““逆周期因子淡出”重现，将带来什么？”

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10月27日晚，外汇交易中心公告称，最近，一些人民币对美元中间价报价明细行陆续自动淡出报价模型的“反周期因子”并采用。

外汇交易中心表示，今年以来，我国海外汇市运行平稳，国际收支平衡，人民币汇率根据市场供求双向变动，弹性增强。 调整后的报价模型有利于提高报价行中间价报价的透明度、基准性和比较有效性，也是市场主体在外汇市场自律机制中作用的体现。

“逆周期因子”淡出效应部分出现在今天的人民币汇率中。 10月28日，银行间外汇市场人民币对美元汇率的中间价格实现了连续4个交易日下跌，报告6.7195元，比上一交易日下降206个基点。

但是，请注意，10月28日，岸、离岸人民币的开盘报为6.7137和6.7109，比昨天的收盘价6.7055和6.7099没有大幅度变动。

“反周期因子淡出”昨天再现了

虽然没有公开针对“逆周期因子”的具体算法，但其内置意味着中央银行将人民币汇率的变动风险维持在可控制的范围内。

年以前，决定人民币汇率的因素是昨天收盘价和篮子货币比较有效的汇率指数，后者综合计算了20多种国家货币的汇率和人民币汇率的估计关系。 年汇变更后，加上“反周期系数”。 至此，昨天的收盘价，一篮子货币决定了有效汇率和“反周期因子”三个人民币的汇率。

在“逆周期因子”被引入人民币对美元汇率中间价报价模型中采用后，预计其采用会随着人民币汇率的上升而多次调整。

年1月9日，中央银行决定暂停“反周期因子”的功能后，昨天又淡出并提出采用。 你怎么理解？

中银证券全球首席经济学家管涛在21世纪的经济报道记者采访中表示，“反周期因子”的淡出意味着中央银行对人民币汇率变动的容忍度进一步提高，中央银行的政策是中性的，不具有偏向性。

中国银行研究院研究员王有鑫对21世纪经济新闻记者说，反周期调节因子逐渐淡出采用，符合市场形势变化和政策预期。

一般来说，从宏观背景来看，反周期调节因子的采用主要是为了稳定汇率，以免引起危机时汇率螺旋下降的顺周期行为和公司购买汇率的羊群效应。 因此，在贬值阶段被采用，发挥稳定和反周期控制的作用正在增加。

王有鑫指出，5月末以来，市场形势逐渐好转，人民币开始进入上涨阶段，趋势逐渐稳定，改变了以前双向变动的态势。 截至5月底，人民币升值幅度在7%左右，受此影响，公司汇率增加，销售汇率下降，外汇供求和跨境资本流动状况改善，外汇市场风险大幅下降。 在此背景下，反周期调节因子逐渐淡出符合市场形势的变化，有利于人民币汇率的稳定和秩序的变动。

关于近期中间价格下跌，王有鑫考虑到出乎意料，表示:“考虑到人民币持续单边升值对出口部门的负面影响，前期央行将长期销售额风险准备金率降低到0，通过持续推进金融开放的表现来稳定汇率的信号和控制。” 因此，此时部分报价明细调整中间价格报价机制也是顺应市场形势和监管意图的表现，是意料之外的变化。 ”。

“人民币对汇率变动的容忍度提高，显示了中国进一步推进汇率市场化改革的决心和决心。 ”。 管涛说:“由于‘反周期因子’是反调节的，现在淡出或归零，与此前调整的长期汇率风险金降至零相结合，中央银行的政策是中性的，表示没有特定的偏向性。”

“淡出”的后续作用会怎么样？

昨晚正式提到“反周期因子淡出”后，今天人民币汇率的中间价格下降很明显，比昨天下降了206个基点。 但是，岸、离岸人民币趋势缓慢，其影响很小。

一位交易员告诉21世纪的经济报道记者，中间价格这次下降到明显的信号，隐藏着中央银行对人民币最近走势的关注。 但是，降低中间价格信号的效果可能有限，具体的实质性影响还需要注意。

上述交易员说，现在正在消化“反周期因子”淡出的影响。 由于目前中国在经济基本面和中外利差方面依然具有明显的特征，预计人民币将继续处于强势阶段。 但是，由于受到海外疫情、美国选举前后的状况等影响，或者使世界金融市场混乱，美元指数的反弹有可能加剧。

王有鑫预测，鉴于上述潜在风险和监管机构持续释放的控制意图，人民币汇率的短期波动性将增大，以潜在趋势水平为中心上下波动。

澳大利亚银行亚洲主管和外汇战略家khoon goh说，10月28日的人民币汇率调整没有起到“反周期因子”的淡出作用。 存款准备金率降至零的几个月后，年1月停止了反周期因子的采用，但人民币的后续上涨还没有被阻止。

年1月9日，离岸人民币兑美元一时下跌0.59%，打破了6.53关口。 离岸人民币金币收盘价报为6.5207，比上一交易日下跌251点。 但是，截至1月10日，人民币兑美元中间价报为6.5207，比上一交易日大幅下跌239个基点，但盘内市场人民币即期汇率( cny )开始触底，到1月9日19点，cny徘徊在6.5139，当天的

khoon goh指出人民币没有贬值的问题，这次操作并没有促使人民币贬值，而是暂时采用了“反周期因子”的工具。 “经济基本面依然有利于人民币，包括迷人的利差，保持人民币走势。 ”。

北京时间10月28日，美元指数开盘报93.086，中美10年期国债今天利差达到约242个基点。

根据王有鑫的说法，淡出意味着中间定价机制从“前一天收盘价+一揽子货币汇率+反向周期调整因子”三要素模型向“前一天收盘价+一揽子货币汇率”两要素模型的转换，以前的反向周期调整因子系数调整为中性

“这暗示将来尽可能减少‘逆周期因子’的采用，依赖市场价格设定的政策的深刻含义越来越多，接近811汇率改革的初期形式。 但是，考虑到反周期调节因子是重要的宏观谨慎控制工具，淡出采用并不意味着重新采用，即使将来的形势发生变化也有可能重新启动。 ”。 他补充说。

在管涛看来，“逆周期因子”的淡出是制度的安排。 汇率受到很多因素的影响，它淡出后可以在市场上发挥更大的作用，基本面和利息方面都是汇率的影响因素。

“市场上很多人说年初‘反周期因子’第一次淡出，人民币这个浪潮达到了高峰，但事实并非如此。 ”。 管涛说:“未来人民币是上涨还是下跌，从全方位受到其他因素的影响，背后有上涨和贬值的因素。”

管涛进一步指出，现在促进人民币升值的要素是否会受益而现金化，将来是否会出现新的上升要素和贬值要素，是否存在意想不到的没有观测到的贬值要素，这些需要动态追踪