““宝能系”收购万科究竟图个啥？”

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据网络新闻报道，12月21日，博主以“宝能系”为题发表了收购万科到底想要什么。 》的博客，以下是博客全文:

【作者微信号】: bzzcaijing

“宝能系”重金收购万科正在发酵。 12月20日，万科宣布停止一个月，此次停止时间为“最晚将于年1月18日恢复交易”。 对此，业界相关人士表示，万科将在短期内完成定增。 而且，使双方手中的资金“弹药”对决，将直接影响最终的结果。 资本之争，总有一天会用资本说话。 在许多资金变量下，这场战斗对双方来说，胜负是不可估量的。

对于这种资本市场的收购和反收购之争，监督管理方面的态度很平静。 证监会表示:“市场主体之间的收购、收购行为是市场化行为，只要满足相关法律法规的要求，监管部门就不会干涉。” 保监会进一步坦率地说:“这意味着除非在会议上违反，否则我们不干涉，一切交给市场作出决策。”

实际上，这次“野蛮人”的士兵来到城下是因为有防备。 12月初，宝能旗下企业巨大盛华来势汹汹，用自己的资金32.17亿元撬动96.32亿元资金，获得万科4.97%股价，回到万科第一大股东宝座。

此后，巨大的盛华继续增收，本月16日，与一致行动者前海生命体共拥有万科22.45%的所有权。 对此，万科创始人王石本月17日用“不欢迎”的话，鲜明地表现了自己的态度。 但是，笔者认为，从现在的形势来看，“宝能系”收购万科也不容易。

其中之一是万科停止一个月，“宝能系”悍马面临杠杆资金的压力。 因为大盛华之所以能卡万科，主要靠资金杠杆的作用。 巨大的盛华从今年7月开始，采用证券公司两融、持股、收益交换及资本管理计划等方法，在数十亿元的自有资金高杠杆中撬动了近300亿元，在二级市场购买了万科股，成为后者的第一大股东。

然后，在最近一个月的增收中，巨大的盛华回复了深交所的答卷，更详细地公开了资本操作路径。 大华通过南方资本、泰信基金和西部收益基金三家资管企业，按7个资管计划，以1:2的资金筹措96.5亿元资金，获得万科4.97%的股份。 这意味着巨大的盛华使用了资金杠杆，万科宣布停止一个月，巨大盛华的资金价格迅速上涨，这对他的资金链造成了考验。

更令人吃惊的是，巨大的华为应对万科抢夺战争，不仅增加了注册资本，还将手中的万科股票变成当铺。 这样的赌法，如果资金链一点也不挤，巨大的盛华自己就会陷入困境。 大盛华从8月到现在，增加了5次注册资本，从101亿元增加到163亿元。 另外，根据巨盛华公告，11月11日，将持有的7.28亿股、占万科总股6.59%的万科股份作为鹏华资产进行质押。

其二，作为宝能系中参与万科增收的另一主力是前海生命体。 前海生命体之所以在业界出名，是因为它的成立只有3年，但通过银保渠道被包围，业绩增长惊人，是国内中小保险企业中名列前茅的保险企业。 但是，在未来万科和“宝能系”的争夺战中，前海生命体也很难发挥其作用。

首先，前海生命体如果继续参与万科收购之争，就容易触及监督管理的上限。 前海寿年三季度末总资产在1500亿元左右。 根据保监会的最新规定，前海生命体对万科的最高投资额是这个数字的10%。 对在万科花费了100亿元的前海生命体来说，这是后续的双方对战，前海因为监督红线，意味着不能提供越来越多的资金弹药。

另外，前海生命体在负债端迅速成长，投资端产生空的前压力。 单从年来看，前海人寿1-11月的原保险费收入为136.45亿元，最引人注目的是保户投资金的新支付额，前海人寿达到了481.49亿元。 根据保监会最新会计准则，保户投资金的追加费用主要是未通过风险测试的万能保险和分红保险的投资收入部分。 这意味着万能保险的收入成为了前海生命凶猛业绩的秘密武器。

万科三季报中位于前十大流通股东的两个万能保险产品账户，前海生命海利逐年及前海人寿的富集产品，都是前海人寿万能保险的主要产品。 两种产品11月的结算利率为5.05%-7.40%。 事实上，前海生命体保护的利率水平远远高于同行。

根据wind的统计数据，中国人寿( 601628，是股票吧)、平安人寿保险、太保人寿保险库存的万能保险结算年化利率一般为4.5%-5%的水平。 另外，据安邦生命网站发布的消息，安邦保险的万能保险结算利率普遍在5%-5.5%之间。 保监会公布的第一季度偿还第二代数据报告中，7家人寿保险企业因偿还能力不足而被列出，前海人寿名列其中。

最后，除了万科，前海生命体还出现在南宁百货公司( 600712，股票吧)、中火炬高科技公司( 600872，股票吧)等7家a股上市企业的股东名单上。 战线太长，会分散前海生命体集中收购万科的精力吧。 笔者认为，对于前海人寿这样的小型人寿保险企业，在股票市场的巨大变动中频繁上牌，对其偿还能力有很大的影响，如果发生大宗突发性的赔偿情况，这样的保险企业的现金流将受到压力。

在现在的情况下，“宝能系”为了购买万科所有权，不顾一切，甚至使用了一个人投掷的资金杠杆。 那么“宝能系”这样收购万科股价到底是什么呢？

其中之一是，“宝能系”也有房地产融资项目，但很多项目的融资价格远远超过10%。 万科的信用评级是aaa，其廉价的融资价格带来了不到4%的票面价值收益率。 11月10日，万科发布了《年度第一期和第二期中期票据发行结果公告》，二期发行金额共计30亿元，期限为5年，利率仅为3.78%；

事实上，万科是不到4%的债务面值，“宝能系”已经垂涎三尺，那些过去房地产项目融资利率的价格都超过了10%。 融资价格的高低取决于万科财务报告的好坏，与谁成为万科大股东没有太大关系，如果“宝能系”向万科注入自己的房地产项目，资产负债率不变，融资价格也会大幅下降，有助于降低“宝能系”的融资价格。

其二，除了降低项目融资价格外，“宝能系”家族公司与万科现代公司的规范化运营完全不同，很有可能挖空上市公司，尽可能多的自己这次投资计划带来满意的收益率，是必要的

其三，理论上，宝能联持有万科20%后，再转化为权益法计算，意味着万科净利润将按比例进入前海生命和巨大投资利润。 如果前海生命和巨大盛华购买的价格是330亿元，万科能维持200亿元左右的净利润，这项投资的净资产收益率就达到12%左右，“宝能系”还是有利的。

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