“2018年建材领域信用风险研究及展望 结构性其他建材篇”

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第一文案

结构性的其他建材领域总体集中度低，领域结构分散，随着环保生产限制等政策实行加速领域整合，龙头公司的地位越来越突出。 以耐火材料、塑料管材、防水材料和混凝土四个子领域为基础建筑材料，由于产品同质化程度高，领域准入门槛普遍不高等因素，生产公司多，领域结构整体分散。 环保生产限制有助于抑制恶性竞争，稳定建材价格，退出中小企业，加快领域整合。

结构性的其他建材领域受房地产及基础设施投资景气度、环境保护政策等外部因素的影响较大，近年来诉说压力，整体产量比较平稳。 另外，一些特定类型的基础架构行业的投资强度为相关建材公司的快速发展提供了新的市场空之间。 近年来，房地产调控政策总体严格，基础设施投资增长率也逐渐下降，对结构性其他建材领域要求压力，整个年区域产量比较平稳，另外一些特定类型的基础设施行业的投资强度，相关建材公司的迅速发展

受原材料价格占生产价格的比例高和环境保护支出持续增加的影响，结构性的其他建材领域面临着一定的价格控制压力。 结构性其他建材领域的上游原材料以矿石资源和石化产品为主，原材料价格在生产价格中所占比例高，原材料价格上涨、采购谈判能力弱给领域带来一定的价格控制压力。 而且，为了满足越来越严格的环境保护要求，公司增加了环境保护设备和技术改善的投资，提高了领域的平均价格。

结构性其他建材上市企业应收账款规模大，对运营资金形成较大占有的利息债务规模迅速增加，短期借款的能力通常。 到年底，结构性其他建材领域上市企业应收账款和应收票据总额占总资产的比例平均为28.99%，到对运营资金占有较大的年底，结构性其他建材领域上市企业总负债达到479.74亿元，同比增长28.21%

要关注环境保护政策的执行力度、房地产及建设投资规模的变动、原材料及能源价格的变动对领域信用风险的影响。 结构性的其他建材领域的迅速发展受外部政策法规和市场环境变动的影响很大，将来必须关注环境保护政策对供给方的改善程度、对房地产和基础设施投资规模领域的诉求的牵引、原材料和能源价格上涨引起的领域利益的侵蚀

必须关注经营对房地产景气的依赖程度高、规模小、实力弱、过去的环境保护不符合公司的信用风险。 随着房地产市场长期机制的推进，对于下游客户最集中于住宅建设行业的公司，随着房地产周期带来的信用水平变动必须关注环境保护持续加快高压和领域整合，领域无序竞争的局面将结束 中小建材公司是合并重组或淘汰的对象，公司的经营压力和信用风险很大。

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正文

区域分解

本文记载的结构性其他建材领域由申万领域分类标准下建筑材料三级领域的耐火材料、塑料管材、防水材料和混凝土构成。 主要原材料是矿石和石油化工产品，广泛应用于房屋建设、基础设施建设和钢铁等领域。

根据申万领域的分类标准，除水泥和玻璃外的二级领域的其他建材可以细分为塑料管材、耐火材料和其他建材的三级领域，三级领域的其他建材包括混凝土、防水材料、建筑陶瓷、石头、木、塑料和复合板材等各种材质 本系列的报告书根据产品的用途和性质，根据申万领域将二次领域的其他建材细分为结构性的其他建材和装饰性的建筑材料两种。 其中结构性的其他建材包括耐火材料、塑料管材、防水材料和混凝土，装饰性建筑材料包括建筑陶瓷和各材质的板材。 本文重点分析了结构性其他建材领域的经营现状、外部环境、领域财务特征、领域债务状况、信用水平的分类和转移，并在此基础上展望了领域的信用风险。

耐火材料通常按化学矿物组成分为镁质、铝制和碳质等类型，我国耐火材料产量占全球总产量的65%。 从上游看，菱镁矿、氧化铝和石墨是耐火材料的主要原材料，原材料价格超过70%的菱矿主产区位于辽宁、山东、河南，上述三省，也是中国耐火材料的主产区。 从下游的诉求来看，70%的耐火材料用于钢铁领域，应用于高炉、转炉、电炉、钢包炉、lf炉、rh炉、连铸系统等。 年，由于钢铁领域的景气提高、电弧炉投入的增加，耐火材料下游的诉求增加，耐火材料领域的利益改善，领域的景气度和钢铁领域的景气度显示了很高的正相关性。

我国耐火材料区域结构比较分散，年中国耐火材料前十的区域集中度cr10为8.95%，仅为世界该指标的六分之一。 当前领域由于政策、技术、顾客资源和市场因素，存在一定的准入门槛。 在政策方面，产业政策鼓励具有一定经济规模和技术标准的耐火材料生产公司迅速发展，坚决淘汰落后产能的技术方面，中高级耐火材料尝试公司的技术水平，整体承包的主流模式要求耐火材料公司具有较强的辅助水平。 在顾客资源和市场上，由于耐火材料的采用对高温工业产品质量的影响，大型钢铁、水泥、玻璃公司密切注意耐火材料公司的选择，以具有足够规模和技术能力的公司为优先签订了长时间的合作协定。 因此，随着技术的迅速发展和环境保护限制生产等政策的影响，领域内整合和扩张的诉求迫在眉睫，上市公司濮耐股份( 002225，股票吧)和北京利尔( 002392，股票吧)的龙头地位逐渐凸显。

塑料管材的原材料是石油化工产品，价格受国际原油市场价格的影响很大，在领域下游主要来自住宅装饰和建筑行业。 从领域结构来看，领域内规模以上的公司在增加

近十多年来，塑料管材因其质量轻、安装运输方便的优势在世界范围内迅速兴起，从钢管、铸铁管、水泥管等以前开始取代了管材。 国内塑料管材领域起步较晚，但迅速发展比较快，目前中国已经是世界上最大的塑料管材生产国。 根据材料的不同，塑料管材可以分为聚氯乙烯( pvc )管、聚乙烯( pe )管、聚丙烯( pp )管、聚丁烯( pb )管等。 塑料管材领域和上下游领域的相关性很强，上游是石油化工领域，原材料在生产价格中占有率高，领域价格容易受到国际原油市场价格的影响。 下游主要是市政建设、矿产、农业、化工、煤气等领域。 年，塑料管材产量份额高的是市政管道和建筑给排水管道，主要用于市政供水( 10.9% )、市政排水( 10.9% )、市政气体( 4.7% )、建筑供水( 7.2% )和建筑排水( 8.7% )等方面。

中国塑料加工工业协会的调查数据显示，年国内比较大的塑料管材生产公司约000家，年生产能力超过500万吨。 其中年生产能力1万吨以上和10万吨以上的公司分别约有300家和20家，规模以上的公司正在增加。 从产量所占比例来看，目前国内上市管材公司中，除中国联塑性在领域产量所占比例超过10%外，其余公司产量所占比例都不到5%。

防水材料是防水防渗建材，以沥青等石油化工产品为第一原材料，第一应用于住宅和民用建筑，领域景气度与房地产新开工、二次装修的关联度很高。 目前国内防水领域壁垒不高，市场竞争不规范，产业集中度低

欧洲沥青是第一批现代建筑防水材料，国内自20世纪40年代开始生产应用，相当长一段时间内几乎是唯一的建筑防水材料品种。 20世纪80年代以来，我国开始引进国外先进的设备和技术，开发了改性沥青防水卷材、高分子防水卷材、防水涂料等多种新型建筑防水材料。 进入1990年代，建筑防水材料的品种进一步扩大。 目前国内防水领域以生产沥青类防水卷材为主，包括沥青和改性沥青防水卷材、金属毡、自粘防水卷材(沥青类)、玻璃纤维沥青、建筑沥青产品。 防水材料下游的应用以住宅和民用建筑为主，其次是包括公共交通在内的公共建筑等应用位置上屋顶和地下室最高。 通常屋顶和地下室的占有率与房地产的新开工、施工相关度高，厨房后卫阳台的二次装修相关度大。

由于领域政策和资金壁垒不高，随着领域的迅速发展，很多公司都进来了。 中国防水网的数据显示，截至年底，主要营业业务收入达到2000万元以上的防水公司共计598家，目前中国防水材料生产公司和研讨会超过2000家，其中持有生产许可证的公司不到500家。 防水领域前10家公司的市场占有率在10%以下，领域前50家公司的销售收入约占领域销售收入的30%，领域集中度依然很低。 为了获得越来越多的市场份额，公司普遍使用低价竞争的方法，特别是小公司多是建筑防水材料的品种，利用产品质量在短时间内无法验证的优势，以低质量低价格的产品扰乱市场秩序，妨碍领域整体收益性的提高 随着环境保护的日益严格，下游房地产集中度的提高带来竞争环境的规范化，防水材料领域趋向于退出中小生产能力，提高龙头公司的集中度。

混凝土作为现代建筑的主要材料，原材料是水泥和砂石骨料，首先应用于住宅建筑和基础设施建设。 领域集中度低，经营和利益状况受环境保护政策压力的影响很大，变革升级趋势明显

混凝土制品可以分为预拌混凝土和预拌混凝土两种，目前领域以预拌混凝土为主。 预拌混凝土是从施工建筑领域分离出来的新领域，水泥、骨料、水及根据需要配合的外加剂、矿物配合材料等成分以一定比例在搅拌站计量、混炼后销售，使用运输车，在规定时间内采用的场合 由于预拌混凝土多作为商品出售，因此也被称为商品混凝土，年商品混凝土产量占预拌混凝土的比例达到90%。 据中国混凝土网统计，全年全国商品混凝土产量为22.23亿立方米，按300元/立方米的售价估算，商品混凝土市场规模在6，600亿元左右。 市场空之间很大，但涉及的公司数很多，根据商务部的粗略估算，从事预混凝土的公司有10，533家。 结果表明，商品混凝土领域集中度较低，领域总产量前10家商品混凝土公司的市场占有率仅为7.94%。

年，环境保护影响加深，许多地区搅拌站维修或停止，混凝土公司面临巨大的环境保护压力，领域变革的升级趋势明显。 另一方面，领域内产能过剩、同质化竞争等现状已经严重制约了领域的迅速发展，领域收购将成为大方向，另一方面，随着国家环境保护要求的提高，公司的利益空之间将进一步被压缩，领域产能下降和整合的最大

结构性其他建材领域的景气度与固定资产投资的关联度很高，下游的诉求主要来自房地产领域和基础设施建设，但近年来，房地产调控政策总体上很严格，基础设施投资的增长率逐渐下降，压迫了结构性其他建材领域的诉求。 但是，一些特定类型的基础架构行业的投资强度为相关建材公司的快速发展提供了新的市场空。

产品主要用于建筑物结构性施工，因此结构性其他建材领域的景气度与固定资产投资的关联度很高，其中依赖房地产和基础设施投资。

年9月末以来，为了控制高杠杆购买的诉求，防范系统风险，国内第一、二线城市受到收紧或增加限购信贷政策的影响，中国房地产投资增长率维持在较低水平，年1-12月，全国房地产 年住宅新开工面积为178，653.77万平方米，累计比上年增加7.00%，增长率比上年下降1.10个百分点。 总的来看，国内房地产开发投资额和住宅新开工面积的增长率都呈钝化趋势，对结构性其他建材的控诉受到抑制。

年，基础设施建设投资累计同比增长14.93%，依然保持快速增长，但增长率比上年下降0.78个百分点。 基础设施投资增速下降主要受规范ppp项目和地方政府杠杆融资行为等措施的影响，部分正常投资的诉求受到融资环境恶化和杠杆政策的抑制，在经济下降压力下信用环境改善后，这部分的抑制

结构性其他建材领域的上游原材料以矿石资源和石化产品为主，原材料在生产价格中占很高的比例，随着环境保护支出的增加，领域面临着一定的价格管理压力

结构性的其他建材领域的生产价格主要由直接材料、燃料动力、直接人工和制造费用构成，其中直接材料的占有率最高，而且领域内的生产公司很多，公司的独立定价能力不显着，将原材料上涨的价格提高到下游的销售价格 年耐火材料领域的平均销售毛利率除了下游钢铁领域的景气度回升提高外，其余结构性的其他建材领域的销售毛利率都下降了。

耐火材料中，主要原材料是菱镁矿、氧化铝、石墨，原材料价格超过70%。 年镁质类原材料供应明显不足，年1~9月各种镁质原材料价格大幅上涨，9月镁质类原材料上涨，之后继续维持在高水平，镁砂价格大幅上涨是镁质耐火材料公司的生产 到年3月末，矿山炸药管制尚未开放，各种镁砂价格变化的波动性依然很大，而且将来依然面临大幅度变动的可能性。

根据中国耐火材料领域协会和中国耐材窗网的统计数据，年1-9月，95中速镁砂平均价格上涨幅度为323.73%，97电铸镁砂平均价格上涨幅度为200.00%，97高纯镁砂平均价格上涨幅度为471.43%，年 从年1月到年3月，95中速镁砂的平均价格从1，200元/吨左右上升到5，100元/吨左右，97电铸镁砂的平均价格从2，500元/吨左右上升到7，100元/吨左右，重烧镁砂的平均 在氧化铝方面，去年19月氧化铝价格整体呈上升趋势，10月以后下降，但维持着高水平。

如上所述，结构性其他建材的上游原材料在生产价格中占有率高，原材料价格的变动和区域的环境保护支出持续增加，因此区域面临一定的价格管理压力。

环保生产限制和固定资产投资增长速度放缓对区域供求两端的共同影响，年结构性其他建材区域整体产量相对平稳，其中耐火材料产量比上年同期略有减少，塑料管材和混凝土产量

年，环保生产限制和固定资产投资增长率受到区域供求两端的共同影响，各结构性其他建材领域的产量总体比较平稳。

在耐火材料方面，环境保护建设的进展大大增加了耐火材料领域中小企业的生存压力，落后的生产能力不断变得明显。 另外，随着供给方的改革，建设工程用耐火材料的诉求迅速萎缩，耐火材料的产量持续下降。 据中国耐火材料领域协会统计，全年全国耐火材料产量为2，2292.54万吨，同比减少4.13%。 其中，致密的定型耐火材料为1，1297.19万吨，比上年下降4.51%。 保温隔热耐火制品为51.46万吨，比上年增加10.13%。 不定形耐火材料同比减少42.7 %，为94390万吨。 塑料管材另一方面，终端公司淘汰的延迟生产能力进程正在加快，但管材领域在地下管网建设、节水工程建设等方面表示乐观，产量依然在增加，但增长率很低。 年全国塑料管材产量达到1，522万吨，比上年增加3.83%。

年以来，中央级不得不依靠环境保护审计保护地方生态环境，领域级依靠高峰错误生产、污染许可、淘汰落后等常态化行政手段推进污染减排。 结构性其他建材的四类次区域与矿石开采和废水废气废渣排放有关，因此深受环境保护政策的影响:耐火材料上游矿石开采产生污染物，第一下游钢铁领域也是环境保护管制的重要规范对象。 防水材料的主要原材料沥青、聚醚、聚酯等解决不当会引起环境污染的混凝土在搅拌中带来废水废气和噪音污染的塑料管材的原材料是石化产品，生产运输中废水废气等污染

具体而言，与结构性其他建材领域相关的政策法规主要围绕细分领域的监督管理和严格的环境保护要求等方面展开。 从政策执行水平来看，年各材料主产区地方政府相继提出了提高维修的具体措施，加大了维修力度:在耐火材料方面，第一产区营口市政府规定并达到了具体污染物排放维修标准的期限，检查达不到的生产公司一律生产 鞍山市政府计划在完善污染排放、成立矿业集团企业、严格整顿矿山开采秩序、实现规范开采整治目的、基本保证市场诉求的基础上，严格控制开采总量，稳定原料的市场秩序和产品价格。 山东淄博市在实现严管污染排放的情况下，制定了耐火材料产业改造升级计划，目前将350万吨耐火材料生产能力削减到150万吨。 在防水材料方面，根据北京市人民政府办公厅公布的《北京市工业污染领域、生产技术调整退出及设备淘汰目录(年版)》的规定，北京科学顺生产基地已于去年12月1日停产。 在混凝土方面，年，中央环保审计实现了全国31个省的全复盖，全国各地环保部门加强了违规搅拌站的调查和拆除，在混凝土搅拌站建设了新的绿色混凝土搅拌站，外观漂亮，噪音

在环保高压下，过去不环保的中小企业不能持续经营，领域内落后的产能有望加速退出的大中型企业将继续增加环境保护和研发投资，推动领域产品变革。

以下结构性其他建材领域的财务数据在申银万国领域分类-sw其他建材ii的sw管材、sw耐火材料及sw其他建材iii的主要营业业务以防水材料、耐火材料、塑料管材及混凝土公司为选择样品，有23家公司 公司名称见附录一。

(二)公司财务风险变化的分析

近年来，结构性其他建材领域的样品上市企业的营业收入、净利润总体呈上升趋势，经营活动的现金流状况比较好，资产负债率水平通常。 但是，样品上市企业的短期债务指标减弱，利息债务的规模迅速增加运营能力减弱，应收账款的规模扩大会增加运营资金的占有，坏账风险上升，库存规模的扩大面临一定的减值风险的原材料等价格上升是公司 总体来看，目前中国结构性其他建材领域的上市公司财务风险不大，但未来财务风险会增加。

近年来，中国结构性其他建材领域的营业收入和净利润总体持续上升，但原材料价格所占比例高，受原材料价格变动的影响，收益能力面临一定的下跌风险

年，中国结构性其他建材领域样品上市企业的平均营业收入和净利润持续增加，截至年底，样品公司营业收入总额为636.48亿元，-年复合增长率为13.31%； 样品公司净利润总额为40.55亿元，-年复合增长率为11.19%。 但是，领域营业收入的增长率和净利润的增长率发生了很大变动，其中年增长率较差，分别减少了0.77%和9.51%，年分别增加了30.70%和22.31%。 受领域定价能力普遍薄弱、房地产政策控制和环境保护政策日趋严格的影响，年领域平均销售毛利率下降。 结构性的其他建材上市企业的期间费用主要由物流费用等销售费用构成，年样品公司的期间费用率略有下降。 由于总资产规模增长迅速，年以来样品公司的总资产报酬率总体呈下降趋势，年末的平均总资产报酬率为7.03%。

由于结构性其他建材领域生产所需的建筑和房屋、设备和运输工具等采购价格低，样品公司的资产结构以流动资产为主，流动资产中应收账款和应收票据的规模非常高，截至年底样品公司的应收账款和应收票据总额为总资产的平 -年，受业务规模扩大的影响，样品公司的应收账款和票据规模持续增加。 其中，-年，应收账款和应收票据在总资产中的占有率呈逐年上升趋势年，该比重下降，第一是随着下游钢铁领域景气度的恢复，耐火材料上市企业的货款回收加快，领域年领域总资产规模大幅增加23.99% 但总体来看，样品公司的应收账款占总资产的规模。

应收账款和票据的大幅增加增加了运营资金的占有，年末的应收账款周转率为3.70，比去年提高了，但依然处于弱的水平。 如果在将来的领域上市公司不能通过其他方法及时筹措生产经营所需的流动资金，领域经营将面临流动资金不足的风险。

不仅承担着现金流的压力，领域也面临着巨大的坏账风险。 在政策的控制下，房地产领域的资金链容易受到很大的冲击，建材公司容易受到下游顾客现金流恶化带来的坏账风险的影响。 另外，从建材公司的应收票据结构来看，由于上市建材公司的下游大多是大型房地产开发商，因此建材公司的应收票据除了银行承兑票据以外，商业承兑票据的规模也很高，例如西部建设( 002302，股票吧) ( 002302.sz )年末18.19亿

年以来，样品公司资产负债率平均在46.35%-49.65%之间变动，到年底，资产负债率平均为49.65%，比年提高1.63个百分点，领域资产负债率相对稳定，长期债务能力还不错。 从负债结构来看，样本公司的负债大部分是流动负债，年末流动负债的平均占有率达到了83.10%。

(一)领域信用水平的分布和转移

到年第一季度末，结构性其他建材领域的公司8家发行了9个债券，资金规模为49.2亿元，包括通常的企业债务、私募债务、可转换债务、短融、中票共计5个品种。 其中“12鲁阳cp001”和“14瑞泰科技( 002066，股票吧) cp001”到期了。 债券发行人都是上市公司，领域内目前不存在非上市债务公司。

在信用评级方面，6家领域股票债券发行者发行时的主体等级整体较低，集中在aa-~aa之间，其中等级为aa-家，等级为aa 4家。 追踪评级中，3家发行者主体的信用等级被调整，东方雨虹( 002271.sz )于年11月8日从a级到aa+级，海南瑞泽( 002596.sz )于年5月21日从aa-级到a级，西部建设( 002302.sz )于年6月21日

随着落后的生产能力逐渐被淘汰，新的生产能力得到控制，环境保护严厉地进行供给方改革，推进供求关系的改善，公司间合并重组提高了市场集中度，近年来结构性其他建材领域的景气度非常高。 随着年环境保护政策的持续编码，未来落后生产可以进一步加速退出，各次区域景气度有望保持高位，市场集中度继续提高，各次区域细分领导人受益，利润水平或提高 但是，从长期来看，结构性其他建材领域面临的环境保护管理将继续严格，领域面临变革升级的情况依然不变，领域内公司资金和技术力量的差异将加剧公司信用素质的分化。

在领域层面，将来需要关注环境保护政策、房地产和基础设施投资规模、原材料和能源价格对领域信用风险的影响。 年下半年经济下行压力增大，国家环境保护政策和供给侧改革的执行不符合预期，或者导致区域内落后产能的恢复，对区域供求结构产生负面影响，公司利润下降的建材产品作为建设产业链中游产品，下游不 如果未来的房地产投资和基础设施投资大幅下降，上游建材的诉求就会萎缩，导致建材产品的价格下降，公司利润下降。 建材产品的价格由于原材料(矿石、化学工业品)和能源等价格高，如果将来上游原材料和能源(原油、煤炭等)的价格大幅上升，建材公司将无法马上向下游传导价格，领域的利润水平下降，领域内的公司业

如上所述，预计将来领域内的合并重组将继续深化，其中全国性的大型建材公司或地区领导公司是领域整合的主力，将来自身的特征和竞争力将随着合并重组而持续提高，出现中型建材公司或分化，选择性整合 对于矿山等有比较完善产业链的公司，或者依靠股东背景有稳定订单源的公司，有望中长期整合地区市场，维持良好的信用水平。 产业链缺乏话语权、产品缺乏竞争特征的中小企业很可能被整合或淘汰，值得关注。

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