胜利局面，其中大型机构竞争特征显著

通过统一监管的市场结构，各类资管机构直接展开竞争，彼此合作越来越紧密。

另一方面，在资本管理的新规则下，各机构之间依然有合作的诉求，但其合作形式从通道业务转向围绕投资者、管理者、投资资产这一资本管理业务链的专业分工。 考虑到不同机构之间其他机构难以复制的特点，相互补充的点是合作的点。 比如银行和信托渠道的特征和财富计划的特征显著，投资者的获得能力强，其中银行的顾客基数庞大，信托顾客群集中在高网民群，但围绕两者的投资管理的投研能力弱。 对此，证券公司和基金企业的核心特征正好是投研能力，短板是销售渠道，保险资管的特征是长期资金。 基于上述特征的差异，银行可以继续承担证券公司和基金企业的产品代理销售业务，而且大型银行权益市场的投资能力较弱，因此将来发行的净利润型产品可以要求以fof或mom形式通过基金企业。 信托企业通过进一步强化与高纯顾客的财富计划能力，在投资地发售附带对冲功能的fof产品、智能投顾客产品等符合高纯顾客要求的投资品，纽带和证券公司或基金企业寻求合作，可以实现双赢局面。

东方金诚期待着未来各类资管机构的自主管理业务合作越来越加强，长期实现许多胜利的局面。

另一方面，在统一监管的市场结构下，各种资管机构直接展开竞争:从机构的横向来看，银行的特征集中体现在广泛的渠道网站布局、流动性风险管理水平上。 基金企业在产品发行规模和网络管理中占有特征的信托机构在产品设计和资金运用的灵活性方面占有特征，表明在房地产、高新技术公司、能源交通等投资行业积累了丰富的投资经验。 保险机构的资产管理是服务医疗健康、汽车产业链上下游等实体公司股票投资具备天独厚特征的证券企业的特征是提供货币、债券、股票、替代投资、股票持有、资产证券化等全系列产品线。

东方金诚在短期内“兑换、禁止去通道、现金池”的监督管理下，过去依赖通道业务迅速发展的基金企业专家、基金子公司专家、证券企业、信托机构和刚性兑付的银行资产管理业务，其 中长期来说，银行资产管理、证券企业、基金企业、保险资管、信托企业有望通过发挥各自的特征获得巨大的生存空之间。 考虑到未来资管领域的“马太效应”日益明显，预计大规模组织将明显受益。

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