“PE控股上市企业哪家强 中信资本瞄准“一口气上六楼”的哈药，一举控股两上

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麦当劳改名了金拱事件背后的“主角”中信资本，这次把目光转向了和声。 年12月28日，中信资本一次性增资29.2亿元，一下子获得了哈药集团的控制权。

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麦当劳改名了金拱事件背后的“主角”中信资本，这次把目光转向了和声。 年1月10日，哈药股份( 600664，股票吧)、人民同泰( 600829，股票吧)两家上市企业都发表了公告，说明控股股东变更为中信资本。

哈药股份、人民同泰两家企业市值之和超过200亿元，均为哈药集团控股公司。 年12月28日，中信资本一次性增资29.2亿元，一下子获得了哈药集团的控制权。

年初，中信资本与凯雷联合以20亿美元以上的代价收购麦当劳在中国内地和香港的业务后，将麦当劳(中国)有限企业改名为“金拱”，意外引起了舆论的围困狂欢。

在业界，围绕pe机构的控股投资的讨论正在高涨。 春华资本收购百盛中国，高甫资本、鼎晖投资收购百丽都引起了广泛关注。 其中步伐大的确实是中信资本---一年中两起大型收购相继发生，一个中国版的kkr似乎在缓慢上升。

意外的“收购”

中信资本在哈药集团的配置长达13年，但最终完成收购似乎很意外。 至少这是哈药在给上海证券交易所的询问函回复中尝试的结论。

在2004年哈药融资中，中信资本是投资者之一。 当时，中信资本、华平、辰能三家企业用现金方法向哈药集团增资超过20亿元人民币，分别拥有22.5%、22.5%、10%的股权。

年6月，华平在投资13年后决定退出，以9.9亿元的价格将持有股份转让给中信资本。

这笔交易使中信资本持股占哈药集团的比例增加到45%，与哈尔滨国资委并列第一大股东。 但是，中信资本此时似乎也安于财务投资者，没有控股公司哈勃集团的意愿。 那是因为很快发表了正式声明，宣布“不寻求哈勃集团及其上市企业哈勃股份和人民对同泰的实际控制权”。

但到了年12月28日，哈药集团突然宣布中信资本通过该公司的中信资本医药，增资哈药集团。 增资完成后，中信资本拥有哈药集团60.86%的股权，成为间接控股股东。

这种逆转突然防止不了，意外地引起了上海证券交易所的问题:增资违反了公开声明，是否误解了投资者？

在回信中，哈勃用了很大的篇幅来证明这前后矛盾的原因。 大致来说，中信资本去年6月接管华平的股票时，确实没有控股哈茨的意图。 到了年9月，哈尔滨市政府推进哈药集团混合全制改革，意味着长期合作关系的中信资本，发生了后来的增资。 总之，中信资本获得哈药集团，真是意外的喜悦。

中国式“杠杆收购”通过私募基金购买上市公司

在涉及上市公司的并购交易中，监管者总是关注收购者的资金来源，特别是对杠杆问题特别敏感。 众所周知，上世纪美国并购基金的黄金时代，kkr和凯莉等私募巨头鳄鱼最信任的融资工具是“垃圾债券”，高收益的背后是高杠杆率不可或缺的要素。 在中国市场，这种操作方法显然行不通。

中信资本收购华平持有的哈药集团股票需要9.9亿元，参与哈药集团增资需要29.2亿元资金。

中信资本对哈药集团的增资是通过子企业中信资本医药进行的，工商资料显示，中信资本医药成立于年9月，gp是中信资本的子企业深圳汇智集信投资管理有限企业，出资额100万元。 唯一的lp是中信资本子企业中信资本(天津)，出资额为5亿元。

显然中信资本医药的现有资金还不足以完成对哈药集团的增资。 在给上海证券交易所的回信中，中信资本医药计划还引入了两个知名机构作为lp，满足这次增资所需的资金金额。 目前各方正在就有关事项进行积极深入的协商，没有达成正式协议。

也就是说，中信资本以私人资本基金(或“类私人资本基金”，中信资本医药尚未作为私人资本申报到中基协官网)的形式，通过募集资金的方法完成上市公司母公司的收购。 同样的方法也出现在朴素的资本收购四川金顶( 600678，股票吧)等例子中，也可以说是创新的形式。

值得一提的是，哈药集团两家上市公司的哈药股份和人民因与泰的实际管理者变更而引起了全面的收购申请。 收购两个上市公司的股票最高需要96亿元的资金。 另外，要约收购后流通股比例不足10%的话，两家企业将失去上市资格。 但是，考虑到哈药股份的申请价格是5.86元/股，其停牌前的股价是5.81元。 人民同泰的报名价格为12.79元/股，其停牌前股价为12.24元。 股东们参与要约收购的积极性大致不高。

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冯唐回归张海鹏中信资本打造中国黑石

年1月11日，中信资本控股有限企业(以下简称中信资本)下的民营企业收购基金中信资本中国基金第三期于年1月10日从橡树资本管理有限企业( oaktree capital management )获得axilone (以下简称axilone )

阿克伦总部位于巴黎，生产高端口红、香水和护肤品企业品牌的设计和质量以及独特的金属和塑料包装，顾客包括世界知名的高端美妆、香水和个人护理企业品牌。 阿克西龙在法国、西班牙、美国和中国有子公司，在法国、西班牙和中国有生产基地。 阿克希伦在这几年迅速成长为领域领袖，特别是在高端口红包装行业有着显著的领导作用。

中信资本高级理事长赵卡尔伯塞说，美妆领域迅速增长，企业品牌运营商通过高端包装设计构建企业品牌的独特之处和识别度，高端美妆产品包装领域将来将继续具有巨大快速的发展潜力。 阿克希伦在高端口红、护肤品和香水包装行业已经建立了牢固的领导地位，具有世界一流的生产基地和技术力量，为用户提供优良的质量和服务。 中信资本期待着与阿克伦优秀的管理团队合作，把握新的全球市场增长机会。

“有公立医院改造经验的，冯唐是国内不多的专家之一”。 华润期间，冯唐操作过昆明市儿童医院的翻修，这至今仍是公立医院翻修的样品之一。 新东家对冯唐的这种肯定无疑表明中信资本今后将加强医疗行业的投资。 张仰陈坦言，冯唐的经验可以借用的医疗服务是未来投资的重要头脑。

问题的另一方面是名人冯唐为什么要加入中信资本。 他的新东家到底有什么魅力？ 这家投资机构在大陆的知名度远远不及冯唐和他迄今为止工作过的华润集团。

冯唐本人拒绝对此作出回应。 即使中信资本相当简洁的官方介绍，也看不到多少线索。 该企业于2002年成立于香港，目前管理资金为50亿美元(约320亿元人民币)，核心业务包括直接投资、房地产基金、结构融资、资产管理及创业投资，目前在香港、上海、北京、东京和纽约等地设有子企业或事务所

红色资本？ 搀和代表

从华润到中信资本，冯唐似乎一直在国企圈子里转。

其名中的“中信”表明了这一点。 中信股份至今仍是中信资本最大的股东，拥有后者24.06%的股权。 但是掌舵的张仰宸说中信资本是“混合全制的代表”。

中信股票是其股东中的国企代表，腾讯是民营公司代表，卡塔尔投资局( qatar investment authority，qia )是外资代表，前者是中信资本的第二大股东，持有股票占23%； 后者是中东地区最大的国家主权投资基金( sovereign wealth fund )，以20.81%的持股比例成为中信资本的第四大股东。 中信资本的管理层，也是企业股东，拥有10%的股权。

“中信系”的背景曾帮助中信资本开拓日本市场。 “首先是因为中信在日本的声誉良好”张仰宸解释说，中信集团从1983年开始通过发行“武士债”进入日本市场，当地有“没有违约记录”的好名声。

这张王牌至今仍然有用。 在今年冬天的达沃斯，张仰宸建议设立一个投资基金，让中信资本比较一带一路。 他解释说在一带的路上投资需要与当地主权基金合作。 中信系的国有背景至少为中信资本创造了合作的可能性。 至今中信资本在哈萨克斯坦主权财富基金山姆·卢克·卡塞纳( samruk-kazyna )合作过2亿美元的基金。

在这样的背景下，容易贴上“红色资本”的标签。 但是，张懿陈想强调市场化运作的一面，“我们的管理一直市场化，和国际企业没有太大区别”。 对一家投资企业来说，“业绩”是唯一的衡量因素。 投资者不会为“红色资本”的标签投资一分钱。

如果获得全国社会保险、中银集团、国开行等国内机构的投资，“中信系”的背景还会有帮助，但在海外投资者面前，这不是那么大作。 现在中信资本的海外投资者名单上有欧洲最大的保险集团安联( allianz )、淡马锡( temasek )、北美最大的退休基金加拿大养老金计划投资委员会( canadapensionplaninvestmentboard )、摩根士达

中信资本至今没有公开过整体收益数据，从日本投资的收益数据中也可以看出。 现在中信资本的股票投资部门已经在日本投资了11家公司，其两期日本基金的内部收益率( irr )都在30%以上。 这项业绩足以进入顶级机构( top tier )领域。

国营企业？ 白猫文芳阁之辨

这个“血统”不能使地体服从中信资本的投资战略。

在2005年以后的那个国企改革热潮中，中信资本是重要的参加者。 2005年6月，中信资本和华平投资分别出资1.2亿美元，分别持有哈药物集团22.5%的股份。 这是国有企业改革行业中信资本的第一个投资例子，之后陆续投资了冠生园、中国投资保证企业、中国信达资产管理股份有限公司、全球租赁等。

中信中央企业的背景确实为中信资本投资国企业提供了便利。 张仰宸自己也说，哈药改革当时只有他们能做到，“把国家企业的支配权卖给中信资本，在政治上没有风险”。 中信资本当时在国企行业配置了70%的资金，也是特殊时期的必然选择。 年以前中信资本只收购控股型，但民营企业至今不愿让位控制权。

至今，在医药行业，特别是公立医院的改革中，冯唐有这样的身份借用力吗？ 答案不肯定这不仅是各种资本介入竞争，在国企改革的战场上，现在中信资本似乎不活跃。 张懿陈解释说，中信资本考虑到国企改革，管理团队必须与投资者齐心协力。 如果做不到这一点，他解释说“这个事件做不到”。

另一方面，中信资本的投资重点也确实调整了，“从国有企业偏向民营企业、国家企业的一半”。 他们对高质量的民营企业也不再执着于控股投资。

阿里巴巴和顺丰这两家明星公司中，中信资本都是小股东。 年9月，中信资本和博裕资本、国开金融与中投一起投资蚂蚁，其中中信资本持有1.1%的股票。 之后，中信资本与元禾控股、招商局共同顺丰投资，3家总持股比例在25%以下。

在阿里、顺丰只不过是小股票投资，并不意味着中信资本对民营企业的控股投资不感兴趣，后者不求。 早在一月，中信资本就向亚信科技提出了私有化申请。 亚信是第一家在美国纳斯达克上市的中国高科技企业，当时的股票代码是asia。 这可以在这个圈子里回到a波的源头。

“白猫、文芳阁、抓老鼠是好猫”张懿陈说，pe机构能否赞同取决于投资业绩。 因为这种模式的纷争，应该投票给国有企业还是民营企业，这些可以放在一边。

瞄准黑石:平台化布局

这些不是中信资本想要的。 “我没有什么习性，所以想把它像黑石一样”。 张仰宸没有避开过禁忌，中信资本目标是黑石集团( blackstone group，nyse: bx )。

黑石曾经被称为“资本之王”，这家投资企业是替代投资行业的领袖。 这家企业从40万美元开始，到去年9月末管理资产达到3340亿美元，相当于新加坡全国1/3的财富。 2007年，黑石集团登陆纽约证券交易所( new york stock exchange，nyse )。 在2009年的排名中，黑石集团连续两年是世界收益最高的上市资产管理企业，当年的经济净利润( economic net income，eni )同比上涨24%，达到43亿美元。 可分配利润( distributable earnings，de )同比上涨了64%。

这家企业是由苏世民( stephen a. schwarzman )和peter g. peterson于1985年共同创办的，目前世界上有18个办公室，有2000多名员工。

确实中信资本和黑石集团，现在还不是一级。 这与产业的迅速发展阶段有关，私人资本投资( private equity，pe )作为舶来品，在中国真正迅速发展是近十年来的事件，2007年pe投资已经占美国gdp的5%。

从第一天开始，黑石集团就成为中信资本的参考对象。 “无论是平台布局还是国际投资，中信资本绝对是最早建立的。 ”。 张懿陈解释说，2003年和2004年决定集中投资业务时，中信资本构建了投资平台，在中国、日本和美国同时开展了投资业务。 目前，该平台涵盖国内外pe投资、房地产基金和创投业务，还有结构性融资、对冲基金和政府基金的合资项目。

但是，为什么是黑石呢？ 张懿陈认为布局在投资全产业链是未来的趋势。 黑石集团是从pe向资产管理集团转型的代表，现在其事业板块除了pe、房地产投资外，还包括信用业务( gso )、战术机会、strategic partners、封闭基金/共同基金/ucits、对冲基金计划

一个核心:中国的故事

学习黑石，并非没有苦恼。 "一个独立的业务板块，怎样才能融合成一个. "

在很多产品线上发力，中信资本也开始快速布局海外市场。 2004年前后，中信资本分别在美国、日本组成了投资团队。 “到目前为止，努力海外也是不得已的选择”张懿陈解释说，长期以来国内没有很多收购、大股权投资的机会。

拿什么融合？ 中信资本找到的粘合剂是“中国概念”。 找冯唐主持医药投资就是这个逻辑。 中国医药支出占gdp的比例仅为5%，欧洲为10%，美国为17%； 老龄化也要充分利用中国未来的大趋势医疗库存资产。 “现在的布局医疗不晚吗？ ”。 张仰宸说:“我想一点也不晚。 ”。

海外投资也同样从中国的概念出发。 美国和日本的投资方案各自重点，美国的东西增加了工业4.0概念，日本兼顾了高附加值的制造业和费用品，但所有的例子都从“中国的角度”反复验证，有可能和中国有关。

中信资本10月下旬宣布，该公司的日本民间捐款完成了日本鞋履企业akakura的收购。 这个日本国内企业品牌被定位为日本上班族的日用品，所以基本上在车站商圈销售，主要的购买客群也是周边的社区居民。

这样的企业品牌，是从哪里来的中国观点？ 但中信资本执行董事张晓力不这么看。 “中国人最近两年多在日本旅行。 他们对日本有质量的日用品也很有意思”。 仅2005年，中国赴日游客人数就达到去年的近两倍。 到今年9月为止，从中国到日本的旅行者数是去年的近两倍。

现在，akakura的产品还没有直接进入中国市场，张晓力说中信资本前期也分析了之后与淘宝等电商企业品牌合作的可能性。 “在这个阶段，我们也可以在中国寻找公司的合作伙伴，改善供应链。 ”。

在日本工作了近20年的张晓力说，在说服日本中小企业接受中信资本的控股收购时，“中国的观点”是非常重要的因素，很多例子中中信资本为此早就与目标公司签订了排他性协议。 张晓力说:“日本经济停滞，人口减少，本土企业品牌有必要开拓新的市场。” 一衣带水的中国是个好选择。

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