“起底现货、期货、指数：中国获取石油资源定价权的三大工具”

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作者|蒋健蓉、罗云峰源|申银国际证券研究所的正文由特朗普投资者整理目前，中国是世界上重要的石油消费国和进口国之一，但在石油定价方面的话语权非常有限 年11月4日，国家主席胡锦涛在法国戛纳g20峰会上发表题为“合作推进增长合作，共赢”的重要演说时，多次提到大宗商品的定价机制。 中国在赢得大宗商品定价方面表现出发言权的决心 本报告分为五个要点研究世界石油市场的定价机制:第一部分介绍国际石油定价机制发展的四个阶段。 第二部分是介绍当前国际原油市场定价机制第三部分是介绍当前国际成品油市场定价机制第四部分要点是介绍国际上最主要的原油期货交易所他们是中国机构的全产业链获得海外石油资源 1 .国际石油价格体系发展的四个阶段根据我们此前的研究，世界石油产业的迅速发展史分为五个阶段:早期石油产业( 1859年以前)、现代石油产业的诞生( 1859-1900年)、跨国石油企业的兴起( 1901年) 我们认为在这五个阶段中，国际石油定价机制也发生了深刻的变化。 在初期的石油产业阶段，石油市场基本处于自由竞争状态，价格主要由供求因素决定。 在现代石油产业的诞生阶段，石油市场逐渐进入寡头垄断时代，国际石油价格定价权也逐渐集中在美欧跨国石油巨头手中。 在跨国石油企业的兴起阶段和石油产业的成长阶段，国际石油定价权实现了从“石油七姐妹”向opec的过渡之后，在威胁时代的石油产业迅速发展阶段，国际石油价格定价机制进入指数阶段，一系列期货价格指数、现货 具体来说，我们在三个象征性的时刻，似乎可以分为国际石油价格体系演变的四个阶段。 即，1928年的金丝雀协定，1973年opec单方面宣布收回石油定价权，1986年美国新交易所发表西德克萨斯中质原油( wti )期货合同的3个时刻，国际石油定价机制处于自由竞争阶段，“石油七姐妹 第一个象征是1928年的金丝雀协定 迄今为止的国际石油市场定价机制可以看作是自由竞争的阶段 我们迄今为止介绍了英荷壳牌、新泽西标准石油企业、英波石油企业三家当时美欧主要的跨国石油巨头，根据该协定就两件事达成了协议:第一是停止价格战争，第二是世界石油市场价格的制定统一规格 后来海湾和美孚等其他4家石油企业也加入了这个协定，被称为“石油七姐妹” 本协议规定的国际石油价格设定机构首先采取基点石油价格和运费的形式，基点石油价格由“石油七姐妹”制定 当时美国的原油产量占世界的一半以上，因此从德克萨斯州墨西哥港湾出口，美国的原油生产价格也是世界上最高的。 因此，美国墨西哥湾的离岸价格加上从墨西哥湾到成本中心的运费计算原油价格，国际原油价格是墨西哥湾的离岸价加上从墨西哥湾到目的地的运费计算，这被称为“基点价格制”。 之后，随着波斯湾石油产量的增加，波斯湾的离岸价和波斯湾到目的地的运费计算标准增加了。 第二个象征是1973年opec单方面宣布收回石油定价权 1973年10月，海湾六国(阿拉伯联合酋长国、阿曼、巴林、卡塔尔、科威特和沙特阿拉伯)单方面将原油标价从3.65美元/桶提高到5.119美元/桶，12月再次提高到11.651美元/桶 这表明opec对原油价格有很强的支配力 第三个象征是美国中微子在1986年发表了wti期货合约。 我们迄今为止介绍了石油期货贸易发生，西方各国有能力对抗opec，打击了opec的定价权力。 英国石油企业( bp )的数据显示，1986年国际原油价格从1985年的27.56美元/桶大幅下降到14.43美元/桶，达到47.6%，几乎接近腰斩 进一步细分，以2000年为节点可以将指数阶段分为两个阶段，根据我们迄今为止的分解，2000年以后，金融因素对国际石油价格的影响越来越大 2.依靠价格指数，官方计算石油价格的现在，国际市场的原油价格大多使用官方计算法，选择一个或几个价格指数的加权平均值作为基准石油价格，在基准石油价格交货或提单前后的某个期间 其基本公式是==p = a + d。 但是，p是原油结算价格，a是基准石油价格，d是上涨水。 贴水最需要考虑的因素是油品、运输价格等 综合来看，作为基准的油价价格指数有期货价格指数、现货价格指数和机构价格指数三种 2.1个主要期货价格指数迄今为止介绍了目前世界上重要的原油期货合同有三个:美国纽约商业交易所( nymex )西德克萨斯中质( wti )原油期货合同； 英国伦敦洲际交易所( ice )的布伦特( brent )原油期货合同阿拉伯联合酋长国迪拜商业交易所( dme )的阿曼( oman )原油期货合同 这三个主要的原油期货价格指数是基准石油价格的重要组成部分 2.3主要机构的价格指数目前广泛使用的机构的价格指数分为两类，一类由国际专门机构公布，另一类由石油出口国公布 国际专门机构发表的价格指数有:普氏报价platt's、阿各斯报价petroleum argus、路透社报价reuters energy、美联社telerate、亚洲石油价格指数API、瑞木rim等 这种指数多由亚洲石油价格指数( appi )等专门机构通过国际调查取得 亚洲石油价格指数从1985年4月开始报告石油价格指数，从1986年1月开始报告原油价格指数 这个价格指数每周发布一次，报价基地在香港，报价系统由贸易企业seapacservices进行管理和维护，数据解决由会计企业kpmgpeatmarwick在香港办公室负责 指数公布时间是每周四中午12点 参与原油价格判断的成员现在约有30人，具体身份还不清楚 各成员需要在每星期四之前把那一周的原油价格水平报价提交到指数数据中解决企业 现阶段这个指数共计有21种原油 各原油价格的计算方法如下:各成员分别以10美分的差额提交其价格幅度的估计，简单地平均各成员在价格水平幅度中的下限，除去计算样品标准偏差的下限和样品平均之差的绝对值为样品标准偏差的价格推算 计算剩余价格估计值的平均值，是该原油的亚洲石油价格指数 石油出口国发表的价格指数被称为“官方销售价格指数”，与国际专门机构发表的指数相比，这种指数的调查对象很少，通常仅限于石油出口国内部 阿曼石油矿产部公布的原油价格指数为mpm，卡塔尔国家石油企业公布的价格指数为qgpc (包括卡塔尔陆上和海上原油价格)，阿布扎比国家石油企业为adnoc价格指数(上查昆油、下查昆油、姆班油、乌姆舍夫油) mpm价格指数的计算步骤是计算某原油价格上个月的平均，计算最多5个顾客交易价格的平均价格，计算某原油的估计平均价格，将以上3种平均价格的平均价格的计算结果提交给阿曼石油矿产部，参加mpm指数的决定 qgpc和adnoc价格指数基本上是参考mpm指数明确的 现在发表官方销售价格指数的国家集中在中东和非洲 2.4个主要国际石油市场的定价公式现在国际原油市场的原油大多按上述标准石油价格按公式定价的5个主要地区分类，主要有以下定价公式 第一个是北美的原油市场 在美国生产或销售的原油大多以wti原油价格指数为基准价格 但是，为了减少人为操作因素，沙特阿拉伯、科威特、伊拉克等中东国家在向美国出口石油时，放弃了wti原油价格指数，选择了含阿斯硫原油指数( asci )。 第二个是欧洲原油市场 基本上以brent原油价格指数为基准价格 主要地区是西北欧洲、北海、地中海、非洲和也门等中东国家的一部分 长期合同中参照brent原油现货价格的主要原油有阿尔及利亚撒哈拉混合油、利比亚阿纳原油、布特弗雷原油、布雷加原油、西代尔原油、塞勒尔原油、西尔蒂加原油和兹韦蒂纳原油、尼日利亚邦妮轻油、邦妮中油、邦妮中油 参照长期brent原油期货价格定价的原油，埃及的6种出口原油是第一 第三个是中东市场 中东各国在选择标准价格的钱时，首先分为两种情况 一是对不同的出口市场采取不同的基准石油价格 一般来说，向北美出口原油参照wti原油价格，向欧洲出口原油参照brent原油价格，向远东出口原油参照oman原油价格 另一个是出口国以前提到的阿曼、卡塔尔、阿布扎比等以自己发表的价格指数为基准的石油价格 第四个是非洲市场 和中东市场一样，非洲各国在选择基准价格的钱时，首先分为两种情况 一个是对不同的出口市场采取不同的基准石油价格另一个是以尼日利亚伯尼轻型原油的现货价格等当地发表的价格指数作为基准石油价格的情况 第五是远东市场 在远东市场选择基准石油价格时，多以我们迄今为止所述的三种基准石油价格中的一点为变量进行加权 像马来西亚的轻质原油tapis一样，是东南亚以轻质原油价格为代表的典型原油，东南亚的轻质原油大部分以其为基准油定价。 印度尼西亚的官方价格icp，作为这样定价的主要内容，有印度尼西亚的原油和远东的一些国家的原油，例如越南的白虎、中国的大庆等。 从中国的情况来看，从1998年开始原油价格体系与国际市场接轨，现在大部分原油的价格与印度尼西亚的部分原油联动，部分原油与马来西亚的tapis联动 2.5原油定价的一个例子以沙特阿拉伯向欧洲出口原油为例证明具体的定价过程 1996年，一家企业想和沙特阿拉伯阿美企业根据长期合同获得一点阿拉伯轻油，并将这些原油运往鹿特丹的精炼厂。 整个定价机制的过程将持续两个半月 4月初，计划开始，沙特阿拉伯向顾客通报了以brent现货原油价格为基准价格的相关价格调整因素，因质量关系粘贴了1.3美元/桶 顾客通知棒棒糖他的提货意向，包括是否想根据合同的定量多出原油 如果以欧洲为目的地的货物于5月6日装载，货物将于40天后的6月15日到达鹿特丹，价格机构启动。 价格是brent现货原油的平均价格，为18.64美元/桶，扣除1.3美元/桶的折扣水，再减去0.24美元/桶的运输价格调整，最终为17.10美元/桶。 3.成品油的定价采取原油价格和其他做法，而国际成品油市场的迅速发展历史比原油市场短，定价方法的国际化程度相对较低 现在国际上有欧洲荷兰鹿特丹、美国纽约和亚洲新加坡市场三个成品油市场。 根据我们迄今为止的介绍，成品油价格格式在p = p + m中，p可以写成成品油价格，p可以写成原油结算价格，m可以写成精油价格、公司利润、税金、物流、补助金等要素的综合价格。 中国现在的成品油定价机制是以brent、迪拜、米纳斯3滴原油现货价格的加权平均价格为p，加上关税、消费税、炼油价格、公司利润等m 但是，中国的成品油定价机制不够透明，我们用英国石油企业( bp ) 2000年12月的成品油定价例子来说明定价机制。 4四大原油期货交易所的股票结构除了我们迄今为止提到的美国纽约商业交易所、英国伦敦洲际交易所、阿拉伯联合酋长国迪拜商业交易所外，还有俄罗斯、日本、印度、新加坡、泰国、南非 重要的石油期货项目包括迄今为止所述的nymex的wti原油期货合同、ice的brent原油期货合同、dme的oman原油期货合同、ice的wti原油期货合同、日本东京商品交易所的中东原油期货合同等 在表2的四大交易所中，纽约商品交易所和洲际交易所是企业制的上市交易所，迪拜商业交易所和东京商品交易所是会员制的交易所 另外，俄罗斯也有丰富的石油资源，同时也是中国重要的石油进口源地，俄罗斯交易系统也同样是企业制的上市交易所 这里所说的三个上市交易所是中国机构全产业价值链获得海外石油资源的海外目标 通过分解他们的股票结构，你会发现美国重视交易所的管理。 在表2的四大交易所中，纽约商品交易所和洲际交易所是企业制的上市交易所，迪拜商业交易所和东京商品交易所是会员制的交易所 另外，俄罗斯也有丰富的石油资源，同时也是中国重要的石油进口源地，俄罗斯交易系统也同样是企业制的上市交易所 这里所说的三个上市交易所是中国机构全产业价值链获得海外石油资源的海外目标 通过分解他们的股票结构，你会发现美国重视交易所的管理。 5 .国内自身建设:现货交易和指数制定除了介入国际第一石油交易所外，为了提高中国在世界石油定价中的话语权，还需要加强国内自身建设 我们认为可以从三个方面努力:积极快速发展石油现货贸易，积极快速发展石油期货贸易，积极推出石油价格指数 目前国内专业的石油交易包括上海石油交易所、大连石油交易所、北京石油交易所三家公司 其中，北京石油交易所交易最活跃，其交易品种主要是成品油现货交易 另外，渤海商品交易所等也在积极进行原油现货交易 目前国内主要期货交易均为3家，分别是上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所 其中，上海是交易所有燃料油的商品合同 年11月《国务院关于整理整顿各类交易场所和切实防范金融风险的决定》发布后，年初，国务院同意由证监会主导，25部委参加，建立各类交易场所部之间的联席会议制度，进一步完善和控制相关业务 我相信在国内交易所整理整顿后，国内会更迅速地发展石油现货、期货交易。 最后，国内在石油价格指数的制定上也非常欠缺 这与我们的石油现货、期货交易迅速发展缓慢有关 相关交易所和接近市场的证券企业研究机构被认为是开发相关指数的主体 作为国内最大的证券企业研究所，申银万国研究所将努力与各交易所合作，积极致力于相关指数的开发